神马文学网002345潮 宏 基
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[2010.12.29]商业零售2011年上半年策略:坚守优势品种 ■证券时报 我们的观点:看好商业零售行业的发展前景.近十年来,我国居民消费率一直处在下降态势,居民消费率明显偏低.在目前国家力推转变经济发展方式的大背景下,消费正被管理层提到一个新的高度.最近公布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中指出,要"着力破解制约扩大内需的体制机制障碍,加快形成消费,投资,出口协调拉动经济增长新局面.",第一次把消费摆在拉动经济增长的三驾马车之首. 我们认为,随着城市化进程的持续推进,社会保障体系的日益完善,居民收入分配体制的改革,商业零售行业发展所需的外部环境将更加有利,维持行业的"推荐"投资评级. 投资主线一: 关注能够做好规模发展与效益增长两者平衡的区域型公司.中西部地区经济发展快速. 其中,中部(如湖南,湖北,安徽等)依托人工,土地优势,担当沿海地区产业承接角色;西北部地区(如宁夏,新疆)则受益于矿产资源开发.在这些区域内,关注那些能够通过占据稀缺的门店资源,或适度的外延扩展来提升竞争力的公司,如湖南的友阿股份002277,湖北的鄂武商000501,安徽的合肥百货000417,宁夏的新华百货600785. 投资主线二:关注着力于拓展中西部地区或二级市场的全国布局型公司.(1)苏宁电器002024,内生性增长与外延扩张并举的绩优蓝筹; 实施渠道下沉,拓展县镇店;股权激励方案提供团队士气. (2)王府井600859,自金融危机爆发以来,公司抓住时机逆市扩张,布局国内二三线城市;大股东拟现金认购公司股权,此外子公司成都王府井的少数股东权益还将注入上市公司. 随着次新门店以及新开门店实现盈利,公司的后续业绩增长可期.
[2010-12-29]潮宏基(002345):股权激励将进一步推动公司快速增长 ■广发证券 股权激励公告主要内容公司拟向激励对象授予360 万份股票期权, 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为37.32 元, 本激励计划首次授予的股票期权自本期激励计划首次授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期行权,三期行权比例分别为30%,30%和40%.在本激励计划有效期内,以2009 年净利润为基数,各年度财务业绩考核具体目标分别为2011-2013年度净利润增长率分别为50%,90%和150%, 2011-2013 年度净资产收益率分别为9%,10%和11%.股权激励将进一步推动公司快速增长 我们认为股权激励将进一步推动公司快速发展,公司本次股权激励授予人数多, 覆盖到公司门店层面,有利于进一步发挥基层管理人员的积极性,符合该行业零售终端重要性较强的特点. 同时本次股权激励授予价较高也反应出管理团队对公司未来发展的信心. 本次行权条件中的2011-2012 年的净利润率增长率考虑扣除期权费用影响较我们的盈利预测低约20%,我们认为主要与公司目前尚未确认高新技术企业所得税优惠有关,如不能确认所得税优惠,公司所得税将由11年的15%提高到25%后我们的预测与公司的行权条件基本一致. 公司今年以来积极开店,截至到12 月25 日,公司门店数为 397 家,基本符合前期开店预期.考虑到期权费用我们调整公司2010-2012 年EPS 为0.65,0.92 和1.26 元, 公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业,具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,维持公司目标价50 元,对应2012年40 倍PE.
[2010-12-24]潮宏基(002345):行权价格夯筑价格底线,行权条件略显单薄 ■光大证券 行权价格夯筑价格底线: 此次公司行权价格为37. 32 元,超过公布前一交易日36.85 元的价格,彰显公司对未来股价走势较强信心和未来业绩的可持续性.我们对2011 年EPS1.05 元的假设,行权价隐含11 年PE 为35. 54 倍,与目前2013 年行权条件复合增长率25.74%增速略有差距(2013 年净利润增速不小于2009 年的150%),但考虑到黄金珠宝行业较高的零售同比增速以及同行较高的净利润水平,我们认为未来股价高于行权价格的概率较大,未来公司有能力亦有动力释放业绩,支撑较高估值水平的价格. 行权条件略显单薄: 而行权条件方面, 我们认为略显"进攻性"不足,2011-2013 年行权要求净利润复合增速分别为22.47%/23.86%/25.74%,以目前黄金珠宝行业的净利润增速水平以及未来行业前景来看,3Q2010EPS 为0. 47 元,同比增速33.10%,而第四季度历来为零售传统旺季,我们给予全年0.66 元每股收益预测(同比增速40.27%),远远高于公司许诺22. 47%的净利润复合增速,因此未来三年公司履行行权条件的难度较小,我们认为此次股权激励对于管理层的激励意义略显不足. 维持目标价和买入评级:我们维持公司2010-12 年EPS 0.66/1.05/1.47 元的预测,以2009 年为基期未来三年CAGR46. 1%,认为公司合理价值在47.25 元,对应2011 年45 倍市盈率(我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期,以及未来较有潜力的K 金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价). 此次股权激励行权条件"进攻性"虽略显不足,但无碍未来公司凭借行业有利之东风以及外延门店加速扩张,业绩持续有质量地发展,维持"买入"评级,建议复牌后积极参与.
[2010-12-22]潮宏基(002345):股权激励呼之欲出,里应外合夯实未来业绩 ■光大证券 里应外合夯实未来业绩:公司筹备股权激励措施有利于未来公司业绩的较充分释放,而1H2010 中报净利润增速40.46%和3Q2010 单季19.26%净利润增速较为悬殊的增速差异, 或仅因公司运筹帷幄筹备股权激励事宜而有所保留,投资者无需因单一季度业绩变化而有所担忧. 我们对黄金珠宝零售整个行业明年的经营情况充满信心,从近期商务部全国黄金珠宝零售同比增速来看,11 月重点零售企业同比增速52%,创2008 年来新高,也从外部客观环境对明年行业零售增速增加了我们对子行业较强的信心支持. 除了外部较好的行业环境(包含黄金价格持续走高)外,我们认为公司未来内部具备若干做大做强的潜质: 1)行业内部集中度整合尚处于初级阶段,我们认为行业广阔的空间和市场, 保证了潮宏基完全可以从其他杂牌军企业中抢夺市场份额(不排除未来收购兼并可能性),在市场整合的初期公司具有较强的先发优势,只要公司管理能力没有致命瑕疵,未来经营"对外做大,对内做精"的大方向切实可行.2)公司下半年加大外延扩张力度有利于明年业绩的稳健提升,我们认为未来零售业的牛股必须具备外延扩张的可复制性和差异化经营优势,而兼具两者优势的零售公司必将受到投资者的亲睐. 潮宏基2H2010 加速开店以及K 金主打的差异化路线符合未来零售企业做大做强的基础. 3)股权激励制度一旦推出,为公司未来业绩持续释放提供了较为充足的动力和基础, 我们一直认为黄金珠宝零售子行业的未来黄金十年"才露尖尖角",作为民营企业的潮宏基此次停牌筹划股权激励事宜, 有利于完善公司长期的公司治理制度,使得公司长期利益和资本市场的现实目标趋同. 调高目标价和评级,未来业绩增长可期:我们上调公司2010-12 年EPS 分别至0.66/1.05/1.47 元的预测(原先为0.66/0.90/1. 22 元),以2009 年为基期未来三年CAGR46.1%,认为公司合理价值在47.25 元,对应2011 年45 倍市盈率(我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期,以及未来较有潜力的K 金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价).未来公司受益于珠宝行业高速增长,公司下半年较快的外延开店速度增强了我们对明年公司业绩的信心,因此调高目标价至47.25 元,调升至"买入"评级,建议复牌后积极参与.
[2010-12-16]潮宏基(002345):业绩符合预期,主营业务符合行业趋势
■光大证券
公司具有先发优势和较强行业壁垒:
我们最为看重的公司两点行业内部竞争优势:1)潮宏基为首家上市的珠宝零售企
业具有先发优势,鉴于珠宝行业的特点,率先被消费者认同的品牌拥有一定马太效应,
在中国目前鱼目混杂品牌众多的黄金珠宝企业中,首家IPO 不但能够有足够多的资金
为未来行业内兼并收购提供资金支持,同时在品牌知名度上能脱颖而出. 2)而K 金为
主打品牌,强调设计和款式,可以在最大程度上和目前较为流行的周大福,谢瑞麟以及
中资老凤祥等公司形成错位经营, 定价权亦比一般黄金为主首饰要高,具有较强的行
业壁垒和高毛利率特点.
行业"蛋糕"足够大,产品符合未来行业趋势:
从行业本身特点来说, 黄金珠宝行业是未来朝阳产业,目前众多黄金珠宝品牌足
以证明行业集中度仍有较大整合空间.我们认为,只要行业容量和成长空间足够大,未
来能够脱颖而出的一定是行业内具有独特差异化经营特征的公司. 目前公司主打K金
品牌, 强调设计制造有别于一般黄金首饰保值的特点,符合目前欧美国家黄金珠宝的
消费习惯. 相信随着中国国富民强的消费趋势,珠宝消费者目前保守的避险保值习惯
将逐渐趋同于海外市场,K 金的魅力(镶钻,服饰搭配等)是一个逐渐认知的过程.
[2010-12-29]潮宏基(002345):股权激励将进一步推动公司快速增长 ■广发证券 股权激励公告主要内容公司拟向激励对象授予360 万份股票期权, 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为37.32 元, 本激励计划首次授予的股票期权自本期激励计划首次授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期行权,三期行权比例分别为30%,30%和40%.在本激励计划有效期内,以2009 年净利润为基数,各年度财务业绩考核具体目标分别为2011-2013年度净利润增长率分别为50%,90%和150%, 2011-2013 年度净资产收益率分别为9%,10%和11%.股权激励将进一步推动公司快速增长 我们认为股权激励将进一步推动公司快速发展,公司本次股权激励授予人数多, 覆盖到公司门店层面,有利于进一步发挥基层管理人员的积极性,符合该行业零售终端重要性较强的特点. 同时本次股权激励授予价较高也反应出管理团队对公司未来发展的信心. 本次行权条件中的2011-2012 年的净利润率增长率考虑扣除期权费用影响较我们的盈利预测低约20%,我们认为主要与公司目前尚未确认高新技术企业所得税优惠有关,如不能确认所得税优惠,公司所得税将由11年的15%提高到25%后我们的预测与公司的行权条件基本一致. 公司今年以来积极开店,截至到12 月25 日,公司门店数为 397 家,基本符合前期开店预期.考虑到期权费用我们调整公司2010-2012 年EPS 为0.65,0.92 和1.26 元, 公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业,具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,维持公司目标价50 元,对应2012年40 倍PE.
[2010-11-30]潮宏基(002345):建议长期关注,34元以下可以积极配置
■光大证券
事件梗概:
2010 年6 月, 北京市工商局对24 个企业56 款珠宝首饰进行了抽检.11 月,周
生生一款18K 白金手链被曝出含金量不足. 目前周生生官方网站宣称已对旗下该款
产品全国下架. 凡购买了上述18K 白金手链及其他周生生非镶钻18K 金手链的大陆
地区消费者,可前往办理退货手续,且退货时间延长至2010 年12 月31 日.
事件短期对公司影响甚微
我们认为周生生个别款式的含金量不足并不能推断出行业整体诚信出现问题的
结论.相反,潮宏基(002345)自上市以来始终坚持"注重细节,精益求精"的生产理念,
视产品质量为公司发展的生命源泉,致力于追求质感非凡的珠宝首饰产品.得益于此
,公司产品在国家各有关部门,各省市质检部门开展的多次质量监督抽查活动中均顺
利通过.公司先后获得辽宁省,山东省,江苏省等省市质检部门授予的"质量信得过单
位","3.15 重点推介的质量过硬服务满意创名牌示范企业"等称号;"潮宏基"品牌被
国家质量监督检验检疫总局评为"中国名牌产品","珠宝首饰行业十佳放心品牌".因
此, 我们认为周生生事件短期对潮宏基影响甚微,股价若因此事件产生一定波动,则
恰恰为投资者提供买入公司股票的良机.
[2010-11-10]潮宏基(002345):好公司,高估值
■上海证券
投资建议
公司是A 中无数不多的优秀珠宝首饰企业, 公司的经营风格稳健,管理层相对稳
定务实. 另一方面,行业仍然处于快速发展时期,为公司的发展提供了较好的机会,同
时公司在产品设计及运营上也都处于较为领先的地位.但是,我们也应该看到,公司的
根本-K 金增长速度虽然也相对较高,但是在短期内中国消费者的消费习惯难以改变,
行业的爆发增长还需时间.
从业绩角度,由于 2011 年公司面临所得税调整,以及利息收入影响的减弱,尽管
销售收入依然能够维持高速增长, 但是2011 年的净利润增长速度将会严重落后于销
售收入增长.
[2010-10-27]潮宏基(002345):黄金产品线带动销售增长超预期,费用控制良好确保盈利水平保持稳定
■湘财证券
黄金产品线带动收入增速不断提升,盈利水平稳定.公司三季度销售同比增长50.
56%,增速超预期主要系公司扩大了低毛利率的足黄金产品的投入. 由于黄金周转快,
可以通过跑量来带动人气,从而提升公司主营产品K金的销售. 对于未来的销售结构,
我们认为K金占比会控制在50%以上,黄金占比不太会高于今年上半年29%的高位.公司
存货较年初大幅增加主要系新开店铺中黄金和大克拉钻石产品占比有所提高,原来平
均铺店成本为150万元左右,现已提升到250万元.
营销网络建设地点部分调整有利于"潮宏基"品牌的进一步强化.珠宝产品较大众
产品更强调深度传播,因此品牌宣称归根结底是为了在商场拿到更好的位置. 我们认
为此次调整将使公司的品牌营销体系得到进一步强化.
[2010-10-27]潮宏基(002345):旺季及扩张保障业绩增长 ■东北证券 1-9 月公司综合毛利率为35.68%,同比下降3.28 个百分点,主要由于公司销售结构发生变化,毛利率较低的足黄金首饰销售增长较快,占比提高; 费用方面,销售费用率为17.8%,同比下降0.05 个百分点;管理费用绝对额由于提升后台建设同比增加39.05%,但费用率仅为3.22%,同比下降0.14 个百分点,规模效应逐步显现. 从单季表现看,公司3 季度实现营业收入1.91 亿元,同比增长50.56%,环比增长2. 24%,实现归属上市公司净利润2535.1 万元,同比增长19.26%,环比增长5.97%.珠宝销售行业季节性十分明显,一,四季度为行业旺季,我们认为公司四季度业绩增速会明显高于三季度.受税收政策影响,公司今年所得税率为 11%,比去年提升了1 个百分点,对业绩影
响不大,其税收风险将在2011 年提升至24%时有比较明显的体现.
[2010-10-26]潮宏基(002345):调研简报 ■国海证券 金价上涨对公司短期有利: 黄金饰品由于是固定加价,金价上涨应该导致毛利率下降(按黄金实时报价计),然而根据先进先出原则计算成本,应为顺周期受益原则,在涨价周期利润较高.黄金存货周转率为1左右,短期内对黄金饰品销售构成利好. 股权激励值得期待,夯实长期投资价值: 金饰不同于服装设计依赖于一个大牌设计师,而是要看整个设计师队伍组织能力的建设和团队的稳定. 公司50多人的设计团队目前还没有股权激励,我们判断公司股权激励近期内可以期待.
2010-09-03]潮宏基(002345):消费升级的最佳投资标的 ■广发证券 中国进入珠宝消费快速增长期 总体而言, 我们认为中国的珠宝消费有望保持 10%以上的年均增长,占消费支出的比重逐年回升至0. 2%左右.参考日美两国的经验,一国经济到达一定的人均消费水平后,经济的持续稳定增长会伴以珠宝消费开支数额及比例的快速增长; 同时我国上世纪80 年代婴儿潮时 期出生的婴儿将在未来10 年陆续进入适婚期和消费购买力迅速增长的时期. 通过比较日美两国经验,这种人口结构特征同样会为珠宝消费带来持续的增长. 多品牌策略和并购的落实将带来超预期增长 在过去的经营中,公司已经形成了"品牌经营+产品设计+连锁销售"这一稳定的盈利模式, 并逐渐成为国内行业领先者,在品牌,渠道,设计,工艺,管理等方面形成了较强的竞争能力. 但在未来五年公司将致力于完成以下几个重要目标,即成为中国赢利能力最强的珠宝类上市公司,建立可与全球领先的珠宝公司相媲美的管理系统,拥有3-5 个奢侈品品牌并建立有效的业务组合,实现规模与效益的共同增长.要实现超预期增长, 公司将强化多品牌策略的实施,并积极选择区域珠宝零售企业或者其他定位不同的品牌进行并购.
公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业, 具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,我们维持公司2010-2011 年EPS 为0.67,0.98和1.32 元,复合增长率超过40%,目标价50 元,对应2011 年50倍PE.[2010-08-09]潮宏基(002345):珠宝市场时尚先锋 ■国信证券 潮宏基是从事高档时尚珠宝首饰产品的设计,研发,生产及销售的连锁企业,主要产品为K 金首饰,拥有 "潮宏基"和"VENTI"两个珠宝品牌的连锁经营管理. 根据中宝协数据显示,2007 年度,2008 年度 "潮宏基"品牌K 金珠宝首饰零售额在同行业内排名前三名. 截至2010 年6 月,公司门店拓展速度基本达到预期目标,上半年自营门店净增加14家,代理门店净增加2家,截至6月底,公司专营店总数达317家. 近年来,在公司不断发展壮大的同时,品牌价值也逐渐得到提升. 根据世界品牌实验室和世界经理人集团联合发布《2009 年度中国500 最具价值品牌》排行榜中,"潮宏基"品牌以价值44.25 亿元位列珠宝首饰行业第二名,仅次于香港品牌周大福.[2010-04-20]潮宏基(002345):好行业中的小公司,未来快速增长可期 ■国泰君安 截至 2009 年底,公司拥有自营店217 家,2009 年净开店15 家. 金银珠宝首饰行业发展前景较好,预计 2010 年行业增速在20%以上.公司是好行业中的小公司, 虽然品牌知名度逊于港资品牌以及国内百年品牌老凤祥,但是由于其涉及的K 金及镶嵌饰品面临极好的行业机遇, 且公司的收入规模较小,预计未来两三年仍然有较快发展.
[2010-12-29]潮宏基(002345):股权激励将进一步推动公司快速增长 ■广发证券 股权激励公告主要内容公司拟向激励对象授予360 万份股票期权, 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为37.32 元, 本激励计划首次授予的股票期权自本期激励计划首次授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期行权,三期行权比例分别为30%,30%和40%.在本激励计划有效期内,以2009 年净利润为基数,各年度财务业绩考核具体目标分别为2011-2013年度净利润增长率分别为50%,90%和150%, 2011-2013 年度净资产收益率分别为9%,10%和11%.股权激励将进一步推动公司快速增长 我们认为股权激励将进一步推动公司快速发展,公司本次股权激励授予人数多, 覆盖到公司门店层面,有利于进一步发挥基层管理人员的积极性,符合该行业零售终端重要性较强的特点. 同时本次股权激励授予价较高也反应出管理团队对公司未来发展的信心. 本次行权条件中的2011-2012 年的净利润率增长率考虑扣除期权费用影响较我们的盈利预测低约20%,我们认为主要与公司目前尚未确认高新技术企业所得税优惠有关,如不能确认所得税优惠,公司所得税将由11年的15%提高到25%后我们的预测与公司的行权条件基本一致. 公司今年以来积极开店,截至到12 月25 日,公司门店数为 397 家,基本符合前期开店预期.考虑到期权费用我们调整公司2010-2012 年EPS 为0.65,0.92 和1.26 元, 公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业,具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,维持公司目标价50 元,对应2012年40 倍PE.
[2010-12-24]潮宏基(002345):行权价格夯筑价格底线,行权条件略显单薄 ■光大证券 行权价格夯筑价格底线: 此次公司行权价格为37. 32 元,超过公布前一交易日36.85 元的价格,彰显公司对未来股价走势较强信心和未来业绩的可持续性.我们对2011 年EPS1.05 元的假设,行权价隐含11 年PE 为35. 54 倍,与目前2013 年行权条件复合增长率25.74%增速略有差距(2013 年净利润增速不小于2009 年的150%),但考虑到黄金珠宝行业较高的零售同比增速以及同行较高的净利润水平,我们认为未来股价高于行权价格的概率较大,未来公司有能力亦有动力释放业绩,支撑较高估值水平的价格. 行权条件略显单薄: 而行权条件方面, 我们认为略显"进攻性"不足,2011-2013 年行权要求净利润复合增速分别为22.47%/23.86%/25.74%,以目前黄金珠宝行业的净利润增速水平以及未来行业前景来看,3Q2010EPS 为0. 47 元,同比增速33.10%,而第四季度历来为零售传统旺季,我们给予全年0.66 元每股收益预测(同比增速40.27%),远远高于公司许诺22. 47%的净利润复合增速,因此未来三年公司履行行权条件的难度较小,我们认为此次股权激励对于管理层的激励意义略显不足. 维持目标价和买入评级:我们维持公司2010-12 年EPS 0.66/1.05/1.47 元的预测,以2009 年为基期未来三年CAGR46. 1%,认为公司合理价值在47.25 元,对应2011 年45 倍市盈率(我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期,以及未来较有潜力的K 金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价). 此次股权激励行权条件"进攻性"虽略显不足,但无碍未来公司凭借行业有利之东风以及外延门店加速扩张,业绩持续有质量地发展,维持"买入"评级,建议复牌后积极参与.
[2010-12-22]潮宏基(002345):股权激励呼之欲出,里应外合夯实未来业绩 ■光大证券 里应外合夯实未来业绩:公司筹备股权激励措施有利于未来公司业绩的较充分释放,而1H2010 中报净利润增速40.46%和3Q2010 单季19.26%净利润增速较为悬殊的增速差异, 或仅因公司运筹帷幄筹备股权激励事宜而有所保留,投资者无需因单一季度业绩变化而有所担忧. 我们对黄金珠宝零售整个行业明年的经营情况充满信心,从近期商务部全国黄金珠宝零售同比增速来看,11 月重点零售企业同比增速52%,创2008 年来新高,也从外部客观环境对明年行业零售增速增加了我们对子行业较强的信心支持. 除了外部较好的行业环境(包含黄金价格持续走高)外,我们认为公司未来内部具备若干做大做强的潜质: 1)行业内部集中度整合尚处于初级阶段,我们认为行业广阔的空间和市场, 保证了潮宏基完全可以从其他杂牌军企业中抢夺市场份额(不排除未来收购兼并可能性),在市场整合的初期公司具有较强的先发优势,只要公司管理能力没有致命瑕疵,未来经营"对外做大,对内做精"的大方向切实可行.2)公司下半年加大外延扩张力度有利于明年业绩的稳健提升,我们认为未来零售业的牛股必须具备外延扩张的可复制性和差异化经营优势,而兼具两者优势的零售公司必将受到投资者的亲睐. 潮宏基2H2010 加速开店以及K 金主打的差异化路线符合未来零售企业做大做强的基础. 3)股权激励制度一旦推出,为公司未来业绩持续释放提供了较为充足的动力和基础, 我们一直认为黄金珠宝零售子行业的未来黄金十年"才露尖尖角",作为民营企业的潮宏基此次停牌筹划股权激励事宜, 有利于完善公司长期的公司治理制度,使得公司长期利益和资本市场的现实目标趋同. 调高目标价和评级,未来业绩增长可期:我们上调公司2010-12 年EPS 分别至0.66/1.05/1.47 元的预测(原先为0.66/0.90/1. 22 元),以2009 年为基期未来三年CAGR46.1%,认为公司合理价值在47.25 元,对应2011 年45 倍市盈率(我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期,以及未来较有潜力的K 金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价).未来公司受益于珠宝行业高速增长,公司下半年较快的外延开店速度增强了我们对明年公司业绩的信心,因此调高目标价至47.25 元,调升至"买入"评级,建议复牌后积极参与.
[2010-12-16]潮宏基(002345):业绩符合预期,主营业务符合行业趋势
■光大证券
公司具有先发优势和较强行业壁垒:
我们最为看重的公司两点行业内部竞争优势:1)潮宏基为首家上市的珠宝零售企
业具有先发优势,鉴于珠宝行业的特点,率先被消费者认同的品牌拥有一定马太效应,
在中国目前鱼目混杂品牌众多的黄金珠宝企业中,首家IPO 不但能够有足够多的资金
为未来行业内兼并收购提供资金支持,同时在品牌知名度上能脱颖而出. 2)而K 金为
主打品牌,强调设计和款式,可以在最大程度上和目前较为流行的周大福,谢瑞麟以及
中资老凤祥等公司形成错位经营, 定价权亦比一般黄金为主首饰要高,具有较强的行
业壁垒和高毛利率特点.
行业"蛋糕"足够大,产品符合未来行业趋势:
从行业本身特点来说, 黄金珠宝行业是未来朝阳产业,目前众多黄金珠宝品牌足
以证明行业集中度仍有较大整合空间.我们认为,只要行业容量和成长空间足够大,未
来能够脱颖而出的一定是行业内具有独特差异化经营特征的公司. 目前公司主打K金
品牌, 强调设计制造有别于一般黄金首饰保值的特点,符合目前欧美国家黄金珠宝的
消费习惯. 相信随着中国国富民强的消费趋势,珠宝消费者目前保守的避险保值习惯
将逐渐趋同于海外市场,K 金的魅力(镶钻,服饰搭配等)是一个逐渐认知的过程.
[2010-12-29]潮宏基(002345):股权激励将进一步推动公司快速增长 ■广发证券 股权激励公告主要内容公司拟向激励对象授予360 万份股票期权, 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为37.32 元, 本激励计划首次授予的股票期权自本期激励计划首次授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期行权,三期行权比例分别为30%,30%和40%.在本激励计划有效期内,以2009 年净利润为基数,各年度财务业绩考核具体目标分别为2011-2013年度净利润增长率分别为50%,90%和150%, 2011-2013 年度净资产收益率分别为9%,10%和11%.股权激励将进一步推动公司快速增长 我们认为股权激励将进一步推动公司快速发展,公司本次股权激励授予人数多, 覆盖到公司门店层面,有利于进一步发挥基层管理人员的积极性,符合该行业零售终端重要性较强的特点. 同时本次股权激励授予价较高也反应出管理团队对公司未来发展的信心. 本次行权条件中的2011-2012 年的净利润率增长率考虑扣除期权费用影响较我们的盈利预测低约20%,我们认为主要与公司目前尚未确认高新技术企业所得税优惠有关,如不能确认所得税优惠,公司所得税将由11年的15%提高到25%后我们的预测与公司的行权条件基本一致. 公司今年以来积极开店,截至到12 月25 日,公司门店数为 397 家,基本符合前期开店预期.考虑到期权费用我们调整公司2010-2012 年EPS 为0.65,0.92 和1.26 元, 公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业,具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,维持公司目标价50 元,对应2012年40 倍PE.
[2010-11-30]潮宏基(002345):建议长期关注,34元以下可以积极配置
■光大证券
事件梗概:
2010 年6 月, 北京市工商局对24 个企业56 款珠宝首饰进行了抽检.11 月,周
生生一款18K 白金手链被曝出含金量不足. 目前周生生官方网站宣称已对旗下该款
产品全国下架. 凡购买了上述18K 白金手链及其他周生生非镶钻18K 金手链的大陆
地区消费者,可前往办理退货手续,且退货时间延长至2010 年12 月31 日.
事件短期对公司影响甚微
我们认为周生生个别款式的含金量不足并不能推断出行业整体诚信出现问题的
结论.相反,潮宏基(002345)自上市以来始终坚持"注重细节,精益求精"的生产理念,
视产品质量为公司发展的生命源泉,致力于追求质感非凡的珠宝首饰产品.得益于此
,公司产品在国家各有关部门,各省市质检部门开展的多次质量监督抽查活动中均顺
利通过.公司先后获得辽宁省,山东省,江苏省等省市质检部门授予的"质量信得过单
位","3.15 重点推介的质量过硬服务满意创名牌示范企业"等称号;"潮宏基"品牌被
国家质量监督检验检疫总局评为"中国名牌产品","珠宝首饰行业十佳放心品牌".因
此, 我们认为周生生事件短期对潮宏基影响甚微,股价若因此事件产生一定波动,则
恰恰为投资者提供买入公司股票的良机.
[2010-11-10]潮宏基(002345):好公司,高估值
■上海证券
投资建议
公司是A 中无数不多的优秀珠宝首饰企业, 公司的经营风格稳健,管理层相对稳
定务实. 另一方面,行业仍然处于快速发展时期,为公司的发展提供了较好的机会,同
时公司在产品设计及运营上也都处于较为领先的地位.但是,我们也应该看到,公司的
根本-K 金增长速度虽然也相对较高,但是在短期内中国消费者的消费习惯难以改变,
行业的爆发增长还需时间.
从业绩角度,由于 2011 年公司面临所得税调整,以及利息收入影响的减弱,尽管
销售收入依然能够维持高速增长, 但是2011 年的净利润增长速度将会严重落后于销
售收入增长.
[2010-10-27]潮宏基(002345):黄金产品线带动销售增长超预期,费用控制良好确保盈利水平保持稳定
■湘财证券
黄金产品线带动收入增速不断提升,盈利水平稳定.公司三季度销售同比增长50.
56%,增速超预期主要系公司扩大了低毛利率的足黄金产品的投入. 由于黄金周转快,
可以通过跑量来带动人气,从而提升公司主营产品K金的销售. 对于未来的销售结构,
我们认为K金占比会控制在50%以上,黄金占比不太会高于今年上半年29%的高位.公司
存货较年初大幅增加主要系新开店铺中黄金和大克拉钻石产品占比有所提高,原来平
均铺店成本为150万元左右,现已提升到250万元.
营销网络建设地点部分调整有利于"潮宏基"品牌的进一步强化.珠宝产品较大众
产品更强调深度传播,因此品牌宣称归根结底是为了在商场拿到更好的位置. 我们认
为此次调整将使公司的品牌营销体系得到进一步强化.
[2010-10-27]潮宏基(002345):旺季及扩张保障业绩增长 ■东北证券 1-9 月公司综合毛利率为35.68%,同比下降3.28 个百分点,主要由于公司销售结构发生变化,毛利率较低的足黄金首饰销售增长较快,占比提高; 费用方面,销售费用率为17.8%,同比下降0.05 个百分点;管理费用绝对额由于提升后台建设同比增加39.05%,但费用率仅为3.22%,同比下降0.14 个百分点,规模效应逐步显现. 从单季表现看,公司3 季度实现营业收入1.91 亿元,同比增长50.56%,环比增长2. 24%,实现归属上市公司净利润2535.1 万元,同比增长19.26%,环比增长5.97%.珠宝销售行业季节性十分明显,一,四季度为行业旺季,我们认为公司四季度业绩增速会明显高于三季度.受税收政策影响,公司今年所得税率为 11%,比去年提升了1 个百分点,对业绩影
响不大,其税收风险将在2011 年提升至24%时有比较明显的体现.
[2010-10-26]潮宏基(002345):调研简报 ■国海证券 金价上涨对公司短期有利: 黄金饰品由于是固定加价,金价上涨应该导致毛利率下降(按黄金实时报价计),然而根据先进先出原则计算成本,应为顺周期受益原则,在涨价周期利润较高.黄金存货周转率为1左右,短期内对黄金饰品销售构成利好. 股权激励值得期待,夯实长期投资价值: 金饰不同于服装设计依赖于一个大牌设计师,而是要看整个设计师队伍组织能力的建设和团队的稳定. 公司50多人的设计团队目前还没有股权激励,我们判断公司股权激励近期内可以期待.
2010-09-03]潮宏基(002345):消费升级的最佳投资标的 ■广发证券 中国进入珠宝消费快速增长期 总体而言, 我们认为中国的珠宝消费有望保持 10%以上的年均增长,占消费支出的比重逐年回升至0. 2%左右.参考日美两国的经验,一国经济到达一定的人均消费水平后,经济的持续稳定增长会伴以珠宝消费开支数额及比例的快速增长; 同时我国上世纪80 年代婴儿潮时 期出生的婴儿将在未来10 年陆续进入适婚期和消费购买力迅速增长的时期. 通过比较日美两国经验,这种人口结构特征同样会为珠宝消费带来持续的增长. 多品牌策略和并购的落实将带来超预期增长 在过去的经营中,公司已经形成了"品牌经营+产品设计+连锁销售"这一稳定的盈利模式, 并逐渐成为国内行业领先者,在品牌,渠道,设计,工艺,管理等方面形成了较强的竞争能力. 但在未来五年公司将致力于完成以下几个重要目标,即成为中国赢利能力最强的珠宝类上市公司,建立可与全球领先的珠宝公司相媲美的管理系统,拥有3-5 个奢侈品品牌并建立有效的业务组合,实现规模与效益的共同增长.要实现超预期增长, 公司将强化多品牌策略的实施,并积极选择区域珠宝零售企业或者其他定位不同的品牌进行并购.
公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业, 具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,我们维持公司2010-2011 年EPS 为0.67,0.98和1.32 元,复合增长率超过40%,目标价50 元,对应2011 年50倍PE.[2010-08-09]潮宏基(002345):珠宝市场时尚先锋 ■国信证券 潮宏基是从事高档时尚珠宝首饰产品的设计,研发,生产及销售的连锁企业,主要产品为K 金首饰,拥有 "潮宏基"和"VENTI"两个珠宝品牌的连锁经营管理. 根据中宝协数据显示,2007 年度,2008 年度 "潮宏基"品牌K 金珠宝首饰零售额在同行业内排名前三名. 截至2010 年6 月,公司门店拓展速度基本达到预期目标,上半年自营门店净增加14家,代理门店净增加2家,截至6月底,公司专营店总数达317家. 近年来,在公司不断发展壮大的同时,品牌价值也逐渐得到提升. 根据世界品牌实验室和世界经理人集团联合发布《2009 年度中国500 最具价值品牌》排行榜中,"潮宏基"品牌以价值44.25 亿元位列珠宝首饰行业第二名,仅次于香港品牌周大福.[2010-04-20]潮宏基(002345):好行业中的小公司,未来快速增长可期 ■国泰君安 截至 2009 年底,公司拥有自营店217 家,2009 年净开店15 家. 金银珠宝首饰行业发展前景较好,预计 2010 年行业增速在20%以上.公司是好行业中的小公司, 虽然品牌知名度逊于港资品牌以及国内百年品牌老凤祥,但是由于其涉及的K 金及镶嵌饰品面临极好的行业机遇, 且公司的收入规模较小,预计未来两三年仍然有较快发展.