近期投资

造纸三季报综述及展望:业绩处阶段低点,将受益于景气回升和人民币升值
 

造纸印刷行业

研究机构：国都证券 分析师：汪立 撰写日期：2010-11-02

三季度是行业业绩阶段性低点。2010年前三季度,造纸行业实现营业收入443亿元,同比增长28.5%;毛利率为17.5%,基本与去年同期持平;从费用情况来看,整体保持平稳,期间费用率为12.03%,比去年同期下降0.54个百分点;行业实现净利润19.5亿元,同比增长32.2%,净利润率为4.4%,较去年同期略有提升。行业利润提升主要依靠纸价整体水平提升,行业毛利率保持平稳,基本符合我们预期。三季度是前三个季度行业业绩的低点,行业净利润为5.9亿元,同比下降36.7%,环比下降21.3%,主要是由于行业景气度下降所致。三季度表现较好的公司有:银鸽投资、华泰股份、岳阳纸业、恒丰纸业。产量保持较快增长,纸价上涨动力不足。从机制纸及纸板的产量来看,三季度增速有所放缓,今年1-2季度增速超过10%,三季度已经放缓至8%左右,其中新闻纸产量表现最差,产量已近连续4个月下降。纸价表现平稳,提价阻力较大,仍在阶段性低位徘徊,我们认为主要是受下游需求不振所致。成本居高不下以及需求疲软给行业带来双重压力。2009以来的纸价上涨,成本上涨是主要驱动力之一,同时下游需求旺盛也是重要原因。从长期来看,成本和需求决定了纸价和行业的盈利状况。目前来看,废纸价格仍处在高点,并且国际市场价格仍在不断上升;木浆方面,虽然国际市场有了小幅调整,但是整体仍处于高位。当前纸价走势较弱,并未出现持续上涨,近期处于横盘阶段,未来下游需求将是决定行业盈利的主要因素,暂时形势并不明确。四季度,行业毛利率将会有所回升,整体盈利状况将有所提升,但是我们认为低于二季度的可能性较大。估值提升但仍在合理范围内。从估值来看,当前我们重点关注的5家公司2010年动态市盈率已经达到24.4倍(2011年18.7倍),目前估值水平已经较中期明显提升,主要原因有两点:(1)三季度行业盈利低于预期,下调了大部分公司的盈利预测;(2)受人民币升值以及大盘回暖影响股价有所上涨。当前估值已经不具有明显优势,但整体还处于合理水平。维持行业“推荐-A”的投资评级。从行业的发展前景来看,随着节能环保要求提升,淘汰落后产能步伐必将加大,行业集中度将会持续提升,在此背景下,行业中龙头公司的成长空间必然高于整个行业(未来几年中国造纸行业增长将在8-10%左右)。另外,人民币升值压力持续存在,由于造纸行业“终端市场在内、原料对外依存度高”的特点决定了造纸行业将受益于人民币升值。综合考虑,我们维持造纸行业“推荐-A”的投资评级。上市公司建议重点关注太阳纸业(002078)、岳阳纸业(600966)、晨鸣纸业(000488)等。三季度食品饮料行业收入和净利润分别同比增长22.1%和26.1%，增速低于上市公司整体水平（上市公司整体分别同比增长43.5%和47.4%）；毛利率为39.3%，与去年同期持平。

申银万国证券研究所

一、结论及建议

1、看好11-12月食品饮料行业（尤其白酒）的市场表现，理由：（1）度过10月份的小淡季后，白酒、葡萄酒等子行业将再次进入旺季；（2）茅台、五粮液等预计在12月份提价，茅台预计提价80-100元，五粮液预计提价50-80元，市场一致预期可能会小幅上调；（3）10月份食品饮料跑输申万A指10.2个百分点，相对市场整体的估值倍数已回落至1.78倍，与2005年以来的均值1.71倍偏差不大。而在“调结构、促消费”背景下，食品饮料行业理应享受更高溢价。

2、目前时点建议投资者重点关注两类品种：（1）预计2011年有望高成长（增长40%以上）的品种，如洋河股份、山西汾酒、古井贡酒；（2）出厂价尚未上调且调价幅度有望略超市场预期的品种，如贵州茅台和五粮液。除此之外，中长线还看好张裕A、泸州老窖、*ST伊利、承德露露、青岛啤酒等品种。

二、原因及逻辑

（1）前三季度食品饮料行业收入和净利润分别同比增长22.1%和26.1%，增速低于上市公司整体水平（43.5%和47.4%）；（2）前三季度食品饮料行业毛利率为39.3%，与去年同期持平，较2010年中报下降1.3个百分点。三季度毛利率同比下降原因在于：原材料价格上涨，尤其是原奶、生猪和包材价格；（3）白酒：前三季度净利润同比增长30.9%，表现突出，但上市公司利润增速分化较为明显；（4）啤酒：前三季度毛利率虽然同比上升1.0个百分点，但是未来将面临一定的成本压力；（5）葡萄酒：前三季净利润同比增长37.9%，行业景气仍维持在较高水平，然而进口葡萄酒的冲击仍需关注；（6）软饮料：前三季度收入增长38.0%，净利润下降28.3%；（7）乳制品：三季报毛利率同比回落4.8个百分点，净利润同比下降3.8%，而收入保持较快增长达27.6%；（8）肉制品：目前猪肉价格从6月份以来触底回升，加上包装物等各方面成本上升仍使得行业毛利率存在一定压力，前三季度同比回落了1.8个百分点。

有色金属午评:美宽松货币政策刺激,期铜掀起上攻行情
 

研究机构：一德期货 分析师：王伟伟 撰写日期：2010-11-05

【投资回顾】:今日上午国内有色金属期货价格受外盘强劲上涨的带动,早盘跳空高开,盘中在经过短暂休整之后,做多动能强劲,期铜一度冲高至67490元/吨,午市收盘报收于67240元/吨,涨幅达4.41%。持仓方面,主力合约增仓21904手,成交量也明显放大。

目前铜价打破了年初形成的宽幅箱体震荡的格局,短线多空震荡格局也被打破。

隔夜Lme铜铝锌期货价格在美联储量化宽松政策符合预期的背景下,大幅走高,期铜更是逼近2年来高位,期锌涨幅达到3.79%。受投资者风险偏好提升的影响,美元承压回落,欧美股市强势上涨,将有望进一步支撑基金属上涨的格局。

【基本面】:美国联邦储备理事会周三推出了备受争议的新政策,承诺在明年年中前进一步购买6,000亿美元的长期公债,以提振美国迟滞的经济.这一决定旨在进一步压低消费者和企业的借贷成本。投资者乐见美联储的计划,美元承压,推高股市和工业金属等较高风险资产价格。全球第三大铜矿智利Collahuasi矿工工会将在周五稍早开始罢工,这也为期铜提供上涨基调。

【技术面】:技术分析,从沪铜周k线图可以看出,沪铜今日上午放量突破了今年年初以来形成的一个宽幅箱体震荡的格局,后市有望挑战2008年3月份创下的高点。不过,目前期铜价格受制于上涨压力线的压制,沪铜短期内有回调确认突破的技术性需求。下方支撑一旦有效,不失为一个良好的买入点。