最具长牛特征的个股--并购题材股

www.hexun.com 【2006.03.01 15:48】 和讯特约/广州万隆
提要：在欧美等发达国家的资本市场，并购往往给被并购标的股带来超越市场同期的平均收益，受到投资者的大力追捧。而目前国内以央企为主流的并购题材股也在蓬勃发展，怎样看待并购题材的生命力，怎样发掘并购题材就成为投资者不可忽视的获利法宝。
很长一段时间以来，央企并购股和外资并购股就不断的活跃在二级市场，成为一类受人关注的题材。并购潮究竟具备多长的生命力，还有那类个股可能具备潜在的并购可能，并购其对二级市场的影响将是怎样的，这些就是本文讨论的重点。我们认为，并购题材将极具生命力，并购给被并购标的股带来远远超越市场同期的平均收益，同时并购和私有化还极易成为翘动牛市行情的杠杆。
一，宏观背景决定了并购潮流会持续的发展下去，并购带来的题材将是未来很长一段时间值得深挖的主线
先来了解一下并购发生的背景，我们认为有以下的几个主要原因：
1，国务院发布实施的《促进产业结构调整暂行规定》，对相关的产业进行整合以适应经济发展的需要和入世的竞争，是推动目前特别是央企进行重组并购的主要原因。
2，股权改革推动同时也倒逼企业并购发生，比如在境外上市的公司旗下子公司在境内上市的情况下，为完成股改向境内子公司流通股东支付对价将直接损害境外投资者的利益，所以被倒逼采取私有化的模式直接收购境内公司退市，产生并购行为。
3，企业出于提高自身竞争能力的需要，比如打造完整的产业链，或者提高市场占有率，或者为了减少各种关联交易，将相关的公司和资源进行整合而产生的并购行为。
4，由于上市公司股价低迷，不能体现其实际价值和未来的潜力，甚至低于其净资产而导致的被其他公司收购，这种情况下也极易出现并购行为。
5,出于其他的目的,如母公司收购低市盈率的子公司,合并到母公司,合并后集团公司的市值被放大同时达到整合目的等等。
很显然，由于我国处于经济结构调整的转型期，出于产业结构调整和打造完整产业链的并购行为将会不断出现。而由于股改的完成，非流通股完全释放成为流通股，股权流通后使通过股权转移来实现产业并购变得更加容易，同时基于上市公司股价低估基础上的并购或者二级市场上的恶意收购也会雏形初现。根据国内相关并购网的资料显示，由于我国处于经济体制改革的重要转型阶段，基于产业重组和在此基础之上的股权重组类的并购案例这几年逐步增加，并且在未来几年可能保持一个较高的数量。并购的类型正在由过去的财务并购转向产业并购，并且这一趋势有可能随着股权的全流通而发生新的变化。
我们有理由相信在这样的宏观大环境推动下，股票二级市场上的并购潮将具备很长时间的生命力，而且未来的热点将会出现多变的特征。
二，央企并购类股的表现高于市场平均收益
从近期市场表现看，受益于央企整合的相关公司平均获得了25%的超额收益。对境外成熟市场的大量实证研究表明，并购的目标公司也普遍存在统计意义上显著超额收益。
如中国化工集团下的 沧州大化（600230），中国铝业集团下的山东铝业（600205），兰州铝业（600296），百联集团旗下的华联超市（6000825），以及近期刚刚落下帷幕的华润旗下的医药重组平台华源制药（600656），其在二级市场上的表现都是可圈可点的，已经充分反映出这类个股受到主力资金的认同程度。
至于被私有化的中石化和中石油两集团旗下的上市公司，如收购齐鲁石化（600002.SH）、扬子石化（000866.SZ）、中原油气（000956.SZ）、石油大明（000406.SZ）四家子公司全部流通股份较停牌前一日收盘价溢价24.4%、26.2%、13.2%和16.9%。这还不包括私有化前夕带动的个股涨幅。
这一市场反应和数据结果支持我们寻找潜在的并购目标公司，被私有化的标目和作为整合平台的上市公司都具备极大的研究参与价值。
三，涨幅相对不大的潜在并购题材股
目前市场上还有一部分股票，或者因为各种原因极可能存在被私有化的可能，或者由于其所有权刚刚完成转移，存在被母公司用来进行产业整合，打造成为产业整合平台的可能性。但是基于其上涨幅度都不大，所以被我们认为未来具备这一题材的潜力股，当然后市走势仍然要结合其实质性的整合步骤来做研判。
外运发展（600270），光明乳业（600597），上海电气集团旗下上海电机（600835），上电股份（600627），上柴股份（600841）等由于大股股东为境外上市公司，在股改的过程中由于考虑到境外投资者的利益，很难通过直接支付对价的方式来完成股改，极可能出现私有化或者大股东出让股权而带来的上市公司并购，属于被股改倒逼并购的个股。
中国化工集团旗下的黄海股份（600579），中钢集团旗下的吉林炭素（000928），中国电子信息产业集团旗下的中电广通(600764),中粮集团旗下的申宝恒(000031),这几只个股由于刚刚完成股权变动，被并入到新的央企旗下，可能成为相关央企集团重新整合其资产的平台，也是值得关注的。
以上两类个股都是值得关注的并购题材，但是我们仍然要强调的是，其后续的走势要结合实质性的整合步骤来做研判。整合的成败，具体的步骤都决定了上市公司的发展以及股价的具体走势。
四,怎样发掘股改完成后未来的并购潜力题材股
股改完成后，大量的非流通股权被释放成为流通股，为直接通过二级市场来引发的资产并购打通了渠道。然而如何寻找未来具备并购潜力题材的个股呢,我们认为主要可以通过以下的几个方法去发掘.
1、存在横向并购与产业链整合可能性的公司。
根据国资委有关的"加快产业结构优化升级"五大指引，以及国资委主任李荣融提出的"国有资本向四大领域集中"的指导意见，综合考虑了央企对所控股相关上市公司产业相关性等因素后，在制造业、电力、煤炭、冶金和运输业等行业中存在央企横向并购或产业链整合的可能。 如航空一集团可能会利用哈飞股份（600038）对其属下的飞机制造业的公司进行整合、华电集团可能利用华电国际（600027）对区域性发电企业进行整合、宝钢集团可能利用宝钢股份对其他钢铁行业公司进行整合、五矿集团可能利用五矿发展（600058）对相关矿产资源或者贸易企业进行产供销销售链条的整合等。
2、拥有自然资源优势的上市公司，战略并购价值凸出，国家势必从反并购的角度加以考虑。
在稀有金属、有色金属等资源类行业中，有矿床储备量占全球前列的一些重点龙头企业，而某些资源更是未来新能源新技术所必须的原材料；另外，在资源类加工企业中，也形成了区域性或者国际性的加工龙头企业。出于不可再生资源日渐贫乏，对这类企业的战略性控制必将成为国家竞争的焦点。
3、财务特征符合并购目标的潜力公司.
由于二级市场价格低迷，同时公司经营状况和财务状况理想，能够通过二级市场达到低成本收购目标的公司，极容易成为被他人猎取的并购对象。衡量这类上市公司主要是根据他的一些财务特征。
一是拥有稳定的现金流获取能力以及收益增长率较高；二是拥有较低的市盈率和市净率，较低的市盈率意味着较低的收购价格，较低的市净率对于流动资产较多的行业以及房地产行业而言，是一个值得信赖的价值尺度；三是较低的财务杠杆，这表明公司存在进一步的举债空间，对收购者而言更为有利。并且，行业的周期性越强，越应将财务杠杆控制在一定范围内。
目前的市场上如：华升股份、西单商场、祥龙电业、沱牌曲酒、林海股份、天水股份、Ｇ东日、Ｇ重庆港、粤富华、北京城乡、Ｇ西旅，本钢板材、Ｇ水运、弘业股份、华北高速等公司，拥有近3年良好的现金流增长态势和主营业务收入增长态势，理应受到并购者的更多关注。
4、由于各种原因，大股东存在着回购动力（即目前所说的私有化）的上市公司。
大股东有充沛的现金或者公司的市盈率高于子公司,既具备收购的能力,同时可以通过收购来完成集团整体市值增长.另外丧失融资能力的子公司,不再具备融资潜力,同时母公司为了维持其上市，要支付许多不必要的成本，比如信息公开成本等等，存在着通过私有化来完成并购的可能性。这类公司的整合动机主要是出于减少上市成本，提升整体市值以达到提高上市集团的融资能力。如外运集团如果私有化外运发展，上海电气如果私有化旗下的三家A股公司，就可以达到这样的一个效果。
五，国外市场实践证明并购的活跃能够有效的推动产业的发展和相关股票走牛，同时私有化潮也极易成为翘动牛市行情的杠杆。
在更大范围内，我们反观全球，在普遍的低利率及企业现金过剩等诸多因素的推动下，并购活动出现了继互联网鼎盛之后从未有过的高涨局面。在过去几年里企业忙于压缩成本、避免大宗并购带来风险的时期已一去不复返了。2005年的头11个月里，全球并购交易额飙升至2.3万亿美元以上。这是自2000年交易额创下3.3万亿美元历史高点后并购交易最活跃的时期。
同样道理，被并购的标的股票和企业并购行为一般都是交响辉映，比如在2005年宣布的美国十大并购案中，半数收购者的股票在消息公布第一周出现上涨。数据显示，有6只股票的涨幅超过了它们各自的同业对手。
另外并购过程中出现的私有化潮流也容易成为翘动牛市行情的杠杆，在欧美港台市场等地区“私有化”频繁出现的时候，往往也意味着一波牛市的开始。这是因为私有化往往意味着公司的管理层根据本公司的实际情况和未来发展前景，发现公司二级市场股价被低估，回购股票退市较为有利。如果大规模的私有化潮流出现，就意味着大批股票价值低估，也就折射出整体市场的股价没有反应群体上市公司的实际价值和未来增长潜力。这样极为容易引发一波大牛市，私有化也就成为新一波大牛市的直接催化剂。比如2003年5月香港红筹股市场的私有化潮直接导致了当时的红筹指数由1062上涨到1576，上涨幅度超过50%。