神马文学网三季度毛利率重返历史高位,持续获得高额产品补贴收入
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广船国际:三季度毛利率重返历史高位,持续获得高额产品补贴收入
来源：巨灵信息 日期：2010年10月26日
公司发布2010年三季报。2010年1~9月,公司实现营业收入45.20亿元,同比下降10.67%,综合毛利率15.97%,同比上升3.27个百分点;实现营业利润5.79亿元,同比增长18.55%,营业利润率12.80%,同比上升3.15个百分点;归属于母公司所有者净利润6.04亿元,同比增长49.22%,净利润率13.37%,同比上升5.37个百分点;摊薄每股收益1.22元;加权平均净资产收益率17.95%;存货周转率2.37次,应收账款周转率13.24次;每股经营活动现金净流入1.172元。截至2010年9月30日,公司资产负债率68.24%,每股净资产7.21元,流动比率1.34倍,速动比率1.08倍。
点评:
三季度业绩分析。2010年三季度,公司实现营业收入16.27亿元,同比下降15.52%,环比增长16.42%;综合毛利率18.45%,同比上升6.60个百分点,环比上升4.44个百分点;实现营业利润2.68亿元,同比增长38.33%,环比增长88.91%;营业利润率16.47%,同比上升6.41个百分点,环比上升6.32个百分点;归属于母公司所有者净利润2.63亿元,同比增长61.12%,环比增长44.52%;净利润率16.18%,同比上升7.69个百分点,环比上升3.14个百分点;摊薄每股收益0.53元;每股经营活动现金净流入1.076元。
毛利率重返历史高位。造船中厚板价格2009年下半年以来始终处于较低位置,因此为公司造船业务毛利率的大幅回升提供了有利条件。
预计四季度新船订单明显回暖。公司一季度新接造船订单2艘,二季度为零订单,三季度新接造船订单为3艘。截至2010年9月30日,公司在手造船订单46艘/192.37万载重吨。从2010年7月开始,中国船厂月度承接的新船订单量出现了明显的跃升并且大幅超越了同期的完工交付量,并且油轮所占比例开始上升,因此我们预计广船国际四季度的新船订单量可能大幅回升,公司在手订单持续下降的局面也将有所改善。
持续获得高额产品补贴收入。公司净利润增长幅度远超营业利润增幅的主要原因是高额的营业外收入。由于公司半的潜船、客滚船等多品种特种船型和多艘PSPC规范船舶已进入建造阶段,因此能够持续获得来自政府的产品补贴,三季度营业外收入为4251万元。
汇兑收益小幅回升。由于公司船舶业务主要用于出口,因此公司通过美元借款以及远期外汇合约来对冲人民币升值带来的风险。三季度以来人民币对美元重启升值进程,因此公司的汇兑收益也有所增长,三季度以汇兑收益为主的财务收益为4744万元,达到近期来的高位。
高毛利率、高补贴有望持续,汇兑收益有望维持在高位,新船订单回暖,上调至“买入”评级。我们在对公司未来三年业绩预测时作了如下假设:1)受钢铁行业整体产能过剩影响,造船板价格未来三年不会出现大幅反弹,同时国际油轮价格将在目前的基础上保持平稳,因此预计公司的高毛利率水平有望得到保持;2)人民币继续对美元小幅升值,公司汇兑收益局面有望持续在高位;3)政府对公司的产品补贴收入持续;4)油轮订单有望从四季度开始大幅回升。在这些假设前提下,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.49元、1.66元和1.77元,最新股价对应动态PE分别为17.4x、15.3x和14.3x,上调至“买入”评级,6个月目标价32元。
风险提示。1)灵便型油轮新船订单回暖尚存在不确定性。2)如果新船价格回落,而同时钢材和人工成本上升,可能对公司利润空间形成“两头挤压”。海通证券股份有限公司