神马文学网002329皇氏乳业
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[2010.12.29]食品饮料:央行加息,个体加利整体在加压 ■东方证券 事件: 12月25日晚,中国人民银行宣布: 自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率.一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点.上调后,一年期存款基准利率提升至2.75%;一年期贷款基准利率提升至5.81%. 其他各档次存贷款基准利率均相应调整.其中,两年期和三年期存款利率均上调0.3个百分点,五年以上期存款利率上调0.35个百分点. 如果确立为加息周期,那么我们谈谈其对食品饮料行业公司的影响. 研究结论 央行加息对食品饮料行业的不利影响较少. 我们认为,央行加息举措对资产负债率较高, 多借贷以及与宏观经济波动联系更为密切的行业和公司影响较大,而属于消费类的食品饮料行业,主要与居民的生活水平和消费结构调整相关,另外,据我们统计, 行业内公司的资产负债率普遍不高,特别是行业内大多数的龙头公司,负债率低,长短期贷款少,且拥有大额的现金存款.对于这类企业,我们认为,在央行加息的周期中,对公司的财务费用是有贡献的. 在大盘波动加剧的情况下, 食品行业的防御性特点显得更为突出,其优质公司更加值得投资者关注.作为推动国家经济发展的三驾马车之一,消费的推动作用在增强,也更受到国家的重视,目前"调结构,促消费"的宏观背景有利于食品饮料行业的发展.国家发改委副主任杜鹰提出: 2011年要着重解决三个突出矛盾,即如何推进劳动报酬的形成机制; 如何推进以公共服务均等化为重点的再分配; 如何推行以民富优先为目标的收入分配制度改革,我们可以预想2011年国家在提升居民收入方面的举措会更加具体且密集.食品饮料行业龙头公司业绩的长期,快速,稳定增长比较明确(我们预计2010年行业上市公司净利润整体增速将在27%左右,2011年增速预计为26%). 在当前资本环境下,我们认为食品饮料行业的优质龙头企业仍然具备很好的防御性. 加息对行业影响: 个体加利,整体加压.我们认为,加息有利于食品饮料行业的部分公司,有助于大部分龙头企业财务费用的减少,但我们需要说明的是,在货币政策紧缩的背景下,估值等方面对食品饮料的公司具有同样的压力.从低资产负债率,少长短贷,多现金的角度分析,我们认为贵州茅台,五粮液,泸州老窖,洋河股份,山西汾酒,得利斯,金种子酒等公司在加息周期中将可能受益较大.
[2010-12-07]皇氏乳业(002329):乳业新星迈开全国化步伐,新星将成明星 ■湘财证券 资金炒作概念,皇氏乳业成资本市场宠儿.简单回顾,市场对皇氏乳业的炒作基本没有离开我们6月17日的调研报告所指出的几点:其一,收入分配体制改革带来的大消费时代.皇氏乳业属于消费概念股,在市场青睐大消费和食品类股票时,成为资金配置和追捧的标的之一;其二,广西经济提速带来的巨大奶业需求.作为广西概念股在8月16日中央计划未来3-5年内在广西投入1.5万亿元人民币新闻的刺激下出现涨停板; 其三,产品差异化和产品独占优势. 其巴氏奶超一半的产品结构使得公司战略上具备防御基础, 且盈利稳定,同时加上水牛奶的差异化概念无疑使公司成为市场资金追捧的对象. 再加上公司属于中小板,流通股只有2700万股.以25-30元/股计算,流通市值也就是6. 7-8亿元.流通盘小,又有概念和题材,自然股价是一路飙升,从最低点22.69元一路飙升至40. 16元,实质上也成为资本市场的宠儿,在资本市场,提及皇氏乳业几乎无人不知. 我们对基本面的担忧基本消除,但是还要得看公司后续的变化.其实按照我们6月份的判断,对于公司的短期高速发展有信心,但对长期高速发展略有疑虑.我们本次调研主要关心的是水牛奶等产品在一线市场的前期准备如何, 市场成功率有几成,公司基本面是否有进一步完善.调研获得的信息表明,水牛奶前期准备工作不错,市场成功率估计有九成的把握, 当然最终的市场成功还取决于很多因素,譬如推广执行是否到位,竞争对手如何反应,市场环境是否配合等等. 至于公司基本面的进一步完善,董事长的管理理念和多方得 到的信息让我们对公司未来基本面的进一步完善有了乐观的预期,请投资者关注公司后续的基本面变化.
[2010-11-16]皇氏乳业(002329):驶入发展的快车道 ■安信证券 产能瓶颈初步缓解:2011年上半年公司本部的募投项目将竣工投产, 在原来6万吨产能的基础上增加4.5万吨,届时公司液态奶的产能将达到10.5万吨,增幅高达75%,困扰公司发展的产能瓶颈问题初步得到缓解.公司近期公告将集团收购的原完达山建设的生产厂房和部分设备注入股份公司,主要用来生产酸奶产品.注入新厂具有日处理酸奶50-100吨的生产能力, 预计明年3月份就可以投产,按照8000元/吨的价格,每年生产300天计算, 每年将为公司增加1.2亿元的销售收入.另外, 公司还计划利用新厂富余厂房和原闲置设备引进罐装生产线生产乳饮料产品.我们认为:由于广西地处亚热带地区, 全年气温较高,酸奶和乳饮料消费市场极具发展潜力. 奶水牛品改进入收获期:自2004年开始的广西奶水牛品种改良计划经过7年的周期,明年开始进入收获期,水牛奶的供给将大幅增长.按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头增加到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头.按照每头平均2.5吨的年产量计算, 4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,公司目前已经控制了区内近70%的可控奶源.原奶供应的爆发式增长为公司未来几年产能的大幅提升奠定了坚实的基础.公司表示今后重点发展方向为水牛奶产品,目前公司生产的水牛奶定位高端,与特伦苏和金典相当,未来公司将逐步推出中档的水牛奶产品还会抢占伊利和蒙牛纯牛奶的一部分市场份额. 调高盈利预测和投资评级:考虑到公司4.5万吨募投项目于明年中期竣工, 注入上市公司的新产能(酸奶)于明年3月投产, 届时公司的产能瓶颈将得到缓解,销售收入将大幅提升.我们预计2010年-2012年公司的销售额为4.12,7.04和8.61亿元.调高盈利未来3年的盈利预测, EPS分别为0.54,0.89和1.06元.由于公司目前除新建产能外还在积极寻求通过并购等方式迅速扩充生产能力, 销售规模增速超出我们的预期将是大概率事件. 考虑到公司未来几年的增长势头结合当前食品饮料行业中小板上市公司的估值水平,预计公司2011年的目标价为50元,给予买入-B的投资评级[2010-11-05]皇氏乳业(002329):区域强者破冰前行 ■天相投资 成本压力增加,毛利率显著下降.报告期内,公司综合毛利率为37.46%,同比下降4.2 个百分点.主要由于原辅料价格上涨所致:1)白糖等辅料价格持续上涨.2010 年三季度,郑糖主力期货价格从7 月初4842 元/吨上涨至9 月底5645元/吨,累计涨幅为16. 58%.2)原奶价格上涨态势不减.2010年三季度,原奶价格仍呈现持续上涨态势,从7 月初2. 88元/公斤上涨到9 月底3.00 元/公斤,累计涨幅为4.17%.3)禽畜饲料价格继续上涨. 禽畜饲料价格上涨,导致奶牛养殖成本提高,压力加大.2010 年三季度,作为奶牛养殖主要饲料之一的豆粕价格持续上涨,从7 月初3.29 元/公斤上涨至9 月底3.56 元/公斤,累计涨幅为8.21%. 奶源建设与产能扩张并行突破奶源瓶颈. 公司虽然市场销售势头良好,但因产能不足, 影响了公司产品销量的进一步扩张,例如常温奶业务由于上半年生产线未能达产,造成部分市场需求丢失. 公司将从奶源建设和产能扩张两方面来解决奶源瓶颈问题.,奶源建设方面:由于募集资金到位,桂平,来宾等自建养殖基地将与今年底投入使用, 外购和签约良种奶牛力度加大,未来奶水牛和黑白花奶牛存栏量都将有较快的增长.产能扩张方面: 1)来宾年产2 万吨液态奶加工项目将在下半年投入使用.(公司目前产能为4 万吨). 2)8 月份1 条新的利乐砖灌装生产线已经投入生产.另外,今年四季度,另两条灌装生产线也将交付使用,届时其常温奶供应能力将有进一步提升.[2010-10-31]皇氏乳业(002329):超募资金收购大股东资产收入有望翻番 ■每日经济新闻 IPO募投项目显然并不能满足广西乳业巨头——皇氏乳业(002329)的扩张野心 . 昨日(10月29日)晚间,皇氏乳业(002329,收盘价38.55元)发布公告,10月26日,公司与控股公司皇氏投资集团签订了《股权转让协议书》,公司用部分超募资金收购广西皇氏甲天下食品有限公司(以下简称皇氏食品)71%的股权,以扩张乳制品生产线. 值得注意的是,收购对象皇氏食品一直处于亏损状态,公司大幅溢价收购,其目的是看中皇氏食品的土地使用权.皇氏乳业是一家地处广西的乳业公司,其98. 2%的营业收入来源于广西.2010年1月6日,公司登陆中小板,募集资金拟投向液态奶深加工4. 5万吨产能扩大,来宾年产2万吨液态奶加工,奶牛养殖示范推广,营销网络建设,研发中心扩建5个项目,投资总额为2. 5亿元.不过,IPO募集的资金并没有完全满足皇氏乳业扩张的野心.昨日晚间,公司发布公告,用超募资金收购大股东旗下资产. 公告显示,皇氏乳业是IPO超募资金高达2.924亿元,此次公司将用其中的1871.60万元收购大股东皇氏投资集团所持有的皇氏食品71%的股权.据悉,此次交易事项已经获得董事会批准,无需提交股东大会审议. 资料显示, 皇氏食品主营果汁饮料生产的投资与管理和进出口贸易等,截至2010年9月30日,营业收入321.8万元,净利润为-448.4万元.值得注意的是,在评估后,公司总资产为6272.33万元,增值率48.61%;净资产为2636.06万元,增值率351.01%.经过双方协商,皇氏乳业共缴付1871.6万元的对价取得皇氏食品71%的股权. 对于大幅溢价的原因,公告指出,此来源于无形资产土地使用权的大幅增值.资料显示,该土地使用权账面价值335. 8万元,评估价值2570.69万元,增值率为665.5%.皇氏乳业表示, 皇氏食品所处区域位于南宁市国家经济开发区内,是南宁市正在重点开发建设的功能复合城市中心, 类似地块价格在30万~80万元/亩不等,该地块价格为29万元/亩左右,已属皇氏投资集团为了支持上市公司的发展作出的让步. 此次收购或将对皇氏乳业的发展构成深远影响.公司表示,收购完成后,短期内公司将利用其部分厂房设备进行新增酸奶及乳酸饮料生产项目一期工程的建设,预计明年3月前可投入生产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1. 2亿元,为明年实现生产经营计划夯实了基础.另外,公司还将考虑引进PET灌装生产线项目. 皇氏乳业表示, 未来将继续利用皇氏食品现有闲置厂房开展生产线建设,确保能支撑公司快速扩张的销售规模. 若皇氏食品能达成设计产能,公司主营业务收入至少可实现在现有基础上翻番,对公司未来财务状况和经营成果将产生积极的影响.
[2010-11-03]皇氏乳业(002329):高溢价购得更高价值资产,大幅调升11年预测 ■东兴证券 公司其他主要看点较多,构成可持续良性发展的扎实基础.一是产品的高品质.无论是黑白花牛奶还是水牛奶, 其品质由于地处南方温润地带广西,可食饲料青鲜占比大,管理优良,奶牛品质好等原因而出众,尤其是经过"二代三品杂"之后的奶水牛能够高产稳产优质水牛奶,在国内奶企中独树一帜;二是实行差异化的产品和营销战略.公司产品以巴氏奶或新鲜奶为主,配以较多的果奶等新产品,直销与经销相结合,在发展初期就通过酒楼终端拦截树立了高端品牌形象,10 年年底将在北京,上海和广州等一线城市开展水牛奶的宣传营销,进一步提升品牌形象,做大市场;三是产品毛利率均显著高于行业平均水平,大幅高于乳业龙头伊利股份,尤其是水牛奶高于黑白花牛奶,显示出很高的盈利能力. 06 到08 年水牛奶毛利率为52.7%,51.8%和47.5%,高于荷斯坦牛奶10 到11 个百分点; 2007-2010 年三季度,公司销售净利率为14.57%,14.3%,14.97%和14.11%,,而伊利为-0.02%,-8.02%,2.74%和2.39%,悬殊巨大;四是提价较为方便. 今年上半年由于原奶成本上涨推动收购价上涨,公司相应提高了销售价格特别是订购奶的价格, 总体提高幅度达到15%以上,在严格控制费用支出的情况下,净利率也会随之保持稳中有升态势.公司作为区域性乳品龙头, 拥有天然的牛奶资源,产品高品质,营销差异化,各类社会资源等优势,一直在寻求规模扩张,本次收购堪称"天上掉下的大馅饼",可迅速推进公司将资源优势转化成为产品加工优势,市场扩张优势和盈利增长优势. 我们一直认为公司的高成长持续性至少可以达到5 年以上.鉴于本次收购将给公司带来重大而积极的影响,我们通过模型测算,除维持2010 年预测不变以外,调高2011 年业绩预测:收入增速从58%调升至96.87%,调高38.78 个百分点,收入规模从6.64 亿元调升至8.46 亿元,净利润速从66%调升至100. 3%,净利润规模从1.18 亿元调升至1.398 亿元,调高2180 万元或18.5%,EPS 从10 年8 月份联合调研后的第一次调高值1.10 元再次调升至1.31 元,2010-2012 年EPS 约为0.66 元,1.31元和1.97 元,对应PE 为59 倍,30 倍和20 倍,以较大幅度低于中小板估值重心如40-45 倍测算,2011-年目标价可达52 元~60 元,与现价39 元相比还有40~70%左右提升空间,故维持"强烈推荐"评级[2010-11-01]皇氏乳业(002329):水牛奶,三年即将甲天下
■中投证券
省内市场快速增长,仍有2-3 倍发展空间. 目前公司送奶到户的客户已经超过50
万户/日,南宁每天30 多万户,柳州每天5 万多户/日,桂林3 万多户/日. 三个城市的
人均收入水平相当, 按照人口数量,公司在这两个城市建立专卖店和送奶站的密度来
算,如果公司成功在柳州,桂林复制在南宁的发展路线,柳州和桂林送奶到户数量将超
过42 万户/日,在广西省送奶到户数量达到98 万户/日,有望为公司带来6 亿的收入.
年底高端水牛奶产品开始探路核心市场,有望为公司带来2-3 亿收入. 公司计划
年底在北京上海等一线城市开始拓展高端水牛奶的示范工程,定价在15 元/瓶(250ml
)左右,毛利率约70%,主要面向高收入群体. 从资源禀赋角度看,奶水牛的资源价值相
比特仑苏更有优势,水牛奶相对荷斯坦奶牛稀有的多. 根据公司的计划,每天10 吨的
产量,预计达产后每年省外高端水牛奶可以为公司带来至少2-3 亿的收入. 产品结构
向高端发展有助于毛利率维持在40%以上的高位.
水牛奶供给在未来2-3 年将实现爆发式增长,产能将在明年得到全面释放. 公司
过去的发展瓶颈主要是产能和水牛奶供应不足,但随着广西省对水牛奶的品改项目的
不断推进,水牛奶预计在2012/2013 年实现爆发式增长,奶水牛供给量将超过7 万头.
公司的产能也将在明年达到10.5 万吨,以配合公司新的省外销售计划.[2010-10-15]皇氏乳业(002329):成长性突出的区域性乳企
■中银国际
公司以巴氏奶业务为主, 巴氏奶销售收入比重约占70%,水牛奶是其特色产品,巴
氏水牛奶在巴氏奶中的占比约为40%.
公司目前是国内最具规模的水牛奶加工企业,公司水牛奶产量在广西地区市场份
额第一,达40%以上,第二名企业产量和销售规模与其有较大差距. 广西自治区是我国
奶水牛资源最丰富的省份之一,公司占据广西可收集水牛奶70%份额,奶源控制力强 .
公司积极扩张产能,加强渠道开拓能力,推进产品的创新和升级.我们认为随着广
西奶水牛品改工程效果呈现, 公司奶源供给瓶颈将得到有效突破,销售规模将迎来大
幅跃升.
公司在区域性乳企当中规模较小,增长基数低,但主要业务具备明显的差异性,其
成长性仍有较大释放空间, 未来三年内,公司收入和利润增速将显著快于行业平均水
平.
[2010-08-30]皇氏乳业(002329):品类差异化的乳品业新星
■长江证券
从现阶段资源约束,公司区内外竞争优劣势角度分析,我们理解公司的战略如下:
第一,巩固区内市场; 直面荷斯坦牛奶市场竞争.第二,打造水牛奶产品认知和品牌认
同,探路乳品行业至高端市场.第三,奶水牛资源转折,水牛奶产品放量.
我们测算, 即使考虑消费习惯的不同,广西区内的消费能力和潜在空间能够支撑
公司业绩倍增. 区内竞争对手多为外来巨头和地方性企业,真正能够起到狙击的对手
并不多.公司在区内市场的竞争环境较好.后续需要跟踪的方面有:公司战略第一步的
实施进展和力度;公司战略第二部的实施方式,投入产出比情况.
[2010-08-10]皇氏乳业(002329):净利增长45%乳业股首份中报出炉 ■每日经济新闻 以产品差异化加产品独占的区域性乳业公司皇氏乳业(002329,收盘价31.42元)今日公布了上市后的第一份中期业绩报告.根据报告, 2010年上半年,公司共实现营业收入18158.39万元,同比增长26.69%;实现营业利润2,418.59万元,同比增长22.66%;归属于上市公司股东的净利润2971.30万元, 同比增长45.25%.符合此前已经修正的业绩预增公告的数据. 根据公司公告, 上半年公司营业收入增长主要来自于公司抓住上市后品牌知名度快速提升的契机,加大营销网络建设以及对广告宣传的投入,新品的开发拉动销售所致.但原材料价格上涨导致公司营业成本同期同比上升了33.63%.而公司报告期内用超募资金归还银行借款2800万元, 导致财务费用同比减少122.46%,以及报告期内收到政府补助导致营业外收入同比增加209.90%,致使公司实现净利润增速高于销售收入增速. 作为国内首家以水奶牛原奶为主要原料的上市乳企.上市半年来,公司因奶资源优势加产品独占加产品结构差异化三重竞争优势而逐步受到资本市场的关注和青睐.中信,湘财等券商自公司上市纷纷发布研究和调研报告,给以公司 "增持"和"买入"评级.除了看好公司作为区域性强势乳业品牌,在产品差异化和销售渠道方面的竞争优势之外, 募投项目达产,公司产能瓶颈制约供应不足的问题解决后,公司向省外如贵阳,昆明,广州,深圳等重点城市进行异地扩张,实现品牌的全国布局以保障公司未来销售收入维持高增长,也是分析师们看好公司未来发展的另一个重要因素.另从其中报公布的股东持股情况对比来看,二季度10大流通股东除一名自然人股东外,其余全为机构投资者.持股数量上,机构持股数量也由一季度448万股上升至1019万股.
[2010-12-07]皇氏乳业(002329):乳业新星迈开全国化步伐,新星将成明星 ■湘财证券 资金炒作概念,皇氏乳业成资本市场宠儿.简单回顾,市场对皇氏乳业的炒作基本没有离开我们6月17日的调研报告所指出的几点:其一,收入分配体制改革带来的大消费时代.皇氏乳业属于消费概念股,在市场青睐大消费和食品类股票时,成为资金配置和追捧的标的之一;其二,广西经济提速带来的巨大奶业需求.作为广西概念股在8月16日中央计划未来3-5年内在广西投入1.5万亿元人民币新闻的刺激下出现涨停板; 其三,产品差异化和产品独占优势. 其巴氏奶超一半的产品结构使得公司战略上具备防御基础, 且盈利稳定,同时加上水牛奶的差异化概念无疑使公司成为市场资金追捧的对象. 再加上公司属于中小板,流通股只有2700万股.以25-30元/股计算,流通市值也就是6. 7-8亿元.流通盘小,又有概念和题材,自然股价是一路飙升,从最低点22.69元一路飙升至40. 16元,实质上也成为资本市场的宠儿,在资本市场,提及皇氏乳业几乎无人不知. 我们对基本面的担忧基本消除,但是还要得看公司后续的变化.其实按照我们6月份的判断,对于公司的短期高速发展有信心,但对长期高速发展略有疑虑.我们本次调研主要关心的是水牛奶等产品在一线市场的前期准备如何, 市场成功率有几成,公司基本面是否有进一步完善.调研获得的信息表明,水牛奶前期准备工作不错,市场成功率估计有九成的把握, 当然最终的市场成功还取决于很多因素,譬如推广执行是否到位,竞争对手如何反应,市场环境是否配合等等. 至于公司基本面的进一步完善,董事长的管理理念和多方得 到的信息让我们对公司未来基本面的进一步完善有了乐观的预期,请投资者关注公司后续的基本面变化.
[2010-11-16]皇氏乳业(002329):驶入发展的快车道 ■安信证券 产能瓶颈初步缓解:2011年上半年公司本部的募投项目将竣工投产, 在原来6万吨产能的基础上增加4.5万吨,届时公司液态奶的产能将达到10.5万吨,增幅高达75%,困扰公司发展的产能瓶颈问题初步得到缓解.公司近期公告将集团收购的原完达山建设的生产厂房和部分设备注入股份公司,主要用来生产酸奶产品.注入新厂具有日处理酸奶50-100吨的生产能力, 预计明年3月份就可以投产,按照8000元/吨的价格,每年生产300天计算, 每年将为公司增加1.2亿元的销售收入.另外, 公司还计划利用新厂富余厂房和原闲置设备引进罐装生产线生产乳饮料产品.我们认为:由于广西地处亚热带地区, 全年气温较高,酸奶和乳饮料消费市场极具发展潜力. 奶水牛品改进入收获期:自2004年开始的广西奶水牛品种改良计划经过7年的周期,明年开始进入收获期,水牛奶的供给将大幅增长.按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头增加到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头.按照每头平均2.5吨的年产量计算, 4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,公司目前已经控制了区内近70%的可控奶源.原奶供应的爆发式增长为公司未来几年产能的大幅提升奠定了坚实的基础.公司表示今后重点发展方向为水牛奶产品,目前公司生产的水牛奶定位高端,与特伦苏和金典相当,未来公司将逐步推出中档的水牛奶产品还会抢占伊利和蒙牛纯牛奶的一部分市场份额. 调高盈利预测和投资评级:考虑到公司4.5万吨募投项目于明年中期竣工, 注入上市公司的新产能(酸奶)于明年3月投产, 届时公司的产能瓶颈将得到缓解,销售收入将大幅提升.我们预计2010年-2012年公司的销售额为4.12,7.04和8.61亿元.调高盈利未来3年的盈利预测, EPS分别为0.54,0.89和1.06元.由于公司目前除新建产能外还在积极寻求通过并购等方式迅速扩充生产能力, 销售规模增速超出我们的预期将是大概率事件. 考虑到公司未来几年的增长势头结合当前食品饮料行业中小板上市公司的估值水平,预计公司2011年的目标价为50元,给予买入-B的投资评级[2010-11-05]皇氏乳业(002329):区域强者破冰前行 ■天相投资 成本压力增加,毛利率显著下降.报告期内,公司综合毛利率为37.46%,同比下降4.2 个百分点.主要由于原辅料价格上涨所致:1)白糖等辅料价格持续上涨.2010 年三季度,郑糖主力期货价格从7 月初4842 元/吨上涨至9 月底5645元/吨,累计涨幅为16. 58%.2)原奶价格上涨态势不减.2010年三季度,原奶价格仍呈现持续上涨态势,从7 月初2. 88元/公斤上涨到9 月底3.00 元/公斤,累计涨幅为4.17%.3)禽畜饲料价格继续上涨. 禽畜饲料价格上涨,导致奶牛养殖成本提高,压力加大.2010 年三季度,作为奶牛养殖主要饲料之一的豆粕价格持续上涨,从7 月初3.29 元/公斤上涨至9 月底3.56 元/公斤,累计涨幅为8.21%. 奶源建设与产能扩张并行突破奶源瓶颈. 公司虽然市场销售势头良好,但因产能不足, 影响了公司产品销量的进一步扩张,例如常温奶业务由于上半年生产线未能达产,造成部分市场需求丢失. 公司将从奶源建设和产能扩张两方面来解决奶源瓶颈问题.,奶源建设方面:由于募集资金到位,桂平,来宾等自建养殖基地将与今年底投入使用, 外购和签约良种奶牛力度加大,未来奶水牛和黑白花奶牛存栏量都将有较快的增长.产能扩张方面: 1)来宾年产2 万吨液态奶加工项目将在下半年投入使用.(公司目前产能为4 万吨). 2)8 月份1 条新的利乐砖灌装生产线已经投入生产.另外,今年四季度,另两条灌装生产线也将交付使用,届时其常温奶供应能力将有进一步提升.[2010-10-31]皇氏乳业(002329):超募资金收购大股东资产收入有望翻番 ■每日经济新闻 IPO募投项目显然并不能满足广西乳业巨头——皇氏乳业(002329)的扩张野心 . 昨日(10月29日)晚间,皇氏乳业(002329,收盘价38.55元)发布公告,10月26日,公司与控股公司皇氏投资集团签订了《股权转让协议书》,公司用部分超募资金收购广西皇氏甲天下食品有限公司(以下简称皇氏食品)71%的股权,以扩张乳制品生产线. 值得注意的是,收购对象皇氏食品一直处于亏损状态,公司大幅溢价收购,其目的是看中皇氏食品的土地使用权.皇氏乳业是一家地处广西的乳业公司,其98. 2%的营业收入来源于广西.2010年1月6日,公司登陆中小板,募集资金拟投向液态奶深加工4. 5万吨产能扩大,来宾年产2万吨液态奶加工,奶牛养殖示范推广,营销网络建设,研发中心扩建5个项目,投资总额为2. 5亿元.不过,IPO募集的资金并没有完全满足皇氏乳业扩张的野心.昨日晚间,公司发布公告,用超募资金收购大股东旗下资产. 公告显示,皇氏乳业是IPO超募资金高达2.924亿元,此次公司将用其中的1871.60万元收购大股东皇氏投资集团所持有的皇氏食品71%的股权.据悉,此次交易事项已经获得董事会批准,无需提交股东大会审议. 资料显示, 皇氏食品主营果汁饮料生产的投资与管理和进出口贸易等,截至2010年9月30日,营业收入321.8万元,净利润为-448.4万元.值得注意的是,在评估后,公司总资产为6272.33万元,增值率48.61%;净资产为2636.06万元,增值率351.01%.经过双方协商,皇氏乳业共缴付1871.6万元的对价取得皇氏食品71%的股权. 对于大幅溢价的原因,公告指出,此来源于无形资产土地使用权的大幅增值.资料显示,该土地使用权账面价值335. 8万元,评估价值2570.69万元,增值率为665.5%.皇氏乳业表示, 皇氏食品所处区域位于南宁市国家经济开发区内,是南宁市正在重点开发建设的功能复合城市中心, 类似地块价格在30万~80万元/亩不等,该地块价格为29万元/亩左右,已属皇氏投资集团为了支持上市公司的发展作出的让步. 此次收购或将对皇氏乳业的发展构成深远影响.公司表示,收购完成后,短期内公司将利用其部分厂房设备进行新增酸奶及乳酸饮料生产项目一期工程的建设,预计明年3月前可投入生产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1. 2亿元,为明年实现生产经营计划夯实了基础.另外,公司还将考虑引进PET灌装生产线项目. 皇氏乳业表示, 未来将继续利用皇氏食品现有闲置厂房开展生产线建设,确保能支撑公司快速扩张的销售规模. 若皇氏食品能达成设计产能,公司主营业务收入至少可实现在现有基础上翻番,对公司未来财务状况和经营成果将产生积极的影响.
[2010-11-03]皇氏乳业(002329):高溢价购得更高价值资产,大幅调升11年预测 ■东兴证券 公司其他主要看点较多,构成可持续良性发展的扎实基础.一是产品的高品质.无论是黑白花牛奶还是水牛奶, 其品质由于地处南方温润地带广西,可食饲料青鲜占比大,管理优良,奶牛品质好等原因而出众,尤其是经过"二代三品杂"之后的奶水牛能够高产稳产优质水牛奶,在国内奶企中独树一帜;二是实行差异化的产品和营销战略.公司产品以巴氏奶或新鲜奶为主,配以较多的果奶等新产品,直销与经销相结合,在发展初期就通过酒楼终端拦截树立了高端品牌形象,10 年年底将在北京,上海和广州等一线城市开展水牛奶的宣传营销,进一步提升品牌形象,做大市场;三是产品毛利率均显著高于行业平均水平,大幅高于乳业龙头伊利股份,尤其是水牛奶高于黑白花牛奶,显示出很高的盈利能力. 06 到08 年水牛奶毛利率为52.7%,51.8%和47.5%,高于荷斯坦牛奶10 到11 个百分点; 2007-2010 年三季度,公司销售净利率为14.57%,14.3%,14.97%和14.11%,,而伊利为-0.02%,-8.02%,2.74%和2.39%,悬殊巨大;四是提价较为方便. 今年上半年由于原奶成本上涨推动收购价上涨,公司相应提高了销售价格特别是订购奶的价格, 总体提高幅度达到15%以上,在严格控制费用支出的情况下,净利率也会随之保持稳中有升态势.公司作为区域性乳品龙头, 拥有天然的牛奶资源,产品高品质,营销差异化,各类社会资源等优势,一直在寻求规模扩张,本次收购堪称"天上掉下的大馅饼",可迅速推进公司将资源优势转化成为产品加工优势,市场扩张优势和盈利增长优势. 我们一直认为公司的高成长持续性至少可以达到5 年以上.鉴于本次收购将给公司带来重大而积极的影响,我们通过模型测算,除维持2010 年预测不变以外,调高2011 年业绩预测:收入增速从58%调升至96.87%,调高38.78 个百分点,收入规模从6.64 亿元调升至8.46 亿元,净利润速从66%调升至100. 3%,净利润规模从1.18 亿元调升至1.398 亿元,调高2180 万元或18.5%,EPS 从10 年8 月份联合调研后的第一次调高值1.10 元再次调升至1.31 元,2010-2012 年EPS 约为0.66 元,1.31元和1.97 元,对应PE 为59 倍,30 倍和20 倍,以较大幅度低于中小板估值重心如40-45 倍测算,2011-年目标价可达52 元~60 元,与现价39 元相比还有40~70%左右提升空间,故维持"强烈推荐"评级[2010-11-01]皇氏乳业(002329):水牛奶,三年即将甲天下
■中投证券
省内市场快速增长,仍有2-3 倍发展空间. 目前公司送奶到户的客户已经超过50
万户/日,南宁每天30 多万户,柳州每天5 万多户/日,桂林3 万多户/日. 三个城市的
人均收入水平相当, 按照人口数量,公司在这两个城市建立专卖店和送奶站的密度来
算,如果公司成功在柳州,桂林复制在南宁的发展路线,柳州和桂林送奶到户数量将超
过42 万户/日,在广西省送奶到户数量达到98 万户/日,有望为公司带来6 亿的收入.
年底高端水牛奶产品开始探路核心市场,有望为公司带来2-3 亿收入. 公司计划
年底在北京上海等一线城市开始拓展高端水牛奶的示范工程,定价在15 元/瓶(250ml
)左右,毛利率约70%,主要面向高收入群体. 从资源禀赋角度看,奶水牛的资源价值相
比特仑苏更有优势,水牛奶相对荷斯坦奶牛稀有的多. 根据公司的计划,每天10 吨的
产量,预计达产后每年省外高端水牛奶可以为公司带来至少2-3 亿的收入. 产品结构
向高端发展有助于毛利率维持在40%以上的高位.
水牛奶供给在未来2-3 年将实现爆发式增长,产能将在明年得到全面释放. 公司
过去的发展瓶颈主要是产能和水牛奶供应不足,但随着广西省对水牛奶的品改项目的
不断推进,水牛奶预计在2012/2013 年实现爆发式增长,奶水牛供给量将超过7 万头.
公司的产能也将在明年达到10.5 万吨,以配合公司新的省外销售计划.[2010-10-15]皇氏乳业(002329):成长性突出的区域性乳企
■中银国际
公司以巴氏奶业务为主, 巴氏奶销售收入比重约占70%,水牛奶是其特色产品,巴
氏水牛奶在巴氏奶中的占比约为40%.
公司目前是国内最具规模的水牛奶加工企业,公司水牛奶产量在广西地区市场份
额第一,达40%以上,第二名企业产量和销售规模与其有较大差距. 广西自治区是我国
奶水牛资源最丰富的省份之一,公司占据广西可收集水牛奶70%份额,奶源控制力强 .
公司积极扩张产能,加强渠道开拓能力,推进产品的创新和升级.我们认为随着广
西奶水牛品改工程效果呈现, 公司奶源供给瓶颈将得到有效突破,销售规模将迎来大
幅跃升.
公司在区域性乳企当中规模较小,增长基数低,但主要业务具备明显的差异性,其
成长性仍有较大释放空间, 未来三年内,公司收入和利润增速将显著快于行业平均水
平.
[2010-08-30]皇氏乳业(002329):品类差异化的乳品业新星
■长江证券
从现阶段资源约束,公司区内外竞争优劣势角度分析,我们理解公司的战略如下:
第一,巩固区内市场; 直面荷斯坦牛奶市场竞争.第二,打造水牛奶产品认知和品牌认
同,探路乳品行业至高端市场.第三,奶水牛资源转折,水牛奶产品放量.
我们测算, 即使考虑消费习惯的不同,广西区内的消费能力和潜在空间能够支撑
公司业绩倍增. 区内竞争对手多为外来巨头和地方性企业,真正能够起到狙击的对手
并不多.公司在区内市场的竞争环境较好.后续需要跟踪的方面有:公司战略第一步的
实施进展和力度;公司战略第二部的实施方式,投入产出比情况.
[2010-08-10]皇氏乳业(002329):净利增长45%乳业股首份中报出炉 ■每日经济新闻 以产品差异化加产品独占的区域性乳业公司皇氏乳业(002329,收盘价31.42元)今日公布了上市后的第一份中期业绩报告.根据报告, 2010年上半年,公司共实现营业收入18158.39万元,同比增长26.69%;实现营业利润2,418.59万元,同比增长22.66%;归属于上市公司股东的净利润2971.30万元, 同比增长45.25%.符合此前已经修正的业绩预增公告的数据. 根据公司公告, 上半年公司营业收入增长主要来自于公司抓住上市后品牌知名度快速提升的契机,加大营销网络建设以及对广告宣传的投入,新品的开发拉动销售所致.但原材料价格上涨导致公司营业成本同期同比上升了33.63%.而公司报告期内用超募资金归还银行借款2800万元, 导致财务费用同比减少122.46%,以及报告期内收到政府补助导致营业外收入同比增加209.90%,致使公司实现净利润增速高于销售收入增速. 作为国内首家以水奶牛原奶为主要原料的上市乳企.上市半年来,公司因奶资源优势加产品独占加产品结构差异化三重竞争优势而逐步受到资本市场的关注和青睐.中信,湘财等券商自公司上市纷纷发布研究和调研报告,给以公司 "增持"和"买入"评级.除了看好公司作为区域性强势乳业品牌,在产品差异化和销售渠道方面的竞争优势之外, 募投项目达产,公司产能瓶颈制约供应不足的问题解决后,公司向省外如贵阳,昆明,广州,深圳等重点城市进行异地扩张,实现品牌的全国布局以保障公司未来销售收入维持高增长,也是分析师们看好公司未来发展的另一个重要因素.另从其中报公布的股东持股情况对比来看,二季度10大流通股东除一名自然人股东外,其余全为机构投资者.持股数量上,机构持股数量也由一季度448万股上升至1019万股.