A股市场上市公司隐形冠军出炉 50家大点评

《投资者报》研究员 李清竹

它们的销售额或许永远无法和中石油这样的大型央企相匹敌，但这并不妨碍它们在各自的子行业中的领袖地位，它们就是隐形冠军。

依靠政策垄断，央企们拥有着其他企业无法进入的盈利护城墙。对于隐形冠军而言，行业地位形成于市场竞争，它们的盈利护城墙往往更为坚固。

《投资者报》数据研究部为投资者筛选出2010年A股市场50家隐形冠军，它们都是各自子行业的领袖企业。

2009年，《投资者报》筛选出第一期即2009年度A股50只隐形冠军。与去年相比，2010年隐形冠军公司的筛选延续了跳出细分市场行业冠军的标准，有所不同的是，2010年不再关注其二级市场估值，从业务上看更注重贴近生活，即它们的业务更为投资者所了解。

还需要指出的是，2009年底以来，大量创业板公司和中小板公司上市，使得筛选隐形冠军有了更大的范围，这也是2010年的名单与上年有大幅变化的重要原因之一。

在新名单中消失的公司，不意味着它们失去了行业领袖地位，而是因为它们已经不符合《投资者报》除“冠军”以外的其他筛选理念。

子行业领袖

《投资者报》关注这样一群冠军：它们所在的行业或许无关国计民生，抑或这些行业不为大众所熟知，但依靠数年甚至数十年在行业中竞争形成的领袖地位，它们有足够的资本笑傲群雄。

规模上，它们并不算大，很多公司今年上半年的销售额不过亿元，它们很多是从小作坊成长而成，在这过程中，它们面临各种困难，但依靠不断改进的战略管理能力、公司治理结构和团队领导力，它们在各自的子行业中形成了卓越的竞争力和领导地位。

在这50家隐形冠军公司中，有7家为央企，10家为地方国有企业，25家民营企业，还有8家公司为其他所有制形式(比如境外法人控股)等。

对于民营资本而言，在公司设立之初，资金实力、人员配置以及技术能力都要逊色于国有企业，民营企业只能进入一些规模较小的细分市场，否则会在短时间内被国有资本绞杀。

纽扣、蜡烛、假发、汽车饰品、饮料包装盒……民营企业选择这些进入门槛低的市场，十年如一日，却形成了无法撼动的领导地位，这就是隐形冠军。

一年涨幅领先上证50[2294.45 2.84%]%

处于垄断地位的央企，尽管受人瞩目，但在资本市场中，它们却鲜受投资者青睐。原因在于，虽然它们是行业冠军，但依靠政策垄断形成的市场地位，决定了它们缺乏规范治理、职业经理人团队、战略管理等诸多方面的企业竞争力。

从另一个角度看，这些公司从规模上“富可敌国”，投资于它们，意味着将放弃伴随企业成长的股票增值收益，而选择稳健的现金分红收益。

当然，不是所有的“显形”冠军都是国企，新希望[20.79 10.00%]、福耀玻璃[13.97 3.87%]等等，它们都是民营企业，它们也都是行业的龙头企业，不过，它们早已声名显赫，在资本市场上，它们正是基金等机构投资者的基本配置品种。实际上，这样的民营“显形”冠军从数量上是少之又少。

为分析隐形冠军的二级市场表现，《投资者报》将2009年50只隐形冠军公司个股制作成按等额投资权重计算的指数——隐形冠军50指数(以下简称YXGJ50)。

自2009年9月14日发布第一期50只隐形冠军名单以来，YXGJ50指数至2010年10月20日累计上涨了49.2%，而同期，上证综指下跌了0.8%。

若计算该指数2009年初至今的表现则更令人惊叹，累计涨幅达到153%，而上证综指的上涨幅度只有65%。

对于新的隐形冠军50指数的表现，我们依然乐观，原因在于，我们基本理念没有发生变化。优秀的盈利能力和成长性，是它们获得良好市场表现的基因。

盈利护城河

尽管只是细分市场的隐形冠军，但它们的行业地位来自竞争，因此在很大程度上，盈利护城河胜于依靠行政垄断的大型央企。这种护城河不是体现在销售额和利税的规模，而在于成长性、利润率及抵御风险的能力。

《投资者报》将2010年50家隐形冠军与拥有大量“显形”冠军的沪深300公司进行业绩对比，2009年，50家隐形冠军公司的销售额同比增长9%，而沪深300公司仅为3%。2007~2009年来的复合增长率，隐形冠军也领先于沪深300公司。

再比较利润率，沪深300公司2009年的平均销售毛利率27%，2010年上半年平均为27.9%，而隐形冠军公司的平均销售毛利率在2009年和2010上半年分别达到了32.6%和33.4%。

需要指出的是，沪深300公司包括了目前A股市场的所有金融类上市公司，而银行、证券和保险等金融公司有别于制造业公司，依靠金融牌照享有巨大的暴利获取能力，在盈利能力上远胜于其他所有制造业公司，因此，隐形冠军公司能在与沪深300公司的盈利对比中胜出，实际上体现出的优势已经非常明显。