价值投资经典进阶课程——股市资料大全与机构策略——东方财富网博客

（一）、理念篇

追根溯源地说，价值投资是由格雷厄姆创立，由费雪、巴菲特、彼得林奇等发扬光大，并由巴菲特集大成并取得极大成功的一种投资哲学和投资策略。价值投资目前在全球投资领域已经占据了主导地位，可以说价值投资的理念对促进资本市场的理性发展，提高市场效率以及促进上市公司治理的改善起到了非常积极的作用。当然包括大型的机构在内的投资者事实上是否真正遵循了价值投资，非常值得让人商榷。其实简单说来，价值投资的理念非常的简单：价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。对于价值投资而言，内在价值是一个非常核心的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了一种有效的逻辑手段。而内在价值在理论上的定义也很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.尽管价值投资和内在价值的概念都很清晰明了，但是运用起来却很难精确地进行把握，因为要精确或甚至大概的计算一家公司的内在价值都是很困难的。

首先根据内在价值的定义虽然给出了一个计算的方式，但是计算涉及的好几个关键的变量都是难以把握的。比如说”一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金”,这一概念完全依赖于对公司未来的预期，而企业的未来本身就充满了不确定性,再则以这个未来充满了不确定性的现金流为基础而形成的判断的可信赖度也是难以保证的。其次，影响折现值的另一个重要因素就是折现率。而在不同的时点、征对不同的投资人对于折现率都会有相差悬殊的选择。因此价值投资的最大难点正在于对内在价值的分析，对此我想可以借鉴巴菲特的态度。伯克希尔·哈萨维公司的年报中,虽然关于“内在价值”的字眼随处可见,但巴菲特却从未告诉我们该如何去计算它. 巴菲特最主要的合伙人查利·芒格还曾耐人寻味的说过这样的话:巴菲特常常提到现金流量但我却从未看到他做过什么计算;对此巴菲特曾解释说:一切的数字与资料都存在于他的脑子里,若某些投资需要经过复杂的运算那它就不值得投资。因此我们细究巴菲特的观点可以看出，巴菲特认为一家公司的内在价值从来就不会是一个精确的数字，而只是一个模糊的估算值。巴菲特信赖的是“模糊的正确远比精确的错误”对于投资要有效。

    因此虽然内在价值没有一个精确的计算方式，但是价值投资的理念给予了我们接近于正确答案的分析方法：(1)没有公式精确能计算公司的真正价值,唯一的方法是彻底的了解这家公司; (2)应该去偏爱那些产生现金而非消化现金的公司(不需一再投入大量现金却能持续产生稳定现金流); (3)目标公司就是以一个合理的价格买进一家容易了解且其未来5年10年乃至20年的获利很稳定的公司; (4)目标公司具备核心的竞争力和“经济护城河”，使得其能在激烈的市场竞争中，保持持续的长期盈利能力；（5）目标公司拥有优秀的管理层、健全的企业制度和良好的公司文化等等。除了以上定性的分析之后，对于内在价值最大的补充，在于“安全空间”或者“安全边际”的严格要求。“安全空间”的内涵在于强调投资的目标不仅仅是等于内在价值而是被明显低估的。一家上市公司的市场价格只有在相对于它的内在价值(一个模糊值)有较大折扣的公司才有吸引力,简而言之这个被加大的折扣就是安全空间,它让我们在对内在价值的评估中如果犯错误也不会有重大的损失。因此对安全空间的强调，平衡了内在价值概念的模糊性，也对冲了各种不确定性因素给价值投资带来的风险。这样的重要性不言而喻，难怪巴菲特把“安全空间”看作是价值投资的基石。

（二）、技巧篇

正如巴菲特本人说过的：“价值投资不能保证你的成功，但是它是通往成功的唯一正确的道路。”这背后的意义在于，遵循了价值投资的理念，不意味着你就能进行成功的投资，在正确的理念之外，投资的方法或技巧，以及独立的思维方式、合适的性格也是同样重要的。没有一个成型的投资方法，要在市场上取得长期成功是很难的。巴非特每年在年报里说的几乎是同样的话。因为理念是简单的，但是投资的方法、技巧还有经验需要我们自己的学习、积累和反复的验证。以下在通过对巴菲特等大师的学习，摸索出来的一些技巧：

　　1、寻找具有强大竞争优势的公司。竞争优势可以保护一小部分公司在很多年中超越行业平均利润率。这样的公司是很好的长期投资对象。分析一家公司的竞争优势，主要方法是：评估公司历史上的盈利能力，可以关注自由现金流、净利润、净资产收益率、和资产收益率。为什么这家公司能阻挡竞争者？比如产品差别化、驱动成品下降，用高转换成本锁定消费者，或者用高的进入门槛把竞争对手阻挡在外面。
　　2、拥有安全边际。发现好公司和发现好股票并不一样。在不合适的价格上买入好公司，投资收益率也可能令人失望。因此，在决定股票买价时，应该包含一个安全边际。对于一家前景不确定的公司预留的安全边际，要大于盈利可以预期、前景可靠的公司预留的安全边际。但是，坚持估值原则有时侯很困难，因为，我们会担心如果今天不买，可能错失良机。特别是在牛市期间，人们很难坚守估值理念。但是，对于一个投资者来说，估值却是投资中最重要的部分。因此仔细认真的估值从长期来说肯定战胜没有认真估值的投资行为。

　　第一：比较股票价格的所处的位置：有市销率、市盈率、市净率等指标。但不能依靠单一指标。如果公司所处的是周期性行业，市销率可以告诉它的价格在历史上处的位置。市净率对金融性公司和有巨额有形资产的公司是最有用的，但是，它对服务公司用处不大。低市盈率不都是好的，一家高增长、低风险和较低再投资需求的公司理应有高于一家周期性或需要占用大量资本的公司。收益率和现金收益率一般应在当期债券利息率之上。

　　第二：也是更重要的是，搞清楚一只股票到底值多少钱。前辈大师告诉我们：股票的价值等于它未来现金流的折现值。这其中有三个概念：现金流、现值和折现率。这个观点对正确进行股票估值是至关重要的。折现率等于货币的时间价值加上风险溢价。而风险溢价取决于公司规模、财务状况、周期性和竞争地位。简单估算内在价值的步骤：估算下一年的现金流、预测一个增长率、估算一个折现率，估算长期增长率，最后加上永续年金价值的折现现金流。

　　3、长期持有。如果你无法确信自己能够通过频繁的低买高卖或者不断更换投资组合能取得超越长期持有的业绩，那么长期持有精心挑选出来的股票仍然是需要提倡的。因为长期投资可以确保我们严格的筛选投资的个股，也使得我们能够避开短期股价非理性的波动，而专注于公司的内在价值和成长性。另外更重要的是，长期持有可能让我们充分分享企业成长过程中带来的丰厚回报和享受复利回报的巨大效应。

　　4、适时卖出。要持续不断关注所投资的公司基本面和经营情况的变化。在合适的时机卖出一些股票，也是避免股价严重高估和公司基本面变差的风险，锁定获利的明智选择。考虑要卖出股票情况主要有，1）要思考是否评估时是否遗漏某些事情，当买入股票的理由错误或者不存在的话，必须中止损失。2）是公司的基本面是否开始恶化。3）是股价是否高出内在价值太多。4）是发现更好的投资目标。