6连阳紧急诊断：美元政治大框架下的牛尾巴市

　　一周时间我不停的与机构投资者交流，大部分机构一夜间握手言和，恭迎“流动性重塑牛市”。就A股历史来讲，如此迅速的达成共识很少见。而这正是危险的，因为这样的共识如此粗糙。

　　理财周报提出将此一轮行情命名为“牛尾市”。在此，我采用与主流机构完全不同的叙述思路。

　　美元的商业模式和空前的侵略性

　　1982年拉美债务危机、1985年日本广场协议、1993年墨西哥危机、1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯债务危机，而今年，美国为了对付不配合的欧洲，先引燃欧债危机把欧元基本摧垮，再转身拉起日本欧洲一起群殴人民币。

　　世界上，从来没有一个国家能够兵不血刃的全球搜刮一遍。只有美元。美元的侵略性是史无前例的。

　　这实际上来自于任何国际储备货币的自我消解矛盾(俗称“特里芬难题”)为了解决这个问题，它依附于次发达经济体，又必须不停制造他国货币危机，以吃掉对方发展红利而强化自我信用。就像《暮光之城》的吸血鬼。

　　美元类似于大英帝国时代的黄金，英国掠取黄金的路径是直接的领土占领，而美元的路径是建立全球贸易体系。正是从这一角度，美国依靠日本和欧洲度过1980年代，解体俄罗斯和接纳东南亚国家度过1990年代，而最终强忍意识形态接纳中国入世顺利度过21世纪这10年。

　　反过来说，美元的商业模式，是不断接纳和“扶植新兴经济体——以国际贸易体系掠夺之——以金融技术摧垮之”。类似于“虎毒食子”，以上牺牲品无莫不如此。但它的危险，也在于它必须不断培育新兴对手。现在它遇到的是中国。

　　当下中美冷战的本质性追问

　　我们感兴趣的是，如此狠毒的美元商业模式，何以会酿成与“大萧条”并重甚或更重的金融危机呢？

　　美元霸权的根本性基石，是掌握全球最核心最尖端技术。美元的战略核心在于削弱全球技术储备能力，一家独大。

　　譬如，正是被广场协议击垮，日本失去了1970—1980年代初咄咄逼人的技术创造力，甚至对世纪末的信息技术浪潮失去知觉，日本原本一枝独秀的新能源技术竟束之高阁40年之久。而欧洲的整体技术进步近30年也非常缓慢；韩国近十年更几乎停滞。

　　某种程度上，美元体系是反技术进步的。它一方面削弱着对手的技术创造力，另一方面也使得美国进入了基于财富侵略，而对金融和商业技术的迷恋时代，制造了20年社会繁荣。这就是路径依赖。我们看到，目前的基础技术，多大仍然在吃当年美苏冷战的老本。

　　同样，美国人终于在近年新能源技术风潮中，感到恐慌。而美国人自己创造的网络技术，却没能继续形成信息技术的国家优势，真正的信息技术革命现在才刚刚到来，而美国的挑战相当大。

　　美国一手扶植起来的中国，经过32年高速发展已具备被美元“剪羊毛”的全部要件，无论是成就还是漏洞。实际上，从2004年以来美元政策和美国金融动作与此前每一轮偷袭如出一辙。唯一的区别在于，2007年开始发动的全球烈性资产大泡沫，最终因为美国自己爆发危机而折戟沉沙。而次贷危机的爆发本质，是因为美元霸权主义对全球基础技术进步的抑制，同时也抑制了自我更新能力。

　　中国过去两年可谓惊心动魄，而经此一役，美国已经失去了一次性偷袭中国的最佳战机，且强化了中国的金融技术。而目前，由于在转型期技术(如新能源、信息技术等尤其是能源技术)美国对中国并无压倒性优势，这从根本上决定了中美从2010年开始的货币战争，是一场史无前例的持久战，双方同时面临危机与争斗，这与日本当年根本不同。这就是中美货币战争的本质。

　　而本次战争，美国面临新问题。由于中国的进步带动了相当大一部分新兴经济体(实际上这也是美国扶持的结果)，比如金砖四国；同时美国此前的金融侵略损人太多。而汇率环环相扣，问题变得前所未有的复杂。国家与国家之间面临着新的立场选择。正因为此，10月G7围攻人民币时，G24集体不买账。

　　因此，本次中美对决有着货币冷战的气息。这将构成此后中美乃至全球的新秩序。而它的基本框架，既决定了人民币的升值需求，也决定了美元的升值需求。时间周期将变得更扑朔迷离。

　　“一个中心两个基本点”下的牛尾市

　　上面从美元大框架下做了定调。还需要中国的历史环境做更贴近的分析。

　　许多人拿日本当年来说中国，但日本有两个，拿1970年代前后则是大牛市，拿1980年代的日本则骇人听闻。有识者可去翻看券商对人民币、房地产、消费等领域的研究报告。

　　从1955-1973年，日本以9.1%的经济增速持续了19 年，后来面临了一系列的要素增长的限制。主要有人口，资源，贸易等。1970年代日本之所以能顺利转型成功，其工业技术此后一度独步全球。这主要在于1960年代在人口红利上升期就实施了“收入倍增计划”，因此内需培育早，可对冲出口下滑风险。货币环境上，美元刚刚脱离布雷顿森林体系，无暇立刻实施攻击。而1980年代面临的是资产价格制约，也就是系统性的问题了。以房地产为首的资产价格暴涨，并最终硬着陆。值得注意，日元升值1倍日本并没有出现大问题，直到5年后城市化基本走完才酿成大祸。这是因为当时的日本因为1970年代升级已经掌握制造业核心技术和定价权，且因东南亚和中国尚未起步，而具有广泛的成本和价格控转能力。

　　而当下中国，既有前者的资源要素危机，也有资产价格危机，是为两罪并罚。这其间隐藏着的重大掣肘，使我得出与主流观点迥异的看法。

　　就产业升级而言，中国必须要降低出口，升值人民币改造传统行业，但一旦升值，中国将面临众多新兴经济体的激烈竞争，因为中国制造业基本没有核心技术、核心品牌，也就没有话语权。而其，因为实质内需(大量内需是由畸形的房地产制造的)的羸弱而没有对冲空间，于是，我们看到最近中央学习当年日本，推出“收入倍增计划”。

　　但是我的分析竟要使我对此持反对态度。因为房价先涨再收入倍增，与收入倍增再涨房价，是完全不同的两种结局。

　　当年日本的收入倍增计划是财富转化为资本，作为要素投入，进一步拉动内需。而此时中国推出收入倍增计划，财富将极难转化为资本，基于制造业上述原因，资本投入的边际产出目前已不断降低，相反资产价格如火如荼。收入将立刻投入到财富游戏之中，买房买股买黄金买大蒜，加速资产价格的全面崩溃。

　　但我们是不是因为投鼠忌器，就必须相顾垂泪？答案是否定的。就全球资本链来说，中国仍然拥有相对的红利——待城市化的落后区域仍旧很多，中国的政治经济制度还有释放空间，中国在技术创新上仍旧处在上升通道，而虚惊一场之后，中国已经学会了控制地产泡沫。

　　所以，更为安全合理的战略可能是，缓行财富分配路径，打开制度红利(进一步制度改革)和区域红利(进一步开发中西部，城镇化)，激活民间投资和资本投入效率，同时大力扶持技术创新，吸纳流动性。这些红利，作为新兴经济体来讲，是资源和制度优势的最后一环。这是我们提出的一个中心。

　　反过来看，美国走出危机的可能性有三种：通过进一步刺激手段拉动经济、美元贬值进一步向中国等出口资本和部分技术、在新技术领域有突破性进展。

　　中国的底线是资产价格不能崩溃和人民币不搞休克疗法，代价是部分升值和经济衰退。而美国的底线是美元不能暴跌太狠及出口不能再萎缩。正是在这个双边框架下，中美货币战是刺猬战，一个要空间，一个要市场。总体美国强势，人民币升值和制造业衰退是两个基本点。

　　实际上，10月大蓝筹的大涨，实际上是从2319以来的周期性二线蓝筹估值修复历程的继续，其背后体现的正是上述逻辑，中国的区域新战略正拉动二次去库存的较快完成。因此，此轮牛市实际上是从2319点开始的。其性质契合波浪理论中的从2005年以来A股牛市大C浪。

　　而我们提出的“一个中心两个基本点”，将目前行情定义为“牛尾市”。