和聚视点：和通胀赛跑——钱在变薄 还等什么？

一、2010年一季度市场回顾
2010年一季度即将过去，随着时间的流逝，金融危机已经过去一年多了。海内外的经济形势正在逐步恢复正常，我们想选在这一期的时点，就通货膨胀话题发表我们的看法。
和往常一样，我们先回顾过去一个季度市场的走势。一季度市场的表现符合了大家的预期，即延续了09年下半年以来的震荡格局，令人难辨牛熊。截至3月30日，上证指数收报3128点，较去年年底下跌了4.5％。
虽然指数的回报是负的，但是23个申万一级行业分类中有13个子行业贡献了正回报。TMT、医药、消费类板块表现抢眼，涨幅突出。拖累指数的主要是权重类板块，周期类的煤炭、钢铁、有色在两次上调存款准备金率的政策紧缩担忧之下，跌幅位居前三，而金融板块也出现了5％的下跌。小市值股票继续强势，风格特征明显，而大盘股在股指期货推出日期确定后有抬头的迹象。
宏观层面，一季度固定资产投资保持了较好的增长势头，主流研究机构预测Q1的GDP增速将达到10.8％。信贷窗口指导、加息和人民币升值传闻一直不绝于耳。国资委号令78家央企退出房地产市场，但是否依然会地王频出，还要拭目以待。希腊债务危机的救助在一季度末已达成共识，对于金融市场是阶段性的镇定剂，但长期财政赤字问题如何解决还没有答案。利好的和利空的消息在一季度交替出现，牵引着投资者的神经和市场的落升。
二、2010年一季度运作回顾
和聚1期从2010年1月1日到3月19日的绝对回报率是19.95％，位列阳光私募产品的第一名。今年以来有幸开局良好，目前的净值是143.9（已扣除管理费）。
和聚1期和沪深300指数走势对比

业绩归因：
在去年7月份成立后，我们进行了一段时间的安全垫构建。进入09年底，随着净值稳步上升，我们提高了股票仓位的比重，使得今年一季度产品净值的上升速度超过了去年。
因为指数整体的回报在一季度为负，产品净值的增长主要来源于个股的贡献。一季度随着央行两次上调存款准备金率以及两会召开提出的控制房价过快上涨，我们感觉到资金在一段时间内会远离一些受到宏观调控影响的强周期类股票。因此我们把投资集中于于自身不受经济周期干扰的成长股。
我们从三维空间进行选股：行业景气度、政策主导方向、个股成长性。
从板块的选择上，一季度我们把资金重点配置在了低碳经济、生物育种、特色医药、通信增值服务和互联网等高成长的领域。对于经济转型过程中，对创新经济的盈利模式的追逐，市场不断给予更高的估值。我们在这一类股票的投资中取得了比较好的收益。
从个股的选择上，我们坚持以往的原则，即挑选一批估值具有安全边际，基本面出现重要拐点的公司进行配置。这其中的一部分公司脱离大盘的低迷并走出了独立行情，是获得超额收益的主要原因。
虽然在小市值股票上取得了较好的效益，但是在一季度我们还是犯了一些错误。例如，抄底一些连续阴跌的蓝筹公司（如白酒、航运），此类资产1季度并未有转机，所幸的是参与的仓位很少并及时进行止损。
三、后续投资策略 – 和通胀赛跑
展望二季度，我们会一如既往地关注创新经济带来的投资机会——例如手机支付、网络安全、移动互联网、新能源、电子书等。同时，我们开始考虑新的投资元素——通胀受益类的股票。
全社会的货币发行总量已经大幅度上升。根据最新公布的2010年2月广义货币M2的数量已经达到63.6万亿元，比四年前同期的数据增长了112％。如果按照人均来算，四年前在中国平均每人对应的货币量是2.3万元，而四年后的今天已经到了4.9万元。间接地证明人均财富已经上升到一个新的台阶。这就是为什么我们看到全国的房价水平大涨，特别是一、二线城市出现了翻番的上涨。也不难理解为什么翡翠的价格会翻番地上涨，古董和艺术品的价格升幅更加惊人。可谓“水涨船高”。
楼市自2009年上半年达到2007年的高点，彻底走出金融危机，并连续创下新高，而股市还停留在3000点的腰斩附近，距离金融危机以前的6100点还有一半的距离。按照货币推升资产价格的道理，是否意味着股指有大幅补涨的空间。我们认为并非如此，任何一个交易标的，无论股票还是商品，都有其定价基准。股票指数增长的根本是上市公司盈利的增长，而市盈率的波动则受到资金面宽松与否的影响。如果按照四年前股市1200点的水平，目前的股票指数已经出现150％的涨幅，收益率并不比全国楼价综合上涨幅度低。我们估计，这150％的涨幅有一半左右来自估值水平的系统性提升，也就是货币的推动，而另外一半则来自企业实实在在的盈利增长。指数要想继续大涨短期内比较难，因为市盈率的角度不是很便宜，而盈利的增长需要一个时间过程。
因此，展望股票市场，一段时间内，我们并不看好指数整体的上涨空间，而偏好部分受益于通胀的结构性投资机会。随着货币发行总量的上升，我们判断国内的物价水平会上一个新的台阶，房地产价格（虽然没有进入CPI）就是一个先行指标。
目前资产价格的上涨传导到通货领域主要有两个途径：第一，财富效应。房地产和股票价格的上涨，有助于恢复财产持有人的信心。而信心的上升会改变这个群体的经济行为，最明显的是消费开支大幅度增加。根据费雪公式MV=PQ(M为流通中的货币，V为货币流通速度，P和Q则对应商品价格和数量)。金融危机后，中国的货币总量已经通过银行的货币乘数充分放大，而货币的流通速度将继续上升。这是因为当人们预期变乐观时，货币流通的速度会更快，全社会总需求就会上升，汽车家电的销售持续火爆就是个典型的例子。当总需求大于总供给的临界点到来时，物价水平就会上升。第二，成本推动。城市的房价水平已经到一个新的台阶，必然带来租金水平的上升。如果租金上涨，一方面工人居住成本上升有涨工资的需要，另一方面企业的固定租金成本也会上升。这样，由于工资和租金的上涨，企业会提高产品的出厂价。
当然，通胀的代价是经济运行成本的上升，必然导致衰退。但起起落落就是经济循环的本来特征。而我们要做的无非是寻找起伏波动的规律并为投资人获利。在通胀受益类的股票当中，我们更喜欢供应有瓶颈的类型。因为供应的约束会带来价格的弹性。未来一段时间，从行业方面，我们觉得值得关注的重点包括铜（稀缺的原材料）、黄金（通胀保值的品种）、水产养殖（特别是拥有上游资源的）、港口资源、航空（通胀诱发升值预期）。
广义货币M2总量 2006-2010


中国房价
数据来源：WIND 数据来源：中国指数研究院、中银国际
附: 《证券市场周刊》2010年第8期封面文章
惊羡Tenbagger　——迎接中国新经济，寻找下一批黑马
一、前言：单边市场特征行将结束，股价分化将成为2010后的市场主体。投资策略上，应多些“结构”，少些“方向”
2009年中国A股市场伴随经济复苏启动了反转行情，股指翻番，止步于3000点附近。2010年逆向的经济政策可能终结过去4年A股呈现的单边市场趋势，我们大胆预测2010年的市场将延续2009下半年的走势特征，股价分化更加剧烈。
有人将2009年以来的几次股市调整归咎于政策调控。在度过了2009年3-6月份政策与经济的蜜月期后，两者的博弈愈发呈现白热化。政府不是莽张飞，只会铺路架桥拆房子，她比谁都更了解经济中的结构性弊端，比谁都更能感受结构调整的紧迫性，而且对市场预期和政策效力的把握也愈发纯熟。
又到了判断政策以至市场方向的时候，这重要吗？如果我们认可两点——政府是个聪明的政府，政策无论如何变化都是为了呵护经济的健康运行——那么对政策方向的判断就不是当前第一要义。既然地球人都知道未来要调结构，还是多研究些“结构问题”，少谈些“方向主义”吧。
二、创新经济将是2010后中国资本市场的核心主题
2010年的市场将很难出现过去几年那样的单边市，经济复苏与政策的博弈，将使市场的系统性机会显著减少。投资策略上，回归到价值挖掘的终极目标，即寻找好公司、挖掘好股票。获取超额收益的关键更多源于个股选择。那如何找到翻番股票、甚至tenbagger？最为关键的，就是必须依据未来产业发展的趋势、新方向，考虑政策导向，才可能大概率的找到这样的黑马股。
回顾A股市场几次大行情中从黑马成长为白马的几只具有代表性的大牛股，经济模式、技术以及制度的转换对其影响非常深远。我们将这些大牛股归纳为“五新”：
“新生活”：家电大规模进入中国老百姓的生活，从90年代中期开始在寻常住户家大面积普及，造就了四川长虹（600839）这样杰出的企业，94-97年该公司股价上涨18倍。
“新经济”：中国在上世纪90年代开始加入世界经济大循环，加入WTO后的中国出口迅猛增长，从而造就了中集集团（000039）这样全球唯一能够提供全系列集装箱产品、并拥有完全自主知识产权的集装箱制造和服务企业，其股价十年上涨4倍（才4倍？）。
“新模式”：新的产业业态出现，苏宁电器（002024）创新性的开拓了家电连锁模式并成长为业界龙头，2000年以来股价上涨也超过了13倍。
“新技术”：全球科技浪潮席卷中国，通信需求的快速发展引发对设备和网络的巨大需求，同方股份（600100）接新技术革命之机成为当时的科技股龙头，1996-2000年股价上涨4.5倍。
“新制度”：中国住房改革制度的实施，释放了全国居民对商品房的巨大需求，房地产市场迎来春天，万科由偏居一隅的地产开发商一跃成长为中国地产业龙头，其股价从2000-2007年上涨15倍。


美国股市也不例外！从1982年8月开始，道琼斯指数上涨了15倍，股市本身就成了一个大大的tenbagger。而从1929-1982，道指只不过上涨了4倍。在这轮波澜壮阔的大牛市背后，是第三次工业革命在经济领域的巨大释放。电子技术、信息技术、生物技术以及新材料技术等极大的推动人类社会经济、政治、文化领域的变革。而思科、微软、IBM、GE这些世界级的高科技企业也成为那个时代资本市场的超级宠儿。
那什么是中国未来经济的新方向？我们认为在全球经济“调结构”的大背景下，新兴产业的崛起将给我们提供绝佳机会。
此轮金融危机之后，全球主要经济体都在反思传统经济增长模式的弊端。奥巴马政府不遗余力的推动低碳经济，除了出于环境保护的目的之外，低碳经济一旦崛起还将缓解美国日益严重的双赤字和失业问题，有望成为拉动经济增长的新突破口。而对于另一个世界大国——中国而言，传统依靠出口和投资拉动的经济模式正面临诸多瓶颈，调结构已经成为当前最为紧迫的任务。
调结构是涉及中国经济方方面面的一系列政策，包括产业结构调整、收入结构调整，区域结构调整以及出口结构调整等等。而对资本市场而言，调结构涉及的所有“新”领域都可能蕴藏巨大的投资机会：新消费模式（如3G、三网融合、旅游休闲等），战略新兴产业（新能源、低碳、生物育种、生物医药、航空航天等）、新城镇化（现代农业、农村公用事业等）将是未来诞生黑马的热土。
为什么我们如此看重新兴产业？
就长期而言，创新是引领经济增长的唯一动力，是“唯一”，不是“之一”；短期来看，政策收缩主要针对传统旧模式，对新经济模式将毫不犹豫的扶持，新兴产业领域将成为经济增长和政策鼓励双向共振的最大受益者。
对未来的政策我们仍满怀期待。2009年为应对金融危机，国家推出 “十大产业振兴规划”，给多个已经步入谷底的制造业行业打了一针抗衰老剂，在经济快速复苏中扮演重要角色。但“十大规划”也饱受诟病，典型如“到底是振兴了产业还是加剧了传统产业的产能过剩”。抛开这些是非之争，我们相信在国家一再强调调结构、寻找新的经济增长点的背景下，“新”产业振兴规划有望陆续出台。近期媒体也有报道，国家发改委已经制定《关于加快培育战略性新兴产业有关意见的报告》，不妨将近期公布的“三网融合”看作新产业扶持政策的第一枪，政策序幕才刚拉开。
2010年04月08日 10:35来源：金融界网站 【字体：大中小】
表：未来政策可能重点扶持的“新”产业
“新”产业名称
主要目标
猜想可能受益企业
航空航天
以发展对地观测基础设施、构建数字地球科学平台与地球系统模拟网络平台为主线，综合利用空间信息，模拟与预测气候变化、区域水循环与水安全、碳循环与生态环境、陆表覆盖变化、突发自然灾害等，以及寻找与发现新能源、新资源，大幅提升空间科技支撑发展的能力和水平，在我国发展新阶段所面临的能源与资源短缺等经济社会发展的瓶颈约束问题，和应对全球变化、生态退化、重大自然灾害等全球问题上形成重大突破，实现我国从空间应用大国向强国的战略性跨越。
卫星发射、航天航空信息处理、飞行器及零部件制造
生物医药
要争取在较短时间内，通过加强创新技术的发展和创新药物的研发，缩短我国与发达国家的差距，实现由世界制药大国向世界制药强国的转变，推动我国医药产业的发展。在继续重视和努力发展化学合成新药的同时，要应用生命科学和其他现代学科的新方法和新技术，研究中药的物质基础和治病机理，发展融合中西医药学的疾病预防模式。要把生物技术药物作为我国医药领域的重点发展方向和新的生长点，大力推进现代生物技术药物的研发和产业。
拥有更多自主知识产权的生物制药企业、中药制药企业
海洋科技
高效开发利用海洋生物资源，全面提升海洋油气与矿产资源的探测能力和资源评价能力，实现海水淡化廉价产出的规模化生产，海水化学资源可持续支撑化学工业发展，稀有战略资源实现规模化利用，海水资源利用成为社会经济发展的支柱产业之一等。
海水养殖，海洋油气开采与服务，海水淡化，海水化工资源利用等
生物育种
在植物种质资源与现代育种科技领域，将主要以系统生物学的研究手段为主，采用重大产品导向的研发战略，充分发掘和利用我国丰富的基因资源优势，重点突破植物光能转化和利用效率，坚持开发基于基因组信息的关键生物技术；在动物种质资源与现代育种科技领域，将主要利用系统生物学、生物信息学、组学及其技术、基因工程等生命科学和生物技术多学科的交叉融合研究手段，采用重大产品导向的研发战略，发展健康可持续发展的畜禽水产业。
农业育种和高科技养殖企业
新材料
未来材料科学与技术的重要突破可能表现在：a）计算材料学的发展，使材料组织结构与性能的关系得到系统准确的理解，从而使性能预测和材料设计成为可能，进而精确设计并控制材料制备过程；b）在传统材料不断性能升级的同时，各种新材料逐步研究成熟并获得应用，如新型能源信息生物材料、纳米材料、仿生材料等；c）实现材料结构功能一体化，进而发展出智能材料技术和高智能多级结构复合材料；d）高品质原材料的制备实现高效节能，广泛采用材料绿色制备和低成本高效循环再利用技术；e）材料近终形连续加工技术、材料器件一体化技术、智能可控加工技术得以广泛实施。
拥有自主知识产权的围绕钢铁、铝、铜、水泥、橡胶、树脂、玻璃等领域的新型材料生产企业
新能源与节能减排
我国新能源科技发展的十大方向：高效非化石燃料地面交通技术，煤的洁净和高附加值利用技术，电网安全稳定技术，可再生能源发电技术，生物质液体燃料和原材料技术，深层地热工程化技术，氢能利用技术，天然气水合物开发了利用技术，新型核电开发利用技术，具有潜在发展前景的新能源技术。
各类新能源企业，特别是节能减排设备制造企业，合同能源管理企业
 
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商讯
2010年04月08日 10:35来源：金融界网站 【字体：大中小】
资料来源：中科院2050中国科技路线图
三、2010：掘金创新产业，国家强力政策扶持下，将涌现一批黑马股
2010年的投资思路应当秉承一个“新”字：弱化对大盘的方向判断，减少对传统周期性行业和路人皆知的大盘股的关注，重点投资于顺应经济和政策方向的新兴产业、新型经济模式。对于新兴产业，我们重点看好节能减排、新能源、生物育种和新型消费。
节能减排产业的发展为我们投资周期品种提供新思路。钢铁、有色、水泥、煤炭、电力和建筑等领域的节能减排空间巨大，所以相关设备和服务提供商的成长空间也非常大。涉及的领域比如余热利用设备、冶炼行业保温材料、建筑保温材料、智能电网设备、合同能源管理等。新思维在于，买水泥股不如买余热锅炉股，买钢铁股不如买保温材料股，买建筑股不如买建筑保温材料和智能建筑企业股，买电力设备股不如买智能电表和高技术变频器股。
新能源中个股突破的机会较大。市场担忧新能源的产能过剩，但经济学中的需求永远是个谜，在需求释放出来之前我们谁也看不到空间有多大。而中国在新能源领域的欠账太多，核电的发展一直落后于国际水平，新能源材料技术亟待突破并应用。还需要关注的是新能源部门体制变革将可能成为需求空间打开的催化剂，比如最近内蒙古的风电上网难导致的资源浪费已经引起国家重视，而且近日以温家宝为主任的国家能源委员会的成立也凸显了高层的重视。
生物育种是具有战略意义的发展领域。对于中国这样一个农业大国，粮食安全在一定意义上就是国家安全，而种业则是重中之重。中国作为农业大国，却依旧是种子“小国”，而且市场分散，实力企业屈指可数。目前我国种业前20强企业所占市场份额不足20％，美国这一数字则高达70％。而且已经有超过70家外资企业进入我国，粮食安全存在隐忧。对国内优势种子企业可能通过政策扶持以及自身新品种的突破，进入超常规发展时期。
新型消费领域机会无限。所谓新型消费，包括3G通信、网络游戏、动漫产业、电视电影、出版传媒（601999）等。没有消费何来经济转型，新型消费领域的崛起既可以带动消费又可以刺激新兴产业的发展。政策环境和制度改进是关键，近期三网融合就是一个很好的例子，行业监管模式的革新将很快引爆相关业态的巨变。
四、新兴经济下的黑马所应具备的特征
在这些创新经济板块下，有一部分公司将会胜出，成为股价可能翻番的优秀投资标的。我们认为这批公司应当具备以下共同特质：“轻资产”、“竞争性的蓝海领域”和“高毛利、高杠杆的现金流”。
创新领域高成长公司应具备的属性
特征
描述
轻资产属性
不受资本约束（抵御宏观调控；紧缩政策环境中，银行、钢铁、水泥、房地产等受制于资本约束公司需要排除）
竞争性蓝海领域
非行政或天然垄断性行业（政策调控之下，盈利模式受制于行业监管。排除电、交运、电信、资源）
高毛利的现金流
盈利模式成熟并且能低成本复制，边际成本极低，有自我强化的现金流
 
“轻资产”是经营模式的变革，其赋予企业增长的弹性和灵活性。“竞争性蓝海领域”则要求企业不断创新，前瞻性地发现新的增长空间。“高毛利、高杠杆的现金流”则是从盈利能力、扩张速度以及经营稳健行等方面对成长股提出的要求。以下我们将分别阐述：
思源电气2003年-2008年收入及净利润水平

另一个经典案例是当年被市场誉为“中小板奇葩”的医药公司双鹭药业（002038）（代码002038）。这家公司在2001-2008年期间，收入增长了9倍多，年复合增速达到39％，是当之无愧的国内最具成长性的医药公司。
和思源电气一样，双鹭同样是一个Tenbagger公司。虽然处在不同的行业，确有着十分相似的扩张模式。上市初期，双鹭药业也是只有一个拳头产品——贝科能（一种治疗心血管、肿瘤和肝病的生化药物），这个产品的销售收入不断高速增长使得双鹭整体得以迅速发展。但仅靠一个产品无法支撑公司的持续增长，双鹭之后又依靠自身在生物基因工程制药领域的专长，不断增加技术和产品储备，推出了欧宁、雷宁、欣瑞金等一系列主力产品，为其增长提供动力。进入2010年，公司又将有欣复诺、立强、欣复同和立生平软胶囊等新产品进入推广。更引人注目的是，未来公司有望推出新推出打破公司基因工程产品销售规模的瓶颈的复合干扰素产品。复合干扰素的活性是普通干扰素的5-10 倍，其应用前景十分广阔，同时，干扰素又是销售规模最大的基因工程药物之一，2007 年全球市场规模已经超过40 亿美元，国内干扰素市场规模已经超过20 亿元人民币，且仍处于快速增长中；公司复合干扰素上市以后，有望推动公司基因工程产品以及公司整体快速增长，成为未来几年公司快速增长的又一重要动力。
从2006年以来，公司的研发投资占营业收入的比重持续保持在10％以上，达到了国际医药公司的先进水平。双鹭充分利用国内外的研发资源，快速进入前沿研发领域，瞄准国内外具有广阔市场空间的优势品种，导入国内市场并迅速占据市场份额。通过研发，抢在竞争对手之前，不断进入新的“蓝海”领域，这是双鹭药业带给我们的成功经验。
双鹭药业股价表现vs中小板指数2005-2010
从双鹭药业和思源电气两家企业的发展历程，我们不难得出以下结论：优秀企业的成长，离不开不断革新，进入新的潜力巨大的细分市场，并迅速确立其领导地位，提升其竞争优势。
因此，我们有理由相信，具备能够持续进入“竞争型蓝海领域”的特征的公司有望成为未来A股市场的黑马。
“高毛利、高杠杆的现金流企业”
“轻资产”和“竞争性蓝海”分别从经营模式及公司战略角度阐述了我们挑选黑马股的标准，从财务指标的角度，我们喜欢“高毛利、高杠杆的现金流企业”。
高毛利，说明了企业的盈利能力强。高杠杆，则说明企业可以通过负债经营的方式快速复制高毛利业务。而现金流好则是企业持续稳健经营的必要条件和标志。
苏宁电器（代码002024）的崛起，从行业的角度是归因于新的商业模式和零售业态的发展，但从公司自身的角度是因为其核心竞争力强。较高的毛利率水平，并通过杠杆的方式快速开店，做大规模。苏宁的毛利率虽然“只有”15％，但是比其他起家电电子产品连锁企业要高，例如，宏图高科（600122）（IT及数码产品连锁）毛利率8％，天音控股（000829）（手机连锁）毛利率9.5％。在整个专业连锁行业，苏宁的毛利率水平是比较高的。
在高毛利的同时，苏宁电器能够加大杠杆的使用，来快速扩张，是其股价在上市以来上涨30多倍的主要原因。从高杠杆的角度，苏宁电器在两方面做得很成功：
第一， 是以租赁方式迅速铺开门店。我们知道，如果自购店面，需要大量的资本金投入，而租借门店，只需要投入装修费用，这样能够减少受资金的制约，加快开店速度。
第二， 是挤占上游制造商的资金。苏宁电器采用先进货，再销售，资金回笼后再支付给上游供应商的经营模式。而不是采用先以自有资金垫付货款再销售的方式。这样的经营模式，相当于向上游厂家融资，帮助自己实现扩张。在苏宁高速增长的04－06年，其应付票据及应付账款占总资产的比重一直维持在45％－55％的水平。
苏宁电器同时具备“轻资产”（门店租赁）、“竞争性蓝海”（新的零售业态）和“高毛利、高杠杆的现金流”企业三方面特征，不难理解为什么她成为了中小板成长性最好的公司。
美邦服饰（002269）（代码002269），是金融危机期间上市的一家服装类公司，到目前为止其股价已经获得了不错的涨幅。之所以投资者青睐这家公司，单纯从财务指标的角度，符合“高毛利、高杠杆的现金流”企业的标准。美邦服饰是一家轻资产公司，其生产环节完全外包，运营集中在服装设计、品牌管理和渠道管理的领域，销售层面以加盟店为主、自营店为辅。其毛利率水平高达35％－40％，同时该公司一直保持着较高的杠杆水平，通过银行借贷等方式增加加盟店和直营店的数量。2004年美邦服饰的店面总和才1000家左右，到2008年，已经实现店面数量翻番，达到2100多家，门店复合增速高达25％。未来，美邦服饰还将每年新增500家左右的店面，来快速扩大其销售规模。这就是过去几年里美邦一直维持着较高的资产负债率的原因。
从苏宁电器和美邦服饰的案例可以看出高毛利、高杠杆和好的现金流缺一不可。光有高的毛利，不充分利用杠杆，可能收入增速就会降下来，股价上涨的速度也会降下来。但杠杆利用得不恰当，风险太高，则会导致企业的现金流出现问题，影响到企业的生存问题。
“轻资产属性”
谈到轻资产经营，给人的第一印象仿佛是“皮包公司”。但轻资产的经营模式却成就了一批伟大的公司，甚至塑造了一些新兴行业。以知名管理咨询公司麦肯锡为例，就是典型的轻资产公司，麦肯锡以其专业技能作为公司的核心，为大型企业提供战略咨询服务。其唯一资产就是人才，并没有太多其它的固定资产。然而其行业知识、咨询经验等专业技能恰恰构成其核心竞争力，形成咨询行业的品牌，并创造良好的经济效益，ROE高的时候恐怕传统的制造业是难以匹敌的。至于咨询公司经营过程中的部分与公司核心竞争优势无关的业务流程，通通可以外包掉。例如，具体的行业数据库，可以通过行业调查机构购买，而不必要自己亲自去调查。这样做可以提高经营效率。
轻资产的特征就在于“轻”，在于灵活。一般的轻资产公司通常具备固定资产小的特点，发展时所需要的投资金额并不大，一旦市场需求出现，能够实现迅速的扩张。重资产的公司好比一头大象，大规模的资本开支，漫长的建设周期，严重制约了其前进的步伐，也给企业带来沉重的包袱。而轻资产公司船小好掉头，投资小见效快，经营负担小，规避风险能力强，行业好转时盈利弹性空间大。
但是轻资产的盈利模式并不是很容易被复制的，其壁垒就在于其核心能力。根据不同的行业，这些核心能力可以是专业经验、技术、服务、知识等等，但一定是很难被复制的。一旦这些核心能力成为了品牌、或者是稳固的客户关系，其它竞争对手再参与进来就比较困难了。
A股市场上比较典型的轻资产经营公司是金发科技（600143）（代码600143）。金发科技在02-07年的五年时间里，销售收入从11亿增长到了64亿，净利润从7400万增长到了4个亿，股价从04年上市到07年期间区间最高涨幅达15倍，在化工类公司里牛气冲天。
金发的产品是改性塑料，主要应用于汽车、家电等行业。改性塑料是石化类产品经过加工后的材料，具有较美观的外表和一定的特性，如耐腐蚀、硬度、柔韧性等各个方面的特征。
金发科技能够持续快速增长的秘密在于其“轻资产经营”的模式，与其他化工子行业相比，改性塑料行业具有固定资产投资少、建设周期快的特点。建议一条生产线只需要一个月的时间，设备投资也仅需要100万元左右。由于投资规模小，公司能够迅速地扩张产能，做大规模，短短几年时间里把销售收入从十亿做到六十亿。下图对比的是主要化工类公司的固定资产周转率和ROE的情况，可以看出金发的资产经营效率是最高的行列。
A股主要化工公司固定资产周转率和ROE 2007年度
证券代码
证券简称
固定资产周转率2007年度
净资产收益率ROE2007年度
000422.SZ
湖北宜化
1.2
24%
600426.SH
华鲁恒升
1.2
17%
600096.SH
云天化
1.3
22%
000677.SZ
山东海龙
1.6
28%
600409.SH
三友化工
1.8
22%
002018.SZ
华星化工
1.9
15%
600309.SH
烟台万华
2.5
46%
000912.SZ
泸天化
2.8
20%
600470.SH
六国化工
3.9
11%
002226.SZ
江南化工
4.1
29%
600315.SH
上海家化
5.8
17%
002221.SZ
东华能源
7.9
23%
002054.SZ
德美化工
8.4
15%
600143.SH
金发科技
13.3
22%
002215.SZ
诺普信
15.7
42%
数据来源：Wind资讯
 
之所以金发科技能将国内家电改性塑料50％以上以及汽车20％以上的市场份额牢牢掌握在手中，是因为她为自己的“轻资产经营”建立起了壁垒。并不是有资本就可以建同样的厂房并获取市场份额的。
金发科技建立的壁垒在于研发和客户服务环节。从研发的角度，金发科技通过多年的行业经验，积累了性能突出的塑料添加配方，是竞争对手很难复制的。从客户关系的角度，金发科技拥有快速的市场反应能力，金发科技已经能够做到和国际优势企业（如GE等），同步对客户需求作出反应并同步报价，同时公司是全球改性塑料领域对欧盟RoHS指令反应最快的企业。从这个角度金发科技能给顾客提供的附加价值是其它竞争对手难以匹敌的 。
轻资产类的公司必须通过其核心竞争力（专业、知识、经验、服务等）来构建其产业竞争壁垒，这样才能获得持续的成长。
“竞争性蓝海领域”
管理学里的“蓝海”，是和充满激烈竞争的“红海”相对立的，是未知的新的市场空间，通过开拓新的市场领域，规避竞争，创造新的利润增长点。而事实上，我们认为在真实的商业世界里，理想中的绝对“蓝海”是不存在的，除非在一些自然垄断或政策保护下的垄断行业，如石油、电信、航空等。因为在自由竞争市场里，一旦开拓新的“蓝海”，获取有吸引力的利润水平，总会有新的进入者来瓜分市场。因此，企业要想持续增长，摆脱过度竞争的“红海”，需要不断进入新的“蓝海”，一方面巩固增长基础、丰富产品线，另一方面建立新的行业领导优势并提升自身核心竞争力。
竞争是无法绝对规避的，不断前瞻性地开拓新的“蓝海”领域，取得领先地位并实现增长，我们认为这样的企业才有可能在行业中脱颖而出。在美国资本市场，有一批这样不断创新的公司，APPLE就是一个典型的例子。在过去的五年里，APPLE公司成功推出了IPod、IPhone和Ipad等一系列产品，通过技术创造新的需求，也引爆了从个人电脑、数字播放器、智能手机等领域的变革。同期APPLE公司的股价从35美元上涨到200美元以上。
APPLE Inc股价对比NASDAQ指数 2005－2010

虽然像APPLE创新能力这么强的公司在全球范围都很少，在国内资本市场也很难找到。但是还似乎有一批公司能够领先于竞争对手，不断进入前沿领域，开拓新的市场来实现高增长，具备“类APPLE”的素质。A股市场中比较经典的案例，是思源电气（002028）（代码002028）。该公司的股价自从上市以来短短四年时间里上涨了十倍以上。其收入和净利润也在短短几年时间里增长了十倍，其销售收入从03年的一个多亿增长到了08年的15亿。
作为一家电力设备类公司，其成长伴随着国家电网投资的自然增长，同时其也不断进入新的细分市场，特别是一些成长空间大进入者少利润高的潜力市场。通过持续创新，精准地把握技术和产品的发展趋势，开拓“蓝海”领域来打开成长空间。
最初上市的时候，思源70％以上的销售收入来自单一一个产品消弧接地线，这个产品为思源在04-06年里带来了40％以上的复合增长速度。随后，公司通过并购、研发等方式进入高压开关、高压互感器、电力电容器等市场，获得了06-07年的持续增长。08年以来，公司又逐步转型，从电力一次基础设备进军成长空间更大的二次设备领域，这其中也包括了发展空间巨大的智能电网领域。
思源通过其敏锐的行业洞察力，在二次设备行业里，先后进入了色谱监测系统生产、储能电池充电模块、电动汽车充电模块、高压动态无功补充系统装置SVG以及数字化变电站等五大重要板块，全面布局智能电网行业，逐步实现从传统领域向新兴领域的转型。
思源不仅做到了识别并进入“蓝海”，而且做到了迅速占据市场份额并确立领先地位。这样，在新进入的市场里，思源能够做到该细分市场的领跑者，使得竞争对手望尘莫及。例如、公司在04年进入高压互感器领域，05年正式运营，通过06-07年两年的时间里就做到了该行业第一的市场份额。
思源的成功不是偶然，这样一家通过不断的技术创新，进入“竞争性蓝海领域”并迅速巩固其行业领导地位的公司，未来的进一步成长是值得期待的。
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