经济论坛』 未来3-5年中国经济走势初探【已出版】(连载中)

下面我来回答从房地产市场挤出来的流动性会流向哪里呢这个问题。
实际上，中央的宏观调控已经面临多难的局面，因为在升值压力步步紧逼的当下，如果加息，可能导致国际热钱大量涌入。不仅如此，经济增速也会受到影响。但如不加息，将可能造成泡沫进一步膨胀，通胀加剧恶化。当然，中央在宏观调控上采取一手打一手扶的政策，其最终目的在于主动挤泡沫，实现经济软着陆。犹如此前周其仁先生所坦言的，中国经济要出事，挤泡沫急不得也缓不得。但这样容错性较低，以调控一贯的风格和现在的事实来看，中央面对多难问题时增长是“急务”，而泡沫不会立即爆发，可以“缓图”，但泡沫就是一个定时炸弹，放在那里，什么时候爆炸几乎不可预测，一旦爆炸，后果将难以收拾。
按照我们政府一贯的做法，肯定不会优先采用长远的治本之策，缓和拖是最主要的策略，短期内依然是维护经济增长为主。如果政治层面环境复杂化，就更难考虑长远。因此，可以预期的是，将继续容忍负利率，币值低估和相当的通胀（10%以内）。我相信经过几轮的空调之后，中央肯定清醒地认识到，流动性靠堵是堵不住的，疏才是更佳选择。那么现在情况下，股市是唯一出路。政府肯定会容忍相当程度的股市泡沫。因此，我认为有70%以上的机会，股市会迎来一波投资机会；在股市的投资机会中，消费类、资源类和农业类是热点。
从全球的眼光来看，我基本认可张化桥的观点。张化桥认为未来数年我们将迎来资产价格的大牛市。他的主要理由是：（1）全球长期的经济增长率在放慢，资产回报率在下降，投资机会在减少；（2）厂商承担得起和愿意支付的利率已经永久性地下降了；（3）在银行费用率相对稳定的情况下，存款利率也已经永久性地下降了；（4）各国中央政府和地方政府的高负债也决定了中央银行必须（和必然）尽量保持低利率，以便减少政府还本付息的压力；（5）中长期的低利率必然导致资产价格的上涨。市场会迫使我们改变长期以来所习惯的市盈率（租金回报率，等等）；（6）香港的资产价格有可能长期跑赢国内的资产价格，因为两地有利率环境（和通货膨胀率）的巨大差异。我的观点与他不同的地方是，我认为这种局面不会太长久，大概到2012年左右，局面会发生根本性的变化，通货膨胀会严重恶化。
为什么会通胀，因为政府和个人都需要通胀来稀释债务。美联储(Federal Reserve)10月初发布的数据显示，2010年二季度美国债务总量（不包括金融板块的债务）已经达到创纪录的35.5万亿美元，是美国国内生产总值的243%，仅比2009年的债务最高峰略下降一点。三十年前，这一比值是不到150%。美国的举债派对正开得如火如荼。政府债务继续一飞冲天，企业债务──与一些报导相反──也在攀升。经过两年严厉的银根紧缩，经过违约和痛苦的洗礼，美国家庭的负债率有了极大缓解，但只是下降了3%。即便如此，美国家庭债务仍然是十年前的两倍。所以我认为美联储或者美国政府现在恐怕就在追求出现类似今天中国的局面。一定通胀下的负利率状态，持续稀释债务。即利率处于低位，通胀处于相对高位，经济速度位于两者之间，也就是所谓的温和滞涨局面。
在这种经济预期下，投资者应该如何选择呢？我认为目前应该抛弃债券选择股票，特别是一些稳健公司的股票价值被相对低估了。在通胀情况下，目前的债券投资还不如直接买大米划算，所以到时候债券投资将是最糟糕的局面。另外，可以充分利用美国的超低按揭贷款利率，买入美国的房地产或者房地产类股票。美国房地产按揭贷款利率目前不足4%，这个可是百年难遇的好机会。按揭买房相当于个人直接发行债券，实际上是卖空了债券，正好可以利用收益率上升的机会。那么，其他投资呢？我认为应该考虑继续买入黄金类资产，包括黄金类主题基金或者期限较长的价外看涨黄金期权。其他资产呢，我认为应该考虑买入军火类股票。历史经验告诉我们，当经济矛盾不可调和的时候，军事解决就会成为不是选择的选择。当前的局面是最糟糕也是最为难得时期，如果美元信用动荡，或者美国受到威胁，军事行动成为唯一选择。所以军火类股票有明显的投资价值。
那么温和滞涨局面会维持多久呢？我认为会较长一段时间，直到美国经济找到新的经济增长点，或者技术进步出现了飞跃性的发展，或者能源供应出现了历史性的转变。
很多人担心黄金现在处于泡沫。是的，黄金肯定有泡沫。但是我想问的是，现在什么资产没有泡沫？房地产？股票？债券？商品？所以，问题应该是哪个泡沫会先破？我认为黄金是终极泡沫，黄金泡沫其实就是纸币泡沫。黄金泡沫反应的是纸币信用的崩溃。我认为，不受限制的纸币最终必然崩溃。因为人类的智慧还没有聪明到可以设计出一种制度克服这个矛盾。无论是美国的民主政府还是专制政府，开动印钞机的阻力总是小于增税的阻力，所以纸币信用必然被滥用。这个就是我在书中提到的，纸币制度和央行制度需要新的定义。
扯远了。回到黄金上