人民币升值1.5%背后的深意

 
汇改重启后升值幅度：
    2010年6月19日，汇改重启，人民币汇率为6.8275。9月15日，人民币汇率中间价6.7250。至此，不到三个月时间，人民币悄然升值1.52%。周三，史上最有争议的大盘……
 
日元升值背后博弈：
    近几个月，受美国经济疲软、美元贬值等因素的影响，日元对美元持续走高，截止2010年9月13日，日元兑美元已经升到83.93，距离1995年4月19日的历史最低水平81.12已经触手可及。从5月份到现在，日元升值幅度已经超过了10%。而与之相对应的是日经指数的下降，日本股市8月31日创出去年4月以来的收盘新低，进入9月后，虽然稍有回升，但下挫的压力仍然较大。自本次金融危机蔓延全球以来，日元汇率和日经指数的负相关效应得到显著的体现。
 
    支撑日元对美元走强的因素有很多，最重要的原因是当前美、日、欧经济体在本次金融危机中复苏道路曲折，美国高失业率伴随低利率带来的通胀风险、欧洲经济增长低迷，各国经济都处于“自身难保”的状态，调控本国经济的难度加大让美国将目标转移到国际上，催动了新一轮的政治博弈——美国在维持自身低利率的同时，不停的对其主要贸易进口国施压，推动别国汇率升值。通过美元贬值将贸易作为拉动经济复苏的最后一根稻草——这是美国奥巴马政府未来5年贸易倍增计划的根本动机。而日本作为美国的主要顺差国，自然也难逃被动升值的局面。另一个推动日元走高的主因是，日本国内面临的通货紧缩，“一国货币对内贬值必然引发对外贬值”，这一道理反过来也基本成立，国内严重的通货紧缩加重了本币升值的压力，具体传导途径这里不再详述。除此之外，我国政府出于推动外汇储备多元化的需要，减持美元而增持日元资产，这在一定程度上对日元升值也起到了推波助澜的作用。巴菲特即将来华！看中四大板块
 
    同样是亚洲国家经济体，同样是在巨额贸易顺差条件下的被迫升值，日元的升值催动了日本新一轮下跌，那么人民币升值是否会催生A股市场的一轮下跌？（这不在本文探讨范围之内）。从日本日前经济现状来看，日元升值催动日本股市开启下跌周期并非是一种必然。在日元升值的1983-1992年期间，日经指数从10196点上涨到1989年的38916点，上涨了近三倍。主要原因是，贸易顺差导致货币升值和流动性过剩，国内过剩的流动性和升值引发的热钱流入都流入日本股市，推高了日元资产的价格。而本次日元升值不但没有让提升股市的市值，反而适得其反，其原因主要是，本次升值尽管贸易顺差驱动也是主要因素，但升值发生在各国经济都不景气的金融危机背景之下，在这一背景下，国内经济衰退让出口的地位显得更为重要，而升值对出口的损害从实体和信心两个层面上对股市产生了负面影响。从实体层面上，升值降低了在资本市场出口商的经营业绩，导致这些公司基本面发生恶化，推动股价下跌；其次在信心层面上，升值在本国经济增长低迷的背景下加剧是市场对经济基本面的悲观预期，导致股市下跌。总之，日本多年以来的经济转型始终难以见到良好效果，新兴经济诸如生物工程、信息技术、新能源、新材料等等还难以产生旺盛生产力（由此，我国技术更为落后，更难以快速给GDP贡献）。再加上日本已经结束人口红利，过早进入老龄化社会，也让其消费能力大打折扣，毕竟老年人难以刺激内需。
 
人民币升值空间：
    不过我国经济增长还有相当长的蜜月期，人口红利和城镇化是最重要因素。这都能支撑当下A股估值，而如果在第四次产业革命大迈步，缩减和发达国家的距离，那未来仍有希望成为富余国家成员。国内经济与日本经济体至少有3点不同。目前我国经济虽然有下滑的风险，但各项数据显示良好。人民币并未实现市场化，资本账户开放步伐较慢，中国政府相比日本政府，在汇率问题上拥有更多的掌控权，被迫大幅升值的可能性并不存在。其三，日元在上个世纪升值伴随牛市的来临，其中一个潜在的原因是，当时日本的经济同我国现在的经济一样，都具有利用升值的契机实现转型的利好因子。
 
    一国货币升值与否，最关键因素是该国的经济增长水平，而外贸环境并不是决定性因素。从目前来看，国内GDP增幅年底下滑至8%水平，虽然还处于相对高位，但放缓时间将延长，预计明年上半年还难以真正好转。同西方国家相比，经济增长率相对较高，但同其他新兴经济体以及已经复苏的国度而言，并不强劲，由此人民币升值幅度应该可控，到2011年底升值3-5%以内，我国或能承受。但一定要抵住压力——欧美尤其美国对人民币升值问题的施压日趋严厉，相当一部分还是出于政治、军事上的考虑。至于对A股市场影响分析，未来一段时间都处于经济转型期，小幅升值对股市总体运行影响不大，但对相关受益行业有一定刺激作用。
 
图：人民币汇率中间价  对美元（2005.7.21——2010.9.15）
 

 
 
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