巴尔·罗森伯格：将市场人气量化

2010年09月25日00:03第一财经日报我要评论(0)
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投资组合管理大师，创立了自己的投资公司
股票市场中的任何细节和随机事件几乎都逃不过巴尔·罗森伯格的眼睛。“我们在探寻一些基本模式，希望从中发现投资机遇。”
巴尔精辟地总结出自己的投资策略。这种策略完全由电脑完成的——电脑每天要过滤数百万条数据信息，并从中筛选出要买入或卖出的股票。
真是想象不出还有谁能比巴尔更适合做这项艰巨烦琐的工作。巴尔是一个颇有才气的佛教徒，也是一位在投资界赫赫有名的投资经理人。19世纪70年代，他把“风险理论”从象牙塔中搬出来，并运用到了投资实践中。
曾经是经济学副教授的巴尔创建了自己的第一家投资公司——巴尔·罗森伯格联合公司（Barr Rosenberg &； Associates，简称 BARRA），并率领旗下一批专业人士步入了投资业的新纪元。1978年，他被《机构投资者》杂志誉为“现代投资（000900）组合理论”的一代宗师。
定量分析
巴尔的电脑决策战略也不是很高深，还不至于让没有数学天赋的人望而却步。在那一串串长长的计算机代码和复杂的数学公式背后，有三条基本原则。
这三条原则是：1. 认真并且快速地分析上市公司、市场和投资者的心态；2.不必掌握所有的信息，只要掌握其他投资者尚未发觉的信息即可；3.分散化投资。
1985年，巴尔卖掉了他在BARRA的股份，随后又创立了RIEM公司。
这家新公司的经营理念就是：即使整个市场从大体上说是有效率的，但是，利用安装了适当程序的计算机，你仍能辨别出无效率的股票价格（价格被高估或者低估），从而发现投资机会。
这办法有效吗？
“公平地讲，我认为我们击败了市场。”巴尔宣称。从1987年7月RIEM创立之日起到1997年11月，它下属的美国小型公司基金（U.S. Small Cap fund）收益增长率为17.5%（税前），大大超出了罗素2000指数公布的11.6%的平均水平。同属RIEM旗下的美国核心股票基金（U.S. Core Equity）自1985年6月创立以来到1997年11月为止，所公布的年收益增长率为17.9%，比照16.8%的同类综合标准只超出了一点点——扣除税费后，利润差距微乎其微。
RIEM通过“市场中立”战略取得了辉煌的业绩，也就是开发那些与大盘走势不相符、被高估或者低估的股票，从中获取利润。1997年11月之前的5年间，RIEM的“市场中立”类投资组合年收益增长率比照其同类标准高出了将近12%（税前）。
巴尔指出，定量分析投资法有助于提高普通投资者成功的几率。如今，普通投资者不必投资数百万美元来添置计算机或通信技术设备也能运用定量分析法来炒股，他们只需要选定适合于自己的股票样本即可。
巴尔认为选择小盘股胜算会大一些，因为机构投资者并不关注这类股票，他们紧盯着的是那些大盘股。在这种大盘股上，几百万美元的资金根本不足以抬高股价。“显而易见，如果你关注那些发行量和流通量都比较小的股票，你的机会就更多，而且，公司经营中有什么变动情况，你也比较容易看到。”巴尔说。
评估模型
自从1985年公司开业以来，RIEM一直使用着一种“评估模型”，到现在，模型版本已经换了好几代了。
这个评估模型把全美所有的公司分为166组“相似行业”，各行业下又根据信息程度划分为不同的板块，以便进行相互比较，并与市场平均值进行比较。
总共算起来，评估一个公司的损益表、资产负债表和销售情况要考虑的因素有190种之多。最后，系统还要对5000多家美国公司和7000多家外国公司分别作出评价，从而得到最终的分析结论。
我们的目标是：利用RIEM评估结果与当前市场价格之间的差异来击败市场。根据过去相似情况下市场对于价差的反应速度，可以计算出预期的“超额收益”。RIEM的定量分析人员还给它起了个奇特的名字，叫做“评估阿尔法”。在投资界，内行人都知道“α”这个希腊字母代表着超出市场平均水平的收益。
监视同行
“市场人气模型”研究过去的价格模式，通过扫描经纪人推荐、分析家预测的各种市场人气指标来测度某只股票在市场上的可能热度。
“我们用这种方法来关注同行，也就是其他机构投资者的运作。更广义地说，我们是在关注整个股市，比如市场的热点、股价的变化、股票的换手率和成交量。”巴尔解释说。
如果市场人气高涨，应该趁早买进；如果人气低迷时，应当持观望态度。另一方面，人气高涨时，持股时间应长一些；人气低迷时应及早脱身。
在RIEM跟踪监视的名单里，包括福斯特·弗赖斯经营的白兰地基金，以及1995年12月之前由约翰·内夫管理的温莎基金。巴尔指出：“问题的关键在于职业投资经理人有时也会表现出‘羊群效应’。”
据巴尔观察，全美国现有1200位职业投资经理人，这1200人当中，总有一些人会在判断和感觉上不谋而合。其中，动量投资者是RIEM公司密切关注的一群人，他们喜欢投资于成长动量高的股票。巴尔说：“我们面临的挑战之一就是尽量找出能吸引动量投资经理人的股票。这将极大地影响到我们的投资决策。”
“如果能预测到这批动量投资经理人的动向，我们就能准确地把握投资时机。我们的做法是，在他们当中挑出有代表性的一个进行跟踪观察——那就是福斯特·弗赖斯经营的白兰地基金。你会看到，一只在上个季度还不起眼的股票，收益率只能赶上市场平均水平，被白兰地基金买入后，股价在下个季度就会快速上扬。并且，此后很长一段时间内，它的升幅会远远高于同类股票的平均升幅。”巴尔说。
不是魔法水晶球，而是线索
高效的“市场人气模型”还应当能探测到人气衰落前的征兆，特别是在动量投资领域，因为在这种情形下，股价上升到一定高度时，驱动力就只剩下股民的热情了。
“必须及早撤出来，这可是件至关重要的事。”巴尔告诫说，“因为在股价走到高位时，起支撑作用的只有价格本身的动量了。我们曾目睹股价暴跌的情形——一天之内就跌10%、20%，大家忍不住发问：难道那条消息真有如此大的力量，使得一家公司转眼之间就贬值20%？”
其实，“人气模型”提供的只是一种线索，它不是什么“魔法水晶球”。投资策略虽然能起到同样的作用，但极其有限。“你也许会想，有了这种方法，就能提前一天预知未来了。可惜，这是不可能的事。” 巴尔说。
通过一番运算处理，这三种模型各自会交出一份备选名单，上面列出了能获得超额收益（或者“阿尔法”）的上市公司。“评估阿尔法”加上“收益变化阿尔法”，再加上“市场人气阿尔法”，即得到“综合阿尔法”。“综合阿尔法”最大的那些股票就成为可买进的备选股；而他们持有的股票中，哪几只的“综合阿尔法”为极小的正值，或是零、负值，它们就会被列入卖出的名单。
接下来就到了“优化”这个步骤。电脑优化程序会评估各项投资建议，分析投资回报是否和投资风险相符。当投资风险值与RIEM投资组合的总体设计相背离，或是超出了客户的承受能力时，优化程序就会删除该项目。
由于每笔交易都会影响到整个投资组合的风险，所以每笔交易的数据需要重新输入到计算机中，以便对下一笔交易进行客观的评估。这是一项连续不断、耗费精力的工作，远远超过了人的承担能力；倘若换成一群人来做，就算24小时不吃不睡，恐怕也难以完成任务。（摘自《超越华尔街》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加，艾经纬整理）
巴尔·罗森伯格小档案
巴尔的人生经历颇为丰富。他造过游艇、当过教师，提倡打破陈规。他是经济学家、数学家、哲学家、医学者，又是证券分析家、一代金融宗师，在市场营销学方面也颇有建树。还是一个颇有才气的佛教徒。
巴尔从小就表现出超凡的智商，并且非常注重细节，这种性格促使他可以朝着多方面发展。巴尔的父亲马文·罗森伯格（Marvin Rosenberg）是研究莎士比亚的著名学者。
19世纪70年代，他把“风险理论”从象牙塔中搬出来，并运用到了投资实践中。曾经是经济学副教授的巴尔创建了自己的第一家投资公司——巴尔·罗森伯格联合公司。实际上，金融业不是巴尔最初的职业选择。
巴尔起初在伦敦经济学院攻读硕士学位，专业方向是为社会学研究建立数学模型。那个时期，他曾读过大量的有关政治行为模式和社会互动模式的学术著作。他的博士学位是在哈佛念的，主要研究风险模式和人在面临风险时的决策行为。