带你步入专业投资殿堂(3) - 专业价值投机 - 学美基金 - 和讯博客

带你步入专业投资殿堂(3) [原创 2010-01-08 08:42:22] 
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专业投资的理论基石
复利规律是专业投资理论的基石。
复利的计算公式是：S＝P（1＋i）^n。其中，S是财富，而P是本金，i是某段时间的收益率，代表获利能力，n是期限，与i的时间对应。如i是以年为单位的平均收益率，当期限为二年时，n的取值为2，期限为3年，则n的取值为3，以此类推。
在该公式中，我们发现，本金P与财富S是倍数关系。而获利能力i与财富S的关系是级数关系。当i越大，财富增长就会越快，是跳跃式的级数增长关系。
复利公式在理论上解释了财富增长的规律。复利被称为世界第八大奇迹，源于其变化后的结果令人难以置信。而如何根据复利公式提示的数学规律，合理的运用其规律，达成财富S可持续的快速增长，是专业投资需要重点思考的问题。对复利公式进行分析，有下面简单的两种选择。
1、             提高i，即提高获利能力，通过获利技术等提高，增强获利能力，从而提高财富的快速增长，同时缩短时间。
2、             合理的i值，拒绝亏损，适当的时间累积，让财富滚雪球。
无疑，专业投资者选择了第二种。为什么专业投资者，那些市场赢家们要追求稳定增长，而不是跳跃增长或者是其他方式的增长？
学美基金目前投资的主战场是A股与港股，由于香港市场明显比A股具有估值优势，所以，学美基金专门从总资金中抽取一部分建立“香港价值投资”专用账户，这是为了验证学美的价值投资理念在香港市场是否可行以及检验两个市场理念之间是否存在很大差异性，特别以部分资金，专门针对学美估值模型低限时买入而估值模型高限时卖出的策略所进行的投资实验。
2003年到2004年间，我们物色了一只绝对低估，具有绝对投资价值，以学美的估值模型有3倍上涨空间的股票，那就是0300的交大科技（现昆明机床）。当时，其H股股价在2元区域，而A股的价格在6元以上，具有巴费特价值投资当中的套利机会。我们于2004年通过该账户进行了首笔投资，当时介入价为1。90元/股。
2005年该股跌到0。9元，第一、二年的收益是-50%。
由于秉承价值投资理念，即使跌掉50%也根本不为所动，2006年该股从0。9元的区域，一直上涨，在07年1月到达历史高点6元以上，我们在价值兑现后出局，平均成交价为6元，总获利300%。接下来我们乘胜追击，介入0719的山东新华制药，平均价1。8元，在很短时间内，股价涨到4元，我们分批出局，约翻了一番，2006-2007年的总体收益率达到1100%，至此价值帐户的总资金收益率达到600%。
2007年，我们仍然按照价值规律，参与港股0138的中建电讯，介入的理由是该股净资产在4元以上，而且账户上的现金达到每股2元，其资产负债表的负债率也较低，在大陆拥有土地及厂房，并拥有香港的物业，同时，其两家控股子公司在港上市，账面市值达每股2元以上，以这些资产为计价，扣减其负债，该股的清算价值就达5元以上，但是当时该股的价格只有1。2元。于是我们决定操作该股。在该股到达1。7元以上时，我们没有出局，但2008年的国际金融危机爆发，该股与大部分股票一样，从1。77元的高价一直跌到0。22元，最后收盘在0。4元左右。由于以价值投资的策略，对于过分低估的品种，采取一路持有的策略，再加上建仓量较大，在该股每日成交量较小的情况下，我们根本没有出局的机会，所以，跌幅达66%。
2009年至今，在港股指数从10000点到24000点的过程中，该股从0。22元一直上涨到1。1元到1。2元之间，由于同样秉承价值投资理念，目前仍然持有。从2003年开始到2009年底的价值投资帐户收益率为600%左右。
在许多人眼里，以6倍的收益来衡量这个账户的投资，这样的成绩还是十分骄人的，而且中间的大起大落，让人觉得十分过瘾，但在专业投资者眼里，看到的却是曾经辉煌而成就不大。
我们通过复利进行换算，从2003年到2009年共计6。5年，600%的收益，折合复利收益为：1*（1+31。7%）^6。5=6，即i的值=31。7%，这是十分高的收益了。但是，假如结帐的日子不是选在现在，而是选择08年底的某一天，那一刻你的收益是多少？扣除汇率的损失，（2003年港币与人民币的汇率是1。08比1，而2008年是0。88比1，）再扣减20%，那么，从2003年到2008年最低时刻大约5。5年的收益接近于0。当然，经过2009年的快速成长，计上汇率损失，总资金收益率达到了500%，复利收益率为28。2%。
虽然学美的价值投资能力在香港市场的表现还算可圈可点，但是，由于没有遵守专业投资的相关法则，最后只有上天入地的刺激而没有达到一个专业投资高手在市场上的收益率。
以学美总资金账户来衡量，（其中包括价值投资账户），从2003年开始的收益情况，2003年-3%，而2004年持平，2005年获利10%，2006-2007年计15倍的收益，而2008年-25%，2009年100%，共计2560%。而08年出现较大亏损的主要原因是香港价值实验账户失去控制（该股日成交量较小）而导致的。其年平均复利率为65%。
香港价值投资帐户
学美基金总资金帐户
时间
当年收益
总体收益
当年收益
总体收益
2003-2004
-50%
-50%
-3%
-3%
2005
10%
6．7%
2006-2007
1100%
600%
1500%
1707%
2008
-66%
104%
-25%
1280%
2009
200%
612%
100%
2560%
年平均复利率
31．7%
65%
我们再来分析价值投资账户，假如我们在亏损的年份，通过专业投资的规律与法则让我们回避，即我们回避了2003-2004年、2008年的亏损，其余年份的收益保持不变，那么，现在的收益是36倍。平均年复利收益是74%，考虑汇率的损失，平均的年复利为68%。如果为了回避掉两次大的亏损，即2004年的-50%以及2008年的-66%，为此付出的代价是把原来的赢利也相应的减半或进行折扣，如我们把06-07的收益减为600%，而2009年的收益减为150%，则目前的总体获利率为17。5倍，平均复利增长率约为55%。而且，不管你是那一年结账，你都发现资金巨大的增值。而这恰是专业投资者追求的理想交易与资金增值期望。
在大多数人眼里，有一条比专业投资更吸引人的道路，就是上面所列的第一种选择。在复利公式S＝P（1＋i）^n中，i的数值变得很大时，可以实现财富的快速增长。这是大多数人来到股市最先想到而付诸实行的道路。这条道路是专业投资者并不认可的业余投资之路。专业投资不认同业余投资之路有这样的理由：这是一种理想化与想当然的选择，是欲望的产物，是一种小概率性的选择。确实有些人因为机遇以及偶然性，以这种方式取得成功，但这只是昙花一现的小概率事件，无法确保长期的市场生存，这种结果并非市场成功的常态。
以业余投资思路出发的结果是可以预测的，我们会发现确实存在的某一段的很大的i值，（某人抄底成功并坚持到相对高点出局）。当然，也会出现某一段不以人意志为转移的负的i值。（从高点一直套到山脚）。而大多数人经常遭遇到的是许多次小的正i值，而最后一次重大的负i值，让赢利消失，本金缩水。当然，有的朋友会说：虽然i值有时变负，有时候变正，只要我在正的时候大而在负的时候小，这样仍然可以确保最后在市场成功。我想市场上这样的理论并不少，如十次投资，只要五次成功，五次失败，只要赚得多而亏的少，那最后同样会成功。从字面的意思以及最后的数学逻辑，这是一段十分正确的话，但是我们要问：为什么总是出现亏损？你又如何来保证不出现亏损及最后的赢利呢？经常产生亏损的原因，主要是市场上的过多行动，可见其对操作质量的要求，是不严格的。这种不严格中渗透着急功近利的思想。而这种思想是专业投资思想需要摒弃的。一个经常性出现亏损的操作者，虽然大多数时候的亏损是可控的，但是形成了一种习惯，最终将会出现某些不可控的状态，所以，这种思路是专业投资思想所不提倡的。也就是为什么专业投资十分强调稳定增长，争取阶段性的i值力争为正值的道理所在。
曾有人与巴费特约定这样一项活动：只要巴费特把高尔夫球打进洞，可获利一万美元，而假如不能进洞，则只需要付100美元，一个赢利比极高的活动，但遭到了巴费特的拒绝，巴费特阐述的原因很简单：我们不能养成这种习惯。
获利能力i是一个必须建立在客观现实基础，尊重科学及市场常态的一个可行值。通俗的讲法是如何保证投资的可持续发展。稳定增长的专业投资思路，就是针对投资可持续发展的最佳策略。他只要在业余投资者出现亏损时，如何通过专业投资法则控制可能出现的风险，而在业余投资者抓10倍收益时，只是跟随他们的赢利，抓住其中的5倍，然后按复利公式，就可以让财富立即出现滚雪球般的级数增长。学美香港价值投资账户的记录以及专业投资理念下的总账户的记录，从正反两方面说明了这个问题。这个问题，是完全可以通过复利的公式进行论证的。
另外，我们曾在前面提及本金与财富增长的倍数关系。但是复利公式告诉我们，这种倍数关系因为获利率变化体现出来的是双刃剑关系。当i为负数时，财富是缩水的，投入的本金越多，财富缩水的绝对值将越大。所以，本金与获利增长，并不是必然的关系。获利能力i是至关重要的因子。
复利公式作为一个简单的中学数学公式，可以用多种数学论证得出：只要确保不亏损，根据正常的能力来交易，追求可持续发展的收益，这样的交易方式最符合财富快速累积规律。
“每一次的成功，只会使你迈出一小步，但每一次失败，却会使你向后倒退一大步。”通过上述举例，我想对这句话的认识将更为深刻，同时也慢慢的建立起这样的认识：稳定增长的专业投资理念是投资成功的必由之路。这也是众多专业投资大师投资当中最首要的法则。巴费特说：“投资法则一：永远不要赔钱。投资法则二：永远不要忘了法则一。”索罗斯说：“先生存，再赚钱。”最重要的事情永远是保住资本，这是专业投资的基石。也是最为可行的成功之路。专业投资者首先考虑在回避风险的前提下，再通过获利率的提高，这是一条实事求是，客观可持续，可行的道路。
究竟以利润最大化还是风险控制为思想出发点，是区分专业投资者还是业余投资者的重要特征。追求快速获利还是追求稳定增长，可持续发展让两类投资者最终走上了两条不同的道路，形成鲜明的对比。
链接:一个专业投资者的实践记录---
《我的09年总结。。。  》
作者为学美博友——自己与自己的战争
http://ybyb168.blog.hexun.com/43069870_a.html
09年过去了，回首这一年的投资历程收获颇丰，不仅仅是资金的收益，更重要的是操作思想上的收获。
一是从主观到客观，08年唱空了一年，我虽然在5400多点逃顶，但是面对1664点的底部却一直看空，到了09年初仍是看空，直到3月下旬才认识到错误并进入港股市场。由于前几年的成功，使我有些主观，认为自己的判断就是正确的，而无视市场出现的一些积极信号，以自己的主观来判断市场，并不是站在市场的角度。所以现在的我在操作上更加灵活，更加尊重市场，更加顺应市场的趋势，也更加客观一些。
二是进入了港股市场，港股对于我来说是一个全新的市场，但港股是一个价值投资的市场，在这个市场里面我能找到价值投资的感觉，所以现在我对港股市场和A股市场是采取的不同策略，港股更多以中长期的价值投资为主，而A股市场更多以市场的趋势为主。
三是股市中没有“股神”，谁都有判断错误的时候，错了并不可怕，关键是要能够认错，而不是一错再错。
09年我是在港股、期货和A股三线作战，港股的进入时间是在3月下旬，A股的进入时间是在9月初，期货在间断性的操作，主要是为了股指期货练兵。
期货09年的收益是-18%，因为是用的去年期货赚的钱操作，所以损失了去年期货盈利的18%，但也学到了不少的东西。期货是最怕和趋势做对的投资品种，当趋势一旦确认的时候，反着操作就是找死，我去年的赚钱是顺应了趋势，今年的亏损是对抗趋势，而结果也就在情理之中，好在目前期货主要以学习为主，我也是在08年的3月才开始进入期货市场的。
港股09年的收益是110%，在3月下旬进入港股的时候，我是采取分散投资的策略，从目前的收益看有得有失，得到的是比恒指涨幅高的收益，失去的是持股缺乏一定的集中度而降低了整体收益率。同期恒指从13000点涨到21886点，涨幅为68.4%。
A股09年的收益是37%，我是在9月初才进入A股操作，A股当时从3478点调整到了2639点，我进入的时候正好是一个低点，后来也经历了一些波段操作，因为持股的心态不稳，主要是感觉A股的泡沫多，所以收益并不十分理想。同期沪综指从2639点涨到3277点，涨幅为24.2%。
09年总资金的收益率是91%（港币折合成人民币计算）， 我从05年开始已经连续5年跑赢指数，08年的逃顶是其中的关键，如果没有能逃过08年的顶部，那么现在的收益率也就只是回到了07年的水平，所以操作股票有时只是一念之差，08年的逃顶既有经验的作用，也有运气的成份，这点我并不否认。
年份
2005
2006
2007
2008
2009
总收益率
资金收益
40%
300%
200%
6%
91%
3401%
沪综指涨幅
-8.3%
130.4%
96.7%
-65.4%
80%
159%
目前A股是满仓，而主战场在港股，港股的仓位是77%，期货是空仓，总体仓位是81%。
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