投资“安全飞行手册”

投资“安全飞行手册”

——伯顿·马尔基尔《漫游华尔街》：一本我读了十年的书

10-09-01 作者：陈理

试想，如果飞行员没有经过安全飞行训练就去开飞机，会出现什么后果？而这正是我国多数股票投资者这些年来的真实写照。

    两周前，美国投资大师马尔基尔(亦译麦基尔)第二次访华，就“如何看待中国股市以及个人投资者如何理财”发表演讲。他说：“我拜访过很多投资公司的董事，他们对中国的胃口很大。我对中国很有信心。中国目前的投资者处在一个很长的隧道里，但光明很快就会来到。”马尔基尔的形象比喻，使我想起10年前1996大牛市前夜，我读到了他的代表作《漫游华尔街》，对股票投资理论有了初步的认识，尤其是引起了我对股市预测和技术分析的质疑。在某种程度上，是马尔基尔加速了我接受巴菲特的投资思想并开始投资风格的转型。

    《漫游华尔街》是70年代至今全球最畅销的投资类著作之一，一本学术性和通俗性融为一体的投资指南。马尔基尔一再重申，此书绝非为投机者而作，没有应允你一夜暴富。其副标题可以写成“缓慢但无疑会致富之书。”30多年来。《漫游华尔街》不断重印，历久而弥新。我1996年读到的汉译本已是第五版(最新版本是2002年6月上海财经大学出版社的版本，译名改为《漫步华尔街》)。10年后的今天，随着老百姓理财意识的逐步增强，“投资是当今的一种生活方式”在中国正成为一种趋势。特别是中国股市经历磨难后，又到转折关头，我觉得《漫游华尔街》可以充当中国投资大众的“安全飞行手册”。

    华尔街探秘

    在书中，马尔基尔以导游的身份，带着我们飞往华尔街，寻幽探秘。他用通俗易懂、风趣幽默的语言，把艰深晦涩的技术问题，说得浅显明白；稳固基础理论、空中楼阁理论、有效市场理论……

    对于基本分析，他认为隐含着三个缺陷：信息和分析可能不正确、证券分析家的“价值”估计可能有错、市场可能不会自行纠正“错误”。极高的长期收益增长率是有助于大多数股票投资成功的唯一重要的因素。而预测未来的收益和股息是最冒险的职业。还要提防虚假的账面收益：“一家公司收益表好比一件比基尼——它所显露的是让人感兴趣的部分，所遮掩的却是至关重要的部位。”

    对于技术分析，他认为以往的股价变动不足以用来预测未来的动向，股票市场重复图形出现是源于统计假象。为了说明这一点，他让学生们绘制一张股票走势图。股票收盘价用掷钱币的方法来决定。如果抛掷结果是正面，就假定股票收盘价比前一日高0.5点；如果是反面，则假定价格下降0.5点。其中一张图显示出从倒置头肩造型上有个漂亮的上升突破。他把这张图给一位技术图表专家看，这位专家简直欣喜若狂：“这家公司是干什么的？我们必须立即买进，这张图太典型了。毫无疑问，这种股票下周将上升15点。”当马尔基尔告诉这位专家这张图是通过投掷钱币得出时，他的脸色十分难看。马尔基尔告诫：“那些总是回望股市头领的预测者非死即悲。”

    对于有效市场理论，他认为强式有效市场理论并不成立，市场并非进行着完美的随机漫步。历史上有足够多的空中楼阁的例子证明，股市并不具备对所有资产完美定价的能力，它是一个“弱式”或“半强式”的随机行动者，相信有用的技术和独特的投资机会是经常存在的。

    在漫游华尔街的过程中，最让人难忘的是人类在追逐金钱过程中所表现出来的贪婪和疯狂。从17世纪荷兰郁金香球茎狂潮、18世纪英国的“南海气泡”骗局、20世纪80年代中国的君子兰传奇、到20世纪末的因特网dot-com 泡沫等等。我们应该时刻警惕着，狂潮的幽灵仍在我们身边游荡，随时都有可能“借尸还魂”。

    《漫游华尔街》最富特色的是“生命周期投资理论”：投资策略必须与生命周期合拍。一个34岁的壮年人和一位凭积攒的退休金维生的64岁的老人，应该谨慎地运用不同的金融工具来实现自己的目标。从本质而言，这些策略必须考虑个人风险承受力。一个人的风险承担能力很大程度上取决于他的年龄(投资持有期的长度)和经济收入状况。书中详细介绍了不同年龄层次不同的资产分配策略。有读者评论，单这一章的价值就相当于聘请了一位高明的私人投资顾问。 

    三部曲与四准则

    对那些神往华尔街的投资者，马尔基尔建议分三步走。第一，自发投资，通过购买股票市场指数股票组合步入华尔街；第二，自觉投资，通过自己亲自挑选股票和买卖步入华尔街；第三，委托投资，通过雇佣华尔街职业的随机行动者步入华尔街。

    对于通过第二种方法步入华尔街的自觉投资者，马尔基尔为他们提出了四项准则：一、将股票购买局限于看来能够持续5年获取高于平均收益增长的那些公司；二、对一种股票绝不支付高于稳固基础价值合理认可的价格水平；三、购买那些投资能够在其上建造空中楼阁、预期会有增长的那些公司股票；四、尽可能少地来回买卖股票。

“飞行”学习的起点

    一些读者读完此书后觉得，马尔基尔和巴菲特的投资理念比较接近。我却认为他们之间的差异也是显而易见的。

    马尔基尔是有效市场理论的拥趸者；巴菲特则说：“相信有效市场投资就好比在打桥牌时认为不需看牌一样。”、“如果市场总是有效率的，我将会流落街头，沿街乞讨。”

    马尔基尔强调要多元化投资；巴菲特则说：“多样化是针对无知的一种保护。对于那些懂得他们正在做些什么的人，多样化没有什么意义。”

    马尔基尔认为“购买那些投资能够在其上建造空中楼阁、预期会有增长的那些公司股票，你将会获利。”巴菲特则说：“作为投资者，我们对处在发酵过程中的行业的反应，与我们对太空探索的态度非常相似：我们会努力鼓掌欢呼，但宁愿逃避这种旅行。”

    两者最显著的差异是：巴菲特视投资如同经营企业，把自己当作持股公司的老板，深入分析企业的本质和内在价值；马尔基尔则认为投资是一种博弈，虽然也强调长期投资和量化的分析，但却忽略、也不相信股票背后企业类型、竞争优势、管理水平等的分析，在本质上他并没有脱离华尔街的“股票”本色。而这正是他与巴菲特的差距所在，也是我感觉遗憾之处。