1小时改变你的股市人生：股市赢家

第1节 - 经济社会的正强化生存之道
中国证券市场正在经历着深刻的、根本性的改变，股票市场的资源配置功能，正在经历着从国内发展到国际开放的过程。
中国证券市场的变化是如此急速。应该怎样认识这些变化?怎样投资，才能更好的顺应市场的发展趋势，才能更好的契合股市的内在运行规律?这是所有投资者都需要认真思考的问题。
快速发展的市场，迫切需要健康的、全新的市场投资理念来指导投资。侯健所写的《股市赢家》这本书对证券投资进行了创新性思考，有些思想是以往证券投资书籍中很少见到的。正如中国城市出版社的编辑看完书稿后的评价：“迄今为止所读过的最好的证券实战书籍，充满智慧，通俗易懂。”
这本书没有从市场大小资金博弈的角度老生常谈，而是紧紧围绕股票价格运行这一最核心的问题，对股市价格运行的内在逻辑进行了深入的分析，以开阔的视野来观察股票市场的价格是如何运转的，来帮助投资者理解和把握股票市场价格的基本运行轨迹。
书中实证了古今中外金融市场里大量的实战案例，深入剖析了股票价格、上市公司基本面、投资者主流预期三者之间相互作用强化运行的逻辑关系，尽管这是相当抽象的问题，但通过书中案例深入浅出的讲解，几乎所有人都觉得很通俗易懂。理解股市的逻辑，对于投资者把握投资机遇是很有帮助的，无论是刚入市的投资者，还是拥有一定经验的投资者。
正如书中所言，投资者参与股市的过程，就是促进股票市场的实现投资功能的过程，也是参与股票市场资金的资源配置功能的过程。为什么这样说呢?
因为当我们作为投资者参与股市的时候，最稳健的价值投资就是寻找优质的被低估的好公司进行投资，同时抛出被高估的公司的股票。从深层次上讲，这就是优化金融资源配置的具体行为表现。所以，书中倡导“首先要遵循资源配置的规律进行投资，选择那些质地优良的上市公司，从事价值投资。虽然股市具有复杂性和特殊性，但是，符合资源配置规律的价值投资理念，是在股票市场长期、持续、稳定获利的起点。”这种价值投资理念，既是优秀的投资理念，也有利于我们金融证券市场的健康发展。
书中所阐述的关于正强化过程的驱动理论，不仅仅适用于股市，同时也广泛适用于社会生活的方方面面。我相信，对于那些在各个领域追求成功的人们，本书会在一定程度上，激发对他们对人生的思考和感悟。一个社会，一个民族，一个人或者其他什么事情，其走向成功的过程，归根结底，都是受基本面、预期等各种因素正强化循环作用的驱动。
实践证明，要想在证券市场上长期、持续地取得成功，需要付出很多努力、下很大功夫，需要学习和掌握证券市场的运行规律，用正确的思想来指导投资。
借此机会，我也想谈一点关于证券投资的观点。我主张证券投资者，尤其是中小投资者、散户投资者，逐渐把自己从一个“投机者”逐渐变成一个投资者。就是尽量避免或减少短线操作，而是低价购入优质股票或成长潜力很大的股票，较长时间持有，享受公司未来资产增长所带来的收益。短线操作对普通投资者来说，无优势可言，一是很难得到充分的信息，往往跟风操作，容易堕入陷阱;二是很多人工作很忙，无法及时看盘和盯盘，容易丧失机会;三是资金较少，自己又不是投资专家，不能进行有效投资组合，一旦套牢，损失惨重，甚至满盘皆输;四是股指瞬间多变，涨跌无常，容易刺激神经，诱发高血压和心脏病。而长期持有或长期投资则可避免短线操作的弊端。我非常赞赏和佩服巴非特的投资理念和方法。巴非特被喻为“当代最伟大的投资者”，被称为“华尔街神股”，他创造了有史以来最伟大的投资神话：从100美元起家通过投资成为429亿美元的世界第二富人。用一句话可以概括巴非特的投资理念和策略，就是以大大低于内在价值的价格集中投资于优秀企业的股票并长期持有。巴非特投资可口可乐13亿美元，已持有15年，赢利88亿美元，增值6.8倍;投资华盛顿邮报1000万美元，已持有30年，赢利12亿，增值128亿美元。当然，我们不是巴非特，我们没有那么多的钱，也等不了那么长时间，但完全可以选择优质股票，相对长时间持有，肯定会获利。如果觉得买股票风险太大，也可以买基金，让专家帮你理财，你来享受分红带来的快乐。
但是，这里还要提醒投资者，千万不要以为读了甚至读懂了《股市赢家》这本书，或读了其他证券投资‘入门’、‘指南’之类的书，就可以成为股票债券投资专家了，如果这样想那就大错而特错了。这类书籍只能起到引路的作用。成为一个成熟的投资者，必须在证券市场的风浪中摔打磨练。”只能通过在证券市场中进行实战、磨练，甚至经过痛苦的失败，及时总结经验，才能成为真正的投资“赢家”。
《股市赢家》这本书不但有实战案例分析，而且具有相当的理论深度，具有很好的可读性。建议这本书作为商学院学生的证券读物，学习其中的证券实战投资研究方法，一定程度上与现在商学院使用的偏重理论的证券教材形成互补。另外，作者对于价值投资的讲解和运用，也是相当有专业深度和广度的，在稳健追求投资收益的同时，也将对金融市场和社会的责任感结合起来。总而言之，这是本值得一读的好书。
第2节 - 做收益稳健的股市赢家
关于如何进行证券投资的书籍，目前可能出版了不下百、千种，其中给投资者提供有用知识和信息，使之受益匪浅，引起热销的书籍不少。看过侯建所著的《股市赢家》这本书稿，感到就其内容的新颖性、开拓性、鼓动性和实用性，预期它的问世，可能更会因给投资者带来一些新的投资思路、新的投资热情、新的机会把握而得到市场的认可。
这本书摆脱了对证券市场一些重要问题惯常的探讨思路，是以更开阔的视野、创新的思路和放瞻的预测，借以活跃流畅的笔触，从金融市场内在的运行规律与翔实例证的结合分析入手，揭示了要想成为长期而持续的投资赢家，就必须深刻认识和理解市场基本面、股价、投资者主流预期三者之间关系互动的道理，股票市场常常处于这些因素相互作用驱动下的正强化或者负强化的趋势过程中。
股市如果要长期上涨的话，就需要正强化的趋势过程能够长期持续相互强化、不断加速，最终就需要上市公司的基本面得到持续不断的提高。而上市公司和产业经济的发展，单靠股市的支撑是不够的，必须大力发展产业基金、创业基金、风险基金和私募股权基金。这一需求尤其在股市大幅上涨之后，更加显得迫切，只有这些多层次的金融资本体系得到完善之后，产业经济和上市公司的基本面才有可能得到快速提升，才有可能达到或者超出投资者的主流预期水平，支撑股价。尽管侯健重点研究的是股票投资，但他认为，当前甚至更加迫切需要大力发展产业基金和私募股权基金。这种关于产业经济和股票市场互动正强化的思想，也是一位优秀的证券投资经理必须具有的专业素质和社会责任感，这也是我一直以来所大力呼吁的。
值得一提的是，这本书还针砭了金融市场中时常发生的流行性偏见和由此而出现的盲目投资的热潮，提出了一些新的投资观念和方法。提出了看起来甚至有些狂想的市场预测，比如基于对中国经济长期加速增长的信心，从价值成长的投资角度探讨万元股的可能性;另外，从中国强盛崛起急需大力发展金融投资业的角度，提出应该尽快改革中国的教育，从学童就进行投资教育，为国家民族选拔培养大量金融投资精英等。
书中对于价值投资的讲解和运用，有相当的专业深度和广度。“首先要遵循资源配置的规律进行投资，选择那些质地优良的上市公司，从事价值投资。虽然股市具有复杂性和特殊性，但是，符合资源配置规律的价值投资理念，是在股票市场长期、持续、稳定获利的起点。”在稳健追求投资收益的同时，也将对金融市场和社会的责任感结合起来。
侯健自身的成长，也是正强化趋势的过程。首先他努力工作学习，不断提高自身的基本面，在北京大学光华管理学院深入学习金融投资，积累投资经验和业绩，逐渐为业内权威所认知、善待，同时进一步努力工作学习，取得更多的进步，得到业内更加深入的认知和善待，如此反复正强化。侯建的经历丰富而并非一路平坦，也许正是由于他励志不渝，孜孜以求，永不懈怠，方有他自己今天初显的进步。他深知，个人的奋斗努力固然重要，但也离不开机遇、运气以及周围环境的认知、扶持和善待。
《股市赢家》这本书传达了不少令人耳目一新的有关证券投资的辨析新观念、新思路、新信号。这是作者侯建善思多想，多年积聚、一朝薄发的研究成果。它将有助于开启投资者的投资悟性和感知。但尤其想要提醒的一点，书本终归是书本，况且只是一家之言，能否在证券市场上真正成为“股市赢家”，那是另外一回事，还要看个人在投资市场上的应变智慧和能力。
第3节 - 为什么要投资股市？
为什么要投资股市?未来是牛市吗?
在美国，1925年将1美元投进股市，70年后，1美元
将变成2,330美元―――在中国，有164只股票自上市以来，2007年的股价相比它当初的上市价格上涨超过10倍―――多重因素正强化趋势的共振，推动牛市启动正强化趋势.
中国股市虽然是一个新兴的、高度投机的市场，时刻充满了非理性的大幅波动。但回首这过去的17年，有相当数量的个股，如果你长期持有的话，已经涨了数十倍、甚至数百倍。今天的投资者中，1991年能够拿出1万元买股票的人应该不在少数。如果你当年买入这些股票，持有到今天，不需要任何技巧和辛苦，股票可能已经为您积累下了数百万财富。这是多么难得的好事!
在多重因素趋势的共振和推动之下，中国大牛市具备了启动的基础。而这些诸多因素的不断作用，强化发展，也将推进股票市场启动自身的正强化运行过程，从而强化大牛市的运行。
第一节为什么要投资股市?
麦哲伦基金的著名基金经理彼得?林奇在其著作《战胜华尔街》中，第一句话就是“人人都应该买股票!”这句话是否也适合中国市场和我们中国人呢?
从世界金融史来看，相对于其他金融投资品种，股票的投资回报率最高。让我们先看看美国的例子：
如果在1925年拿出1美元投资金融品种，一直持有到1998年。那么，假如你投资的是长期国债，这70多年间，1美元将变成46美元;如果你投资了短期国债，1925年的1美元将变成1998年的14美元;如果你投资的是公司债券，过了70年后，1美元会变成56美元;而如果你将这1美元投进股市，到1998年，它将变成2,330美元!
1美元的投资(1925-1998)
股票$2,330
公司债券投资$56
长期国债投资$46
短期国债投资$14
通货膨胀率$9
回到我们中国股市来看，虽然是一个新兴的、高度投机的市场，虽然时刻充满了非理性的大幅波动，虽然存在信息不对称，时有操纵行为发生。但回首这过去的17年，其中有相当数量的个股，如果你长期持有的话，可能已经涨了数十倍、甚至数百倍。
回首中国股市，到2007年春节为止，虽然经历了四年的漫漫熊市，虽然上证指数一度苦苦挣扎，但很多股票的收益都远远超过你的预期。
这些情况，你大概没有想到吧?
自上市公司的股票发行上市以后，今天的股价相比其上市发行价格，上涨超过10倍以上的股票有164只，约占全部上市公司总数的11%。
上涨超过20倍以上的股票有66只;
上涨超过50倍以上的股票有18只;
上涨超过100倍的股票有7只：
飞乐音响(600651)，相比1990年底的上市价格，上涨超过520倍;
爱使股份(600652)，相比1990年底的上市价格，上涨超过463倍;
深万科A(000002)，相比1991年的上市价格，上涨超过454倍;
方正科技(600601)，相比1990年底的上市价格，上涨超过431倍;
国电电力(600795)，相比1997年的上市价格，上涨超过340倍;
申华控股(600653)，相比1990年底的上市价格，上涨超过327倍;
福耀玻璃(600660)，相比1993年中的上市价格，上涨超过302倍。
其中国电电力可谓十年上涨300多倍的典范。
我们今天的投资者中，在当年能够拿出1万元买股票的人应该不少。如果你当年买入这些股票，持有到今天，不需要任何技巧和辛苦，股票已经为您积累下了数百万财富，这是多么难得的好事!
图表：
飞乐音响(600651)
飞乐音响(600651)，相比1990年底的上市价格，上涨超过520倍。
爱使股份(600652)
爱使股份(600652)，相比1990年底的上市价格，上涨超过463倍。
万科A(000002)
深万科A(000002)，相比1991年的上市价格，上涨超过454倍。
方正科技(600601)
方正科技(600601)，相比1990年底的上市价格，上涨超过431倍;
国电电力(600795)
国电电力(600795)，相比1997年的上市价格，上涨超过340倍;
申华控股(600653)
申华控股(600653)，相比1990年底的上市价格，上涨超过327倍;
福耀玻璃(600660)
福耀玻璃(600660)，相比1993年中的上市价格，上涨超过302倍。
让我们再看一组数据。
自2001年7月23日，大盘开始暴跌前上证指数的最高点到2007年春节，虽然中国股市历经了四年大熊市，但在这期间，仍然有43只股票的股价相对于其上市首发价格，上涨超过五倍以上，占上市公司总数的3%。也就是说，即使你在2001年7月，A股市场暴跌的前夜买入以上这些股票，一直持有到2007年年初的话，尽管上证指数长期低靡，你的收益仍然相当可观。
其中这四年间上涨超过十倍以上的股票有10只：
苏宁电器002024，上涨超过35倍;
驰宏锌锗600497，上涨超过18倍;
宝钛股份600456，上涨超过16倍;
海油工程600583，上涨超过14倍;
贵州茅台600519，上涨超过13倍;
新安股份600596，上涨超过12倍;
金发科技600143，上涨超过12倍;
山东黄金600547，上涨超过12倍;
中信证券600030，上涨超过11倍;
天地科技600582，上涨超过10倍。
图表
苏宁电器002024
驰宏锌锗600497，上涨超过18倍;
宝钛股份600456，上涨超过16倍;
海油工程600583，上涨超过14倍;
贵州茅台600519，上涨超过13倍;
所以说，尽管过去我们的市场有很多问题，尽管中小投资者的利益往往受到各种各样的困扰，但不能不说，投资股市仍然是分享中国经济增长财富的最佳途径之一。当然，要做到这一点，必须选择投资于那些质地优良的上市公司。
因此，“人人都应该投资股市，人人都应该关注股市的投资机遇”，这句话同样适用于中国的现在和未来。
第4节 - 未来是大牛市吗？
2005年7月20日，上证指数跌至千点谷底;
2006年11月20日，上证指数突破2000点大关;
2007年2月春节过后的第一个交易日，上证指数在人们的关注中飞升突破3000点，创出了中国自有股市以来的一个崭新的数量级。
衡量中国股市状况的上证指数一再挑战着人们的心理，突破人们的想象。仅仅18个月，上证指数就从1000点以下涨到3000余点。2007年初，沪深股市的总市值已经突破了10万亿元，平均每日成交额超过1000亿元，产生了数家市值过千亿的上市公司，百元的股价也终于在阔别五年多后再度出现。
未来是长期的大牛市吗?
所谓长期的大牛市，是指股市跨经济周期长期持续上涨，一轮长期牛市，一般持续十年到二十年。所以，严格意义上来说，中国股市还没有经历过一个长期连续的牛市过程。从2006年开始，A股市场的上涨让我们看到了一轮牛市的开端，那么我们现在关心的问题是，这轮牛市会持续五年、十年，甚至二十年吗?未来会是一个长期持续的投资机遇吗?
让我们先看看美国股市的情况。
在过去的一百年里面，美国股市曾有三次这样的牛市：
第一次是1917年到1929年，第一次世界大战结束到大箫条开始之前，美国持续了12年的牛市。当时国际政治格局比较稳定，美国经济快速增长，铁路、钢铁、汽车产业推动发达资本主义国家经济迅速上升，而国际经济在当时的英镑和黄金体系下，货币体系也非常稳定。
第二次是1946年到1965年，第二次世界大战结束后，在化工业、重工业、半导体工业的带动下，全球经济连续增长了十几年，美国出现了将近二十年的大牛市。
第三次是1980年到2000年，美国股市从九百点迅速上涨到九千点，虽然87年经历了一次暴跌，但在这期间美元坚挺，美国的金融业、房地产和新经济快速发展，并且诞生了众多世界级的大公司。在这些因素的共同推动下，经济增长的成果反映到股市中，形成了长达二十年的大牛市。同时在此期间，80%以上的美国国民，都已经成为了股市中的投资者。
从美国股市的三次大投资机遇来看，我们可以总结如下，一轮长期持续的牛市至少需要具备几个条件：
一个国家在一个可预见的较长区间里政治稳定，经济持续增长，货币坚挺，重点产业长足发展，企业运转良好，资本市场在国民经济当中逐渐发挥重要作用，人们对经济的发展预期良好，投资者信心增强。
如果一个国家具备以上这些条件，一般会迎来一个较长的黄金投资时代。所以，当我们预测中国股市未来的趋势时，也需要考察一下中国现在和未来，是否具备这些基本条件。
未来中国经济的全球地位将会如何?世界对中国的信心如何?
人民币汇率的未来走势怎样?
股市在中国的经济命脉中将扮演什么角色?
上市公司的价值在成长吗?
与此同时，我们还要思考：
中国人的投资意识是怎样的发展趋势?
证券投资是否会快速走向普及?中国会有10亿股民吗?
在分析完以上这些问题之后，我想，关于中国未来是不是一轮长期持续的牛市，这个问题也就不言而喻了。
中国崛起的正强化和加速度
中国正在崛起，这是举世的共识。但是28年前，邓小平在改革开放之初向全世界预言：中国在未来二十年GDP将翻三番时，当时没有几个人相信，更没有人相信今天中国经济能够达到现在的成长速度和影响力。
这28年间，中国的GDP以平均每年增长9%以上的速度增长了13倍多，远远超过了当初的预期。著名经济学家林毅夫教授，经常在演讲时回忆28年前邓小平最初预言时的情形，“当时，我和很多人都不相信，因为如果翻三番的话，对每年GDP增长速度的要求将是非常高的，我记得我当时用逼近法推算增长率，大致需要平均每年增长5%以上。而现在看来，邓小平绝对是一位伟大的预言家。”
可以说，中国经济崛起这一轮正强化的趋势，早在1978年时就已经开始了，只是全世界对中国未来发展的预期，由于受到中国过去历史的影响，而显得消极保守。这种对中国经济发展的低预期，可以说是一种思维惯性，而且这种惯性一直持续了很长时间，多年落后于中国经济基本面改善的态势。
这种低预期实际上是一种基于过去历史的偏见，也是社会生活中普遍存在的现象，那就是，当一种事物的一轮正强化趋势启动之初，世人的主流预期通常都会滞后于其基本面改善的态势。这种现象，在社会的各个领域都能看到，中国崛起的过程也未能例外。在本书后面讲述的股票市场中，预期和基本面的这种关系更是每时每刻都在经典演绎。
经过20年，世界和中国开始在慢慢改善这种低预期。人们从质疑中国经济增长的持续性，到承认中国奇迹，全世界对中国经济未来成长的预期由消极变得越来越乐观。而这种明显的变化，将会非常有利于推动中国经济的基本面向更好的方向发展，而中国经济更好的发展必然会进一步强化这种乐观预期，于是正在形成中国自身的发展趋势和全世界的预期之间的正强化驱动过程，所以，中国可能将迎来一个长周期的加速发展的时代。
每个时代，全世界的市场都需要一个经济体拉动世界经济的发展。工业革命后是英国;19世纪到二战期间，是美国;二战之后，是日本和德国;21世纪，拉动世界经济发展的经济体，很可能是中国。
人民币升值促进股市正强化
从世界金融史来看，一国的汇率升值与股市有着很强的正相关关系，这一点从多国汇率升值过程和这些国家的股票指数走势得到印证。让我们看看日本和美国的例子。1972年至1989年，日元升值的17年间，东京股市上涨了19倍;1990年至2000年是美元的黄金十年，美国股市在这期间上涨了5倍。
人民币升值自2005年7月启动以来，一年半的时间内，美元兑人民币汇率从1：8.27一路升至1：7.74。与此同时，在这18个月里，衡量中国股市状况的上证指数从1000点以下，跳升到现今3000余点的高峰。很多人看似突如其来的牛市，实则股市本身的运行格局背后有着金融市场客观经济规律的支撑。
从人民币的升值预期空间和升值状况分析，人民币依旧有强烈的升值潜力，未来15到20年里，人民币进一步升值的大趋势不可避免。2008年我国将要召开奥运会，以此为契机判断，人民币汇率制度改革即使没有时间表，人民币自由兑换的呼声也将逐步高涨。在人民币升值达成共识的情况下，升值速度加快的预期可能将进一步推进中国股市再创新高。
资本市场在中国经济中的地位
证券化率(证券总值与GDP之比)是衡量一个国家或地区证券市场发育程度的重要指标。根据世界上发展中国家一般水平，股市占GDP的比重都在80%以上，发达国家就更高。
由于过去中国股市不景气，2000年以来，持续六年，证券化率都一直处于下降通道。以2006年为拐点，伴随着中国证券市场A股市值的大发展，中国经济的证券化率得到强劲恢复，2007年年初，这个数字达到50%左右，成为中国证券市场发展史上新的里程碑。
但与一些成熟市场相比，沪深两市总市值占GDP的比例仍然偏低。目前全球股票市场总市值与GDP的平均比例约为92%，而美国、英国和日本等的股市市值占各自GDP的比例均超过100%，韩国和印度也分别达到约88%和70%。
可以看到，沪深两市的发展空间仍然广阔，而且此前的六年已经蓄积了非常庞大的上涨势能。随着未来一批大蓝筹公司陆续回归A股市场，可以预见，沪深两市在国民经济中的影响力正在与日俱增，股票市值占GDP的比例也将稳步提高，股市作为“经济晴雨表”的功能正在不断加强。当证券化率达到80%左右的时候，当证券总市值增长到30-40万亿的时候，中国股市将真正成为一个举足轻重的市场。
上市公司的价值在成长吗?
过去五年，中国经济一直保持9-10%的高速增长，而上市公司作为中国经济的优秀代表群体，他们的盈利水平在过去的三、四年之间一直保持高达20%的平均年增长率，有些蓝筹企业的盈利增长水平甚至更高。
可以说，上市公司的基本面是在不断成长，然而，上市公司业绩的这种增长却没有完全反映到股价上。投资者对上市公司较低的预期和估值，很大程度上来自于中国资本市场历史性的制度性缺陷，比如，股权分置问题，信息透明度问题、中小股东利益侵害问题等等。所以，这个时候，上市公司的业绩虽然在增长，但对于二级市场上的投资者来讲，上市公司的价值并不具有足够的吸引力。
从06年开始，随着股权分置改革的进程，证券市场遗留的很多问题逐渐得到了很好的修正和解决。可以说，股权分置改革完成以后，上市公司的行为正在发生根本性的变化。股权分置改革以前，很多上市公司、大股东都想掏空上市公司的资产，因为大小股东的利益并不一致;而股改之后，各方利益取得了基本一致。因此，上市公司治理将从根本上的改善，绝大多数上市公司都想把公司做好。
这个时候，对于二级市场的投资者来说，上市公司的价值越来越有吸引力，市场的信心不断增强，对上市公司的估值也发生了很大的变化，中国经济的成长和上市公司的价值，将通过投资者不断向好的预期，在证券市场上得到最终体现。
中国上市公司价值成长
从1978年开始，虽然中国经济一直保持着高速增长，但是这期间的增长方式基本还是粗放型的。经过了28年的发展，可以说，现在中国整个工业产业链已经全部搭建完毕，并且很多行业和企业都建立了成本控制体系，今后中国的经济将不再是简单地拼成本式增长了。所以，中国的产业升级基础已经具备。
在经济转型、产业升级的过程中，很多行业将会诞生一批世界级的企业，将会出现存续百年的优秀品牌，上市公司的价值将不断成长。而价值成长的成果，必将通过投资者的主流预期和股票价格在证券市场上得到反映和体现。
中国会有10亿股民吗?
目前，沪深股市投资者开户数量已经突破了8000万户。随着股市行情不断走高，2007年元旦之后，一周新增投资者开户数目更是达到百万户左右，而一周新增基金开户数也有60万户。
在过去长达5年的时间里，走熊的指数和跌跌不休的个股，让中国股市一直形同鸡肋，然而今天，牛市浪潮和赚钱效应，驱使着越来越多的投资者和资金重新涌向股市。如果以我国约13亿人口数量计算，现在每100个人中就约有6个人投资股市。而目前证券投资者又以城市人口为主，以此计算，大中城市中参与证券投资的人口比例会更高。
新的投资群体
与原先资金量几万至十几万，覆盖中老年人群的散户不同，目前正在形成梯队的新的个人投资者，是由具有一定知识能力的年青一代或中产阶级组成。他们会经常阅读各家机构的研究报告，关心资本市场和上市公司的价值，可以说，现在进入的这批投资者将是中国证券市场的未来。
乡村的潜在投资者
中国城乡信息网络技术的普及和资讯的广泛传播，为中国绝大多数老百姓参与证券投资提供了条件和基础。发生在我身边的一件小事，就最好地证明了这种正在孕育中的趋势。
2007年春节回家探亲的时候，我发现，以往农村聊天的热门话题一直是议论当年土地的收成和农副加工业的效益，可是今年，有一些乡村的亲戚们却在讨论股票买卖的事情，这在以往是不可能的事情。
连乡村的居民也开始关心资本市场的投资收益，也开始对证券投资感兴趣了，这个变化可以说是根本性的，同时也让人不得不思考：五年之后，证券投资是否将普及到中国的城乡乃至农村?中国未来会有多少股民?
其实，预测未来股民数量这个具体数字将是多少并无多大意义，更重要的是，无庸置疑，投资者群体的壮大，将会推动中国证券市场进一步向纵深发展。
多重因素共振中的股市正强化趋势
今天，中国证券市场的总市值已经连续超过韩国等新兴市场，成长为全球第一大新兴市场。现在的A股市场是在一个新的制度框架下，在新的思维模式下运行，逐渐成长为一个真正的市场、一个良性的市场、一个全面向好的市场、一个有潜力的市场。
从宏观经济来看，中国经济已经真正进入市场化国家的行列，中国经济所释放出来的惊人能量还将持续。证券市场在经历重大制度转折之后，开始迈入发展的春天。在人民币长期稳步升值和中国经济长期看好的背景下，国际资金加速流入是大势所趋，而巨额外贸顺差所带来的流动性充裕的局面也将持续很长时间。在中国经济快速可持续发展、资本市场制度变革和扩容，以及全球流动性聚焦中国的合力下，A股市场将迈入发展的“黄金十年”。
大国经济崛起和中国市场制度的有机变革，两者加起来会使得中国的资本市场逐步进入全球主流资本市场。中国的崛起为中国上市公司的发展提供了世纪性的机遇，必将极大的提高上市公司的长期盈利能力，造就一批优秀的大企业，提高市场对这些公司的估值预期。中国的崛起也会强化市场的乐观预期，提升投资者自身的投资能力和投资状态，投资者会更加自信，这也将推动股市的发展。而股市的强化发展，也将从资本市场自身的金融功能方面促进中国的崛起，这种多重的强化趋势带给世人的，很可能是超出预期的发展。
在以上这些多重趋势正强化的共振和推动之下，大牛市具备了一个启动的基础。而这些诸多因素的不断强化发展，将会使股票市场启动自身的正强化运行过程，从而强化大牛市的运行。
回首世界金融市场过去的一百年里，股票投资在时代的正强化发展过程当中获得了丰厚的收益，对于未来，可以预见，时代的正强化发展趋势将有可能是一个更快的加速阶段，这主要将由科技创新所推动。而对于投资者来说，这可能将是一段难得的黄金般的投资岁月。但是，如果上述的各种层面因素的正强化趋势发生逆转，牛市的正强化趋势将面临极大挑战，甚至发生逆转。
第5节 - 股票价格是由上市公司价值决定的吗？
股价运行的逻辑
在其他领域非常成功的人，踏进股市仍会茫然不知所措，为什么?――偏见主导市场时，机遇如何把握?――股票价格是由上市公司价值决定的吗?――证券市场能正确的反映未来吗?――投资者的主流预期能进行度量吗?――股市正强化运行的专业性和广泛适用性――证券市场的内在规律是什么?――基本面、股票价格、投资者预期三者之间的关系如何?―――股票价格是如何运行的?
上市公司本身的基本面，构成了影响投资者预期的主要因素;上市公司的基本面和投资者的预期，一起影响证券的市场价格;投资者预期通过投资行为影响股票市场价格的涨跌，大幅上涨或下跌的价格往往能够反过来影响甚至改变上市公司的基本面。
上市公司基本价值、股票价格和投资者预期，三者互相影响、相互作用，注定了价值是时刻移动或者变化的。金融市场时常利用投资者的偏见启动阶段性的投资热潮，而非基于对未来基本面的正确判断。
很多在其他领域非常成功的人，刚开始做股票时，也会茫然不知所措，这与金融知识的普及程度有关系，但更深层次的原因还是这个行业的复杂性和特殊性造成的。证券市场价格的运行规律和其他产业的价格规律、甚至一般的经济学规律是不一样的，有着自身的复杂性和特殊性。
我清楚地记得，十多年前当我刚开始踏进股市的时候，面对电脑屏幕上近千只股票，上窜下跳、起起落落，同样有种茫然不知所措的感觉。
那个时候，身边一位朋友告诉我，股票涨跌是庄家在操纵的结果。后来，我看到或听到的一些事实的确部分地证实了他的忠告，很多股票的大起大落确有操纵者所为。不过，这些股票操纵者往往一时风光，过了不久便销声匿迹，纷纷被市场消灭掉了。这说明，操纵股价不能长久。而另外也有很多投资者，热衷于跟庄或者听消息，但几年下来也是损失惨重。
如此等等，均说明任何人都不能控制市场，都不能逆势而为，违反市场的内在客观运行规律，而企图靠依赖跟随这些“主力”获得长期稳健收益，更不可行。
那么，在这个几乎时刻充满了偏见和混乱的市场里，该怎样来把握股票的涨跌起伏呢?
希望通过这一章的论述和解释，能够有助于投资者站在一个更开阔的视角来观察股市价格是如何运行的，并做出更好的投资决策。
我们先来探讨第一个关于的股票价格的问题：
第一节股票价格是由上市公司价值决定的吗?
超市里，草鱼的价格是每斤5元，大米2元钱一斤，这些我们生活中的东西，日复一日、年复一年，它们的价格波动变化并不大，基本上都是价格围绕其价值上下波动，趋于均衡，我们称之为“价值决定价格”。那么，股票价格的波动是否也类似?也是这么简单的由上市公司的价值所决定的呢?
如果你亲身实践，一定能够感到股票市场里的真实情况绝对不是这样的简单关系。
普通投资者每天关注更多的是股价的涨跌波动，或者它的技术图形，然而，这些只是我们这个复杂的市场中，各方力量进行博弈的瞬间体现。股票价格时刻受到政策、投资者偏好、基本面变化、投资者预期、资金的多少、甚至天灾人祸等等多种因素的影响。所以，从短期来看，几乎没有办法能够稳定地把握价格的涨跌，因为个体的力量在上述的诸多因素面前经常显得微不足道，更何况信息不对称，对股票的了解和分析又存在着不同程度的缺陷。所以，我们只有淡化影响短期波动的因素，重点分析影响价格长期基本走势的因素，才能找到一个确定的、一般性的规律。
股票价格走势的八个阶段
通过对股票市场的长期研究，我们总结得到如下结论：
从长期来看，经典的股票价格走势经常表现为八个阶段——缓慢上涨，稳步上涨，加速上涨，疯狂上涨，高位振荡，缓慢下跌，持续暴跌，持续低迷。而且，股价的这种走势不仅在股票市场具有一般性的意义，每个人的人生或者一个社会的成长发展，几乎无不如此。
这种规律，即便是有名的主力控盘的强庄股票也不例外，如：
股票价格这种走势，实际上是一个动态不平衡的演进过程。在这个演进过程的背后，是多方面的、复杂的、理性和非理性因素共同作用的结果。所以，它显然不能简单地用估值公式或者技术分析方法就能进行良好解释。那么，如何才能更好的解释股票市场价格这种经典性的演进规律呢?
基本面、股票价格、投资者预期之间的关系
正确解释一个事物的前提是找到其中最基本的因素。那么从长期的角度来看，影响股票市场价格的最基本因素是什么?
我认为，从长期来看，从内在规律性的因素来看，决定股票价格的最基本因素不是政策，不是某些主力机构，更不是市场中的某些操纵者。而是股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期。
股票的基本面，指的就是上市公司的经营发展状况，衡量它最重要的指标是每股收益;投资者对于同一家上市公司、同一只股票往往有不同的预期、判断乃至偏好，投资者的主流预期就是投资者的预期最终形成的、占据主流的那一种预期，或者说偏见。
比如说，假设市场中只有甲、乙、丙投资者，对于贵州茅台这只股票价格今后的走势，甲乙都认为还能继续大涨，而丙认为会下跌，那么投资者的主流预期则是继续看涨，尽管这种预期可能是极端的非理性，但是这种主流预期会影响甚至决定股价的走势。当然，真实市场的主流预期并不是这么容易判断的。
在上述股价走势经典的八个阶段过程中，一般情况下，股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期，它们三者的关系是：
1)上市公司本身的基本面(Value)，影响投资者的主流预期(Except)，两者通过投资者的买卖行为，一起成为影响股票价格(Price)涨跌起伏的主要因素;
2)被影响的股票价格，它的上涨或者下跌，将反过来进一步影响投资者的主流预期，使人们的预期变得或更加乐观，或更加悲观;
3)投资者主流预期，通过投资者的买卖行为，进一步影响股票市场价格的涨跌。这时价格往往能够反过来影响甚至改变上市公司的经营发展，也就是基本面。
上市公司基本价值、股票价格和投资者预期三者相互作用，注定了上市公司的价值是时刻移动或者变化的。股票价格,在某些时候能够通过投资者的主流意识或者预期，改变证券的内在价值，而不仅仅是被动的反映基本面的状况。在某些情况下，这些因素可能会同时相互作用影响。
另外，最重要的基本面存在于未来。股价反映的不是往年的收益、资产负债表和股息，而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的，因而只是市场猜测的对象。而我们都知道，对某个事物的猜测往往是综合了信息和偏见的混合物。在股票市场中，投资者对某只股票基本面的猜测，会在价格中表现出来，通过价格，基于猜测的预期能够影响价格和未来的基本面。
这样导致的结论就是，市场永远都处在一个动态不均衡的状态中，而不是价格始终围绕价值上下波动，因为价格能以各种途径影响基本面。比如价格可以影响公司形象品牌，吸引客户，影响融资能力等，从而能够改变证券的内在价值。就这样，基本面在决定价格方面失去了自身的独立性。因为上涨的价格可以改善基本面，让上市公司基本面和业绩，随着股票价格的上涨趋势而变的更好;反之也是一样的道理。
股价走势与股市基本因素的关系
上面所阐述的关于上市公司价值、股票价格、投资者主流预期之间的关系，和我们在商学院学习的古典经济学理论有很大不同。虽然这些规律和逻辑看起来较为复杂和抽象，但通过本书后面几章具体案例的分析和讲解，我相信，您就可以比较透彻的理解了。
下面让我们在股价的运行过程中，详细分析上市公司价值、股票价格、投资者主流预期，这三个基本因素之间的关系。
1. 股价缓慢上涨。在一轮上涨趋势的起始阶段，上市公司的基本面已经开始改善了，但由于历史惯性的作用，市场还在维持原来对它的看法和评价，这种改变仅仅被少数先知先觉的人认识到，所以，市场价格表现为价值低估。让我们注意，预期和认识，在一轮趋势刚刚启动时，往往受历史因素的影响而滞后于基本面的真实趋势状态。不仅仅股价的启动是如此，它也表现在社会领域的各个方面，尽管是好东西，但在开始就要想被外界认可，总是比较困难的。
2. 股价稳步上攻。基本面的改善趋势，逐渐被更多的市场参与者意识到，这些投资者开始纷纷买入,价格稳步上涨。
3. 股价加速上涨。提速阶段，基本面的优良被越来越多投资者认可，于是，在市场中的表现就是价格上涨趋势加速;
4. 股价疯狂上涨。基本面被投资者极度看好，在市场的普遍乐观预期下，这只股票变得流行起来，因此，价格疯狂上涨。
5. 股价高位振荡。短期的过高预期，将会导致众多投资者出现认识上的分歧，价格趋势将调整，出现振荡，基本面也往往会受到一定影响;经过一段市场的质疑，如果基本面继续以更好的趋势成长，而主流预期不变，则上涨的趋势继续延续，否则下跌。
6. 股价缓慢下跌。游戏还在继续，尽管人们已经不再相信公司基本面能够支撑如此高的股价，但股票持有者仍然希望有更傻的投资者接棒;但随着时间推移，这只股票的新投资越来越少，股价不涨反跌，考虑到机会成本等因素，投资者开始没有耐心，逐渐放弃等待，开始抛出这只股票。更不利的情况，是这只股票的基本面未来发展趋势也开始变得不太乐观，所以逐渐有更多的投资者选择放弃，股价开始下跌。
7. 股价持续暴跌。这是股票价格的加速下跌时期，大多数投资者抛出股票，而股价下跌又带动更多投资者杀跌抛售，同时价格下跌对基本面又起到负面影响，各种因素前景变得更不乐观，于是下跌加速。
8. 股价持续低迷。上市公司的真相将会显现，价格归于沉寂，持续低靡，强化过程结束。
一个极端的例子
为了便于理解上述的逻辑，现在举一个极端的例子：
有一只股票A现价10元,A这家上市公司经营发展健康、盈利持续增长、财务状况良好。公司良好的基本面影响市场中的投资者预期，投资者开始意识到股价相对被低估，普遍认为每股价值应该为15元，并且逐渐看好该上市公司的未来发展前景，所以，慢慢买入该股票，股票价格在投资者的买盘推动下上涨到15元。
上涨的价格吸引更多的投资者给予关注，并影响投资者的预期开始变得更加乐观，股价非理性上涨到20元。此时，A公司以每股20元价格定向增发进行募集资金，投资更大的机遇，开拓更大的市场，投资者预期新项目将会为A公司带来更多的利润和发展机遇，机构开始调高估值水平，给予这只股票的估值和预期是每股价值为40元。所以，价格也能影响价值。
每股价值40元的预期，无疑将会带来股票价格的上涨，并进一步强化投资者的乐观预期。而A公司则有可能实现以每股40元以上的价格再次募集资金投资新的机遇。如此循环，基本面、价格和投资者预期三者之间不断互相作用强化，直到价格极端脆弱，发生振荡，甚至逆转。
理解和掌握股票市场的三个最基本因素——上市公司基本面、价格、投资者主流预期三者之间的关系，将非常有助于你把握价格运行的趋势，更好的理解和解释市场的价格行情。事实上，很多成功的投资经理，之所以他们的交易图表像是从天上俯瞰绘制而成的，其中最重要的一个原因就是，他们清楚目前价格运行到了什么阶段，他们懂得股价变化的背后有一般性的规律做支撑。
就像一列火车，如果它加足马力前进，你应该跳上去，拱一段顺风车。可是，火车不会永远前进，最后会遇到上坡，速度和加速度都会慢下来。你必须知道什么时候动能不足，这就是下车的时机，因为当火车翻过山顶之后，它会以同样的速度向下冲。
只有先理解金融市场的内在规律，才能正确的看待和预测证券价格起伏的运行轨迹，才能够比较理性和及时地把握投资机会。因此，掌握金融市场的普遍规律，是成功进行证券投资必修的第一课。
第6节 - 证券市场能正确的反映未来吗？
金融市场通常不能正确反映将来
金融市场与其他市场的显著不同在于：市场参与者的投资决策所依赖的，不是摆在眼前、看得见摸得着的东西;相反，他们的投资决策建立在对未来状况的贴现。
在信息不完备的现实中，市场参与者只能根据自己对未来情况的判断，甚至说自己的偏见，来进行贴现行为，从而做出投资决策。根据我们上面的理论，这些投资决策行为与股价和上市公司基本面，三者互相影响、循环作用，反过来又使得未来的状况变得更加不确定和难以明确。
所以，市场中这样普遍的基于对未来进行贴现的投资行为，将会使市场的不确定性加大。因此，任何人、任何决策、任何事情、任何时候，都是可错的，可以修正的，都处于一个开放的状态。
当我们自认为对一个区域、一个国家、一个行业或者一家公司的未来很了解，或者很有信心的时候，实际上很可能只是自己的偏见而已。所以，金融市场上时刻充满了偏见，这是有其必然性的。
1994年，索罗斯在麻省理工学院举办的世界经济研讨会上曾说：“我对现行观念很有看法。被广为接受的观点是金融市场趋向均衡，并且未来被正确的反映到现在。我认为，金融市场不可能正确无误的反映将来，因为它在反映的同时也在改变将来，同时参与者的认知是不完备的。”
既然金融市场经常不能正确地反映未来，投资者往往依据自己有限的判断，或者偏见进行投资，那么，我们如何在这个偏见流行、嘈杂混乱的市场里做出投资决策、实现稳健收益呢?甚至，管理层又会针对市场的这种情况进行怎样的监管和调节呢?
偏见主导市场机遇如何把握
现实中，金融市场时常利用投资者的偏见启动阶段性投资热潮，而非基于对未来的正确判断。为了深入理解这种在日常生活中不经常发生的事情，而在金融市场却又再正常、再合理不过的游戏，有必要回顾欧美等发达市场的证券投资历史，重点考察一些经典的案例。
20世纪五六十年代，美国证券市场中发生的大型联合企业集团的繁荣和幻灭的兴衰过程，就是其中一个典型。
20世纪五六十年代的美国股市，曾爆发了一波市场普遍追逐高成长股票的狂热。当时，对于每股收益快速增长的股票，投资者都愿意以很高的市盈率(PE)去购买。“只要是增长的就是好的”，人们根本不关心这一增长结果是如何取得的。而大型联合企业集团的热潮就是从这样一种流行偏见开始的。
市场对高增长股票的热烈追捧，导致有些公司能够利用它的高股价去并购其他低股价的公司，用这种方法来获得每股收益的快速增长。很多公司看到了这种偏见，就利用这种偏见为自己牟利，用自己公司高涨的股票收购其他公司。
其中很有代表性的是高科技国防公司。不久前，这家公司取得了盈利的高增长，它的股票相应在股市中获得了很高的市盈率(PE)，这使得这家公司能够利用自己被高估的股票收购那些低市盈率(PE)的公司，于是带来公司更高的收益增长，从而投资者在股市中给它更高的市盈率估值。这种并购扩张趋势加速发展下去，直到大量模仿者出现，最终因为趋势逐渐变得脆弱而幻灭。
1999-2000年的国际互联网热潮，也是一个值得研究的案例。
当少数从事互联网商务的公司上市时，兴衰过程就以不易为人们察觉的方式开始了。公司提供的价值服务深受大众赞赏，股票预期自然较好，而股票的声望又提高了公司的品牌和服务，基本面趋势和主流预期相互加强，繁荣加速。
随着网络普及，投资者以几何级数增加，而供给却受到各种制度的限制，互联网公司的估价达到天方夜谈的地步。只有少数网络公司盈利，但投资者只盯住公司的客户数目，于是一些公司提出“眼球经济”的概念，并以此作为评估公司价值的依据。
于是有些网络公司开始通过赠送服务来增加客户数目，就能够以更为有利的条件在股市募集资金，游戏的目的变成了募集资金，而远离了利润这个目标。最终，当1999年7月28日，华尔街日报的头版文章解释了这一模式的缺陷，直接导致在很短的时间内网络股暴跌50%，互联网泡沫破灭了。
从上面的案例我们可以看到，即便是市场的投资热潮由偏见来主导，我们也仍然能够在这种偏见引发的热潮中，描绘出投资机遇的发展过程，这种过程与我们在前面所阐述的逻辑框架仍然一致。每一次热潮的启动都遵循了正强化的驱动规律，都是基本面、投资者的主流预期和价格三者相互作用、相互强化，直到极度脆弱，价格趋势发生逆转。
第7节 - 投资者的主流预期能被度量吗
对投资者的主流预期进行度量尽管很重要，但却不是一件很容易的事情。
投资者的主流预期非常抽象，我们很难找到一种直接的、易于衡量的工具。但我们发现，虽然上市公司基本面和投资者的主流预期之间不完全契合，主流预期经常是滞后或者远远超出基本面的发展，但在某些时刻，二者的发展趋势还是非常相关的。
研究发现，当上市公司的基本面处于强化发展趋势的过程中时，主流预期的趋势和基本面的趋势一般会有很强的正相关关系，尤其是在上市公司加速成长的阶段，往往更是如此。所以，我们可以通过对基本面发展趋势的度量，来间接度量投资者的主流预期。
那么，什么是度量以上两个趋势的很好的工具呢?
通过金融市场大量的投资案例，我们发现，公司基本面增长的速度和加速度是两个很好的表征工具，它可以更接近真实地反映主流预期的发展趋势。而且速度和加速度这两个指标尤其适合度量处于加速成长阶段的公司。对于前景看好、盈利能力、财务能力都不错的投资对象，获利的黄金时间也在于其成长性的加速阶段。
在上市公司加速发展初期，市场由于思维惯性，无法对下一阶段成长速度做出充分评估，因而在这个时候投资这只股票，才最有可能取得超出市场平均的收益率;但随着上市公司业绩增长加速到极致时，市场开始预期未来增长速度将会下降，从而投资者主流预期调低对这只股票的估值。所以，即便此时增长速度仍在，但股价的高点和拐点已经出现。
为了便于理解上面阐述的思路和方法，还是考察国内外几个经典的案例。
一、索罗斯投资网络股的惨重失误
1999年7月28日，美国纳斯达克网络股暴跌50%。索罗斯认为这个时候，网络热潮的衰退转折点已经出现了，互联网危机开始了，于是索罗斯反手作空。结果网络股反而一路飙涨，这一次他没有准确的预测到转折点。为了不扩大损失，在2000年4月4日网络股的调整过程中，他和首席投资总监德鲁肯米勒又重新看多。而这一次却是真正的转折点，量子基金损失惨重。
事后索罗斯对这次投资网络股的失误进行了深刻的总结，并对于自己的投资理论缺陷直言不讳。其实如果应用速度和加速度理论来度量主流预期，从而预测市场拐点的话，这次投资失误完全可能避免的。
二、2004年国内某基金在汽车股的投资失误
2003年上半年，汽车板块由于连续两年的业绩爆发性增长，股价表现远强于大市;而从03年四季度开始，汽车行业轿车销量虽然逐月同比仍有60%以上的增长，但是，增长速度已经开始逐渐放缓，增长的加速度已经变成了负值。
敏感的投资者，在这个时候应该看到汽车行业销售增长的这种阻力，这种阻力背后是轿车市场供给增长过快，必然会导致未来轿车供求关系发生逆转，甚至发生价格战。而证券市场往往在供求关系真正发生逆转之前，就会由供给迅速增长带来的压力，提前预期到未来的这种逆转，当市场中逆转的预期开始流行时，汽车股的股价必然下跌。
到2004年4、5月份，这种预测成为现实，后知后觉者被迫夺路而逃，汽车股出现持续暴跌。而国内的一些基金由于一直重仓汽车股并且获利丰厚，所以在这个时候仍然选择承受市场压力，重仓持有汽车股不改。事实证明，在这种情况下逆势而为，是独木难支的。
从上面几个投资案例可以看到，在实战投资中，我们可以运用上市公司基本面增长的速度和加速度这两个指标，来度量市场主流预期的未来发展趋势;通过观察速度和加速度的变化，来判断市场和个股的价格表现是否即将出现拐点。当基本面增长的速度出现拐点，加速度由正变负时，作为投资者，这个时候你就要小心啦，虽然上市公司的基本面和业绩还会维持一段时间的增长，但是，市场投资者的主流预期可能在不远的将来就要发生逆转了。
通过对第三部分内容的学习，我们可以对证券市场的主要因素——股票的基本面、股票市场价格和投资者的主流预期之间的相互作用关系有清晰的理解;
对金融市场中时常发生的流行性偏见和盲目热潮有客观的认识;
对投资者的主流预期有相对可靠的度量方法;
掌握和领悟这些基本的规律，将非常有助于你理解证券市场的起伏波动，有助于你预见股票价格的未来运行框架。它也会将你从理性投资和非理性投资的那些争辩中解脱出来;当然也会将你从是否有泡沫的困惑中解脱出来，使你不必再受这些市场噪音的困扰。
第8节 - A股市场中的价值明星
股市逻辑与价值投资
从股票市场最基本的功能谈起――优化金融资源配置，稳健增值――价值投资符合资源配置的永恒规律――价值投资是长期、持续、稳定获利的起点―――如何寻找股市中的价值明星公司―――价值投资和价值运作
我们作为投资者参与股市的过程，就是实现股票市场的投资功能的过程，也是参与股票市场资金的资源配置功能的过程。所以，当我们作为投资者参与股市的时候，首先要遵循资源配置的规律进行投资，选择那些质地优良的上市公司，从事价值投资。虽然股市具有复杂性和特殊性，但是，符合资源配置规律的价值投资理念，是在股票市场长期、持续、稳定获利的起点。
证券市场的价值规律和其他产业的价值规律、甚至经济学规律是不一样的，有它自身的复杂性和特殊性。所以很多在其他领域非常成功的人，在刚开始踏入股市的时候，也会茫然不知所措。这与我们目前金融知识的普及程度有关系，但追究其更深层次的原因，这些现象还是由证券市场的复杂性和特殊性造成的。
我们在本书的第三部分已经详细阐述了证券市场的这种复杂性和特殊性：市场中最重要的三个基本因素——上市公司的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期，这三者之间相互影响、相互作用，导致市场永远都处于一个动态不均衡的状态之中。证券市场的特殊性还体现在：不是价格始终围绕价值上下波动，而是价格在一定情形下也能够改变证券的内在价值。
有人可能会问，既然证券市场具有上述特性，那么，怎样才能不被这个复杂又特殊的市场冲昏头脑?又怎样才能在这个复杂又特殊的市场中持续、稳定的获利?甚至怎样操作，才有可能利用股市的这种特性获得超额收益?
当然有办法!让我们先回到股票市场最基本的功能和作用上来。
创办股票市场的最根本的宗旨是什么?毫无疑问，首先是要为缺少资金的企业获得数额可观的融资，上市公司从股市募得的资金不需要偿还、也不需要支付利息，这是股票市场的资源配置功能。其次是要开辟全新的投资场所，为社会、为投资者创造更多财富，实现财富的增值，这是股票市场的投资功能。
当我们从根本上认识到股票市场的两个基本功能的时候，我们就会发现，上述这两个功能其实是相辅相成的。
既然股市的首要功能是实现资金的资源配置，那么我们都知道，在市场经济下，资源配置的永恒规律是：资金总流向那些好的公司，质地优良的公司总能够得到更多资本的青睐;而那些差公司则相反。
而事实上，我们作为投资者参与股市的过程，就是实现股票市场的投资功能的过程，也是参与股票市场资金的资源配置功能的过程。所以，当我们作为投资者参与股市的时候，首先就要遵循资源配置的规律进行投资，选择那些质地优良的上市公司，从事价值投资。虽然股市具有复杂性和特殊性，但是，符合资源配置规律的价值投资理念，是在股票市场长期、持续、稳定获利的起点。
然后再回到我们前面阐述的股票市场的复杂性上来。
上市公司本身的基本面(内在价值)，构成了影响投资者预期的主要因素。当一家上市公司的内在价值增长，基本面不断向好时，就会引起市场上越来越多投资者的注意，逐渐形成对这家上市公司的正面的主流预期，而投资者的主流预期会通过不断买进的投资行为，推动股票价格连续上涨，而上涨的股价又会引来更多投资者的关注和跟进，继续推高股价。
就这样，上市公司的基本面(内在价值)和投资者的主流预期影响了股票价格的市场表现，而上涨的股价也能够反过来以各种途径影响或改变上市公司的经营发展，提升这家公司的基本面(内在价值)。比如，上涨的股价和增加的市值，可以提升上市公司的形象和品牌，吸引更多客户，同时也能增加公司的融资能力，而这些将进一步影响投资者的主流预期，市场对这家上市公司会有更强的信心，继续买进……这就启动了一轮股价、上市公司内在价值和投资者预期的正强化趋势。
现在，当我们明白了上述股票价格运行的逻辑后，接下来的任务就是，怎样寻找这种将要启动价格上涨行情，并且会按照正强化趋势运行的股票?
这就是价值投资要回答的问题。
价值投资，其本身就是要发现基本面良好的上市公司，而良好的公司基本面，正是一家上市公司的股价启动正强化上涨趋势的基础和起点。另外，价值投资，也是在一个机制运转良好的股票市场中，让你获得稳健收益的同时，合理降低投资风险的方法，因为它符合股票市场资源配置的根本规律。
所以，当“价值投资”这一概念，已经逐渐演变成了A股市场的时髦用语时，当“价值投资理念”成为几乎所有国内外基金共同的投资导向时，作为投资者，我们必须从根本上明白为什么要这样做，为什么以巴菲特为代表的价值投资大师，能够长期、持续、稳健地在股市中获利。
价值投资理念、股价的正强化运行逻辑、股票市场的基本功能，它们与股票市场的复杂性和特殊性共存，它们不是互相矛盾的，而是相生相息、相辅相成的。
然而，不要忘记，股价的正强化运行是一个过程。公司优秀的基本面，从被少数投资者发现，到形成市场主流正面预期，这中间需要时间;投资者主流预期通过投资行为反映到股价的上涨，也中间也需要时间;上涨的股价对上市公司基本面的反作用，即影响和提升公司的内在价值，也需要时间……
总之，正强化趋势是一个循环作用的过程，要完成这个过程需要发挥时间的威力。所以，当你运用价值投资理念发现了一只好股票时，需要持有相对长的时间，做一个长期投资者，让时间发挥威力，这样才能最大限度地赚取投资收益。而不是在正强化趋势刚刚开始的时候，遇到一点波动就因怀疑和恐惧而丧失耐心，抛掉股票，那就太可惜了。
如果你能做到——运用价值投资的方法投资质地优良的上市公司，并且理解股票价格运行的逻辑，同时持有相对长的投资时间，那么，恭喜您，你已经有很大把握获得持续、稳定的投资收益了。如果你幸运的话，你甚至可能利用股票价格的理性或者非理性变化，获得超额的投资收益。
另外，我们在股市上选择将资金长期地投向哪只股票，哪些上市公司，实际上是在支持和扶植这些公司的发展。当我们遵循价值投资的规律，去投资那些质地优良的上市公司、那些会成长为未来世界级行业龙头的企业的时候，在获得投资收益的同时，我们实际上也是变相的对中国经济未来的支持。
从上面的讲述中，我们明白了价值投资是符合股票市场资源配置规律，并且能够让你获得长期、持续、稳健收益的基础，那么如何寻找股票市场中这些价值投资的机遇，哪些股票是A股市场中的价值明星呢?
这是本章下面要讲述的内容。
第一节A股市场中的价值明星
从1999年3月到2006年3月，这7年的时间里，A股市场的年复合收益率仅为1.58%。然而，当我们考察这段时间个股的表现时，那些基本面优良的上市公司，那些盈利长期、稳定增长的公司，它们的股价走势可能会让你惊讶——
在此期间，有28家上市公司股价的年收益率超过15%。这其中包括：
8只年收益率超过25%的公司
金融街(000402)、云南白药(000538)、都市股份(600837)、华侨城(000069)、火箭股份(600879)、盐湖钾肥(000792)、东方锅炉(600786)、万科A(000002)
9只年收益率超过20%的公司
第一食品(600616)、双汇发展(000895)、扬子石化(000866)、天津港(600717)、大商股份(600694)、深赤湾A(000022)、兰花科创(600123)、海螺型材(000619)、福耀玻璃(600660)
11只年收益率超过15%的公司
盐田港(000088)、中金黄金(600489)、中集集团(000039)、石油济柴(000617)、三精制药(600829)、招商局(000024)、中兴通讯(000063)、同仁堂(600085)、生益科技(600183)、三爱富(600636)、东方电机(600875)
从这些过去7年价值明星股票产生的途径看，快速增长的模式，造就了最多的价值明星，约占这些高收益股票数量的2/3。而在这些盈利高增长的股票中，我们还可以看到，那些销售额和净利润连年保持持续、稳定增长的公司，能为投资者带来最高的收益率，例如股票投资年收益率超过25%的云南白药(000538)和盐湖钾肥(000792)。因此，我们可以初步得出一个结论：
持续、稳定、增长，是价值明星股票的关键特质。
持续、稳定、增长，也是投资者寻找价值明星股票的核心评价指标。
以上是我们从过去的市场表现中归纳总结出来的一个结论，现在让我们具体分析一下，为什么持续、稳定、增长的公司能够成为价值明星股票，即便在长期整体低靡的股票市场中，这些股票也能给投资者带来丰厚的回报。
首先，一家上市公司具有的竞争优势越明显，而且这种优势的可持续性越久，它带给投资者的预期就越稳定，就越能得到投资者主流预期的认同，市场会认为这是一家价值可靠的公司。
其次，一家公司增长的历史记录是其未来走向的指示器，而通过考察一家公司的增长路径，你可以辨别，它是一个像云南白药(000538)那样稳定增长的公司，还是一个高负债的周期性增长的公司。例如，云南白药从1999年开始到2006年，每年都保持20%以上的盈利增长，这是一个连续的趋势，无论经济走强还是走弱，这家公司的盈利都按照一个相当稳定的比例增长。因此，投资者的主流预期会认为，能在过去相当长时期保持这样稳定增长水平的公司极有可能在将来做的同样好。
因此，一家销售额和净利润持续、稳定、增长的公司，会得到市场的一致认可。因为，当你对它未来增长前景做预测和估计的时候，你会觉得预测结果是比较合理和可靠的。
比如，市场中的机构投资者和专业研究员，通常都会采用现金流折现模型(DCF)对一家公司进行估值。现金流折现模型(DCF)认为，股票价值是未来自由现金流的折现。利用现金流折现模型(DCF)为股票估值时，要确定三个最主要的因素：.公司自由现金流量、公司未来增长率和折现率。
因此，影响股票价值的关键要素有三：一是自由现金流能否持续，这反映着自由现金流的质量，决定着企业有无存在的必要;二是自由现金流能否增长，决定着理论模型的分子;三是自由现金流是否稳定，高度影响理论模型的分母，即折现率。而对于一家能够持续、稳定、增长的公司来说，自由现金流是持续增长的，折现率也是可以相对稳定确定的。所以，市场主流投资者会觉得对这家公司的价值的评估是合理、可靠的。这样的主流预期会促使越来越多的投资者买入并持有这家公司，从而推动股价上涨，启动长期的正强化趋势。
在规模较小的投资组合中，只要一只价值明星股票，便可以把一个赔钱的资产组合转变成一个赚钱的资产组合。去寻找发现这样的价值明星，买入并耐心持有，将是在未来3-5年行情中最好的盈利模式之一。
除了持续、稳定、增长，成为一只价值明星股票，还要求企业的治理结构良好，不会因企业遇到困难而瞬间倒塌;还需要企业家高远的目标、不凡的战略眼光、良好的职业道德。
要求企业拥有强大的抗经济周期的能力，以及优秀的风险管理能力。而这又往往需要企业致力于建构相对完备的产业链条，或者适度多元化。同时，企业的再投资支出不应当很大，即使需要再投资，也应在比较远的未来。
要求企业所从事的行业成长空间比较大，更重要的则是企业拥有核心竞争能力，以及可复制的商业模式。这种核心竞争能力能够有效地提高客户的转换成本，防止老客户的流失;能够有效地阻挡潜在进入者通过模仿发展，争夺新老客户;能够有效地通过商业模式的复制，实现地域的规模化扩张，产品销售的规模经济和范围经济。
若从行业来看，消费类品牌企业较容易成长为价值明星，因为消费类品牌企业比较容易将快速增长的模式复制，实现整体规模的快速增长。资源类企业也相对容易成长为价值明星，因为资源类的行业龙头企业往往具有一定的垄断优势，这种优势是相对持续稳定和长久的。另外还有制造类企业，制造类中的优质行业龙头企业，受益于全球分工进程中制造业向中国转移的长期趋势，这些公司既幸运又能干，非常有希望成长为世界级的价值明星。
消费类品牌企业，竞争往往很激烈，企业家的才能是经过市场锻造的，公司治理是市场化的，因而企业经营的持续特性往往比较好;消费类行业属于周期特性不明显的行业，且最接近最终消费端，能够快速反应，在激烈的竞争中一般都形成了比较良好的风险管理能力;消费类品牌企业未来的再投资相对而言不是很大，因而现金流的稳定性比较好;消费品行业成长空间很大，人口老龄化使得消费注定是全球经济增长最积极的拉动力量。
制造类企业，关键成功要素主要在成本。如果企业既不控制上游的原材料或者中间品，又难以对下游或者营销终端产生一定的控制力，则如何提升成本管理水平，就成为至关重要的命题。然而，企业依靠控制成本谋求自由现金流的持续增长显然是不现实的，因为成本终究是有极限的，或者是刚性的。不少制造业企业会转而诉诸于技术升级，但是如果企业不能凭借技术建构行业标准，仅依托一般的技术壁垒实现自由现金流的持续、增长，同样不那么可靠。因为，这样的技术很容易被模仿，乃至于超越。另外，制造业企业往往需要在将来进行技术改造，这就使得自由现金流的稳定性降低。
资源类企业，之所以能够成长为价值明星的根本原因在于资源的稀缺特性。资源的稀缺性大大降低了行业竞争的激烈程度，阻挡了潜在进入者，并有效控制了终端客户。同样由于资源的稀缺特性，使得相关产品的价格呈现长期看涨的趋势，这会有利于自由现金流的增长。特别地，资源类企业因其稀缺性，往往属于整个相关产业链的瓶颈，容易在产业链控制方面取得相应的优势。但是，资源类企业的经济周期特征是比较明显的，再投资成本也比较大，在这种情势下，企业如能够推行一定的多元化战略，则有助于其现金流的持续、稳定和增长。
还有一类企业需要提及，那就是行业标准的制定者。这类企业往往是集中于信息业的高技术企业，几乎注定要成为价值明星。其成长秘诀突出表现在：一方面，一旦变成行业标准制定者，就具有了垄断特性，自由现金流的持续性、稳定性可以得到保证;另一方面，行业标准的制定者往往不再惧怕竞争者，因为这类企业可以通过换股等方式，将有可能在技术层面超过自己的企业收归囊中。
总之，价值明星股票共同的特点是所处行业具有日益扩大的市场空间，只要公司具备竞争优势，就可以分享市场带来的收益。
当然能够成为价值明星的股票，这并不是基于股改、人民币升值等特定年份下的股价一次性重估，在市场制度理顺以后，一个企业如果身处一个好的行业、在行业中处于优势地位、在拥有一个富有进取心的领导团队，完全可以取得十倍的增长。
最后，我们可以从全球分工角度来判断一个行业的优劣，如果在国际分工中，这个行业正好由中国来承担，那么这个行业在中国就有发展前途。在同一行业中，那些具有垄断优势的企业往往更具有发展潜力。此外，一个好的富有进取心的领导团队和良好的治理结构对于公司的发展也至关重要。
按照以上的价值投资方法，我相信很多投资者都能够找到让你长期、持续、稳健获利的股票。但是，我们也不得不思考另外一个问题，很多投资者都曾经买入过同一只有投资价值的股票，或者是持有完全相同的投资组合。但是，往往面对同样的投资机遇，不同的投资者从中获得的收益却有天壤之别，特别是机构投资者获得的收益往往高于个人投资者。
那些获得更高收益的投资者，除了耐力好、持股时间更长之外，还有没有另外的原因导致了他们的高收益，或者说超额收益呢?
下面我们来探讨一下，与价值投资相关的另外一个概念——价值运作。