个股点评

买入良机VS还未见底

　　反弹PK反转

　　《红周刊》：2319点以来的行情，是一轮中期反弹还是反转？

　　唐雪来：我认为是反弹，还没有到反转的地步。这轮反弹是由于市场预期政策放松所带来的一种估值修复的反弹，其中包括中报行情和周期性行业的估值修复，反弹到现在这个位置已经差不多到位。

　　杨典：我的观点是反转。2319点的估值水平无论是PE还是PB都与2008年的1700点差不多，经过这波回升，基本可以确认2319点就是一个底部。但这个底不一定是V型底，底部的震荡与整理应该还会持续一段时间。

　　《红周刊》：本周市场出现调整，各位有何看法？未来市场将如何演绎？

　　杨典：刚才我讲到这可能不是一个V型反转，应该还会反复的震荡，目前来看，指数可能会在某一个区间内波动。一方面，市场要消化以房地产调控为首的中短期宏观经济面临的不利因素。另一方面，尽管目前市场整体估值水平不高，但许多个股尤其是题材股都超过了6124点的股价，结构性估值压力还是有的，一些高成长的公司需要等待业绩增长跟上股价的步伐，而大盘蓝筹股主要是估值修复行情，难以走出2006、2007年那样的大牛市，上升空间不大。

　　唐雪来：我认为是震荡略微向下过程的开始。未来市场会震荡向下10%后再上涨突破近期高点，总体而言还是在一个箱体内震荡。

　　《红周刊》：目前中小盘股与大盘股之间的估值差距进一步扩大，对此各位的看法如何？

　　唐雪来：这反映了市场对于传统行业成长性的悲观和对新兴产业成长性的乐观。未来估值差距有可能会缩小，传统行业过于悲观的预期会得到一定的修复。

　　杨典：目前大小盘股的估值差距可以说是历史上最高的。一方面，我认为由于中国经济正处于结构转型中，新兴产业的估值高于大盘蓝筹股是合理的现象，并可以长期持续下去；但另一方面，像当前这么大的差距多少还是有些过分了，像目前热炒的新能源板块，大部分应该说是概念炒作，真正有价值的公司不多。再比如现在创业板平均动态PE大约是接近50倍，大部分公司的质地其实是很一般的，少部分质地好的公司股价也已经透支了未来起码一年以上的业绩，缺少安全边际。

　　各看好两大投资机会

　　《红周刊》：后市主要看好哪方面的机会？

　　杨典：两大类。一类我们把它称为长期成长机会，也即投资于优质成长股的机会。中国的经济面临转型，转型的内容很多，有两大类转型最值得关注。一方面是出口推动型转到内需推动型，另一方面是固定资产尤其是房地产投资推动型转到消费产业和新兴产业。经济转型意味着经济体中不同产业的企业未来发展机遇是不一样的，或者说成长性是不一样的。循着这一思路出发，我们可以简单推导出内需推动型的大消费类产业，包括医药保健、食品饮料、品牌服装、旅游、零售、新型IT技术、家电、汽车产业链等，在未来几年内可能都具有比较好的成长性。这其中，部分与房地产产业景气高度相关的细分行业和上市公司，在房地产泡沫真正得到有效遏制、房地产调控政策未真正放松以前，最多只有阶段性的反弹机会。

　　另一类就是估值修复机会，主要体现在部分大盘股、中盘股上。例如银行股2010年的动态PE仅在10倍出头，不少市值在几百亿的公司，未来几年可以预见的增长率可以达到20%以上，而市盈率徘徊在15倍以下，部分大盘股分红收益率已经高于银行存款利率等等。从长远来看，这类大盘蓝筹股、中盘绩优股无疑是绝对低估的。投资者如果有耐心，在当前的价位进场，应当会在未来不是太长的时间里取得不菲的回报。

　　唐雪来：对于后市，我也看好两大投资方向。首先，由于房地产调控已经转为以打击囤地加快周转为主，那么从年初开始的房地产上下游不景气的预期将会改变，这使得房地产上游如工程机械、水泥、某些化工行业都会有持续性机会，而大量新推出的楼盘也会使得房价疲软，带来成交回升，使得房地产下游也会存在机会。

　　其次，人口劳动力供给变化引起的结构性投资机会也非常重要：低端劳动力供不应求会导致一些行业市盈率的下降；高端劳动力供过于求情况会继续存在，会导致部分行业继续享受比较高的市盈率。比如信息产业、自动化等高端制造业能够继续分享人口红利，估值可以适当提高；银行作为与GDP增速匹配度最紧密的行业，经济增速下滑会引发银行利润增速的调整，对这个行业持悲观态度；相反，保险业作为直接受益于人口老龄化趋势的行业，完全可以享受更高估值水平。同样受益人口老龄化的还有医药以及医疗服务业；另外，大众消费品行业也值得重点关注，因为低端劳动力工资上涨将提升其消费能力。

　　《红周刊》：各位现在的仓位情况怎样？后续会做哪些调整？

　　杨典：仓位中等偏上，市场短期会维持震荡格局，暂时不会进行操作。我们认为2400点是市场重要的底部区域，对这一点还是很有信心的。万一后市大盘跌到2500点以下，我们会加大仓位。最核心的资产还是偏向于大消费行业和新兴产业，同时会参与传统周期性行业的估值修复机会。

　　唐雪来：目前我的仓位不高，后市会保持较低的仓位。下半年比较看好周期性行业的估值修复和新兴产业加大众消费以及医药。但是具体到操作上，我会结合大势做综合考量。

　　价值派阳光私募

　　《红周刊》：能否介绍你们的投资理念和策略？

　　杨典：我基本是按照自上而下和自下而上相结合的方法来做资产配置和组合管理，主要精力用于发掘股票当前价格没有充分反应企业长期成长性的机会：即以合理的价格买入持有高成长性的上市公司股票，分享企业成长的盛宴，并根据情况变化动态调整组合。采取适度分散的策略，这样可以有效规避非系统性风险，另一方面也加大了买入持有优秀上市公司股票的机会。适度分散也意味着适度集中。

　　唐雪来：我的投资风格是在价值投资的基础上，比较灵活而波段地去投资，对于投资我确实很谨慎。我的一个宗旨是赚企业价值趋势性变化的钱。在此基础上进行选股、择时。选股指的是寻找并买入那些超出市场预期的个股；择时主要指发掘企业价值爆发点。此外，从获取收益的角度看，股票市场主要有三种收益：宏观经济趋势向好或货币政策宽松带来的整体性机会、企业价值变化带来的机会、投资人情绪过于乐观带来的机会。我主要是赚企业价值变化的钱。