神马文学网新华富时A50交割日魔咒(09.11.27)
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新华富时A50交割日魔咒(09.11.27)
(2009-11-29 08:19:26) 标签：杂谈
分类：朝思暮想 3、5、8、9、11、12月，每个月份的倒数第二个工作日是新华富A50交割日。
事实上，早在上星期，有关A50交割日来临的忧虑就依稀隐现。一些股评提到，市场方面利好不确定，11月27日A50交割日的脚步却“不得不防”。而这次，市场似乎提前“跳水”。
11月24日，沪深股指分别重挫3.45%和2.90%，创9月以来单日最大跌幅，两市合计成交4768.4亿元，超越“7·29”纪录，再创历史天量。
“纯属巧合，对A股这么大的市场来说，A50交易的盘子实在很小，并不会有直接原因。”众多接受《华夏时报》记者采访的专家一致如是表示。
据悉，新华富时A50股指期货在新加坡上市，依据A股市场市值最大的50家龙头股编制股票指数，也是国际投资机构在海外投资A股市场的惟一途径，其每年到期交割日分别是2、3、5、6、8、9、11、12月的倒数第二个交易日。
每到交割日前期，海外对冲基金一方面卖空这个指数，另一方面向QFII融券；交割日当天再卖出向QFII融券的这些股票，打压国内A股指数，同时在新华富时指数的卖空交易上获利。是否会发生大跌还要看该交割日，持仓敞口是不是很大，如果很大就说明有很多资金都在对赌这一天的指数波动，那么发生大跌的可能性就很大。
而市场暴跌总是与新华富时A50交割日惊人地一致。2007年2月27日、5月30日、6月28日这3天，大盘分别暴跌8.84%、6.5%和4.03%。而今年A50的魔咒故事又继续上演，8月28日，市场大跌2.91%，而10月29日，市场再次大跌2.34%。
“只是时间前后关系，不是因果必然关系。”中国金融期货交易所一位高管这样解释新华富时A50股指期货交割日与本次市场暴跌的联系。
一德期货经纪有限公司北京营业部总经理曹军认为：“目前，新华富时A50指数量能太小，不足以对A股市场产生大影响，而且国内市场行情的运行不会太受市场外部因素控制。”
国内知名券商投资部总监也向记者表示，判断11月24日股市尾盘跳水是有计划有组织的一次砸盘“证据不足”，该人士表示：“从盘面上看，本次下跌跌得很有层次，最先跌的是一些被炒的概念股，而不是掌控大盘的蓝筹。市场方面更多受到的影响是来自于大资金的抛盘，跟风迹象明显。”
而上海东证期货有限公司副总经理马俊峰借此契机，呼吁政府尽快推出股指期货。他表示，由于新华富时A50一直不被国内承认，所以盘面一直很小。现在国内市场足够大，在股市大起大落之际，投资者希望股指期货的套期保值功能在应对股市暴跌中发挥减震器作用。
从11月的情况来看，11月27日正好是倒数第二个工作日，而沪深股市恰好在11月26日出现了大幅下跌，并一举吞噬了25日的反弹阳线，真正确立了下跌的态势。由于新华富时A50指数期货是在海外市场交易，所以国内投资者不能直接参与，但是海外资金以及QFII可以直接参与。而从本论下跌的情况来看，主要还是由于外电传闻上市公司将进行融资，虽然相关银行已经进行了辟谣，但市场传闻还是不断，并直接导致了11月26日的大幅下跌。这无疑使得我们更加关注“A50魔咒”
“魔咒”源于A股在2007年的数次暴跌与A50股指期货的交割日在时间窗口上的离奇重合。2007年的“2?27”、“5?30”、“6?28”中国A股市场出现暴跌，而这几日都刚好是A50股指期货的交割日，有人便戏称为“A50股指期货的交割日魔咒”。“魔咒”是否真实存在？中国A股市场的数次暴跌与A50股指期货交割日的重合是纯属偶然还是存在内在逻辑呢？
有业内人士表示，在目前沪深股市没有做空机制的情况下，能做空赚大钱的只有QFII和国际游资，他们一直把新加坡的A50指数期货作为其投机和套利交易的工具，QFII的持仓品种几乎大部分都是A50指数成份股，在大量收集筹码，QFII和国际游资掌握了大量现货之后，把市场推向狂热，同时借利空消息砸下巨量筹码……这时把指数砸得越低，就可以在A50股指期货的交易中获利了。
但也有专家表示，就目前的市场而言，将A股市的暴跌归因于“A50股指期货交割日魔咒”过于牵强。新华富时A50指数的成分股的市场规模较大，市场自由流动的股票已经远远大于以前，操纵的难度非常高。特别是中国证券市场的监管已经越来越严格，相关监管机构加大了操纵股价的打击力度，从另一方面增加了操纵者的成本。
对于普通投资者来说，面对“A50魔咒”现象，一定要以辨证的眼光来看。首先还是应该以投资心态，而不是投机心态来购买股票，只要自己的股票具有投资价值，就应该耐心持有，不为非市场因素所干扰。
链接：
QFII第七次大规模调仓引关注
业内人士分析，由于QFII之间的数次大规模大宗交易的个股恰好与A50基金的成分股相吻合。市场人士纷纷联想到境外指数基金是否会通过QFII间接影响A股。因为市场之前已有了太多这样的巧合了。
链接：
新华富时A50交割魔咒 9.27是否再次暴跌（07.9.22）
9月27日，会是市场的下一个大跌之日吗？
9月27日将是新华富时指数期货9月合约到期交割日，那么这一天，市场是否将再次下跌？
暗合
市场从2200点一路飙升到5400点上方，人们在诚惶诚恐之间，都想知道下一次大跌在哪里。
可是，今年的几次大跌，似乎提前都没有任何迹象表征，无论是前日的成交量、政策面都没有太大的利空，“几次大跌都莫名其妙。”
首先是2.27。大盘在前几日连创新高之后，突然毫无原由的下跌8.84%，创下10年以来的单日最大跌幅。当时国内外一片哗然，之后各类投资者分头打听原因，除了把其解释为技术层面的调整之外，几乎都认为这次下跌毫无原由。
不过，十分凑巧的是，这一天正是新华富时A50指数期货远期合约到期交割日。
新华富时A50指数是新华富时指数有限公司编制的由中国A股市场市值最大的50家龙头股构成的股票指数，在新加坡交易所上市交易，是国际投资机构唯一可以在海外直接投资以中国股票为标的的指数。同时，在新加坡交易所交易的还有以这个指数为标的的股指期货。
路透数据显示，新华富时A50指数期货是在一年中的3、6、9、12月以及这些月份其后的两个延展月的倒数第二个工作日为交割日期，也就是说2007年的3、5、8、9、11、12月，每个月份的倒数第二个工作日是其交割日。
如果对照今年以来历次发生的大盘大幅跳水，就会发现，几乎都是在新华富时A50股指期货的交割月以及交割日前后发生的。类似的交割日大跌还发生在5.30和6.28。
“国外的指数期货都是连续24小时交易，平时并没有太大影响，却是在重大事件和政策发布时可能产生的传导会影响中国A股市场。”一家券商分析员认为。
阴谋？
而5.30恰是重大政策和指数期货交割配合的天衣无缝的时点。
5月30日凌晨，财政部发布了证券交易印花税上调至3%的规定，而国内投资者此时无法进行交易，国际投资者却利用时间差，大幅卖空新华富时指数，从中获利。
新华富时A50股指期货每个指数点的价值乘数为10美元，以当时的收盘价4053点计，每手合约面值40万元人民币。A50股指期货的保证金预计为合约价值的5%-10%，约是2-4万美金，也就是说在近1000点的跌幅当中，空头每一手和约就赚了10万美元。
“此前，中国政府高层曾表示过不会上调印花税，但是看到市场一直在狂涨，也有想压一压的意思。利用新华富时指数对A股的影响，并配合政策的发布，直接起到了市场降温的作用。”上述人士称。
这样的巧合也许并不神秘。
新华富时A50指数是在新加坡交易所交易的，主要为QFII资金操作的金融衍生产品，以对冲在中国国内的投资。
由于海外对冲基金还不能直接进入A股市场，而与中国股票挂钩的只有该指数期货，“每到交割日前期，海外对冲基金一方面卖空这个指数，另一方面向QFII融券；交割日当天再卖出向QFII融券的这些股票，打压国内A股指数，同时在新华富时指数的卖空交易上获利。”一位资深业内人士透露。
“是否会发生大跌还要看在该交割日，持仓敞口是不是很大，如果很大就说明有很多资金都在对赌这一天的指数波动，那么发生大跌的可能性就很大。2.27、5.30都是如此。”
而在最近8月29日该和约到期日时，A股指数也下跌1.64%。“由于8月份和约到期日时，持仓敞口并不是很大，所以仅下跌了一点，海外资金损失比较大。”该人士说。
9月27日，将是新华富时A50指数期货的又一个到期交割日。这一天正逢国庆节前最后的交易日，而且大盘自4000点以上累计的涨幅已经远远超出了太多人的预期，那么这一天的交割日大跌会应验吗？
长城伟业期货研究所 蓝昭钦
中国A股市场2009年的“2·26”暴跌以及8月最后两日与9月最后两日的暴跌让市场重新开始关注新华富时A50股指期货的交割日“魔咒”。“魔咒”源于A股在2007年的数次暴跌与A50股指期货的交割日在时间窗口上的离奇重合。2007年的“2·27”、“5·30”、 “6·28”中国A股市场出现暴跌，而这几日都刚好是A50股指期货的交割日，有人便戏称为“A50股指期货的交割日魔咒”。“魔咒”是否真实存在？中国A股市场的数次暴跌与A50股指期货交割日的重合是纯属偶然还是存在内在逻辑呢？
在解读“魔咒”之前，我们首先来了解一下股指期货的交割结算制度。期货交割采用现金交割或者实物交割的方式，目前世界上主要的股指期货大都采用现金交割的方式。我国的《中国金融期货交易所交易规则》定义“现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。” 《中国金融期货交易所结算细则》则规定了股指期货交割结算价为“最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价”。
世界上主要股指期货的交割结算制度大同小异，主要的差别在交割结算价的确定上。主要分为两种交割结算价：一种为沪深300股指期货类型的某一段时间的算术平均价，另一种则为某个单一价格（一般为标的指数交割日的收盘价或某个特殊开盘价）。两种交割结算价方法各有优缺点：算术平均价难以被操纵，但与标的指数的误差大，不便于套利、套保；单一价格计算简单，便于套利、套保，但容易被操纵。新华富时A50股指期货同样采用现金交割的方式，其交割结算价则为新华富时A50指数在股指期货合约月的倒数第二个交易日的官方收盘价。
股指期货市场上进行套利、套保以及资产管理的投资者，其在股指期货结算交割日的大量平仓行为有可能诱发现货市场股票价格的异常波动。套利投资者仅关心期货价格与现货价格的收敛程度。基于股指期货的现金交割制度，在其交割日，期货价格收敛于现货指数价格，套利投资者必然两边平仓获利离场。以正向套利者为例，其在买入期货合约平仓的同时卖空对应的股票组合。若市场上众多的套利者在同一时间大量卖空股票平仓，必然导致股票价格的下跌，并有可能引发其他投资者的“跟风”，进一步导致股价的大幅下跌。套保与资产管理者的平仓行为是类似的，由于股指期货到期交割，需要平掉到期合约，若在某一时间段大量平仓就可能导致股指期货价格的异常波动，并引发现货市场股票价格的波动。在“强式有效”市场，套利、套保及资产管理者的这种平仓行为能够为市场迅速了解，并不会引发现货市场的价格异常波动。但在“弱式有效”或无效市场，信息效率较低，此种价格的短暂异常波动很可能引发市场恐慌，盲目跟风，放大市场的异常波动。
上述的两种情况如在大家的预料之中，一般不会对标的指数产生过大的影响，但若有人通过操纵现货价格指数来谋利，则很可能导致股价的大幅异常波动。从理论上讲，由于期货的现金交割制度，在期货交割日，股指期货的价格必然向现货指数的价格收敛。因此，若资金足够大，投资者可以先卖空股指期货合约，然后大量卖空标的指数成分股，打压股价，致使现货指数暴跌。虽然操纵者手中的股票因为价格下跌会导致一定的损失，但通过股指期货的杠杆作用，只要资金量足够大，期货的收益就一定可以弥补现货方面的损失。同样道理，操纵者也可以执行相反的操作：买入股指期货，再大量买入股票，拉高指数价格。相对而言，打压股票价格更容易引起市场恐慌，放大股价跌幅，因此市场上多以打压标的指数价格来作为主要的牟利手段。原理上虽可如此操纵股市价格谋利，但标的指数的成分股众多，各成分股的成交量大，操纵的成本高，所需资金量巨大，难度非常高，一般投资者往往无力而为。
对于股指期货的标的指数在股指期货交割日临近时由于交易失衡而导致价格、交易量的异常行为，学术界早已进行了大量的研究，并称之为到期日效应。众多学者关于美国、日本、香港、澳大利亚、西班牙等市场的研究表明，在指数衍生品合约到期日，股票市场的确存在交易量异常放大的现象，但价格效应在经济上并不显著，价格反转的程度均在交易成本的范围之内。因此，我们不能妄下结论：股指期货的结算交割影响了股价的异常波动。
回顾中国A股市场的数次暴跌，虽然数次跟A50的交割日离奇地重合，但我们无法肯定这两者之间的必然联系。但就目前的市场而言，将A股市的暴跌归因于“A50股指期货交割日魔咒”过于牵强。首先，目前新华富时A50股指期货的交易极度萎缩，甚至一周内都没有交易，操纵股价获利的空间显然微乎其微；其次，新华富时A50指数的成分股的市场规模较大，市场自由流动的股票已经远远大于以前，操纵的难度非常高；最后一点就是中国证券市场的监管已经越来越严格，相关监管机构加大了操纵股价的打击力度，从另一方面增加了操纵者的成本。
理性看待A50积极筹备沪深300
上海金源 沈照明
近一两年来，中国股市每逢月底大幅调整，总会有很多人联想到新华富时A50期货。在每月临近A50交割日的时候，投资者普遍都会担心股市下跌，认为外资借机通过做空国内股市达到套利的目的。笔者觉得投资者的担心有些过度，尽管中国股市在逐渐开放，但开放的程度还不至于让外资影响中国股市中长期的走势。
从发达国家推出股指期货后本国指数走势来看，欧美、香港等地区的股票市场延续前期的上涨态势；日本推出后一年左右仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期熊市；韩国、台湾股市上市后不久就呈跌势，主要是受到东南亚金融危机的影响。新华富时A50指数期货交割日时中国股市出现大幅调整，其中偶然的因素较大，只不过是有些人为股市下跌所找的借口而已。中国A股走势不是一个新华富时A50指数期货所能左右的，决定A股走势的关键是中国的宏观经济状况、全球经济形势及企业业绩、国家政策等因素。所以大家大可不必把新华富时A50指数期货看成“恶魔”。市场的各方应该理性看待该指数，这对我们准备沪深300指数期货大有裨益。
首先，新华富时A50指数期货主要是为QFII的需求而设计的，QFII一直遵从价值投资的理念，新华富时A50的走势更多地反映出QFII对中国股市的态度。新华富时A50指数期货的交割、风控及监管也为管理层以后管理沪深300指数期货提供了一种借鉴模式。
其次，国内的机构投资者一直沉浸在只能单边做多才能挣钱的模式下，如何适应沪深300指数期货推出后的市场环境，观念如何转变是一个考验。新华富时A50指数期货为国内机构投资者提供了一个事先熟悉双边操作模式的环境。国内机构投资者可以借机学习QFII的投资理念及操作风格，同时也可以为自身的资产保值，这对国内机构投资者提前熟悉和备战指数期货大有帮助。
最后，新华富时A50指数期货合约交易时间（新加坡时间，UTC + 8）T 时段： 09 : 15 ~ 11 : 35，13 : 00 ~ 15 : 05；T+1时段：15 : 40 ~ 22 : 55。新华富时A50指数期货的T+1交易时段正好是国内股市收盘并发布各种公告的时间，这些信息将反映到T+1时段收盘价中。作为国内投资者来说，新华富时A50指数T+1时段收盘价是各种信息综合的反应，因此对投资者来说具有很大的参考价值，投资者可以更清楚地看清第二天的市场走势。
综合这几方面分析，笔者认为新华富时A50指数期货并不是大家想象中的“恶魔”，若能理性看待该指数，将对我们准备沪深300指数期货大有帮助。
妖魔化股指期货不利于市场健康发展
格林期货 弓长 李永民
何谓A50“魔咒”
A50指数，是新华富时中国A50指数的简称，是新华富时指数有限公司编制的股票指数，由中国A股市场上市值最大的50家大盘股组成，占有A股市场的流通市值超过30％。A50指数在新加坡交易所上市交易，同时交易的还有以这个指数为标的的股指期货，每年2、3、5、6、8、9、11、12月的倒数第二个工作日，都是新华富时A50指数期货的交割日。由于是在海外市场交易，所以国内投资者不能直接参与，但是海外资金以及QFII可以直接参与。
正是由于在国内市场占有一定份额的QFII可以参与A50股指期货，所以市场把一些巧合的现象归因于QFII在A50做空或者进行套利造成了沪深股市的大幅下跌。“魔咒”论认为，A50股指期货交割日之前，海外资金卖空该指数，同时向QFII融券，交割日当天再卖出这些券，造成沪深股市大跌。
2007年2月27日，上证综指单日暴跌268.81点，跌幅8.84％，这天正是A50指数期货的交割日；随后的5月30日，财政部宣布印花税上调至千分之三，当日股市再度暴跌，与A50股指期货的交割日发生在一天；接着是6月28日，同样是交割日，上证综指重挫6.63％。2008年大多数时间股市下跌，所以下跌没有引起太多市场关注。2009年2月26日，沪指大跌85.32点，跌幅为3.87％；3月30日跌幅0.69％，5月26日跌幅0.82％，9月28日大跌2.6％。如此多的月底大跌，无疑巧合了所谓的A50“魔咒”，似乎印证了“魔咒”的观点。
“魔咒”只是市场的主观臆断
从上面的数据看，似乎有些道理，但是我们应该看到，这只是一种巧合，而且海外资金还没有实力能够控制得了沪深股市。一方面，尽管沪深股市的月底出现暴跌与A50交割日重合，但是仍有相当多的交割日沪深股市是在上涨或者没有出现大幅下跌，市场一些人士只是在拿一些巧合的数据来印证这种观点。另外，目前A50股指期货成交与持仓量并不大，市场容量并不大，即便是有资金要做空盈利那么也缺少对手。而且目前QFII在A股市场的投资规模越来越大，已经接近500亿元，作为QFII来讲，借出一部分股票让别人砸空A股造成的自身损失恐怕比借出股票的利息大得多。同时QFII尽管可以参与A50股指期货，但是在A股大势向好的情况下去做空也会得不偿失。同时，目前A股市场的最有分量的机构应该是国内基金，规模已经超过3万亿，是QFII的500亿的60倍，QFII逆势做空自然不自量力。
妖魔化股指期货不利于市场健康发展
市场上关于A50“魔咒”的现象，说明了市场对于股指期货还存在一定误解。由于对股指期货的功能以及市场运作不甚了解，主观臆断地去随意扩大股指期货对于现货市场的作用，妖魔化股指期货，无疑是一种浅陋的观点。股指期货只是现货股市的一种保护伞，尽管在特定时候会对现货指数造成一定的冲击，但是并不能决定股市的运行趋势。我国沪深300股指期货已经准备多年，市场呼唤尽快推出，从而能给股市提供一个“减震器”和避风港，是股市的必需产品，缺乏股指期货的市场毕竟不是健康的市场。因此，妖魔化股指期货是不利于股市健康发展的一种思想。A50“魔咒”现象的出现，正说明了市场急需股指期货的一种心理，越是迟迟不与大家见面，市场越是觉得神秘。所以尽早推出股指期货是非常有利于市场健康发展的一项举措。同时还应该继续加强投资者教育，让大家充分认识股指期货了解股指期货。