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新加坡新华富时A50指数期货为中国股市埋藏了巨大风险
新交所新华富时A50指数期货2006年9月5日推出，笔者认为这个国外期货品种的存在为中国股市蕴藏了巨大的风险，但是我国的广大的投资者却并没有意识到这一点，笔者认为2006年后半年中国股市开始疯狂的单边上涨行情，很有可能和新交所A50指数期货有一定关系。
1，         中国股市的现状为国际投机者创造了良好的条件
中国股市有一个世界是独一无二的特点是，股价由流通股生成，但权重由总股本计算，这就使一些流通股比例偏小而总股本很大的个股具有了杠杆效应，比如中行、工行流通股只占总股本的5%左右，但权重的计算则是总股本计算，这种现实会引申出一个结果，如果这5%的流通股上涨N%的话，那么实际上是由相当与流通股20倍的总股本上涨N%，简单的讲上涨的动能被放大了20倍。目前中行、工行的市值占到沪市的37%左右，如果有大型资金控制住这两只股的5%的流通股，也就意味着控制住了沪市37%的市值。中国股市这种现实的存在，为国际投资资本通过操纵A股指数，套利新加坡期指创造了强有利的条件，简单的讲如果他们操纵了几只超级大盘股，那么完全可以操纵A股股指，而A股股指的涨跌可以直接影响到A50指数的张跌，这样他们就可以在新加坡A50指数期货上大获其利
2，        控制了上证综指就控制了新华富时A50指数
国内的投资者忽视新加坡股指期货的存在的一大原因是，很多人认为新加坡指数期货的标的指数是A50指数，不同于国内的A 股指数，其实这种看法很幼稚而片面。中国股市在发展的过程中曾推出了多种指数，但最终起主导作用的是上证综指和深圳成指，而其中最主要的是上证综指，从中国股市的历史上来看，上证综指在众多指数中起主导和决定作用，上证指数涨则其他指数涨，上证指数跌则其他指数跌，目前还没有出现一种独立于上证综指运行的指数，从这些指数的运行轨迹上都可以看见上证综指的影子，有的几乎就是上证综指的翻版，所以在中国股市里控制了上证综指就控制了所有指数，这一点同样也适用于新华富时A50指数，如果上证综指是上涨的，新华富时A50指数上涨的可能性几乎是100%。所以对于在新加坡A50指数期货套利的投机资金来讲，控制了上证综指实际上就控制了新华富时A50指数。
3，        谁有可能通过控制上证综指来套利新加坡期指
有人可能认为中国的证券市场还没有对外开放，国际市场的投机资金对中国股市目前投机无门，其实不然，理论上讲目前已经有一些实力强大的资金群体可以进行这种套利投机，首先就是QFII，做为QFII完全可以做出在国内买入A股，同时在新加坡再买入股指期货，如果他们在国内买入的是中行、工行等大盘指标股，那么就不排除有操纵指数套利新加坡期指的可能；另外企业行为不可忽视，目前国内外资企业跨国企业不记其数，而这些企业在国内买入A股在国外买入期指是合情合法的，而这些企业和国外的大型投机资金联手套利新加坡期指的可能也是存在的；中海油原油期货事件，也说明国内资金流入国外期货市场的可能也是存在，这也使国内外资金联手通过操纵指数套利期指成为可能
总之随着我国的不断开放，国内外资金联手投机的渠道也逐渐的增多，而且这些渠道的规模很可能远超出我们的想象。
4，        可怕的是我们并没有意识到风险的存在
中国股市2006年出现了气势磅礴的牛市行情，多数人认为本轮行情是由于股造的推动而出现的，虽然我们不能否定股改在本轮牛市中所起的作用，但忽视证券市场资金推动的一面也是不理智的，更值得注意的是在股改的光环下我们会忽视一些巨大的市场风险，新加坡A50指数期货就是其中之一。如果目前的疯狂牛市和新加坡期指有一定关系，那么中国股市可能已经蕴藏的巨大的风险，因为目前中国股市自998点已经连续上涨200%左右的空间，市场背后已经积累了巨大的风险，一但内外联手的投资资金利用指标股反手做空的话，那将给中国股市带来巨大的灾难，因为这时中国股市跌的越猛跌的越深，做空的投机资金才可以在股指期货上获得更多的暴利。
但现在最可怕的是我们根本没有意识到这种风险的存在，很多人还沉浸在股改成功的兴奋与牛市的疯狂之中。
易辛
相关资料：
东银期货公司副总经理刘仲元先生的一篇文章      2006-08-25 14:53
·打响指数期货保卫战：中国质疑新加坡新华富时中国A50指数期货的合法性
---------一场国人玩不起的非公平比赛 维权阻击天经地义
---------如何看待“新华富时A50指数期货”
内地股指期货正在筹措之中，乐观的估计也要到年底才能推出，而新加坡交易所已经宣布将在9月5日推出新华富时A50指数期货。对于这一“抢跑道”行为该怎么看？对我国证券、期货市场会带来正面还是负面的影响？如果负面影响很大，应该采取措施予以阻击呢还是袖手旁观？这一连串的疑问正在国内市场人士之间发烧。
新加坡方面如是说
有人认为“新加坡推出中国股指期货是件好事情”，理由是“多一个竞争对手可以激励国内市场增强竞争意识，强化创新观念，提高监管水平，提升服务质量”。这是在讲大道理，大道理固然是不会错的。但考虑到现实情况，这种抢跑道式的竞争对我国而言，还是未免太残酷了一些。
国内舆论对新加坡的举动表现出了极大的担忧。应该说，担忧并非空穴来风，而是被以往所发生的大量事实所证明了的。
针对这些担忧，新加坡方面发表了不少安抚式的说明。
新交所副主席汪瑞典表示：中国A股的定价权仍在A股市场，而新华富时A50股指期货只是在中国金融市场价格发现过程中扮演补充角色。
新交所产品和服务部国际产品处简佩玉说：“就拿市场上议论较多的日经225来说，现在日本期货交易量大于新交所的交易量，价格主导权一直在日本现货市场。”
对于国内市场担心的QFII套利引发中国A股市场波动问题，新交所的答复是：他们在产品设计中没有特别考虑QFII为主要的客户群体，之前新交所推出的几个针对其他市场的股指期货，到目前还没有任何证据显示有人通过新加坡市场来操控当地股市。“我们还规定每个机构的持仓上限为5000手，因为每手合约价值为5万美元，所以每个机构持仓上限金额为2.5亿美元，而这样的持仓规模并不足以操控市场。”
新交所大中华区业务高级总监罗怡德表示，当初新交所推出日经225指数期货和摩根斯坦利台湾指数期货产品时，日本和台湾市场也有所担心，但长期的实践证明，没有别有用心的机构利用这两种产品干扰市场。
真的只是“扮演补充角色”，不会“干扰市场”吗？
不平等的竞争
毋庸讳言，我们在衍生品交易上的经验不如新加坡。在这种情况下，我们的确需要作更多的努力，提高自身的竞争能力。然而，不能不看到，中、新在A股指数期货上的竞争力高低不全决定于经验。
中国是A股市场的本土市场，开发股指期货的目的是给市场提供避险工具。在设计股指期货的制度和规则时，中金所必须处处把呵护证券市场放在心中，追求的目标是发挥股指期货交易正面作用，同时尽可能限制其可能带来的负面影响，绝不以追求交易量为第一目标。然而，新加坡是离岸市场，追求交易量是天经地义的，至于是否会给内地证券市场带来负面影响，他们既不用关心也不用负责。在这种情况下，两者之间的竞争是不平等的。
这一点，只要比较一下两个交易所设计的合约就不难发现。
1、中金所采用沪深300指数作为标的指数。为什么采用宽基指数，主要是考虑抗操纵能力较强。新交所选A50指数，对企图操纵市场者而言，意味着更低的成本和更多的机会。当然，越是受到庄家们的青睐，指数期货的交易量就会越大。如果以成交量为第一目标，这种选择无疑更有优势。
由于A50指数中的50只股票全是沪深300指数中的股票，相当于挖取了300指数中的核心部分，因而，庄家操控了A50指数就差不多控制了沪深300指数，即使中、新同时推出股指期货交易，国内的股指期货也被新加坡的指数期货牵住了“牛鼻子”。
在这种情况下，我们怎么竞争？是不是不顾股市被操纵的可能，来一个更小的A30指数？显然，这是不可能的。人家可以不顾股市安危，那是因为别人的孩子不心疼，而我们是自己的孩子，岂能不顾！
2、中金所在制定股指期货的涨跌停板时，考虑到目前证券市场的规定，采用同比例的10％。新交所则没有限制，来一个彻底放开。哪一天我们的股指期货真的涨跌停板了，没有流动性了，新加坡交易所就是所有投资者必须仰望的圣殿了，只会更活跃。谓予不信，请看台湾，已经提供了先例。
从竞争角度看，极端行情出现的越多，新加坡的交易就会越活跃。当然你可以说，我们也可以不设涨跌停板甚至将股票市场的涨跌停板也废除啊。但这样竞争下去，不仅指数的“牛鼻子”被人牵住了，连股票市场制度设计的“牛鼻子”也掌握在人家手中了。
3、国内股票交易和期货交易都没有推出晚场交易。对国内股市而言，由于不是国际品种，没有必要开展晚场交易。在信息披露上，国内通常都在下午5点钟后开始披露，这样的时间段对全体投资者都是公平的。
新交所设计的交易时间可谓独具匠心，除了白天同步交易之外，还推出15∶40-19∶00的晚盘交易。这段时间正是国内披露有关重要新闻及相关信息的时候，新加坡的价格可以随即作出调整，而国内投资者由于已经停止交易，只能望洋兴叹。更重要的是，由于新加坡的收盘价格已经包含了最新消息，实际上已经替我国明天的股市定下了基调。
对此，我们怎么竞争？！也推晚盘？或者将信息披露时间推迟到19∶00点以后？如果是后者，人家将收盘时间再推迟1小时，我们再跟着推迟？真要这样应对，恐怕国人的作息时间都得乱套了，这个“牛鼻子”就更大了！
负面作用不可小觑
从前面的合约比较中不难看出，新交所A50指数期货具有强大的竞争力，这种竞争力并非全部来自“经验”，而是对我们的软肋发起的冲击。一旦新交所推出A股指数期货，必将给国内股指期货甚至国内股市造成重大的负面作用。“扮演补充角色”、不会“干扰市场”的说法只是一种麻痹剂，如果信以为真，那就太天真了。
国内的监管措施将形同虚设。众所周知，操纵者的一个重要伎俩是：提前在股指期货上布置大量的单方向头寸，然后在股市上发动同方向的进攻，一旦得手，尽管在现货上付出了一定的代价，但只要期货上的收益超出成本，即可获得操纵利润。对此，各国都采取了限制期货头寸的做法，其目的是限制操纵者的操纵利润。
尽管中金所规定了相对严格的持仓限额，但是，在新交所同时推出股指期货的情况下，庄家完全可以通过在新交所增加持仓的方法来突破这一限制，使得国内的监管措施形同虚设。再加上操纵A50指数的成本远低于沪深300指数，庄家们的操纵企图很容易转化为实际行动。问题的严重性还在于，当股市被操纵后，连谁在操纵也不一定搞得清楚。尽管新交所表面上也有持仓限制，但只要看看当初导致巴林银行破产的案例就不难明白其实际效果，里森在新加坡的实际头寸一度达到6万多手，当然，只是因为事情暴露后外界才得知这一内情。
国内外投资者将面临不同的竞争格局。在新交所同时交易股指期货的情况下，国内外投资者将面临分割的市场格局。那些同时参与两地交易的交易者将获得更多的优势。对于那些只能在国内从事交易的交易者而言，是非常不公平的。
同时参与两地交易的交易者具有的优势表现在：他们的套利范围更广，不仅可以在A50指数期货与股市之间套利，还可以在A50指数期货与沪深300指数期货之间套利；充分利用新交所的晚盘交易时间。
国内投资者如要摆脱这种竞争劣势，只有也跑出去做。即使不符合国内现有的法规，还是会有大批资金暗渡陈仓，偷着去做。这样一来，正中新交所之怀。
维权阻击天经地义
鉴于上述的理由，可以得出明确结论：新交所在股指期货上的抢跑道行为将给我国的股指期货乃至证券市场造成重大的负面作用，选择阻击方式无可厚非。
香港方面成功阻击新交所的历史案例值得我们玩味。一开始，新交所向香港方面提议允许他们同时开设恒指期货交易，在遭到断然拒绝后，便采用摩根斯坦利香港指数作为标的指数，据说该指数与恒指的相关度高达99.995％。香港方面随即采取了多种反制措施，其中的一招是阻止路透社向编制指数的摩根斯坦利提供即时报价。
据了解，新华富时指数公司与深圳证券交易所之间并没有签订相关协议，而A50指数中含有在深圳证券交易所上市的股票，显然，这是明目张胆的侵权行为。新交所采用一个不合法的指数进行交易，自然也是不合法的。在这种情况下，国内有关单位向新华富时指数公司提出异议并采取相应的措施是很正常的。（中证网）
新交所推A50指数期货 合法基础受质疑
(2006-08-25 08:38:32)
新加坡交易所9月5日将上市新华富时中国A50股指期货
德恒上海律师事务所 李明良
新加坡交易所定于９月５日推出新华富时中国A50指数期货计划，此举令国内舆论大哗，争论四起。笔者注意到，目前的争论仅仅是停留在经济学层面，即考虑金融定价权的居多。但笔者认为，定价权固然是非常重要的考虑因素，但更深层次的还应追问其合法性基础问题。即新加坡交易所上市新华富时A50指数期货是否具有合法性基础？
合法性基础：绕不过去的障碍
首先应该确认的前提是，任何商业行为必须具备合法性基础。新加坡交易所上市任何品种，其标的必须不能存在法律瑕疵。否则，新加坡交易所本身将被诟病，而更重要的是市场参与者的合法权益无法保障。
有人认为，新加坡交易所已经上市了日经225指数期货、摩根台湾指数期货、标普印度指数期货等等异地指数期货，似乎已形成惯例，我们无法阻止其上市新华富时A50指数。更有人认为，从我国金融国际化角度，不应阻止新加坡交易所上市新华富时A50指数期货。
但笔者认为，新加坡已上市其他异地股指期货，并不意味着其上市新华富时A50指数不需要考虑合法性基础。即使宣称金融国际化，也必须是在合法基础上的国际化。交易标的不具有法律瑕疵，是新加坡交易所无法绕过的坎。
新华富时A50指数作为新加坡交易所交易标的的法律瑕疵
据笔者所知，新华富时指数有限公司曾经与上证所信息网络有限公司签订了《证券信息许可使用合同》，取得了编制A50指数的许可。因此，新华富时指数有限公司拥有了编制A50指数的权利。但问题在于，这种权利是什么样的权利？其是否可以对A50指数进行随意处置？答案是否定的。
新华富时指数有限公司取得的权利，是指数编制权。其所获得的《上海证券交易所证券信息使用许可证》中明确载明“用途：许可利用上海证券交易所实时股票行情编制指数”。在法律上，权利的客体分为物和行为两大类。相应地，权利对应为对物的所有权和对行为的行为权。物，分为有形物和无形物。若取得对物的所有权，则权利人有权占有、使用和处分该物，此为绝对权。而对行为的行为权，则权利内容仅限于行为本身，此为相对权。显然，新华富时指数有限公司取得的仅仅是行为权，并未取得对物即指数的所有权。
新华富时指数有限公司无权对A50指数进行随意处置。在其签署的《证券信息使用许可合同》中，承诺接受相应约束，其中包括了“未经甲方许可，保证不将全部或部分上证所证券信息传播到许可证指定以外的任何单位和个人及用于许可证指定以外的任何地方和用途”，以及也不得许可他人使用和开发衍生产品等义务。这与前述的新华富时指数有限公司取得的仅仅是行为权，而不是物的权利的法律逻辑是一致的。
同时，我们还应注意，新华富时A50指数构成中，还包含有在深圳证券交易所上市的股份。而新华富时指数有限公司至今尚未取得深圳证券交易所的授权。根据我国《证券法》及有关知识产权保护法规，证券交易所对证券交易信息享