保证金交易做市商是怎么圈钱的？f

【2006.11.30 14:29】　来源：和讯黄金  作者：张南 
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　　前天笔者文章里写道，电视记者揭露保证金交易黑幕时并没有真正揭示该业务圈钱的技巧，后来有位记者兄弟在博客上问我真正的圈钱招数是什么，下面说一说。

　　一、 过大的放大倍数

　　放大倍数过大，市场瞬时波动直接会让客户爆仓，保证金公司不用出去平盘就直接把客户保证金划走。

　　举个极端的例子，假设外汇保证金放大10000倍，那么只要客户一做交易即使市场不动，就会全部亏光保证金。为什么？因为假设欧元价位在1.3166/1.3167，保证金10美元，你可以买入一手10万欧元，你在1.3167买入1手10万欧元，市场没动，你卖出价位在1.3166，帐面亏损10万×0.0001=10美元，于是市场没动，保证金亏光。

　　黄金的买卖价差宽，假设是50美分，那么黄金保证金交易如果放大200倍（10美元做200盎司面额），根据上面同样的道理，市场不动，你的保证金就亏光、做市商不用做任何事，就把你的保证金拿走。

　　所以：放大倍数过大，貌似有利于客户，实则大大削弱了客户的抗风险能力。合理的放大倍数是多数？可以借鉴COMEX期货合约：3375美元可做100盎司。

　　以上举的是极端例子，我相信绝大多数有良心的做市商不会用这种方法圈客户的钱。下面说说另一种更隐蔽的办法。

　　二、 货币的存贷利率差

　　从任何一本金融初级教科书上都可以找到这样的利率、即期汇率、远期汇率的推算公式（以间接标价法的欧元/美元为例）：

　　即期欧元汇价×（1＋美元利率）/远期欧元汇价＝1＋欧元利率。 　　欧元汇价在1.3166/1.3168, 欧元的1年利率是3.80%－3.78%，前者3.80％是从银行间市场借入价，后者3.78%是放出价。美元的1年利率是5.21％－5.19％，5.21％是借入美元价，5.19％是放出美元价。根据上面公式，我们来计算欧元的1年远期汇价：

　　欧元1年期买入价：1.3166×(1+0.0519)/(1+0. 038)=1.3342

　　欧元1年期卖出价：1.3168×(1+0. 0521)/(1+0.0378)=1.3349

　　于是1年远期欧元汇价是1.3342/49，这也是国际市场远期汇价的计算办法（1.3342/1.3349－1.3166/1.3168=176/181就是所谓的远期升贴水）。那么保证金交易的圈钱技巧在哪里呢？在存贷利率差上。

　　上面3.80%－3.78%和5.21％－5.19％是欧元和美元的国际市场拆借利率，如果有人告诉你，我这里存欧元是2.5%贷欧元4.5%；存美元是4%贷美元是6%，结果会怎么样呢，我们来算一下，代进上面的公式，得到欧元新的1年远期汇价是1.3103/1.3615，比原来的远期价价差拉宽了500多点！

　　保证金公司的广告通常说点差优惠，低至1到2个点，但他们没有告诉你的是，你买入欧元他们付给你2.5%, 你卖空欧元，他们收你4.5%的贷款利息，你买入美元他们付给你4%存款利率，你卖空美元，他们收你6%的贷款利息，在这样的情况下，假设你买入欧元，持有一年，一年后市场价位回到你买入的水平，你会以为你保本，实际上呢，把你的存贷利率算一起，你等效亏损250点（上面所说的500多点的一半）。

　　通过拉宽存贷利率差，保证金公司把价差收入隐藏到利差收入中，即使0点差，也是可以赚大钱的，客户持仓时间越长，保证金公司赚钱越多。

　　因此，做保证金外汇、黄金的客户，要想了解你真正的交易成本，要问一句，我买入美元付我多少利率，我卖空美元收我多少利率？， 这两个利率离得越远，你的交易成本越大。

　　还有一类更加有良心的保证金公司，直接采用远期报价，买卖价差看上去比较宽，但客户实际的交易成本可能更低。期货交易实际上交易的也是等效远期价，交易成本是手续费，都是明面上的，没有隐藏交易成本。    多位专家认为：黄金市场应引入做市商制度　       2006年10月23日14:26 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】  

　　黄金价格跌宕起伏吸引了众多投资者追捧，黄金市场也日益火爆。然而，作为我国金融市场重要组成部分的黄金市场，制度建设滞后严重阻碍了其进一步发展。在10月21日举行的“中国金融与黄金市场做市商制度专家研讨会”上，多位专家认为，要改变现状，引入做市商制度是当务之急。

　　目前我国的黄金市场主要集中于上海黄金交易所，但与会专家指出，其定位偏离市场需求、制度设计滞后。国务院发展研究中心研究员郭励弘表示，从该交易所的交易方式来看，标准黄金、铂金交易需要通过交易所集中交易竞价进行，而且成为黄金交易所会员的门槛相当高。这样一个依赖审批和集中监管模式的交易所，体现了以政府为中心配置资源的倾向，具有典型的计划市场经济体制的特点。

　　现行体制亟待改进

　　如何改变？国务院发展研究中心金融研究所副所长张承惠认为，做市商制度是国际金融市场交易制度的一项创新，引入做市商制度可改变现状。她说，我国金融市场的集中竞价、集中撮合的交易模式，已经无法再持续下去。最直接的原因是，国内劳动力密集型的发展模式难以为继，经济要向自主创新发展，走分散化的灵活体制。与此同时，金融体制也要走向从过去间接金融为主向直接金融为主。为此，单靠交易所模式，不可能迅速扩大市场规模，必须发展柜台交易制度。

　　全球最大的黄金交易市场是英国伦敦黄金市场，但其并没有中国投资者所熟悉的交易所一样的撮合竞价交易中心。伦敦黄金市场是一个由众多黄金做市商组成的无形市场，正是这个“无形市场”却是世界上最大的黄金交易市场，决定着世界黄金市场的价格。“在国际外汇市场、贵金属市场上，做市商交易制度应该说是无可争议的中流砥柱式的交易制度。”颐和财经首席经济学家张卫星表示。

　　“做市商制度的伟大之处，在于把交易变成了一个四维空间，不是一个平面市场”，湘财证券首席经济学家金岩石表示，做市商精神是开放性、多元性和多样性，这种精神已经写入了新的《证券法》。他介绍说，在新的《证券法》修订中，他曾全力以赴建议写入做市商制度。但到最后之所以没有成功，是因为这个词有很大争议。不过，做市商制度所需要的要素，全都写进了《证券法》的第二条。

　　北京大学夏业良教授表示，从制度建设的角度讲，要有开放的心态。做市商首先是一个中介者和市场的活跃者，在市场中发挥着不可替代的作用。做市商，可以理解为制造市场，如果没有它的话这个市场就出现不了，而且有了市场以后他怎么把它做大？在美国纳斯达克市场的资本量在发展之初，并没有目前这么大，但是后期的交易，实际投入产出比产生的效益，超出想象。从这个角度来讲，对于我们这个资本相对稀缺的国家，如何使民间资本收入增长有极强的借鉴意义。

　　“撮合交易制度和做市商报价两种体制的碰撞不可避免，”北京黄金经济发展研究中心高级经济师刘山恩说，做市商制度是做市商报价，上海黄金交易所是撮合形成价格，两种不同的报价制度意味着是两种交易机制。他认为，相对于黄金交易所场内市场而言，场外市场更需要做市商制度。从中国黄金市场的发展来看，场外市场应该是切入点。因为在黄金交易所内，由于政策壁垒限制，商业银行的积极性并不高。

　　中国政法大学刘纪鹏教授称，黄金市场的定价权，体现中国的战略制高点的地位，是争夺话语权的必由之路。黄金市场的监管问题上，不应该简单由央行管、证监会管，应该充分发挥行业协会的作用。协会应该对黄金交易商，不管是自然人还是公司，必须严格把握好资格认证。

　　应考虑现实国情

　　张卫星和颐和财经总裁沈玮表示，应借鉴国际黄金市场成熟的市场经验，走中国特色的黄金市场发展道路，建立符合中国国情的黄金市场结构体系。

　　他们认为，我国黄金市场刚刚建立，整个体系还没有健全，与国际上成熟发达的黄金市场相比存在较大差距。要推进我国黄金投资市场的发展，应该借鉴国际发达黄金市场的经验，从作用及功能角度出发，参照其基本构成要素，并结合中国黄金市场现有的条件及基础，确定正确的发展方向和组建科学的市场结构。我国已经有了黄金交易所制度。上海黄金交易所，它正在发挥着黄金交易主渠道的作用，同时在未来相当长的时间里仍然会是中国黄金交易的主渠道。因此，大力发展中国自己的黄金做市商交易模式，同时加强行业监管和规范单个黄金做市商行为，形成黄金做市商与黄金交易所相辅相成共同发展的良性态势，是唯一的正确路径。
   对黄金做市商模式的解析 2007-08-08 12:24:41
　　在世界金融市场上，除了交易所竞价撮合交易制度外，还有一个很重要的交易制度：做市商交易制度。在国际外汇市场和贵金属市场上，做市商交易制度应该说是中流砥柱式的交易制度。美国的那斯达克股票市场就是由大量的股票做市商来组成的交易制度。
　　众所周知，世界上最大的黄金交易市场在英国的伦敦，而英国伦敦黄金市场并没有中国投资者所熟悉的交易所一样的撮合竞价交易中心。伦敦黄金市场是一个由众多黄金做市商组成的无形市场，是世界上最大的黄金交易市场，决定着世界黄金市场的价格。
　　2004年9月，中国人民银行行长周小川在伦敦金银市场协会2004年年会上的讲话中谈到伦敦黄金市场时说：“伦敦黄金市场是世界上最大的黄金市场。目前，伦敦黄金市场每周的交易额高达20亿~30亿美元，在世界黄金市场交易总量中所占比重为43％。它不仅是世界上最大的黄金销售市场，也是大多数国家中央银行进行官方黄金交易的场所，更是世界其他国家和地区黄金市场价格的主要决定者。”
　　实际上，由于伦敦黄金市场的交易是由做市商严格保密的，真正的交易量很难统计清楚。随着近年来黄金市场的活跃，伦敦黄金市场交易模式的向外扩张也是非常迅速的。据有关学者统计估算，目前与伦敦黄金市场有直接和间接关系的黄金交易金额每周远远超过50亿美元，伦敦黄金交易量占世界黄金市场的比重也已经超过了60%。如果加上主要由瑞士银行组成的同类型苏黎世黄金市场，那么其黄金做市商的交易模式所占的全球黄金交易比重就更大。
　　做市商交易制度，是一个古老而成熟的交易制度。做市商交易制度是交易所撮合交易制度的前身。
　　国际黄金市场主要是由大量直接面向投资者的黄金做市商网络体系构成。无论从交易的深度和广度方面，还是从交易总资金规模来看，黄金做市商模式都是无可争议的世界黄金市场的主流交易模式。但黄金交易所并不是黄金交易的主流模式。例如，世界最大的美国黄金期货交易所的交易量不到世界黄金总交易量的10%。
　　由于黄金做市商提供买卖双向报价并随时准备交易，使投资者不用担心没有交易对手，从而极大地方便了投资者。做市商给投资者提供了足够的交易流动性。黄金做市商交易模式以它强大的、不可阻挡的生命力正在向中国黄金市场渗透。香港众多黄金业公司在国内开展黄金做市商业务已经是公开的秘密，国内雨后春笋般设立的近千家黄金做市商企业也都证明了这种交易模式的生命力。
　　一个新兴行业在发展初期，存在一些发展中的问题，出现一些良莠不齐的企业，是常见的现象。我们国家在股票市场和期货市场的发展初期也都出现过这样的类似问题。新兴行业出现问题并不可怕，只要能逐步解决问题，同时加强行业的监管与规范，扶持正规合法经营的企业，打击各类不规范企业行为，就能够规范发展。
　　但是如果没有明确和统一的发展方向，没有清晰明确的理论指导，没有得到社会更广泛阶层的认同，有可能导致一个新兴行业在发展初期夭折，甚至偏离即定的发展方向。
黄金做市商提供的现货黄金延迟交收业务与黄金期货的区别
　　首先可以肯定的是，现货黄金延迟交易业务不是期货交易，是典型的现货交易模式。在国际和国内黄金市场上已经有了定论。比如伦敦黄金市场同样提供现货黄金延迟交收业务，可以用保证金的方式递延交易。过去伦敦黄金市场还开办过一个黄金期货市场，但后来这个黄金期货市场没有得到各方的认同，大家都不愿意做黄金期货，所以这个期货市场没有获得成功。现在伦敦黄金市场主要提供以保证金交易方式的现货黄金延迟交收业务。这从一个侧面说明保证金交易方式的现货黄金延迟交收业务不是黄金期货。