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金融交易学——一个专业投资者的至深感悟》 
作者按：
本文系投资家1973原创，转贴者敬请注明作者和出处。欢迎您积极反馈读后信息，包括您的宝贵意见和建议！原文在我的新浪博客，欢迎各界朋友光临指教！
第一篇 理论与道路
世界只爱胜利者，无暇顾及失败者
——纽特·洛肯（Newt Loken）
目录
第一节 缘起
第二节 投资还是投机？
第三节 “价值投资”的反思（之一）
第四节 “价值投资”的反思（之二）
第五节 “价值投资”的反思（之三）
第六节 投机——伟大的艺术
第七节 认识交易市场（之一）
第八节 认识交易市场（之二）
第九节 认识交易市场（之三）
第十节 认识交易市场（之四）
第十一节 交易市场的本质
第十二节 交易与赌博
第十三节 内幕与操纵
第十四节 基本分析还是技术分析？（之一）
第十五节 基本分析还是技术分析？（之一）
第十六节 错误的理论——随机漫步理论（之一）
第十七节 错误的理论——随机漫步理论（之二）
第十八节 错误的理论——有效市场假说（之一）
第十九节 错误的理论——有效市场假说（之二）
第二十节 我的归宿——趋势跟踪
第二十一节 世界上最伟大的交易家——纪念杰西·利物莫（之一）
第二十二节 世界上最伟大的交易家——纪念杰西·利物莫（之二）
第二十三节 认识你自己
第二十四节 循环——自然的韵律
第一节 缘起
我大约于1997年3月份首先进入股市，后来又陆续接触期货与外汇市场，迄今为止从事金融交易已经十三年了。十三年来，我阅读过大量有关交易方面的书籍，做了几百万字的笔记，感觉自己所下的功夫，即便不是最大的，也应该是万里挑一、常人所不能企及的吧。支撑我学习交易之道如此之久的动力何在？答案就是一个：“生活所迫”加“兴趣所在”。如果不是出身贫苦而又有远大理想，亟需改变现状，最终达到财务自由境界，金融交易就不会吸引我的目光，我也许会成为一个艺术家或作家之类的人物。之所以坚持这么久还在孜孜不倦地研习，甚至在业绩不怎么好的情况下仍能坚持，则只能归结为兴趣了。
我做事喜欢善始善终，做就要做到最好，尤其喜欢探究客观事物的内部规律。交易市场为我提供了这么一个舞台，我得感谢上帝，这可是这个世界上我所能找得到的最好的工作。说金融交易这行好，那是真的好：不需要处理冗杂的事务，不需要开发市场或讨好客户，不需要管理雇员，甚至不需要营业场所——网上交易已经可以让象我这样的专业人士在家中就能完成所有操作——甚至连扣税都是电脑自动完成的。而且交易市场不乏波动性，有波动就有赢利的机会，甚至是赢大利的机会。在我眼里，这个省事省心又能赚钱的行业真的很对我的胃口，简直就像是上天专门为我量身定做的职业。如果真的有前世，那我大概也就是个股票经纪人、期货交易员或职业投资家什么的吧。
十三年来，我经历了成千上万次数不清的失败，别人的嘲讽、朋友的不理解乃至家人持续多年的反对——别人遭遇过的我全都遭遇过了，别人没有经历的我也经历过了——甚至包括两次破产，就只剩下自杀没有体验过了。无论过去的日子多么潦倒灰暗，那种想法我倒是从来没有过。我是那种不服输的人，自从我第一次站在证券交易大厅的那天起，看着眼前电子显示屏上花花绿绿不断跳动的股价数字，我就有种强烈的直觉：“这玩意儿肯定有规律”！——而我，一个当时对金融市场一无所知的穷小子，竟然确信自己能够把所谓的“规律”给找出来！正因为我对交易赚钱充满了“真正的兴趣”和“炽热的欲望”，所以才能够屡败屡战，顽强奋斗到今天。
我的精神导师之一，美国成功学研究的集大成者拿破仑·希尔（Napoleon Hill）在他的《思考致富》（Think and Grow Rich）一书中说：“人必须追求财富，致富是人类的高尚行为与科学行为，阻碍人获得财富的东西，即是阻碍人获得精神的东西；真理对人类的关怀，体现之一即是许以正直、善良、勤劳的人们以财富；将人生的目标定得很高，以及追求财富与幸福所需要的努力，决不会比接受悲惨与贫穷的命运所需要的努力来得更多。”我原本是个疏懒之人，对金钱并无特殊的嗜好。相比之下，我更感兴趣的是人生的自我实现和精神世界的富足与成长。一旦我发现我的祖父辈们并没有为我准备好与之相应的财力支持，我就明白我必须亲自动手来完成这件事。
但是，交易者仅有成功欲望和永不衰竭的兴趣还不够，他还必须深入学习，找到正确的途径。凡事皆有自己的内部规律，符合规律则兴，不合则亡。我的另一位精神导师，美国交易家杰西·利物莫（Jesse Livermore）曾经说过：“投机游戏始终是世界上最充满诱惑的游戏。但是，它不是给蠢人玩的，不是给懒汉玩的，不是给不能控制自己情绪的人玩的，也不是给想一夜暴富的冒险家玩的。如果他们要玩这种游戏，到死也是穷光蛋。人们应该从一开始就认识到，在股市中工作，和在法学或医学领域工作一样，同样是需要学习和准备的。很多人把我的成功归结为我的运气，这是不对的。事实是，从我15岁起，我就在非常认真地学习这门学问，我把自己的毕生都献给了这门学问。”说到底，金融交易的成功最终还在于一种职业精神。就如巴菲特（Warren.Buffett）所言：风险来自于，你不知道自己在做什么。
第二节 投资还是投机？
在《证券分析》（Security Analysis）一书中，有“华尔街教父”之誉的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是这样定义投资/投机的：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为，不满足这些条件的行为就被称为投机。”他特别指出，“满意”是一个主观性的词，只要投资者做得明智，并在投资定义的界限内，投资报酬可以是任何数量，即使很低，也可称为是“满意” 的。一些人认为购买安全性较高的债券是投资，而格雷厄姆认为，动机说明一切。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。在《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）一书中，他再次指出两者的区别：“投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。”
在《证券分析》出版之前，道氏理论是股市中最早的技术分析理论。当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票的分析研究尚停留在较为原始、粗糙的阶段。格雷厄姆的《证券分析》与道氏理论的着眼点截然不同，他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。人们这样评价他的开创性研究：“格雷厄姆远远不只是巴菲特的导师，他给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可信的地图，他为择股奠定了方法论的基础；而在此之前，它与赌博这门伪科学毫无差别。投资业没有格雷厄姆就如同共产主义没有了马克思——原则性将不复存在。”
曾任纽约棉花交易所总裁的迪克森·瓦茨（Dickson Watts）则说：“投机是什么？所有的交易或多或少都是投机。然而，投机这个词经常被限制于不确定性高的交易上。不了解的人认为投机是靠运气，不受任何规范的限制，那就大错特错了。投机者必备的素质是：（1）自信，能独立思考，坚持自己的信念；（2）良好的判断力；（3）执行决策的勇气；（4）审慎评估风险的能力，特定的警戒和警觉都很重要，在审慎和勇气间保持平衡；（5）弹性，能够改变、修正自己的看法。这些都是投机者所必备的特质，但是，各个特质间要保持平衡。若有某个特质突出或缺乏，可能会影响整体的有效性。当然，很少有人能拥有这几项特质。投机如同人生，大部分人都不尽如人意，只有少数人能够成功。”
《股市趋势技术分析》（Technical Analysis of Stock Trends）的作者，受人尊敬的约翰·迈吉（John Magee），从不讳言自己是一个投机者。他说：“人们显然认为，一个人必定只能够属于投资者，或投机者，他不可能二者皆是。你会发现，对于许多人来说，这些抽象名词被赋予了道德色彩。‘投资者’意味着‘好’的事情，它让人联想起这样一幅画面：可靠的公民、诚实的纳税人、忠实的丈夫、智慧的父母……相反，‘投机者’则暗示着这样一种类型的人，他们油嘴滑舌、不学无术，终日泡在酒精、女人以及歌舞升平的喧嚣之中，直到把所有财产都挥霍殆尽。他们无疑就是一群愚蠢透顶的人，不论他们曾经多么富有，都将很快沦落为不名一文的穷光蛋……总之，‘投资者’是一个褒义词，而‘投机者’则是一个彻头彻尾的贬义词。”
人们似乎普遍认为买入“优质、安全的股票”然后长期持有就是投资，然而一个不容忽视的事实是：“优质”的股票并不一定“安全”。对此，约翰·迈吉解释道：‘购买优质、安全的股票’似乎完美无缺、简单明了，其正确性似乎永远毋庸置疑，但这就像‘美德是值得赞美的’一样毫无实际意义……你或许也可以从近年来自己的一些经历中看出，那些最沉着、最坚固的公司的股票，随着时间的推移，最有可能下跌和走弱，甚至最后彻底崩盘。”在此，我想请读者弄清楚这样一个基本概念：交易行为本身是没有道德高下之分的，投资/投机只是一些中性名词而已。有一句话是这样说的：如果桌上有钱，谁捡就是谁的。
第三节 “价值投资”的反思（之一）
“价值投资派”选股有六大原则：（1）竞争优势原则，即注重企业的竞争优势及可持续性分析，重点找出拥有经济特许权的企业，要求超出产业平均水平的股东权益报酬率；（2）现金流量原则，即通过分析企业未来现金流量贴现值和帐面价值增长率来寻找最有赚钱能力的企业；（3）“市场先生”原则，即认为价值规律在短期经常无效但长期趋于有效，主张在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧；（4）安全边际原则，即尽可能寻找价值低估的企业；（5）集中投资原则，即主张对看准且熟悉的标的企业下大赌注；（6）长期持有原则，即倡导长期投资，享受复利成长。
不可否认，“价值投资派”曾经战绩辉煌，因此一直被奉为投资界的正宗，从而受到太多赞誉。但正如其创始人格雷厄姆一再强调的那样，它仅仅是在资本市场获利的方法之一。它的光环无法掩盖历史更为悠久、队伍远为庞大、成就毫不逊色的另一派——我们姑且称之为“专业投机派”——的存在。如果说前者以格雷厄姆（侧重低估股）和费雪（Philip A. Fisher，侧重成长股）为祖师，后者就是以查尔斯·道（Charles H.Dow）和杰西·利物莫为祖师。我本人属于后一派。长期以来，我对价值投资的理念深具戒心，原因就是我认为它不仅不适合我，而且对于我来说，它是危险的。下面，我以一个专业投机者的眼光，说说我对价值投资的看法。鉴于我的无知，我的观点也许是错的：
一、企业的“内在价值”是一个模糊的概念
约翰·迈吉说：“关于什么是价值，我们也许可以展开一场为期100年的论战，最终也未必能够得出令人心悦诚服的结论。但是，如果我们能够意识到，价值就像‘美’一样，只存在于个人眼中的话，我们将可以大大缩短论战的时间而达成共识……股票的真正价值或许需要长时间地商榷，但市场对它的估值却随手可得。你或许强烈反对通用汽车的股价，但是，除非其它大量的股市投资者也赞成你的看法，否则你将对此无能为力……固执地坚守一些绝对的标准，而不是接受灵活多变的客观现实，必将使我们付出高昂的代价，而这正是向股市交付的学费。”迈吉的话实际上是在说，一万个人对同一家企业的“内在价值”会有一万种不同的判断，而只有巴菲特才有可能是对的。
二、巴菲特和他的道路不可复制
我想我有责任提醒读者注意您们和巴菲特究竟有何不同。巴菲特首先是一位经验丰富的企业家和银行家，其次才是投资家。他准确判断一家企业价值大小的能力，是极少数人具备的一种难以通过后天习得的天分，无法以任何方式传授给任何人。人们认为自己能够“学而知之”只是一种错觉而已。因为价值投资派过分依赖大师们个人的素养，因此在可传授性、可学习性方面与专业投机派相比存在致命的弱点，而这已经影响到它的传承。举例来说，理查德·丹尼斯曾经训练了一批“海龟”。艾德·斯科塔（Ed Seykota）提携了多名超级交易员。维克多·斯波朗迪（Victor Sperandeo）、马丁·舒华兹（Marty Schwartz）也都曾经致力于训练新人并获得成功。但巴菲特的传人是谁？没人知道！另外有研究者指出，巴菲特拥有保险公司，以天文数字的保费收入作为无风险杠杆才是他成功的真正关键。
三、价值投资不适合除美国以外的其它国家
价值投资理论诞生在美国毫不意外。世界上没有哪个国家能象美国那样充满勃勃生机和拥有几乎无穷无尽的创新力。看看那些执世界各行业牛耳的伟大企业，那些曾经高速成长的“百倍股”、“千倍股”，成批成批地诞生在美国：微软、英特尔、思科、通用电气、沃尔玛……不胜枚举。除此之外，还有成百上千以“十倍股”面目出现的中小企业。反观某些国家的证券市场，上市公司普遍业绩欠佳，今年盈利、明年巨亏是家常便饭，而且多数公司要么从来不现金分红，要么红利微薄得就像是在打发乞丐。就连企业的财务报表都不能保证真实性。因此，在这种条件下，“价值投资”此路不通，只有专业投机才是踏浪股海的王道。
第四节 “价值投资”的反思（之二）
四、寻找“价值低估”的股票日益困难
在价值投资理念被日益了解的今天，寻找被低估股票的难度已经不亚于大海捞针。就如威廉·奥尼尔（William O'Neil）所云：“大部分低价股不是营运状况不好，就是经营体质不健全，股票也没有物美价廉这回事。”也许，只有股市的大崩溃才是价值低估的股票大量出现的条件。只可惜那些可怜的价值投资者在此过程中早已被消灭殆尽，倒是专业投机者反而能够利用这一机会。
五、价值投资者不看大盘指数，无法规避系统风险
价值投资只能针对个股而非大盘指数。因为不能把握市场的整体走势，在大势下跌的情况下常常会遭受惨重损失。但对于训练有素的专业投机者而言，这些损失是完全可以避免的。
六、价值投资没有解决何时买进、何时卖出、持有多少等基本问题
在中小投资者非常关心的进出场时机和资金管理等一系列至关重要的问题上，价值投资完全是空白。价值投资者一旦被套就“长期持有”，这完全违反金融交易的基本法则之一——“止损法则”。难道鼓吹价值投资的巴菲特不知道我们散户投资者根本不可能和他一样有钱，也不可能在深度被套的情况下长期死扛这一基本道理吗？如果在保证金交易中坚持价值投资理念，后果就更加严重了。巴菲特从不告诉我们这些。
七、价值投资无法解释期货、期权、外汇交易和做空行为
价值投资运用范围狭窄，无法对除股票个股之外的其它交易品种——如期货、期权、外汇交易等作出解释，对做空交易也不支持。因为对价值投资者来说，做空缺乏理论依据。彼得·林奇（Peter Lynch）在他的书中反对期权和做空交易，也就毫不奇怪了。但对于专业交易者来说，放弃做空是不可想象的。那样做就像是主动绑住自己的一条手臂使之不能发挥作用一样，不仅是不必要的，更是不明智的。而只要学会了以研判量价图表为主要内容的技术分析手段，就可以适用于任何交易市场的任何品种。这种灵活性是价值投资无法比拟的。
八、后继无人的现状昭示着价值投资派的式微
迄今为止世界知名的价值投资派专家只有格雷厄姆、费雪、巴菲特和彼得·林奇四人而已。除了研究股票基本面、还严重依赖技术图表的威廉·奥尼尔和他的搭档大卫·瑞安（David Ryan）只能算是半个价值投资者。因此即使算上其他不太知名的人物，全世界范围内应该不超过十人。如此看来，价值投资派已然陷入后继无人的窘境。目前无论是谁，都没有能力继承巴菲特的衣钵——哪怕是巴菲特的儿子也不行。相反专业投机派却人才济济、大师辈出，众多声名显赫的伟大交易家如群星般闪耀争辉。如传奇式的基金经理保罗·都德·琼斯（Paul Tudor Jones），有“天才交易员”之称的艾德·斯科塔，有“华尔街终结者”之称的维克多·斯波朗迪……这些人距离普通交易者更近，也更容易学习和仿效。
资本市场上的价格波动范围是如此之大，足以让所谓的“价格围绕价值上下波动”成为一句代价高昂的废话。著名的“遛狗理论”是对这一现象的精妙概括：公司股价可能高于也可能低于其“内在价值”（假如它存在的话），这就像宠物狗（价格）总是追随于主人（价值）左右，忽而超前忽而落后，但一般不会离主人过远。当两方超过一定距离时，必定有一方将会缩短这个距离。换言之，不是狗找到主人，就是主人找到狗（这只是一厢情愿的想法）。假设狗和主人的距离通常保持在200米以内，人们对这一现象会慢慢“习惯”。可是有一天，狗忽然因为不甚清楚的原因（也许它玩性大发吧），突然超前或落后主人二公里开外（这并不罕见），而且迟迟没有回到主人身边（就此走失也完全可能），那些在狗主人身上押宝的“价值投资者”们会是怎样的下场呢？反观专业投机者们所做的事就简单而且聪明多了：他们只需要紧跟那条狗，这样无论狗跑到哪里，都不会走失了。
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第一篇 理论与道路
第五节 “价值投资”的反思（之三）
价值投资最大的危害，是模糊了交易者对于市场残酷本质的认识，使他们陷入温情主义的幻想中，在危险来临时丧失及时止损离场的警觉性，从而导致他们一次性破产或接近破产。就拿格雷厄姆来说，美国股市1929年的大崩盘使得他掌管的“格雷厄姆—纽曼”公司资产由此前的250万美元下降到55万美元，损失78％。关键时刻，合伙人纽曼的岳父雷斯向公司注资7.5万美元，才使他避免了破产的命运。此前格雷厄姆是百万富翁，一直过着奢华的生活；股灾大亏后，他甚至不得不卖掉了给母亲买的汽车，辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲：没有汽车，也能活下去。之后苦熬了5年，才把亏损弥补回来。
事后他回忆说：“这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点让我走上了绝路。”在1932年寒冷的冬天，已经38岁的格雷厄姆写了一首小诗表达了他当时绝望得想要自杀的心情：“静静的，软软的，一如轻丝般的飞雪/死神亲吻着孤独的人心/它的触摸冷如冰霜，但总比无尽的忧伤好/它的长夜一片漆黑，但总比不绝的悲痛强/那灵魂不得安宁的人啊，何处才是你安息之地/那可怜的雄鹿啊，你又怎能逃避丛林中的追捕/烦恼缠绕着它的大脑，大地是它安息的枕头/绝望笼罩着它的心情，泥土是它解脱的良药。”格雷厄姆晚年可能认识到了基本面并非导致股价波动的最重要因素。因此在接受《财务分析师》杂志访谈时宣布他不再信奉基本分析派，转而相信“有效市场假说”。
价值投资的“买进—持有”策略也相当可疑，因为“价值”并不必然是稳定提升的。一般人固然难以获得反映企业经营实况的信息，但股价走向却会透露真正的秘密。在利物莫和迈吉的书中，都曾讲述过一只叫做“纽黑文”的经营铁路业务的“蓝筹股”的故事：有一位老人，把自己所有的财产都换成了纽黑文股票留给儿孙，并且规定任何情况下都禁止出售。结果后人们眼睁睁地看着纽黑文从250美元下跌到1美元，一笔巨额遗产损失殆尽。利物莫问道；“究竟到什么样的价位，纽黑文股票的投资者们才能够清醒意识到，其实自己也和其他人一样，同样属于投机者的行列而已？”迈吉则评论说：“对于某些人来说，改变观念是件很受伤的事情。他们宁愿痛苦地坚守‘忠诚’和‘原则’，也不肯作出‘巨大牺牲’，即走出去，重新审视客观事实……万物时刻在变化，也只有变化才真正称得上永恒。”
利物莫还有更加精彩的论述：“千万不要把‘让头寸奔跑’的方法与‘买进并永远留在手里’的策略相混淆，我就从来没有混淆过。我从来不盲目地买进一只股票，也从来不盲目地留着一只股票。我们怎么能知道一只股票在将来会走多远呢？事情总是要改变的。生活总要改变，人与人的关系总要改变，健康总要改变，季节总要改变，你的孩子总要改变，你的情人总要改变，为什么使你最初买一只股票的条件就不能改变呢？盲目地买进并留着某只股票，往往是因为这是一家大公司的股票，或者是强势行业的股票，要不然就是因为经济整体上在健康发展，对我来说，因为这些原因而买某只股票，无异于在股市上自杀。”
投资还是投机？我们为何不再多听听其它成就斐然的交易家的说法呢？史丹·温斯坦（Stan Weinstein）：“千万不要相信这样的童话：世界上没有一项投资——无论是股票、黄金、珠宝、房地产、或是商品期货——是可以‘买入以后不用管的’。所有的投资都有周期性，一旦你在低谷时还持有它们，你会在财务和情绪上遭受双重打击。”乔治·索罗斯（George Soros）：“经济史是一部基于假相和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假相，投入其中，在假相被公众认识之前退出游戏。”一位英国炒家则是这么说的: “我年轻时人们称我是投机客,赚了钱后人们称我是投资家,再后敬我是银行家,今天我被称为慈善家。但这几十年来,我从头到尾做的是同样的事……”
第六节 投机——伟大的艺术
广义上讲，任何以低买高卖为手段，以获取差价为目的的行为都属于投机。投资仅是投机的一种，字面上通常指那些确定性高、风险低但同时收益也较低的投机行为。比如从一级市场买入国债便算得上是一种普通意义上的“投资”，但那种收益率在专业投机者看来是微不足道的。价值投资者可能会宣称他们投资企业的目的是获取分红，而丝毫不关心股价的起起落落，这是不确实的。因为即使是一项以获取红利为目的投资，也必然会关心 “红利率”。如果股价在某个时期迅速高企，而企业的利润和分红却相对稳定，那么“红利率”势必急速下降，甚至低于一年期银行利息，此时继续持有股票就是不智之举，理应卖出。
巴菲特于2007年三季度至四季度初，将手中持有的23.30404亿股（原为23.47761亿股，披露前已少量减持）中石油悉数抛空，上述原因是可能的理由之一（按中石油每年派现0.3元左右，以巴老最低抛售价11.26元计，最高红利率仅为2.7％，远低于银行利息）。在这项案例中，巴老于2000年以低于1.2元的成本购入11.09169亿股，于2003年4月以低于1.67元的成本增仓12.38592亿股，总投入34亿元，平均成本1.45元/股，累计套现300多亿元，获利超过260亿元，持股七年获利800％。应该说，这是一笔极为成功的操作。有些人认为巴老“卖早了”（中石油最高见20.25港元），“少赚近百亿”的说法是不了解超大资金与小资金运作的差异。
这笔交易仍然不能脱离低买高卖获取差价这一模式，因此仍然属于投机，而且是超大资金成功投机的经典之作（巴菲特持股中石油的这些年当中也收到了一些红利，但和通过差价赚取的利润相比几乎可以忽略不计）。也许只有巴菲特的精湛功力和深邃眼光才能够穿透历史的迷雾，从而捕捉到如此重大的获利机会。尽管中石油的走势仍然不能摆脱技术分析的框架，但伟人超凡的眼光和惊人的耐力不是凡夫俗子可以随便学到的。从技术分析的角度来看，股神2003年4月增仓中石油的时机，恰逢恒生指数见历史性低点8331点。问题是，股神是如何知道香港市场见底的？他的判断何以会与技术分析给出的结果相一致？这是一个谜。
现在，关于“价值投资”出现了许多谣言或者说错误的认知，这些认知部分和巴菲特的言论有关。比如他说，为了躲避喧嚣的市场，他选择住在奥马哈小城，远离纽约，远离华尔街。他还说，他持有一只股票数年数十年不动，而丝毫不关心股价的起落。“价值投资派”的弟子们仔细研究这些言论，于是就得出了“买卖时机不重要，大盘走势不重要，抱死自己的‘爱股’不动摇最重要”这样危险万分的结论。当然巴菲特所说的都是事实。而且根据我的理解，象他这种个性特质的人，总是忠实于自己；你想让他说不是发自内心的话，还不如杀了他。但大师讲话是有其具体条件的，不能绝对孤立地理解和盲目地照搬。最后，关于投机的艺术，让我们一起分享德国以“大投机家” 自称的安德烈·科斯托拉尼（Andre Kostolany）的高妙见解：
“丰厚利润的来临往往是在股价大爆炸时出现，如果资金要素始终坚挺的话，持续的时间可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己的逻辑分析，他不仅要聪明，甚至要有足够的智慧去‘扮演一个傻瓜’。他可以暂时关闭自己的批判理智，但仍应小心不丧失全部理智。即使从表面上看好像只有天空划定了一条界限，但我们仍应清楚地知道，树是绝对不会长到天上去的。因为当资金要素带来的普遍快感突然恶化时，我们必须及时从市场中跳出来，在这种欢愉的气氛下这样做是极为困难的。我们绝不能受乐观的数据和预言的影响，乐观主义在24小时内随时可能转变成黑色的悲观主义。在某种程度上可以说，我们必须从后门溜出市场，就像一个名声极差的人从房子里溜出来一样，这样才能不引人注意。如果不这样做的话，我们就可能受到其他人乐观情绪的影响再次转身进去。”
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一、股票（stocks）
传统教科书上是这样为股票下定义的：“股票是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权，同时享有一定的经营管理上的权利与义务，并且承担公司的经营风险。”股票不允许退股，一旦公司破产清算，首先受到补偿的不是投资者，而是债权人。股票允许买卖或质押。股票的发行和交易市场，分别称之为一级和二级市场。通过股票市场，企业获得了发展壮大急需的资金，国家获得了税收，经纪公司获得了佣金收入，机构获得了投资收益，个人投资者获得了分享国民经济增长成果的机会……
马克思说：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司，转瞬之间就把这件事完成了。”股票市场的社会效益之高可见一斑。它是如此高尚的事业，而且似乎每一个参与主体都是赢家，这一切难道不是很美好吗？然而不幸的是，在股市上没有多方共赢这回事。无论哪国的证券市场，都有大批专门买单的输家存在。在开始所有的讨论之前，我想先提醒读者思考一个基本的问题：股市上用于交易的那只“股票”，和它背后的上市公司，真的是一回事吗？我对这个问题的回答是否定的。诚然，企业的经营绩效会影响股价；但是，即便企业经营上没有任何变化，它的股票价格依然会巨幅波动——从天上到地下。
二、期货（futures）
期货（futures）是由英文中的“未来”一词演化而来，是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。在有着百年历史的国际商品期货市场上，交易品种不断增加和变化，已从传统的农畜产品（如小麦、玉米、大豆、猪腩、活牛等）和经济作物（如橡胶、棉花、咖啡等），发展到各种金属和贵金属（如铜、铝、锌、金、银等）以及能源品种（如原油、汽油、取暖油等）。于1972年诞生的金融期货（包括外汇期货、利率期货和股指期货）虽然只有30多年的历史，但因其已经占到整个期货市场80％以上的交易量而占据主导地位，成为西方金融创新成功的范例。
期货市场的历史比股票市场还要远为古老，最早是因为农产品的套期保值需求而逐步发展起来的。所谓套期保值的含义是这样的：以麦农为例，如果他产量较大且当时的现货价是1元/kg，他很担心在他取得收成之时的现货价会下跌到0.5元/kg，那样的话他就会损失惨重，这样他就有了锁定收入的需要。于是，他在期货市场上做空（卖出）一定数量的小麦合约，这样当小麦收割后即便现货价真的跌到了0.5元/kg，他在小麦期货上的空头合约所带来的盈利将刚好弥补他在现货上因跌价而造成的损失，从而达到锁定收入的目的。如果现货价不跌反涨，那么就用现货上因涨价而带来的额外收入抵消期货合约的亏损，同样达到锁定收入的目的。而对于面粉加工厂来说，它可以通过相反的操作来锁定成本。
期货仓单的了结方式有两种，一是对冲平仓；二是实物交割。一般而言，投机者选择前者，套保者选择后者。虽然实物交割在期货合约总量中占的比例很小，但正因为实物交割机制的存在，使得期现价格变动趋于同步，并随着合约到期日的临近而逐渐接近，起到了联结期现两个市场的桥梁和纽带作用。所谓期货市场的三大功能——价格发现、风险规避和投机获利，也都因这一作用而得以体现。一般来说期货公司和交易所不允许个人进入实物交割程序。如果有哪个粗心的交易者持有到期的未平仓合约，他会收到期货公司打来的要求平仓的电话，或者干脆被强制平仓。实物交割除了对交割时间、地点、交割方式都有严格的规定以外，对交割等级也要进行严格划分。而金融期货则没那么复杂，因为它还可以采用现金交割。现在某些商品期货，例如芝加哥商业交易所（CME）的生猪和活牛期货也采用现金交割。
第八节 认识交易市场（之二）
关于期市和股市的关系，斯坦利·克罗（Stanley Kroll）在他的《期货交易策略》（Stanley Kroll on Futures Trading Strategy）一书中解释说：
“大多数人认为股票市场和期货市场就如同是两个不同的世界，而事实并非如此。许多有经验的交易者都已逐渐意识到股票和商品投机交易有许多相同之处。尽管二者有一些不同点，就安全的交易策略、风险控制等基本原则而言，二者极为接近。两个市场的主要区别在于杠杆效应。期货交易通常只需相当于市价仅5%的保证金，而股票交易者通常却必须交纳50%的保证金。如果期货交易者需交付50%的保证金而股票交易者只需交纳5%，那么情形就会完全相反。你能想象得出吗？那时商品交易就会被视为安全的、保守的，而股票交易则将会被视为有风险的和投机的……两个市场相似的地方远远多于其差异之处，从而把在其中一个市场上所掌握的交易技巧运用到另一个市场交易中必将是巨大的财富。”
三、期权（options）
期权也称选择权，是指持有者在到期日前的一段时间内（美式期权）或到期日（欧式期权）以事先规定好的行权价格向发行方买入或卖出一定数量的特定标的资产的权利。期权有三种退出方式：（1）在期权停止交易前平仓；（2）选择行权；（3）选择弃权，即任由期权过期作废，损失所投入的全部权利金（期权费）。下面先从股票期权谈起。股票期权有两种，一是作为企业激励计划的股票期权制度，指企业经营管理层在约定的期限内享有以某一预先确定的价格购买一定数量本企业股票的权利；二是作为金融衍生品用于交易的股票期权，即持有者可在一定的时限内按确定的价格和数量行使买进或卖出某种股票的权利，对这种权利的转让就称为股票期权交易。期权分场外（柜台）期权和场内期权，这里特指后者。
期权似乎是个令人费解的概念，然而事实上它比想象中的要简单。中国股民了解最多的认股权证——可分为认购权证（看涨期权）与认沽权证（看跌期权）——本质上就是一种股票期权。两者的区别为：股票期权是高度标准化的合约，即除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性，而认股权证一般是非标准化的。股票期权的有效期通常在一年以内，而认股权证则通常在一年以上。认股权证一般不允许做空，而股票期权允许做空。认股权证的行权在持有人和发行人之间进行，而股票期权的结算则由独立的专业结算机构进行。认股权证的做市商由发行人承担，股票期权的做市商必须经由交易所正式授权。
备兑权证是目前占国际权证市场主流的一种新型权证。备兑的含义是指发行人将权证的标的资产存放在独立的托管人处作为履行责任的抵押，而托管人则代表权证持有人的利益。其与普通的股本权证的最大区别是：股本权证一般由上市公司作为发行人，且通常与新股或债券同时发行，目的是提高投资者认购新股或债券的积极性。而备兑权证则由证券公司等金融机构发行，其所认兑的是已在市场上流通的股票，不会增加上市公司的股本，但可以获取一笔可观的发行收入（当然是有风险的）。针对同一家公司的股票，可能同时会有多个发行者发行备兑权证，其兑换条件各不相同。股本权证的行权方式一般为兑现股票，而备兑权证除了可以兑现股票，还可以结算现金差价。
期权合约的标准化使其在交易所里方便地转让成为可能。最后的履约也得到了交易所的担保。这使交易过程变得非常简单，提高了交易效率，降低了交易成本。期权交易因此而充满活力，交易量在全球范围内快速增长。1973年4月26日开张的芝加哥期权交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期权交易所。除了股票期权，根据标的资产的不同期权还可以划分为期货期权、股指期权、利率期权和外汇期权。所有期权的设计原理都是一样的。只要搞明白了在A股市场挂牌的认股权证，其它种类的期权产品就会一通百通。用户IP: 来自： 回复 | 引用 | 编辑 | 举报 | 删除
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第一篇 理论与道路
第九节 认识交易市场（之三）
下面先给出认购权证和认沽权证的内在价值计算公式：
认购权证内在价值＝（正股价－行权价）×行权比例。
认沽权证内在价值＝（行权价－正股价）×行权比例。
行权比例是指一份权证可以购买或出售的正股数量，一般情况下为1：1，但并不总是这样。例如，青岛啤酒CWB1的行权比例是2：1（或1：0.5），行权价格是28.32元。这意味着到期时持有者可以凭两份青岛啤酒CWB1和 28.32元的现金买入一份青岛啤酒股票。由此可见，行权比例非常重要。行权比例越大，对应权证的价值也越大。行权价和行权比例都会随着正股的除息除权而调整。调整公式一般为：
（1）正股除息时，行权比例不变，新行权价＝原行权价×（正股除息日参考价／除息前一交易日正股收盘价）。
（2）正股除权时，新行权价算法同上，只不过将“除息”改为“除权”即可。新行权比例＝原行权比例×（除权前一交易日正股收盘价／正股除权日参考价）。
下面以曾经在A股市场挂牌的五粮液认购权证YGC1（代码030002，该权证挂牌后最低价1.2元，最高价51.77元，上涨40多倍）和认沽权证YGP1（代码038004）为例详加解释。这是20060403日因股改赠送而挂牌上市的一对蝶式权证。规模分别为2.98亿份和3.13亿份。初始行权价分别为6.93元和7.96元，初始行权比例均为1：1。行权起始日为20080327日，存续终止日为20080402日。20060612日，公司执行10股派1元的股利分配政策。除息前一交易日正股收盘价为11.43元，正股除息日参考价为11.43－0.1＝11.33（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.93×（11.33/11.43）＝ 6.869（元）；7.96×（11.33/11.43）＝7.89（元），行权比例不变。
20070508日，公司又实施10股送4股派0.6元的分配政策。除权除息前一交易日正股收盘价为35.66元，正股除权除息日参考价为（35.66－0.06）/（1＋0.4）＝25.43（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.869×（25.43/35.66）＝4.898（元）；7.89×（25.43/35.66）＝5.627（元）。两者的行权比例均被调整为1×（35.66/25.43）＝1.402（股）。
那么，在两者的行权期——即20080327日～20080402日的15：00之前，持有人究竟该不该行权呢？
按五粮液正股（代码000858）20080401日的收盘价21.78元计算，两者当时的内在价值分别为（21.78－4.898）×1.402＝23.67（元）；（5.627－21.78）×1.402＝－22.65（元）。前者的含义是：购权持有者有权凭一份购权（不论是以何种价位买入的），加上4.898×1.402元的现金代价，向权证发行人——上市公司的大股东宜宾市国资公司——换取1.402股五粮液正股，然后再在二级市场上卖出（假设卖出时正股价不变——当然这是不可能的），获取21.78×1.402元现金，理论上所能回收的最大差价（假设行权手续费为零）。后者的含义是：沽权持有者有权凭一份沽权，将1.402股市价为21.78元/股的股票（市值为21.78×1.402元），以5.627元/股的行权价卖给权证发行人，换取现金5.627×1.402元，理论上所造成的额外损失。但要注意购权持有者账户里每一手购权（100份）必须至少对应100×4.898×1.402＝686.7（元）的闲置资金(不计行权费用)，才能保证行权成功。
综上所述，030002必须行权，否则每份价值23.67元的购权将被作废；而038004则绝对不可以行权，否则每份沽权将造成22.65元的额外损失。
第十节 认识交易市场（之四）
下面谈谈衡量权证价格风险大小的指标——溢价率。
由权证的内在价值公式可知，当正股价>行权价时，购权的内在价值为正，沽权为负；当正股价＝行权价时，两者均为零；当正股价<行权价时，购权的内在价值为负，沽权为正。权证内在价值为正、为零和为负，分别称之为价内、平价和价外权证。权证的内在价值随正股而波动，权证本身的价格与其内在价值的变化也并不同步。我们一般用溢价率来衡量权证价格相对于内在价值的偏离程度。下面给出公式：
购权溢价率＝（购权价/行权比例＋行权价－正股价）/正股价
沽权溢价率＝（沽权价/行权比例＋正股价－行权价）/正股价
以20070619日的030002为例，当天五粮液正股收盘价为33.06元，030002收盘价为34.74元。则当时的溢价率为：（34.74/1.402＋4.898－33.06）/33.06＝－10.2％
其含义是先把购买权证的成本价折算成对应于一股正股的成本，加上行权价，构成行权的总成本，然后再和未来的潜在收入——正股价相比较，溢价为负则意味着如果行权将有利可图。当然，在行权日到来之前，一切都是变动的。如果正股持续大幅下跌负溢价也可能很快变成正溢价。负溢价可能代表低估，也可能代表该品种走势偏弱、暗示着市场不看好该品种。下面将溢价率公式稍作变形可得：
购权溢价率＝【购权价－（正股价－行权价）×行权比例】/正股价×行权比例
沽权溢价率＝【沽权价－（行权价－正股价）×行权比例】/正股价×行权比例
不难看出，上式分子的被减式就是权证的内在价值。这样当权证价格分别大于、等于、小于其内在价值时，相应的溢价分别为正、为零、为负。下面将溢价率公式再作一次变形：
正股价×（1＋购权溢价率）＝购权价/行权比例＋行权价
正股价×（1－沽权溢价率）＝行权价－沽权价/行权比例
从上式不难看出，为了使行权达到保本的效果，购权溢价就是指正股在目前价位上必须再上涨的百分比，沽权溢价就是指正股必须再下跌的百分比。当权价与内在价值相等的时候，溢价就消除了，行权就保本了。
四、外汇（forex）
外汇市场是全球最大的金融交易市场。世界上的任何金融机构、政府或个人每天24小时都可以随时参与交易。汇市没有具体地点和中心交易所，所有的交易都是在银行之间通过网络进行的。其中美元对其他货币的交易称之为外汇直盘，例如欧元/美元；两个非美货币之间的交易称之为交叉盘，例如欧元/英镑。就技术方法和交易策略而言，外汇保证金交易和股票与期货交易之间并无任何不同，唯一的区别在于外汇保证金交易的杠杆高达50～500倍，因此必须通过严控仓位比例予以对冲。
五、债券（Bonds）
债券是政府、企业或金融机构向社会筹集资金时，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券是有法律效力的有价证券，发行人即债务人，持有人即债权人。债券有面值（即本金）、利率（利息/面值）、付息时间和还本期限四个基本要素及如下四项基本特征：（1）偿还性，即发行人必须按约定期限与条件还本付息；（2）安全性，有固定利率，收益稳定，风险低。债券持有者享有优先于股票持有者对破产企业剩余资产的索取权；（3〕流通性，即交易方便；（4）收益性，包括利息和差价收入两个部分。上市债券的交易有现货交易、回购交易（机构以债券换取资金，一定期限后再按事先约定的价格购回债券并支付资金占用利息）和期货交易三种方式。
一般用债券收益率（收益/本金，通常用年率表示）来精确衡量债券收益。由于人们在债券持有期内可以自由买卖，因此债券收益包括利息（利率×面值）和买卖差价盈亏。基本的债券收益率计算公式为：
债券收益率＝（到期本息和－发行价）/（发行价×偿还期限）
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在上述几大交易市场中，股市最为人们所熟知。当今世界，股市已是如此普及，只要是不太落后的国家，几乎每个城市家庭或多或少皆有参与，形形色色的交易大众遍布世界各地。美国的华尔街股市已历经200年沧桑。如果追溯投机的历史，有一句古话，叫做“投机像山岳一样古老”。也许远在人类进入商品社会以前，投机活动就开始了。甚至可以说，只要是有人类的地方就有投机。有人喜欢标榜自己是所谓的“投资者”，他们企图刻意用这个词把自己和其他人区别开来。可是瞬息万变的金融市场是如此残酷，它并不会因为谁是一名“投资者”就给予丝毫照顾。当某位老兄在转瞬间就丧失了自己多年的积蓄以后，我相信他从此永远都不会再提起“投资”这个词。
因此不管有多少人反对，我还是要说出自己对于金融交易市场本质属性的认识。因为我一直秉持这样的观点，并因此而得益。我认为，交易市场并不是适合“投资”的场所。无论股票、期货、期权还是外汇都显而易见不是用来投资的，而是用来投机或“交易”的。从来就没有哪个激烈对抗的场所是为绝大多数人谋福利的；相反，交易市场恰恰是那个叫做“大众”的群体的绞肉机和屠宰场。那么交易市场的本质究竟是什么呢？我认为，它是上帝发明的可供数亿人同时参与的巨型麻将馆，是高效率的财富再分配的机器，和试炼人性的熔炉。正因为如此，金融交易才成为人类仅次于战争的最残酷、最险恶、最诡异的游戏。除了娱乐极少数赢家，超过九成的参与者输得倾家荡产的结局也是他们人生必修课程的一部分。
人们似乎早已忘记华尔街臭名昭著的股票投机史。因为不知从几时起，沃伦·巴菲特和彼得·林奇用自己的传奇故事开始为股票正名。他们的经历似乎表明，股票是“投资品”，只要秉持“价值投资”的理念，大众也能染指股票，从而在经济增长的盛宴中分享一杯羹。后来，商品期货也被纳入“投资品”之列。在这个癫狂的年代，凡是和暴利有关的东西，无论风险多么巨大，似乎都可以被贴上“投资品”的标签。如果说连购买次级贷这样离奇的金融衍生品都可以被称之为“投资”的话，那么股票、期货和期权也都和投资沾亲带故又有何不可呢？可是，如果这些都属于“投资”的话，那么如何解释股票经常脱离基本面巨幅波动？如何解释外汇保证金交易高达百倍的杠杆？又置做空行为于何地？
任何一项金融产品被推向市场的时候——这被称之为“金融创新”——通常都会被冠以如下三个冠冕堂皇的理由：（1）它是人类工业生产或经济生活的现实需要；（2）它会为人们规避某种重大风险提供有力的工具；（3）它值得作为投资品被投资者纳入投资组合……这些说法您一定似曾耳闻。可是实际情况却是，它们自身所带来的风险却比它们规避掉的风险还要多、还要大。以最早诞生的美国商品期货为例，它在为一些芝加哥的农夫提供了套期保值的机会的同时，却会把更多因无知而参与投机游戏的农夫无情摧毁。而真正最终得益的，是专业投机者群体而非农夫们。由此可见，交易市场就是一群绝顶聪明的人洗劫相对而言“不太聪明的大多数”的游戏。
这种世世代代进行下去的游戏给了那些草根英雄平地崛起的机会——上帝在为这类人留下了向上层社会流动的后门的同时，也为大量纨绔子弟、巨额财产的继承人迅速滑向底层社会留下了后门。与此同时，大量的平民百姓则成为这场混战的殉葬品——他们在为自己的无知付出代价，因为他们本不该参与这场对他们完全不利的游戏。在科技日新月异、电子交易方便快捷的今天，金融交易市场就像是专门吞噬金钱的巨型怪兽，每天都在娴熟高效地进行着财富大转移。这是庞大的、公开的、合法的、由政府主持的赌场。在这里，人们展开了疯狂的对抗或对赌——不是多空双方之间的对抗，就是发行方和购买方之间的对赌。通过这种方式，无数新手、外行和大众的钱，源源不断地流进了老手、内行和专家的手中，流进了这个世界上具备最聪明的头脑、最准确的判断力和最顽强意志力的人手中。
第十二节 交易与赌博
“我是一个罪恶的赌徒吗？”——在交易生涯的低潮期，或在遭遇所有人的反对、陷于空前的孤立之时，相信不止一个交易者会在内心发出这样苦闷的自问。时至今日，一些传统观念根深蒂固的人们仍然认为做交易是“投机取巧”或“不劳而获”的，因而也是不道德或不体面的。但事实上，除非已经成为赢家，否则做交易并不轻松。有些人甚至认为在交易市场上赚钱是罪恶的，因为这些盈利就是别人的亏损，或导致别人亏损的原因。外行们搞不清楚一个执着的市场投机客和一个赌徒之间的区别尚且情有可原。但是，如果交易者自己也抱持类似的观念，那么他就无法真正在这行立足。交易者只有从思想上解决了职业正当性的困惑，才能够在内心里接纳和喜欢自己。
从最广义的角度讲，我们所做的一切事都可以视之为赌博，哪怕那些当时认为是十拿九稳的决定，事后看来也是如此，区别只是赌注的大小不同而已。这个说法还可以包括我们充满风险的整个人生。我生性开明，能够接受许多世俗难容的观点。因此公开承认自己是一个职业赌徒并不会使我感到丝毫困扰。以交易为生是条风险莫测的艰辛之路，至少需要十年以上孜孜不倦的研究，加上可观的学费。虽然最终有人赚有人赔，但这就是竞争的结果。如果交易赚钱也算罪恶的话，那么人类一切和竞争有关的领域就都充满了罪恶了。而竞争恰恰是人类的天性，是推动社会进步的力量。一个在交易市场上崛起的真正的成功者，可以是而且必须是一个满怀善意的好人，或一个正直的、对社会有益的人。这也是我的终极感悟。
从狭义的角度来讲，交易与赌博的根本性区别在于：赌博作弊的概率更高，也更容易；而交易，如果您对它足够熟悉的话，其安全性和可操作性要远大于赌博。在赌博中拿到什么牌主动权不在自己手中（作弊除外），但在交易这行，差牌（比如劣质股）您却可以避而远之，而且何时进场、何时出场完全自己说了算。交易市场上也会存在内幕交易，但就对最终结果的影响而言，要远小于赌博中的作弊。赌场的规模太小，参与的人太少，竞争不充分；而交易市场规模巨大，几乎无人能够随心所欲地操纵，就连政府也不行。有“全胜交易员”之称的马可·威斯坦（Mark Weinstein）曾说：“许多人认为市场交易就是赌博。我认识一些交易员，他们连续获利29年，这绝对不能算是赌博。”
由此可见，交易是比赌博远为公平和规范的游戏。在交易市场上崛起与从赌场中胜出相比，其成就感要大得多。所以问题的关键不是交易是不是赌博，而是要按正确的技术赌，按高明的策略赌，按既定的原则赌，按严明的纪律赌，要千方百计从数千万竞争者中脱颖而出。要做到这一点，就必须在技术和心理两方面超越对手。我们之所以还不是赢家，是技术和心理两方面的缺陷所致。而作为交易者的任务，就是要一一消除这些缺陷。当我们把自身的缺陷减少到足够少的程度，赢家地位就会唾手可得。下面，关于交易与赌博的关系，让我们来听一听美国伟大交易家杰西·利物莫的说法:“赌博和投机的区别在于前者对市场的波动压注，后者等待市场不可避免的升和跌。在股市赌博是不会成功的。”
迈克尔·卡沃尔（Michael Covel）在其所著的《趋势跟踪》（Trend Following）一书中说：“你认为自己是投资者还是交易者？大多数人把自己看作是投资者。可是，假如你知道市场里的大赢家们都把自己叫做交易者的时候，你不想问问为什么吗？道理很简单，他们不投资，他们只是做交易。”根据我的理解，“交易”（trading）就是“投机”(speculation)，它们是一回事。而“投资”（investment）和“赌博”（gambling）是两个极端的字眼，都不可取。相应的，我们今后也不再提“投资者”（investor）或“赌徒”（gambler）这样的说法，而只说“投机者”（speculator)或“交易者”（trader）。鉴于“投机”和“投机者”已经被赋予太多的负面色彩，我们一般以“交易”和“交易者”代替之。
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兄也是和讯的老人了，感悟写的真是不错！比书店卖的一般书强多了！
多谢您的鼓励，我会继续努力！ 用户IP: 来自： 回复 | 引用 | 编辑 | 举报 | 删除 
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[只看楼主] 楼主：投资家1973 发表于： [2009-11-20 13:58:39]
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第一篇 理论与道路
世界只爱胜利者，无暇顾及失败者
——纽特·洛肯（Newt Loken）
目录
第一节 缘起
第二节 投资还是投机？
第三节 “价值投资”的反思（之一）
第四节 “价值投资”的反思（之二）
第五节 “价值投资”的反思（之三）
第六节 投机——伟大的艺术
第七节 认识交易市场（之一）
第八节 认识交易市场（之二）
第九节 认识交易市场（之三）
第十节 认识交易市场（之四）
第十一节 交易市场的本质
第十二节 交易与赌博
第十三节 内幕与操纵
第十四节 基本分析还是技术分析？（之一）
第十五节 基本分析还是技术分析？（之一）
第十六节 错误的理论——随机漫步理论（之一）
第十七节 错误的理论——随机漫步理论（之二）
第十八节 错误的理论——有效市场假说（之一）
第十九节 错误的理论——有效市场假说（之二）
第二十节 我的归宿——趋势跟踪
第二十一节 世界上最伟大的交易家——纪念杰西·利物莫（之一）
第二十二节 世界上最伟大的交易家——纪念杰西·利物莫（之二）
第二十三节 认识你自己
第二十四节 循环——自然的韵律
第一节 缘起
我大约于1997年3月份首先进入股市，后来又陆续接触期货与外汇市场，迄今为止从事金融交易已经十三年了。十三年来，我阅读过大量有关交易方面的书籍，做了几百万字的笔记，感觉自己所下的功夫，即便不是最大的，也应该是万里挑一、常人所不能企及的吧。支撑我学习交易之道如此之久的动力何在？答案就是一个：“生活所迫”加“兴趣所在”。如果不是出身贫苦而又有远大理想，亟需改变现状，最终达到财务自由境界，金融交易就不会吸引我的目光，我也许会成为一个艺术家或作家之类的人物。之所以坚持这么久还在孜孜不倦地研习，甚至在业绩不怎么好的情况下仍能坚持，则只能归结为兴趣了。
我做事喜欢善始善终，做就要做到最好，尤其喜欢探究客观事物的内部规律。交易市场为我提供了这么一个舞台，我得感谢上帝，这可是这个世界上我所能找得到的最好的工作。说金融交易这行好，那是真的好：不需要处理冗杂的事务，不需要开发市场或讨好客户，不需要管理雇员，甚至不需要营业场所——网上交易已经可以让象我这样的专业人士在家中就能完成所有操作——甚至连扣税都是电脑自动完成的。而且交易市场不乏波动性，有波动就有赢利的机会，甚至是赢大利的机会。在我眼里，这个省事省心又能赚钱的行业真的很对我的胃口，简直就像是上天专门为我量身定做的职业。如果真的有前世，那我大概也就是个股票经纪人、期货交易员或职业投资家什么的吧。
十三年来，我经历了成千上万次数不清的失败，别人的嘲讽、朋友的不理解乃至家人持续多年的反对——别人遭遇过的我全都遭遇过了，别人没有经历的我也经历过了——甚至包括两次破产，就只剩下自杀没有体验过了。无论过去的日子多么潦倒灰暗，那种想法我倒是从来没有过。我是那种不服输的人，自从我第一次站在证券交易大厅的那天起，看着眼前电子显示屏上花花绿绿不断跳动的股价数字，我就有种强烈的直觉：“这玩意儿肯定有规律”！——而我，一个当时对金融市场一无所知的穷小子，竟然确信自己能够把所谓的“规律”给找出来！正因为我对交易赚钱充满了“真正的兴趣”和“炽热的欲望”，所以才能够屡败屡战，顽强奋斗到今天。
我的精神导师之一，美国成功学研究的集大成者拿破仑·希尔（Napoleon Hill）在他的《思考致富》（Think and Grow Rich）一书中说：“人必须追求财富，致富是人类的高尚行为与科学行为，阻碍人获得财富的东西，即是阻碍人获得精神的东西；真理对人类的关怀，体现之一即是许以正直、善良、勤劳的人们以财富；将人生的目标定得很高，以及追求财富与幸福所需要的努力，决不会比接受悲惨与贫穷的命运所需要的努力来得更多。”我原本是个疏懒之人，对金钱并无特殊的嗜好。相比之下，我更感兴趣的是人生的自我实现和精神世界的富足与成长。一旦我发现我的祖父辈们并没有为我准备好与之相应的财力支持，我就明白我必须亲自动手来完成这件事。
但是，交易者仅有成功欲望和永不衰竭的兴趣还不够，他还必须深入学习，找到正确的途径。凡事皆有自己的内部规律，符合规律则兴，不合则亡。我的另一位精神导师，美国交易家杰西·利物莫（Jesse Livermore）曾经说过：“投机游戏始终是世界上最充满诱惑的游戏。但是，它不是给蠢人玩的，不是给懒汉玩的，不是给不能控制自己情绪的人玩的，也不是给想一夜暴富的冒险家玩的。如果他们要玩这种游戏，到死也是穷光蛋。人们应该从一开始就认识到，在股市中工作，和在法学或医学领域工作一样，同样是需要学习和准备的。很多人把我的成功归结为我的运气，这是不对的。事实是，从我15岁起，我就在非常认真地学习这门学问，我把自己的毕生都献给了这门学问。”说到底，金融交易的成功最终还在于一种职业精神。就如巴菲特（Warren.Buffett）所言：风险来自于，你不知道自己在做什么。
第二节 投资还是投机？
在《证券分析》（Security Analysis）一书中，有“华尔街教父”之誉的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是这样定义投资/投机的：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为，不满足这些条件的行为就被称为投机。”他特别指出，“满意”是一个主观性的词，只要投资者做得明智，并在投资定义的界限内，投资报酬可以是任何数量，即使很低，也可称为是“满意” 的。一些人认为购买安全性较高的债券是投资，而格雷厄姆认为，动机说明一切。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。在《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）一书中，他再次指出两者的区别：“投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。”
在《证券分析》出版之前，道氏理论是股市中最早的技术分析理论。当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票的分析研究尚停留在较为原始、粗糙的阶段。格雷厄姆的《证券分析》与道氏理论的着眼点截然不同，他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。人们这样评价他的开创性研究：“格雷厄姆远远不只是巴菲特的导师，他给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可信的地图，他为择股奠定了方法论的基础；而在此之前，它与赌博这门伪科学毫无差别。投资业没有格雷厄姆就如同共产主义没有了马克思——原则性将不复存在。”
曾任纽约棉花交易所总裁的迪克森·瓦茨（Dickson Watts）则说：“投机是什么？所有的交易或多或少都是投机。然而，投机这个词经常被限制于不确定性高的交易上。不了解的人认为投机是靠运气，不受任何规范的限制，那就大错特错了。投机者必备的素质是：（1）自信，能独立思考，坚持自己的信念；（2）良好的判断力；（3）执行决策的勇气；（4）审慎评估风险的能力，特定的警戒和警觉都很重要，在审慎和勇气间保持平衡；（5）弹性，能够改变、修正自己的看法。这些都是投机者所必备的特质，但是，各个特质间要保持平衡。若有某个特质突出或缺乏，可能会影响整体的有效性。当然，很少有人能拥有这几项特质。投机如同人生，大部分人都不尽如人意，只有少数人能够成功。”
《股市趋势技术分析》（Technical Analysis of Stock Trends）的作者，受人尊敬的约翰·迈吉（John Magee），从不讳言自己是一个投机者。他说：“人们显然认为，一个人必定只能够属于投资者，或投机者，他不可能二者皆是。你会发现，对于许多人来说，这些抽象名词被赋予了道德色彩。‘投资者’意味着‘好’的事情，它让人联想起这样一幅画面：可靠的公民、诚实的纳税人、忠实的丈夫、智慧的父母……相反，‘投机者’则暗示着这样一种类型的人，他们油嘴滑舌、不学无术，终日泡在酒精、女人以及歌舞升平的喧嚣之中，直到把所有财产都挥霍殆尽。他们无疑就是一群愚蠢透顶的人，不论他们曾经多么富有，都将很快沦落为不名一文的穷光蛋……总之，‘投资者’是一个褒义词，而‘投机者’则是一个彻头彻尾的贬义词。”
人们似乎普遍认为买入“优质、安全的股票”然后长期持有就是投资，然而一个不容忽视的事实是：“优质”的股票并不一定“安全”。对此，约翰·迈吉解释道：‘购买优质、安全的股票’似乎完美无缺、简单明了，其正确性似乎永远毋庸置疑，但这就像‘美德是值得赞美的’一样毫无实际意义……你或许也可以从近年来自己的一些经历中看出，那些最沉着、最坚固的公司的股票，随着时间的推移，最有可能下跌和走弱，甚至最后彻底崩盘。”在此，我想请读者弄清楚这样一个基本概念：交易行为本身是没有道德高下之分的，投资/投机只是一些中性名词而已。有一句话是这样说的：如果桌上有钱，谁捡就是谁的。
第三节 “价值投资”的反思（之一）
“价值投资派”选股有六大原则：（1）竞争优势原则，即注重企业的竞争优势及可持续性分析，重点找出拥有经济特许权的企业，要求超出产业平均水平的股东权益报酬率；（2）现金流量原则，即通过分析企业未来现金流量贴现值和帐面价值增长率来寻找最有赚钱能力的企业；（3）“市场先生”原则，即认为价值规律在短期经常无效但长期趋于有效，主张在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧；（4）安全边际原则，即尽可能寻找价值低估的企业；（5）集中投资原则，即主张对看准且熟悉的标的企业下大赌注；（6）长期持有原则，即倡导长期投资，享受复利成长。
不可否认，“价值投资派”曾经战绩辉煌，因此一直被奉为投资界的正宗，从而受到太多赞誉。但正如其创始人格雷厄姆一再强调的那样，它仅仅是在资本市场获利的方法之一。它的光环无法掩盖历史更为悠久、队伍远为庞大、成就毫不逊色的另一派——我们姑且称之为“专业投机派”——的存在。如果说前者以格雷厄姆（侧重低估股）和费雪（Philip A. Fisher，侧重成长股）为祖师，后者就是以查尔斯·道（Charles H.Dow）和杰西·利物莫为祖师。我本人属于后一派。长期以来，我对价值投资的理念深具戒心，原因就是我认为它不仅不适合我，而且对于我来说，它是危险的。下面，我以一个专业投机者的眼光，说说我对价值投资的看法。鉴于我的无知，我的观点也许是错的：
一、企业的“内在价值”是一个模糊的概念
约翰·迈吉说：“关于什么是价值，我们也许可以展开一场为期100年的论战，最终也未必能够得出令人心悦诚服的结论。但是，如果我们能够意识到，价值就像‘美’一样，只存在于个人眼中的话，我们将可以大大缩短论战的时间而达成共识……股票的真正价值或许需要长时间地商榷，但市场对它的估值却随手可得。你或许强烈反对通用汽车的股价，但是，除非其它大量的股市投资者也赞成你的看法，否则你将对此无能为力……固执地坚守一些绝对的标准，而不是接受灵活多变的客观现实，必将使我们付出高昂的代价，而这正是向股市交付的学费。”迈吉的话实际上是在说，一万个人对同一家企业的“内在价值”会有一万种不同的判断，而只有巴菲特才有可能是对的。
二、巴菲特和他的道路不可复制
我想我有责任提醒读者注意您们和巴菲特究竟有何不同。巴菲特首先是一位经验丰富的企业家和银行家，其次才是投资家。他准确判断一家企业价值大小的能力，是极少数人具备的一种难以通过后天习得的天分，无法以任何方式传授给任何人。人们认为自己能够“学而知之”只是一种错觉而已。因为价值投资派过分依赖大师们个人的素养，因此在可传授性、可学习性方面与专业投机派相比存在致命的弱点，而这已经影响到它的传承。举例来说，理查德·丹尼斯曾经训练了一批“海龟”。艾德·斯科塔（Ed Seykota）提携了多名超级交易员。维克多·斯波朗迪（Victor Sperandeo）、马丁·舒华兹（Marty Schwartz）也都曾经致力于训练新人并获得成功。但巴菲特的传人是谁？没人知道！另外有研究者指出，巴菲特拥有保险公司，以天文数字的保费收入作为无风险杠杆才是他成功的真正关键。
三、价值投资不适合除美国以外的其它国家
价值投资理论诞生在美国毫不意外。世界上没有哪个国家能象美国那样充满勃勃生机和拥有几乎无穷无尽的创新力。看看那些执世界各行业牛耳的伟大企业，那些曾经高速成长的“百倍股”、“千倍股”，成批成批地诞生在美国：微软、英特尔、思科、通用电气、沃尔玛……不胜枚举。除此之外，还有成百上千以“十倍股”面目出现的中小企业。反观某些国家的证券市场，上市公司普遍业绩欠佳，今年盈利、明年巨亏是家常便饭，而且多数公司要么从来不现金分红，要么红利微薄得就像是在打发乞丐。就连企业的财务报表都不能保证真实性。因此，在这种条件下，“价值投资”此路不通，只有专业投机才是踏浪股海的王道。
第四节 “价值投资”的反思（之二）
四、寻找“价值低估”的股票日益困难
在价值投资理念被日益了解的今天，寻找被低估股票的难度已经不亚于大海捞针。就如威廉·奥尼尔（William O'Neil）所云：“大部分低价股不是营运状况不好，就是经营体质不健全，股票也没有物美价廉这回事。”也许，只有股市的大崩溃才是价值低估的股票大量出现的条件。只可惜那些可怜的价值投资者在此过程中早已被消灭殆尽，倒是专业投机者反而能够利用这一机会。
五、价值投资者不看大盘指数，无法规避系统风险
价值投资只能针对个股而非大盘指数。因为不能把握市场的整体走势，在大势下跌的情况下常常会遭受惨重损失。但对于训练有素的专业投机者而言，这些损失是完全可以避免的。
六、价值投资没有解决何时买进、何时卖出、持有多少等基本问题
在中小投资者非常关心的进出场时机和资金管理等一系列至关重要的问题上，价值投资完全是空白。价值投资者一旦被套就“长期持有”，这完全违反金融交易的基本法则之一——“止损法则”。难道鼓吹价值投资的巴菲特不知道我们散户投资者根本不可能和他一样有钱，也不可能在深度被套的情况下长期死扛这一基本道理吗？如果在保证金交易中坚持价值投资理念，后果就更加严重了。巴菲特从不告诉我们这些。
七、价值投资无法解释期货、期权、外汇交易和做空行为
价值投资运用范围狭窄，无法对除股票个股之外的其它交易品种——如期货、期权、外汇交易等作出解释，对做空交易也不支持。因为对价值投资者来说，做空缺乏理论依据。彼得·林奇（Peter Lynch）在他的书中反对期权和做空交易，也就毫不奇怪了。但对于专业交易者来说，放弃做空是不可想象的。那样做就像是主动绑住自己的一条手臂使之不能发挥作用一样，不仅是不必要的，更是不明智的。而只要学会了以研判量价图表为主要内容的技术分析手段，就可以适用于任何交易市场的任何品种。这种灵活性是价值投资无法比拟的。
八、后继无人的现状昭示着价值投资派的式微
迄今为止世界知名的价值投资派专家只有格雷厄姆、费雪、巴菲特和彼得·林奇四人而已。除了研究股票基本面、还严重依赖技术图表的威廉·奥尼尔和他的搭档大卫·瑞安（David Ryan）只能算是半个价值投资者。因此即使算上其他不太知名的人物，全世界范围内应该不超过十人。如此看来，价值投资派已然陷入后继无人的窘境。目前无论是谁，都没有能力继承巴菲特的衣钵——哪怕是巴菲特的儿子也不行。相反专业投机派却人才济济、大师辈出，众多声名显赫的伟大交易家如群星般闪耀争辉。如传奇式的基金经理保罗·都德·琼斯（Paul Tudor Jones），有“天才交易员”之称的艾德·斯科塔，有“华尔街终结者”之称的维克多·斯波朗迪……这些人距离普通交易者更近，也更容易学习和仿效。
资本市场上的价格波动范围是如此之大，足以让所谓的“价格围绕价值上下波动”成为一句代价高昂的废话。著名的“遛狗理论”是对这一现象的精妙概括：公司股价可能高于也可能低于其“内在价值”（假如它存在的话），这就像宠物狗（价格）总是追随于主人（价值）左右，忽而超前忽而落后，但一般不会离主人过远。当两方超过一定距离时，必定有一方将会缩短这个距离。换言之，不是狗找到主人，就是主人找到狗（这只是一厢情愿的想法）。假设狗和主人的距离通常保持在200米以内，人们对这一现象会慢慢“习惯”。可是有一天，狗忽然因为不甚清楚的原因（也许它玩性大发吧），突然超前或落后主人二公里开外（这并不罕见），而且迟迟没有回到主人身边（就此走失也完全可能），那些在狗主人身上押宝的“价值投资者”们会是怎样的下场呢？反观专业投机者们所做的事就简单而且聪明多了：他们只需要紧跟那条狗，这样无论狗跑到哪里，都不会走失了。
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1楼：jeffuio 发表于：[2009-11-20 17:33:57]
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2楼：投资家1973 发表于：[2009-11-22 17:12:01]
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第一篇 理论与道路
第五节 “价值投资”的反思（之三）
价值投资最大的危害，是模糊了交易者对于市场残酷本质的认识，使他们陷入温情主义的幻想中，在危险来临时丧失及时止损离场的警觉性，从而导致他们一次性破产或接近破产。就拿格雷厄姆来说，美国股市1929年的大崩盘使得他掌管的“格雷厄姆—纽曼”公司资产由此前的250万美元下降到55万美元，损失78％。关键时刻，合伙人纽曼的岳父雷斯向公司注资7.5万美元，才使他避免了破产的命运。此前格雷厄姆是百万富翁，一直过着奢华的生活；股灾大亏后，他甚至不得不卖掉了给母亲买的汽车，辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲：没有汽车，也能活下去。之后苦熬了5年，才把亏损弥补回来。
事后他回忆说：“这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点让我走上了绝路。”在1932年寒冷的冬天，已经38岁的格雷厄姆写了一首小诗表达了他当时绝望得想要自杀的心情：“静静的，软软的，一如轻丝般的飞雪/死神亲吻着孤独的人心/它的触摸冷如冰霜，但总比无尽的忧伤好/它的长夜一片漆黑，但总比不绝的悲痛强/那灵魂不得安宁的人啊，何处才是你安息之地/那可怜的雄鹿啊，你又怎能逃避丛林中的追捕/烦恼缠绕着它的大脑，大地是它安息的枕头/绝望笼罩着它的心情，泥土是它解脱的良药。”格雷厄姆晚年可能认识到了基本面并非导致股价波动的最重要因素。因此在接受《财务分析师》杂志访谈时宣布他不再信奉基本分析派，转而相信“有效市场假说”。
价值投资的“买进—持有”策略也相当可疑，因为“价值”并不必然是稳定提升的。一般人固然难以获得反映企业经营实况的信息，但股价走向却会透露真正的秘密。在利物莫和迈吉的书中，都曾讲述过一只叫做“纽黑文”的经营铁路业务的“蓝筹股”的故事：有一位老人，把自己所有的财产都换成了纽黑文股票留给儿孙，并且规定任何情况下都禁止出售。结果后人们眼睁睁地看着纽黑文从250美元下跌到1美元，一笔巨额遗产损失殆尽。利物莫问道；“究竟到什么样的价位，纽黑文股票的投资者们才能够清醒意识到，其实自己也和其他人一样，同样属于投机者的行列而已？”迈吉则评论说：“对于某些人来说，改变观念是件很受伤的事情。他们宁愿痛苦地坚守‘忠诚’和‘原则’，也不肯作出‘巨大牺牲’，即走出去，重新审视客观事实……万物时刻在变化，也只有变化才真正称得上永恒。”
利物莫还有更加精彩的论述：“千万不要把‘让头寸奔跑’的方法与‘买进并永远留在手里’的策略相混淆，我就从来没有混淆过。我从来不盲目地买进一只股票，也从来不盲目地留着一只股票。我们怎么能知道一只股票在将来会走多远呢？事情总是要改变的。生活总要改变，人与人的关系总要改变，健康总要改变，季节总要改变，你的孩子总要改变，你的情人总要改变，为什么使你最初买一只股票的条件就不能改变呢？盲目地买进并留着某只股票，往往是因为这是一家大公司的股票，或者是强势行业的股票，要不然就是因为经济整体上在健康发展，对我来说，因为这些原因而买某只股票，无异于在股市上自杀。”
投资还是投机？我们为何不再多听听其它成就斐然的交易家的说法呢？史丹·温斯坦（Stan Weinstein）：“千万不要相信这样的童话：世界上没有一项投资——无论是股票、黄金、珠宝、房地产、或是商品期货——是可以‘买入以后不用管的’。所有的投资都有周期性，一旦你在低谷时还持有它们，你会在财务和情绪上遭受双重打击。”乔治·索罗斯（George Soros）：“经济史是一部基于假相和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假相，投入其中，在假相被公众认识之前退出游戏。”一位英国炒家则是这么说的: “我年轻时人们称我是投机客,赚了钱后人们称我是投资家,再后敬我是银行家,今天我被称为慈善家。但这几十年来,我从头到尾做的是同样的事……”
第六节 投机——伟大的艺术
广义上讲，任何以低买高卖为手段，以获取差价为目的的行为都属于投机。投资仅是投机的一种，字面上通常指那些确定性高、风险低但同时收益也较低的投机行为。比如从一级市场买入国债便算得上是一种普通意义上的“投资”，但那种收益率在专业投机者看来是微不足道的。价值投资者可能会宣称他们投资企业的目的是获取分红，而丝毫不关心股价的起起落落，这是不确实的。因为即使是一项以获取红利为目的投资，也必然会关心 “红利率”。如果股价在某个时期迅速高企，而企业的利润和分红却相对稳定，那么“红利率”势必急速下降，甚至低于一年期银行利息，此时继续持有股票就是不智之举，理应卖出。
巴菲特于2007年三季度至四季度初，将手中持有的23.30404亿股（原为23.47761亿股，披露前已少量减持）中石油悉数抛空，上述原因是可能的理由之一（按中石油每年派现0.3元左右，以巴老最低抛售价11.26元计，最高红利率仅为2.7％，远低于银行利息）。在这项案例中，巴老于2000年以低于1.2元的成本购入11.09169亿股，于2003年4月以低于1.67元的成本增仓12.38592亿股，总投入34亿元，平均成本1.45元/股，累计套现300多亿元，获利超过260亿元，持股七年获利800％。应该说，这是一笔极为成功的操作。有些人认为巴老“卖早了”（中石油最高见20.25港元），“少赚近百亿”的说法是不了解超大资金与小资金运作的差异。
这笔交易仍然不能脱离低买高卖获取差价这一模式，因此仍然属于投机，而且是超大资金成功投机的经典之作（巴菲特持股中石油的这些年当中也收到了一些红利，但和通过差价赚取的利润相比几乎可以忽略不计）。也许只有巴菲特的精湛功力和深邃眼光才能够穿透历史的迷雾，从而捕捉到如此重大的获利机会。尽管中石油的走势仍然不能摆脱技术分析的框架，但伟人超凡的眼光和惊人的耐力不是凡夫俗子可以随便学到的。从技术分析的角度来看，股神2003年4月增仓中石油的时机，恰逢恒生指数见历史性低点8331点。问题是，股神是如何知道香港市场见底的？他的判断何以会与技术分析给出的结果相一致？这是一个谜。
现在，关于“价值投资”出现了许多谣言或者说错误的认知，这些认知部分和巴菲特的言论有关。比如他说，为了躲避喧嚣的市场，他选择住在奥马哈小城，远离纽约，远离华尔街。他还说，他持有一只股票数年数十年不动，而丝毫不关心股价的起落。“价值投资派”的弟子们仔细研究这些言论，于是就得出了“买卖时机不重要，大盘走势不重要，抱死自己的‘爱股’不动摇最重要”这样危险万分的结论。当然巴菲特所说的都是事实。而且根据我的理解，象他这种个性特质的人，总是忠实于自己；你想让他说不是发自内心的话，还不如杀了他。但大师讲话是有其具体条件的，不能绝对孤立地理解和盲目地照搬。最后，关于投机的艺术，让我们一起分享德国以“大投机家” 自称的安德烈·科斯托拉尼（Andre Kostolany）的高妙见解：
“丰厚利润的来临往往是在股价大爆炸时出现，如果资金要素始终坚挺的话，持续的时间可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己的逻辑分析，他不仅要聪明，甚至要有足够的智慧去‘扮演一个傻瓜’。他可以暂时关闭自己的批判理智，但仍应小心不丧失全部理智。即使从表面上看好像只有天空划定了一条界限，但我们仍应清楚地知道，树是绝对不会长到天上去的。因为当资金要素带来的普遍快感突然恶化时，我们必须及时从市场中跳出来，在这种欢愉的气氛下这样做是极为困难的。我们绝不能受乐观的数据和预言的影响，乐观主义在24小时内随时可能转变成黑色的悲观主义。在某种程度上可以说，我们必须从后门溜出市场，就像一个名声极差的人从房子里溜出来一样，这样才能不引人注意。如果不这样做的话，我们就可能受到其他人乐观情绪的影响再次转身进去。”
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3楼：投资家1973 发表于：[2009-11-22 17:12:35]
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一、股票（stocks）
传统教科书上是这样为股票下定义的：“股票是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权，同时享有一定的经营管理上的权利与义务，并且承担公司的经营风险。”股票不允许退股，一旦公司破产清算，首先受到补偿的不是投资者，而是债权人。股票允许买卖或质押。股票的发行和交易市场，分别称之为一级和二级市场。通过股票市场，企业获得了发展壮大急需的资金，国家获得了税收，经纪公司获得了佣金收入，机构获得了投资收益，个人投资者获得了分享国民经济增长成果的机会……
马克思说：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司，转瞬之间就把这件事完成了。”股票市场的社会效益之高可见一斑。它是如此高尚的事业，而且似乎每一个参与主体都是赢家，这一切难道不是很美好吗？然而不幸的是，在股市上没有多方共赢这回事。无论哪国的证券市场，都有大批专门买单的输家存在。在开始所有的讨论之前，我想先提醒读者思考一个基本的问题：股市上用于交易的那只“股票”，和它背后的上市公司，真的是一回事吗？我对这个问题的回答是否定的。诚然，企业的经营绩效会影响股价；但是，即便企业经营上没有任何变化，它的股票价格依然会巨幅波动——从天上到地下。
二、期货（futures）
期货（futures）是由英文中的“未来”一词演化而来，是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。在有着百年历史的国际商品期货市场上，交易品种不断增加和变化，已从传统的农畜产品（如小麦、玉米、大豆、猪腩、活牛等）和经济作物（如橡胶、棉花、咖啡等），发展到各种金属和贵金属（如铜、铝、锌、金、银等）以及能源品种（如原油、汽油、取暖油等）。于1972年诞生的金融期货（包括外汇期货、利率期货和股指期货）虽然只有30多年的历史，但因其已经占到整个期货市场80％以上的交易量而占据主导地位，成为西方金融创新成功的范例。
期货市场的历史比股票市场还要远为古老，最早是因为农产品的套期保值需求而逐步发展起来的。所谓套期保值的含义是这样的：以麦农为例，如果他产量较大且当时的现货价是1元/kg，他很担心在他取得收成之时的现货价会下跌到0.5元/kg，那样的话他就会损失惨重，这样他就有了锁定收入的需要。于是，他在期货市场上做空（卖出）一定数量的小麦合约，这样当小麦收割后即便现货价真的跌到了0.5元/kg，他在小麦期货上的空头合约所带来的盈利将刚好弥补他在现货上因跌价而造成的损失，从而达到锁定收入的目的。如果现货价不跌反涨，那么就用现货上因涨价而带来的额外收入抵消期货合约的亏损，同样达到锁定收入的目的。而对于面粉加工厂来说，它可以通过相反的操作来锁定成本。
期货仓单的了结方式有两种，一是对冲平仓；二是实物交割。一般而言，投机者选择前者，套保者选择后者。虽然实物交割在期货合约总量中占的比例很小，但正因为实物交割机制的存在，使得期现价格变动趋于同步，并随着合约到期日的临近而逐渐接近，起到了联结期现两个市场的桥梁和纽带作用。所谓期货市场的三大功能——价格发现、风险规避和投机获利，也都因这一作用而得以体现。一般来说期货公司和交易所不允许个人进入实物交割程序。如果有哪个粗心的交易者持有到期的未平仓合约，他会收到期货公司打来的要求平仓的电话，或者干脆被强制平仓。实物交割除了对交割时间、地点、交割方式都有严格的规定以外，对交割等级也要进行严格划分。而金融期货则没那么复杂，因为它还可以采用现金交割。现在某些商品期货，例如芝加哥商业交易所（CME）的生猪和活牛期货也采用现金交割。
第八节 认识交易市场（之二）
关于期市和股市的关系，斯坦利·克罗（Stanley Kroll）在他的《期货交易策略》（Stanley Kroll on Futures Trading Strategy）一书中解释说：
“大多数人认为股票市场和期货市场就如同是两个不同的世界，而事实并非如此。许多有经验的交易者都已逐渐意识到股票和商品投机交易有许多相同之处。尽管二者有一些不同点，就安全的交易策略、风险控制等基本原则而言，二者极为接近。两个市场的主要区别在于杠杆效应。期货交易通常只需相当于市价仅5%的保证金，而股票交易者通常却必须交纳50%的保证金。如果期货交易者需交付50%的保证金而股票交易者只需交纳5%，那么情形就会完全相反。你能想象得出吗？那时商品交易就会被视为安全的、保守的，而股票交易则将会被视为有风险的和投机的……两个市场相似的地方远远多于其差异之处，从而把在其中一个市场上所掌握的交易技巧运用到另一个市场交易中必将是巨大的财富。”
三、期权（options）
期权也称选择权，是指持有者在到期日前的一段时间内（美式期权）或到期日（欧式期权）以事先规定好的行权价格向发行方买入或卖出一定数量的特定标的资产的权利。期权有三种退出方式：（1）在期权停止交易前平仓；（2）选择行权；（3）选择弃权，即任由期权过期作废，损失所投入的全部权利金（期权费）。下面先从股票期权谈起。股票期权有两种，一是作为企业激励计划的股票期权制度，指企业经营管理层在约定的期限内享有以某一预先确定的价格购买一定数量本企业股票的权利；二是作为金融衍生品用于交易的股票期权，即持有者可在一定的时限内按确定的价格和数量行使买进或卖出某种股票的权利，对这种权利的转让就称为股票期权交易。期权分场外（柜台）期权和场内期权，这里特指后者。
期权似乎是个令人费解的概念，然而事实上它比想象中的要简单。中国股民了解最多的认股权证——可分为认购权证（看涨期权）与认沽权证（看跌期权）——本质上就是一种股票期权。两者的区别为：股票期权是高度标准化的合约，即除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性，而认股权证一般是非标准化的。股票期权的有效期通常在一年以内，而认股权证则通常在一年以上。认股权证一般不允许做空，而股票期权允许做空。认股权证的行权在持有人和发行人之间进行，而股票期权的结算则由独立的专业结算机构进行。认股权证的做市商由发行人承担，股票期权的做市商必须经由交易所正式授权。
备兑权证是目前占国际权证市场主流的一种新型权证。备兑的含义是指发行人将权证的标的资产存放在独立的托管人处作为履行责任的抵押，而托管人则代表权证持有人的利益。其与普通的股本权证的最大区别是：股本权证一般由上市公司作为发行人，且通常与新股或债券同时发行，目的是提高投资者认购新股或债券的积极性。而备兑权证则由证券公司等金融机构发行，其所认兑的是已在市场上流通的股票，不会增加上市公司的股本，但可以获取一笔可观的发行收入（当然是有风险的）。针对同一家公司的股票，可能同时会有多个发行者发行备兑权证，其兑换条件各不相同。股本权证的行权方式一般为兑现股票，而备兑权证除了可以兑现股票，还可以结算现金差价。
期权合约的标准化使其在交易所里方便地转让成为可能。最后的履约也得到了交易所的担保。这使交易过程变得非常简单，提高了交易效率，降低了交易成本。期权交易因此而充满活力，交易量在全球范围内快速增长。1973年4月26日开张的芝加哥期权交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期权交易所。除了股票期权，根据标的资产的不同期权还可以划分为期货期权、股指期权、利率期权和外汇期权。所有期权的设计原理都是一样的。只要搞明白了在A股市场挂牌的认股权证，其它种类的期权产品就会一通百通。用户IP: 来自： 回复 | 引用 | 编辑 | 举报 | 删除
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4楼：投资家1973 发表于：[2009-11-23 11:12:01]
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第一篇 理论与道路
第九节 认识交易市场（之三）
下面先给出认购权证和认沽权证的内在价值计算公式：
认购权证内在价值＝（正股价－行权价）×行权比例。
认沽权证内在价值＝（行权价－正股价）×行权比例。
行权比例是指一份权证可以购买或出售的正股数量，一般情况下为1：1，但并不总是这样。例如，青岛啤酒CWB1的行权比例是2：1（或1：0.5），行权价格是28.32元。这意味着到期时持有者可以凭两份青岛啤酒CWB1和 28.32元的现金买入一份青岛啤酒股票。由此可见，行权比例非常重要。行权比例越大，对应权证的价值也越大。行权价和行权比例都会随着正股的除息除权而调整。调整公式一般为：
（1）正股除息时，行权比例不变，新行权价＝原行权价×（正股除息日参考价／除息前一交易日正股收盘价）。
（2）正股除权时，新行权价算法同上，只不过将“除息”改为“除权”即可。新行权比例＝原行权比例×（除权前一交易日正股收盘价／正股除权日参考价）。
下面以曾经在A股市场挂牌的五粮液认购权证YGC1（代码030002，该权证挂牌后最低价1.2元，最高价51.77元，上涨40多倍）和认沽权证YGP1（代码038004）为例详加解释。这是20060403日因股改赠送而挂牌上市的一对蝶式权证。规模分别为2.98亿份和3.13亿份。初始行权价分别为6.93元和7.96元，初始行权比例均为1：1。行权起始日为20080327日，存续终止日为20080402日。20060612日，公司执行10股派1元的股利分配政策。除息前一交易日正股收盘价为11.43元，正股除息日参考价为11.43－0.1＝11.33（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.93×（11.33/11.43）＝ 6.869（元）；7.96×（11.33/11.43）＝7.89（元），行权比例不变。
20070508日，公司又实施10股送4股派0.6元的分配政策。除权除息前一交易日正股收盘价为35.66元，正股除权除息日参考价为（35.66－0.06）/（1＋0.4）＝25.43（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.869×（25.43/35.66）＝4.898（元）；7.89×（25.43/35.66）＝5.627（元）。两者的行权比例均被调整为1×（35.66/25.43）＝1.402（股）。
那么，在两者的行权期——即20080327日～20080402日的15：00之前，持有人究竟该不该行权呢？
按五粮液正股（代码000858）20080401日的收盘价21.78元计算，两者当时的内在价值分别为（21.78－4.898）×1.402＝23.67（元）；（5.627－21.78）×1.402＝－22.65（元）。前者的含义是：购权持有者有权凭一份购权（不论是以何种价位买入的），加上4.898×1.402元的现金代价，向权证发行人——上市公司的大股东宜宾市国资公司——换取1.402股五粮液正股，然后再在二级市场上卖出（假设卖出时正股价不变——当然这是不可能的），获取21.78×1.402元现金，理论上所能回收的最大差价（假设行权手续费为零）。后者的含义是：沽权持有者有权凭一份沽权，将1.402股市价为21.78元/股的股票（市值为21.78×1.402元），以5.627元/股的行权价卖给权证发行人，换取现金5.627×1.402元，理论上所造成的额外损失。但要注意购权持有者账户里每一手购权（100份）必须至少对应100×4.898×1.402＝686.7（元）的闲置资金(不计行权费用)，才能保证行权成功。
综上所述，030002必须行权，否则每份价值23.67元的购权将被作废；而038004则绝对不可以行权，否则每份沽权将造成22.65元的额外损失。
第十节 认识交易市场（之四）
下面谈谈衡量权证价格风险大小的指标——溢价率。
由权证的内在价值公式可知，当正股价>行权价时，购权的内在价值为正，沽权为负；当正股价＝行权价时，两者均为零；当正股价<行权价时，购权的内在价值为负，沽权为正。权证内在价值为正、为零和为负，分别称之为价内、平价和价外权证。权证的内在价值随正股而波动，权证本身的价格与其内在价值的变化也并不同步。我们一般用溢价率来衡量权证价格相对于内在价值的偏离程度。下面给出公式：
购权溢价率＝（购权价/行权比例＋行权价－正股价）/正股价
沽权溢价率＝（沽权价/行权比例＋正股价－行权价）/正股价
以20070619日的030002为例，当天五粮液正股收盘价为33.06元，030002收盘价为34.74元。则当时的溢价率为：（34.74/1.402＋4.898－33.06）/33.06＝－10.2％
其含义是先把购买权证的成本价折算成对应于一股正股的成本，加上行权价，构成行权的总成本，然后再和未来的潜在收入——正股价相比较，溢价为负则意味着如果行权将有利可图。当然，在行权日到来之前，一切都是变动的。如果正股持续大幅下跌负溢价也可能很快变成正溢价。负溢价可能代表低估，也可能代表该品种走势偏弱、暗示着市场不看好该品种。下面将溢价率公式稍作变形可得：
购权溢价率＝【购权价－（正股价－行权价）×行权比例】/正股价×行权比例
沽权溢价率＝【沽权价－（行权价－正股价）×行权比例】/正股价×行权比例
不难看出，上式分子的被减式就是权证的内在价值。这样当权证价格分别大于、等于、小于其内在价值时，相应的溢价分别为正、为零、为负。下面将溢价率公式再作一次变形：
正股价×（1＋购权溢价率）＝购权价/行权比例＋行权价
正股价×（1－沽权溢价率）＝行权价－沽权价/行权比例
从上式不难看出，为了使行权达到保本的效果，购权溢价就是指正股在目前价位上必须再上涨的百分比，沽权溢价就是指正股必须再下跌的百分比。当权价与内在价值相等的时候，溢价就消除了，行权就保本了。
四、外汇（forex）
外汇市场是全球最大的金融交易市场。世界上的任何金融机构、政府或个人每天24小时都可以随时参与交易。汇市没有具体地点和中心交易所，所有的交易都是在银行之间通过网络进行的。其中美元对其他货币的交易称之为外汇直盘，例如欧元/美元；两个非美货币之间的交易称之为交叉盘，例如欧元/英镑。就技术方法和交易策略而言，外汇保证金交易和股票与期货交易之间并无任何不同，唯一的区别在于外汇保证金交易的杠杆高达50～500倍，因此必须通过严控仓位比例予以对冲。
五、债券（Bonds）
债券是政府、企业或金融机构向社会筹集资金时，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券是有法律效力的有价证券，发行人即债务人，持有人即债权人。债券有面值（即本金）、利率（利息/面值）、付息时间和还本期限四个基本要素及如下四项基本特征：（1）偿还性，即发行人必须按约定期限与条件还本付息；（2）安全性，有固定利率，收益稳定，风险低。债券持有者享有优先于股票持有者对破产企业剩余资产的索取权；（3〕流通性，即交易方便；（4）收益性，包括利息和差价收入两个部分。上市债券的交易有现货交易、回购交易（机构以债券换取资金，一定期限后再按事先约定的价格购回债券并支付资金占用利息）和期货交易三种方式。
一般用债券收益率（收益/本金，通常用年率表示）来精确衡量债券收益。由于人们在债券持有期内可以自由买卖，因此债券收益包括利息（利率×面值）和买卖差价盈亏。基本的债券收益率计算公式为：
债券收益率＝（到期本息和－发行价）/（发行价×偿还期限）
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5楼：投资家1973 发表于：[2009-11-23 11:13:16]
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在上述几大交易市场中，股市最为人们所熟知。当今世界，股市已是如此普及，只要是不太落后的国家，几乎每个城市家庭或多或少皆有参与，形形色色的交易大众遍布世界各地。美国的华尔街股市已历经200年沧桑。如果追溯投机的历史，有一句古话，叫做“投机像山岳一样古老”。也许远在人类进入商品社会以前，投机活动就开始了。甚至可以说，只要是有人类的地方就有投机。有人喜欢标榜自己是所谓的“投资者”，他们企图刻意用这个词把自己和其他人区别开来。可是瞬息万变的金融市场是如此残酷，它并不会因为谁是一名“投资者”就给予丝毫照顾。当某位老兄在转瞬间就丧失了自己多年的积蓄以后，我相信他从此永远都不会再提起“投资”这个词。
因此不管有多少人反对，我还是要说出自己对于金融交易市场本质属性的认识。因为我一直秉持这样的观点，并因此而得益。我认为，交易市场并不是适合“投资”的场所。无论股票、期货、期权还是外汇都显而易见不是用来投资的，而是用来投机或“交易”的。从来就没有哪个激烈对抗的场所是为绝大多数人谋福利的；相反，交易市场恰恰是那个叫做“大众”的群体的绞肉机和屠宰场。那么交易市场的本质究竟是什么呢？我认为，它是上帝发明的可供数亿人同时参与的巨型麻将馆，是高效率的财富再分配的机器，和试炼人性的熔炉。正因为如此，金融交易才成为人类仅次于战争的最残酷、最险恶、最诡异的游戏。除了娱乐极少数赢家，超过九成的参与者输得倾家荡产的结局也是他们人生必修课程的一部分。
人们似乎早已忘记华尔街臭名昭著的股票投机史。因为不知从几时起，沃伦·巴菲特和彼得·林奇用自己的传奇故事开始为股票正名。他们的经历似乎表明，股票是“投资品”，只要秉持“价值投资”的理念，大众也能染指股票，从而在经济增长的盛宴中分享一杯羹。后来，商品期货也被纳入“投资品”之列。在这个癫狂的年代，凡是和暴利有关的东西，无论风险多么巨大，似乎都可以被贴上“投资品”的标签。如果说连购买次级贷这样离奇的金融衍生品都可以被称之为“投资”的话，那么股票、期货和期权也都和投资沾亲带故又有何不可呢？可是，如果这些都属于“投资”的话，那么如何解释股票经常脱离基本面巨幅波动？如何解释外汇保证金交易高达百倍的杠杆？又置做空行为于何地？
任何一项金融产品被推向市场的时候——这被称之为“金融创新”——通常都会被冠以如下三个冠冕堂皇的理由：（1）它是人类工业生产或经济生活的现实需要；（2）它会为人们规避某种重大风险提供有力的工具；（3）它值得作为投资品被投资者纳入投资组合……这些说法您一定似曾耳闻。可是实际情况却是，它们自身所带来的风险却比它们规避掉的风险还要多、还要大。以最早诞生的美国商品期货为例，它在为一些芝加哥的农夫提供了套期保值的机会的同时，却会把更多因无知而参与投机游戏的农夫无情摧毁。而真正最终得益的，是专业投机者群体而非农夫们。由此可见，交易市场就是一群绝顶聪明的人洗劫相对而言“不太聪明的大多数”的游戏。
这种世世代代进行下去的游戏给了那些草根英雄平地崛起的机会——上帝在为这类人留下了向上层社会流动的后门的同时，也为大量纨绔子弟、巨额财产的继承人迅速滑向底层社会留下了后门。与此同时，大量的平民百姓则成为这场混战的殉葬品——他们在为自己的无知付出代价，因为他们本不该参与这场对他们完全不利的游戏。在科技日新月异、电子交易方便快捷的今天，金融交易市场就像是专门吞噬金钱的巨型怪兽，每天都在娴熟高效地进行着财富大转移。这是庞大的、公开的、合法的、由政府主持的赌场。在这里，人们展开了疯狂的对抗或对赌——不是多空双方之间的对抗，就是发行方和购买方之间的对赌。通过这种方式，无数新手、外行和大众的钱，源源不断地流进了老手、内行和专家的手中，流进了这个世界上具备最聪明的头脑、最准确的判断力和最顽强意志力的人手中。
第十二节 交易与赌博
“我是一个罪恶的赌徒吗？”——在交易生涯的低潮期，或在遭遇所有人的反对、陷于空前的孤立之时，相信不止一个交易者会在内心发出这样苦闷的自问。时至今日，一些传统观念根深蒂固的人们仍然认为做交易是“投机取巧”或“不劳而获”的，因而也是不道德或不体面的。但事实上，除非已经成为赢家，否则做交易并不轻松。有些人甚至认为在交易市场上赚钱是罪恶的，因为这些盈利就是别人的亏损，或导致别人亏损的原因。外行们搞不清楚一个执着的市场投机客和一个赌徒之间的区别尚且情有可原。但是，如果交易者自己也抱持类似的观念，那么他就无法真正在这行立足。交易者只有从思想上解决了职业正当性的困惑，才能够在内心里接纳和喜欢自己。
从最广义的角度讲，我们所做的一切事都可以视之为赌博，哪怕那些当时认为是十拿九稳的决定，事后看来也是如此，区别只是赌注的大小不同而已。这个说法还可以包括我们充满风险的整个人生。我生性开明，能够接受许多世俗难容的观点。因此公开承认自己是一个职业赌徒并不会使我感到丝毫困扰。以交易为生是条风险莫测的艰辛之路，至少需要十年以上孜孜不倦的研究，加上可观的学费。虽然最终有人赚有人赔，但这就是竞争的结果。如果交易赚钱也算罪恶的话，那么人类一切和竞争有关的领域就都充满了罪恶了。而竞争恰恰是人类的天性，是推动社会进步的力量。一个在交易市场上崛起的真正的成功者，可以是而且必须是一个满怀善意的好人，或一个正直的、对社会有益的人。这也是我的终极感悟。
从狭义的角度来讲，交易与赌博的根本性区别在于：赌博作弊的概率更高，也更容易；而交易，如果您对它足够熟悉的话，其安全性和可操作性要远大于赌博。在赌博中拿到什么牌主动权不在自己手中（作弊除外），但在交易这行，差牌（比如劣质股）您却可以避而远之，而且何时进场、何时出场完全自己说了算。交易市场上也会存在内幕交易，但就对最终结果的影响而言，要远小于赌博中的作弊。赌场的规模太小，参与的人太少，竞争不充分；而交易市场规模巨大，几乎无人能够随心所欲地操纵，就连政府也不行。有“全胜交易员”之称的马可·威斯坦（Mark Weinstein）曾说：“许多人认为市场交易就是赌博。我认识一些交易员，他们连续获利29年，这绝对不能算是赌博。”
由此可见，交易是比赌博远为公平和规范的游戏。在交易市场上崛起与从赌场中胜出相比，其成就感要大得多。所以问题的关键不是交易是不是赌博，而是要按正确的技术赌，按高明的策略赌，按既定的原则赌，按严明的纪律赌，要千方百计从数千万竞争者中脱颖而出。要做到这一点，就必须在技术和心理两方面超越对手。我们之所以还不是赢家，是技术和心理两方面的缺陷所致。而作为交易者的任务，就是要一一消除这些缺陷。当我们把自身的缺陷减少到足够少的程度，赢家地位就会唾手可得。下面，关于交易与赌博的关系，让我们来听一听美国伟大交易家杰西·利物莫的说法:“赌博和投机的区别在于前者对市场的波动压注，后者等待市场不可避免的升和跌。在股市赌博是不会成功的。”
迈克尔·卡沃尔（Michael Covel）在其所著的《趋势跟踪》（Trend Following）一书中说：“你认为自己是投资者还是交易者？大多数人把自己看作是投资者。可是，假如你知道市场里的大赢家们都把自己叫做交易者的时候，你不想问问为什么吗？道理很简单，他们不投资，他们只是做交易。”根据我的理解，“交易”（trading）就是“投机”(speculation)，它们是一回事。而“投资”（investment）和“赌博”（gambling）是两个极端的字眼，都不可取。相应的，我们今后也不再提“投资者”（investor）或“赌徒”（gambler）这样的说法，而只说“投机者”（speculator)或“交易者”（trader）。鉴于“投机”和“投机者”已经被赋予太多的负面色彩，我们一般以“交易”和“交易者”代替之。
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6楼：元一 发表于：[2009-11-23 13:24:35]
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7楼：投资家1973 发表于：[2009-11-23 14:24:42]
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兄也是和讯的老人了，感悟写的真是不错！比书店卖的一般书强多了！
多谢您的鼓励，我会继续努力！ 用户IP: 来自： 回复 | 引用 | 编辑 | 举报 | 删除
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8楼：归来如梦 发表于：[2009-11-23 14:25:06]
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9楼：善抱者不脱 发表于：[2009-11-23 21:35:49]
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10楼：善抱者不脱 发表于：[2009-11-23 21:39:47]
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11楼：投资家1973 发表于：[2009-11-24 08:58:20]
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12楼：投资家1973 发表于：[2009-11-24 11:42:53]
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作者按：
本文系投资家1973原创，转贴者敬请注明作者和出处。欢迎您积极反馈读后信息，包括您的宝贵意见和建议！原文在我的博客，欢迎各界朋友光临指教！
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