任志强：A股正在走入真正的投资时代

　　2010年，被很多人认为是中国资本市场的新时代，华宝兴业基金管理公司副总经理、投资总监任志强也有类似观点。作为“金基金·投资回报公司奖”得主——华宝兴业基金投研团队的领军者，任志强在资本市场驰骋多年，经历多次牛熊起伏。在他看来，中国A股市场正在走进一个真正的投资时代。

　　问：您认为A股市场正在进入一个真正的投资时代，理由是什么？

　　任志强：A股市场近几年发生了一件影响非常深远的事情——进入全流通时代。这个转变将从根本上改变我国股票市场的运行规律，使我国股票市场的发展进入到一个新的阶段，即进入一个真正的投资时代。

　　在部分流通的情况下，资金把一家上市公司的股票炒高以后，除了增发和配股，不会有新增可卖出的股份。但是在全流通情况下，如果大股东或者比较大的股东觉得股价已经炒得过高了，就完全可以把所持股份部分或者全部卖掉，他们完全有动力这样做，而且也必然会这样做。所以很多上市公司股价上涨到一定程度后，大小非就会不断地减持。在股价下跌的时候也一样，如果大股东或者其他机构觉得股价已经具有投资价值或者收购价值，就可以增持股份或者收购上市公司。从市场整体层面来看，这会促使整个股票市场向具有投资价值的区域回归，降低市场的投机氛围。

　　问：大小非减持一直是市场担心的问题，基金话语权下降也是，您怎么看这两个问题？两者有相关性吗？

　　任志强：两者都是全流通市场带来的变化。

　　当A股在全流通状态下，专门从事二级市场交易的资金已经不能完全左右股价的运动，实业资本已经成为市场的重要参与主体。这是市场话语权转换的主要原因。

　　当前市场中，大量的大小非解禁了，但还处于具有流通权而换手还很不充分的情况下。这样，全流通的影响就主要体现为当股价高于其内在投资价值时，大小非有减持的冲动，这就会逼迫上市公司股价向投资价值回归。

　　大小非对市场带来的压力将在一段时间内一直存在，整个市场的重心会被压在较低的水平。这样的一个变化，意味着市场整体上将在一段时间内处于一种低估值的状态，但这对真正的投资者是件好事情，他们可以更从容地选择投资标的。投资总是要从风险和收益两个方面综合权衡，在风险尽量低的前提下赢取尽量高的回报。

　　从资金优势的角度讲，基金话语权确实下降了。但是，如果基金话语权总是要靠资金优势来维持，那和以前的庄家有什么区别？我觉得，基金的话语权应该更多地体现在投资理念、投资方法上，更多地体现在专业水平上。

　　问：华宝兴业基金关于投资理念有句非常哲学意味的总结，“恪守投资边界、策略胜过预测”，您怎么理解？

　　任志强：“恪守投资边界、策略胜过预测”是华宝兴业自成立之初就明确提出的基本投资理念，所谓“恪守投资边界”就是指投资要严格遵守基金合同规定，投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性；“策略胜过预测”则是指市场走势往往难以准确预测，因此不能主要依赖通过预测市场的具体走势来决定投资，而要针对市场的不同特点制定相应有效的投资策略。

　　为什么要提出“投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性”？股市是个高风险的市场，投资于自己熟悉的股票风险要小得多，失误的概率要小得多。投资不应该是赌博。赌博输赢的概率是50对50。如果一笔交易的胜算概率是50%的话，那么这就不是投资，而是赌博。巴菲特就曾经说过，“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。” “投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性”就是降低投资风险、获取比较好的投资收益的重要方法。

　　问：华宝兴业基金推崇怎样的投研文化？

　　任志强：在我们的投研文化中，我们强调品行、专注、实用、谦逊、坚韧和包容。

　　品行最为重要。基金经理除了严守老鼠仓、利益输送、非公平交易三条底线外，确实要在内心深处树立起把持有人利益放在首位、全心全意为持有人服务、对持有人负责的思想。只有这样，才能把投资者的钱像自己的钱那样负责任地管理，而不是随意地投资。我们现在看到的基金行业的某些不良现象，例如投资的随意性、投资风格漂移、频繁跳槽等，本质上都是基金经理把个人利益置于持有人利益之上。我们希望我们的基金经理树立并遵循正确的价值观，信守对持有人和公司的承诺，对持有人负责，对公司负责，对自己负责。

　　专注首先是指投研人员要专注于自己的投研工作，一心一意，聚精会神，富有激情，勤奋工作。其次是指投研人员要专注于自己的投资和研究领域。对于研究员这一点容易理解，对于基金经理其实也非常重要。基金经理不应该把自己设想成什么样的投资都能做的全才，即使是像巴菲特、彼得·林奇、索罗斯这样的投资大师也不是什么投资都做，而是有自己明确的投资风格和投资方法。基金经理应该找到并且专注于适合自己的投资方法。专业化分工的原则在基金管理领域也同样适用。

　　实用是指无论在投研体系的构建、投研团队的组织管理，还是在日常的投研工作中都要从实际效果出发，一切工作都应该是有效果的，同时是有效率的。我们随时准备改变没有效果或者没有效率的做法，随时准备修正错误。实用还要求我们的投研人员建立起实用的系统性的投资方法和研究方法，提高投资工作和研究工作的质量。

　　谦逊是一种美德，投研人员应当正确评价自己，知道自己能够做什么，不能够做什么，尊重人，尊重不同意见。基金经理尤其需要保持谦逊的品格。我们现在行业的情况是，当某个基金经理在某一段时间做得好时，媒体上满是溢美之词，所在的公司出于营销的需要也会把其包装成明星，这样，如果基金经理不能够正确认识自己，很容易在一片赞扬和捧场声中迷失了自己。

　　坚韧可以使投研人员在成功时不得意忘形、自高自大，在遇到挫折时不灰心丧气、怨天尤人，永远保持旺盛的斗志。基金管理是长跑，不是百米冲刺，没有坚韧的性格，很难长期做下去。

　　包容就是对不同的观点、不同的投资风格、不同的工作方式要能够兼容并蓄。没有一种适合于所有人的最好的投资方法，但是对于不同的人有适合于他自己的最好的投资方法。投资不仅与专业知识相关，更与个性特点相关，这就是投资具有的艺术性的方面，不同的人的投资方法很难复制。我们希望为投研人员提供一个良好的环境，使他们能够充分发挥自己的聪明才智和特长。

　　问：您对后市的判断？

　　任志强：第一个基本判断是未来市场整体上将在一段时间内处于低估值的状态，就是与历史估值状况相比是低估值水平，根本的原因一是全流通的影响，二是市场规模已经越来越大。第二个基本判断是下跌空间有限。股市是不是已经到底不好说，但过于看空并不可取。股市总是涨多了就跌，跌多了就涨。第三个基本判断是市场风险集中在缺乏基本面支撑的小盘股上。在小盘股中确实存在一些发展前景好、成长性好的股票，其股价有基本面的支持，但大部分股票的股价缺乏基本面的支持，股价回归是必然的，只是时间早晚的问题。而且如果小盘股股价持续下跌，流动性也会是个问题。