市净率估值

　　公司所在行业和盈利能力不同，市净率差别很大。净资产回报率高的行业公司市净率也高，而且高很多。像贵州茅台这样的公司，因其资产盈利能力高且相对稳定，市场能接受10倍以上的市净率。

　　用历史市净率和净资产回报率可以作行业公司投资估值。举钢铁行业例，其历史市净率最低0.94倍，最高4.26倍，所以用一倍甚至以下的市净率买蓝筹钢铁公司，亏损面不大。当该行业10月份创下0.87倍新低时，机会又到了。宝钢在11月股价低点4.26元的时候，市净率0.76倍，创下其自己和行业新低。长期而言，宝钢好坏年头平均下来的净资产回报率应该在15%上下，均衡估值水平应该在1.5-2倍。目前其股价略低于净资产，反映了短期可能亏损的现况（净资产也会下降一些）和恶劣的产业环境。

　　用历史市净率结合净资产回报率可以判断市场高低。A股最坏的时候，2005年11月整体市净率跌到过1.62倍。有券商用各行业历史最低市净率作参考，算出本轮熊市最低点可能在1500点附近，笔者认为方法上这最好，但结果需要修正。因为2005年上市公司整体净资产回报率为8%，目前即便假定2009年全市场盈利下降20%，上市公司整体净资产回报率仍然大于11%，高于2005年。因此据2005年最低估值测算的1500点可能偏低。基于此，再加上对其他政策和市场信号的观察，我们判断前期的1664点为这轮熊市一个比较扎实的市场底。

　　非正常偏高的市净率常常是投资风险的前兆，或者是卖个好价钱的机会。举福田汽车例，其2007年一季报的净资产为每股2元，该年重卡行业向好，其与奔驰等公司谈合作，以及市场吹风其2007年盈利可能达到每股0.70元等利好，使大家十分看好。有分析师按30倍市盈率定下20元目标价。笔者当时也看好重卡行业并在基金持有该股票，但认为福田是一个主要资产为年产30万辆轻卡的汽车公司，轻卡毛利率为个位数。对这样的主体资产，我很难支付高达8倍甚至10倍的市净率。再说，用2元的净资产作每股0.70元的业绩，净资产回报率高达35%，这样的盈利对汽车业即便是有，也很难维持，更别说支付30倍市盈率了。鉴于此，笔者在该股17元时为基金卖了个精光，那是个难得的好价钱！类似的思考，也让笔者在去年8月8日把另一个投资账户的地产股万科金融街减持了一半。当蓝筹都成妖筹时，该减仓了。

　　估值复杂专业但也简单。笔者的经验是套用市盈率和市净率并互相检验。在市场乐观时随时对盈利预期变化和盈利持续性作理性分析，在市场悲观时想想世界末日是否真的就要来，然后看看股票是否已经足够便宜，还是可以把握的。（注：举例皆据事实，论股不作推荐）。