金岩石：2008年沪指能上6000点

www.hexun.com 【2007.05.26 14:22】来源:和讯网
和讯网5月26日消息 第一届中国上市公司市值管理高峰论坛在北京举行，湘财证券首席经济学家金岩石在发言时表示，2008年沪指6000不仅仅是一个趋势判断，沪指6000意味着中国的证券化率达到96%。96%就是现在全球证券化率的平均水平。
湘财证券首席经济学家金岩石：我想今天利用很短的时间讲一个很新的题目，我们看上市公司到底有什么价值。有人说市值，有人说净值，其实客观的说看任何一个上市公司的资产有三个价值：净值、市值，还有一个价值叫重置资产价值。重置资产价值实际上是这个业务你本身替其他东西替代的时候要花多少钱。按照这三个价值来衡量这个市场的时候我们发现，我们这个市场无论从任何一个角度，无论从任何一种分析工具来分析这个市场都会心惊肉跳。上午小蕾被挑战了一下，从经济学的角度来看从数字上评价这个市场只能得出四个字：心惊肉跳。但是为什么在心惊肉跳的市场上大家还这么乐观，还去唱沪指6000，甚至从现在开始认为跌破4000点的可能性很小。这个市场目前能走到今天关键是八个字：弃暗投明、脱胎换骨。弃暗投明讲的是这个市场原来的隐性资产浮出水面，脱胎换骨是场外的资源在注入这个市场。就像我们外国人讲话闭上“眼睛看，想”，不要看帐外看帐内，不要看场内看场外。如果我们从这个角度来看市场的话，这个市场目前还是严重低估，严重低估的道理是场外的东西在不断的注入，表外的东西逐渐的回流，长外的东西不断的回归长内。在这样的基础上我们很难用基本面和技术面的任何指标分析这个市场，使得我们必须换一种方式来想为什么这个市场还会持续上升。
我们用这个问题来想这个市场的时候你会看到任何股价的波动当中有一个“二八定律”，它的意思是：真实价值决定股价的20%，市场情绪决定股价的80%。我们讲市场情绪是这个市场主要的定价器，特别是在牛市当中就更使得我们应该研究这些情绪，研究这些情绪所产生的载体和情绪背后的社会政治经济文化。
按照这样的视角看中国会发现中国目前处在什么阶段呢？就是一场史无前例的中产阶级发财的大革命。史无前例的中产阶级发展的大革命刚刚走到了大串联的中期，我们按照这样的标准看这场情绪的时候你会发现这个行为群体大部分是80前的。于是你把整个中国分成两部分人，80后唱响中国，80后房式股市（音）。78年之前大多数家庭有2-3个孩子是正常的，如果我们用美国人常常分析美国经济成长当中的趋势性变化，主要是由“婴儿潮”的一代来决定，他们想工作了，出现了白领。他们想消费了就出现了消费主义，他们开始理财了，出现了股市的繁荣。中国的婴儿潮是80前的一代人，除了极少数人在创业之外他的理财活动基本上是股市和房式（音）。
我们政治学上的群众运动和行为金融学中的群体偏激，信息的片倒行传递和群体的情绪偏激。群体的情绪偏激引导着中国股市，实际上是对整个中国文化传统的反叛。中国文化传统当中倡导教育，倡导储蓄，我们的文化传统是一个重教育，重储蓄的民族。重教育重储蓄给人一个印象，我们性情敦厚，行为保守。为什么这么一群人一进入股市，一进入赌场两眼就放光，因为它变成了狼。当我们讲重教育，重储蓄的时候，无论是从教育还是储蓄看我们都把投资排斥到了正统教育之外。把投资人排斥到了好人之外。于是我们把投资人称之为社会闲杂。社会闲杂是一群游手好闲的，为了证明自己的聪明才智同时赢得社会尊重，对财富充满了发自内心的渴望。所以从这个角度上去看中国的财富效应不仅仅是一个信息的传递，同时是一种生活方式的转变。这种生活方式使得闲者闲也，杂者达也，社会闲杂变成了社会闲达。投资人相对于股东人必然带有某种行为缺陷，这种行为缺陷由于在中国不被社会承认变成了一种被压抑的情绪，这种情绪爆发出来引发了中国股市的大牛市，这个大牛市还在持续。我们讲市场是由情绪决定的，80%的价格是有市场情绪决定的，我们就要研究这种情绪来自何方。当我们看到中国这种特殊的社会背景一定要记住我们现在确实是搞运动，80后超女唱响中国，想唱就想，80前新中产股市房市，把整个社会的运动情节释放出来，于是社会进入了一个和谐社会。和谐社会缺不了股市，所以领导们常常在讲农村不能没有粮食，工业不能没有能源，实际上金融和我们平起平坐成为我们当今社会的三大基础之一。
今天市值管理这个问题提出来了，它要管什么？如果大家明白了，20%的价值是经理要管的东西，不是你要管的东西，80%是市场情绪。市值管理管什么呢？就是管理泡沫，管理市场上的疯狂，让市场上的疯狂变成某种理性的判断。在这种情况下我们就会发现当我们在提出问题的时候看这个股市有没有泡沫呢？这是一个错误的问题，只要有股市就有泡沫，泡沫和股市与生俱来，就像男人和女人一样。泡沫对股市的伤害有很多的例子，就像在历史上的红颜祸水一样，但是大家要知道这样的伤害都是小概率事件，我们是按照大概率来管理这个市场？还是按照小概率来管理这个市场？你会发现我们所谓的股市泡沫恰恰是所有股票市场梦寐以求的优质资产。
80%的市值取决于情绪，情绪吹起了泡沫。不要装傻，每个人都希望自己的泡能吹大，而且每个人都知道这个泡早晚要破，但是每个人都相信自己能够在泡沫破灭的前一分钟跑掉，这就是投资者的人性。普通人的人性看到投资者受到了伤害会赋予同情，至少不会幸灾乐祸。但是投资者看别人赔钱比自己赚到钱还高兴。所以投资者的管理，情绪的管理，市值管理要知道我们在管理市场的情绪，不要让这种恶的东西不断的转播激发民愤，使得许多人不得不喊，呼吁政府来戳泡沫，当你在呼吁政府戳泡沫的时候会发现，如果股市泡沫是一个美丽的梦想，那么呼吁政府干预股市来挤泡沫那就是一个善意的陷井，因为它会把政府陷入两难的境地。如果它把泡沫错破了会变成一个千古罪人，如果没有戳破会变成历史的笑柄。所以我们看中外股市历届的情况，当年钟老板（音）戳泡沫是成功了，但是我们的股市大牛市拖到了今天。当年英国的南海泡沫的泡沫就是财政部长联合政治家在国会通过了一个著名的泡沫法案，把所有上市公司的股票发行权从公司拿到了议会，结果导致了南海泡沫的崩盘，到最后把英国的财政部长送上伦敦桥阁楼上的监狱，这是真正的股市泡沫。
在这个过程中大家看到一个戳泡沫者的最后结果，96年在国会听证，当时有一位议员问阁老（音）你怎么评价当前炙手可热的股票市场？他说了一句著名的话“非理性繁荣”。非理性繁荣后来就成了希勒（音）教授的书名出版了，3个月后股市崩盘。阁老（音）还说了一句话泡沫只有在泡沫破裂后才会消失。监管者既没有义务也没有目标，也没有手段，也没有授权来挤泡沫。因为你的任务是把通货膨胀，任何人都没有你的授权去管资产的泡沫。目前市场上最大的风险是什么，目前市场上最大的风险是可能产生的挤泡沫。泡沫本身不是风险，因为每个人在泡沫破灭后即使受到了伤害也会认。不要低估投资人的情绪。如果你把泡沫戳破了没有人会原来你。台湾经济部长的名字可能都被人遗忘了，但是郭婉容（音）的名字都会记得，他一句话把台湾股市送到了1000点（音），当前股市最大的风险不是老百姓的疯狂，也不是股市的泡沫，而是政府是否能够坚定不移的走市场化的道路。不要去当挤泡沫的英雄，因为挤泡沫实际上必然使中国的经济再次回到计划经济的轨道。
我们也不要去责备唱空的著名的学者和理论学家，因为他们没有知识，缺乏常识。
凯恩斯本来是股票投资人，后来赚钱了他又赔光了，他说股票市场是我们经济学所研究的市场之外的“空中楼阁”，凯恩斯都不认为这个市场是经济学家研究的市场，经济学家怎么可能给你任何正确的答案呢？所以要原谅人们的无知，就像大家也在原谅股民的无畏一样。在这个背景下我们看市值管理的机构投资者，机构投资者是什么人呢？很多机构投资者举起了一面大旗，理性投资、价值发现。这里有价值你看不见他能看见，你没有理性，他能看到，这是什么？这是上帝。如果我们说机构投资者是一个理性的投资群体，或者像所有的基金公司一样，白纸黑字写出了价值发现者的时候，这是对我们所有投资人的一种侮辱。因为他告诉你你看不见价值我能看见，你没有理性我有理性。然而恰恰相反，证券市场唯一的理性只有贪婪和恐惧。贪婪的恐惧恰恰是普通人的非理性。所以投资人实际上是一个非理性群体。机构投资人就是这种非理性的集合。
机构投资人为什么比普通投资人更加的非理性呢？是因为他拿别人的钱，所以较少恐惧。由于他赚的钱自己只拿小头，所以他较少贪婪。换句话说他是积小成多，划短为长，把若干人的贪婪和恐惧变成了机构的贪婪和恐惧。机构投资者一定是变形的非理性群体。管理的两个非理性群体经营者非理性的繁荣，这就是这个市场目前所缺的一个东西。那么这个会议我相信会给大家一个新的概念，我们这个市场需要新的行为主体来研究各种行为遍地的人。
2008年沪指6000不仅仅是一个趋势判断，同时也是风险提示，为什么我讲2008沪指6000呢？2008沪指6000意味着中国的证券化率达到96%。96%就是现在全球证券化率的平均水平。这是第一个指标。第二个指标，2008年沪指6000，沪深港三市合计超过日本，成为全球第二大证券国，和中国作为全球第二大经济实体的地位相匹配。而且这个地位占全球股市总市值的10%左右，远东第一大证券群体意味着什么？我们刚刚恢复到30年代的水平。第三个指标，沪指6000开户数达到1亿5千万户，平均实际有效帐户相当于城市人口的10%，农村人口和城市人口加起来的总人口4.7%。这个数字是美国40年代、50年代，二次大战后的水平。难道我们中国不应该达到这个水平吗？所以开户数1亿5千万是这个阶段性牛市的终止点。第四个数字，当股市的总市值和整个社会的现金流量相对形成一个比例，这个比例是什么概念？叫做“六四开”，六成现金和四成股票，这是亚洲市场的平均数，就是我们讲的储蓄率。亚洲市场的平均数使我们中国从目前的储蓄率73%下降到60%，既化解了银行所积累的危机，又奠定了中国证券市场的基础。
所以从证券化率，从投资率，从全球占比和储蓄率这四个数字来衡量6000点是一个非常现实而真实的目标。从目前来看你会看到逐步走向6000点。为什么我们讲6000点08年又是一次风险提示呢？09年会进入非流通股全面入市，如果这个时候总市值仍然保持着24万亿人民币，要求我们的储蓄有60万亿以上。如果那个时候我们没有外升的资金流入，没有衍生的信用交易这个市场一定会崩盘。这就是我们希望的在08年之前不要唱空，在08年准备大面积的开放市场，让更多的资金流入这个市场，开放信用教育，才能使这个牛市在盘整的过程中迎接下一个大市。谢谢大家！