神马文学网美国经济感冒，中国吃药？
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英国《金融时报》中文网专栏作家：高善文
2007年5月17日 星期四
近来披露的数据显示，美国经济减速的前景相当明晰，也许还存在陷入衰退的可能性。金融市场的参与者感兴趣的是，这到底会对中国经济产生多大影响呢？
从学理分析和历史数据的经验推断看，美国经济本身的减速对中国的影响还是比较有限的；但从这次的情况看，由于这将伴随OECD经济体工业增长率的整体放慢，中国经济受到的影响将会更明显一些。
从数据上看，美国作为中国的第二大贸易伙伴，大约占到中国出口总额的20%，其经济波动当然会对中国需求产生一些影响，但简单地计算显示，无论是美国的GDP波动，还是其工业部门的波动，与中国出口增长率波动之间的相关系数等很小，不到0.2。产生这种情况的原因，部分在于美国经济活动的大部分集中在服务业，中国的出口主要是制造品，此外其它经济体的波动也形成很好的出口市场替代。
然而，如果检查OECD经济体工业增长率的波动与中国出口之间的关系，则情况相当不同。这两者之间的简单相关系数大约在0.8，这显示把全球主要经济体作为一个整体，其制造业活动与中国出口活动之间的关系是相当密切的。而且最近6年以来，中国出口波动与OECD经济体工业波动密切相关的模式仍然成立。就最近的数据看，2006年美国的经济在减速，但OECD的工业增长逐步加速，而当年中国出口的增长率也表现出逐步加速的模式，凸现了后一因素对中国出口的显著影响。
在2001年以前近十年时间里面，中国出口的平均增长率大约是16%；大约从2001年晚些时候开始一直到现在，中国出口的平均增长率已经上升到接近26%的水平，出口平均增长率的波动平台大约上升了10个百分点。
推动这一结构变化的力量可能至少包括两个方面：一是中国加入WTO使得世界对中国开放了市场；二是从2002年初以来，美元经历了系统性的贬值，因为人民币和美元之间的联系，人民币的实际汇率跟随美元也经历了系统性的贬值。
目前的问题是，在美国经济减速的同时，同时存在比较确定的迹象显示OECD经济体工业增长率也将在未来逐步减速，这将意味着，中国出口增长率的加速过程差不多将要结束，并随后转入减速过程。
对于担心中国经济过热和通货膨胀压力的决策部门来说，这倒可能是个好消息，因为它将带来中国经济的适当减速和通货膨胀压力的减轻。然而，从顺差的情况看，由于出口始终显著高于进口增长的事实，以及产能投放的过程仍然在持续，中国贸易顺差规模及其占GDP的比例仍然将继续上升，经济对外失衡的局面很难出现明显改观。我们的推算是，2007年中国贸易顺差的规模将在去年接近1800亿美元的基础上进一步扩大到2500亿美元以上。
从资本流动层面看，在理论上美国经济减速可能导致部分游资进入中国，但观察中国的国际收支平衡表等数据看，在历史上以及在最近几年，这方面的联系很不密切。总体上看中国资本流动的波动模式取决于中国国内的经济状况，这也许显示中国的资本管制多少有点作用，也许是因为中国的资本市场和金融体系太不发达，这方面的情况并不很清楚。
在汇率形成机制层面，压力应该是实实在在的。过去20多个月的时间里，人民币对美元经历了明显的升值；但由于美元贬值，人民币实际有效汇率的升值幅度要小得多。无论从目前的宏观经济失衡、资产价格膨胀等经济基本面情况看，还是从美国经济减速所带来的政治经济压力看，人民币的汇率机制都需要进一步调整，需要扩大汇率的波动幅度，并加快升值。
所以，综合这些分析看，由于这次美国经济减速伴随着OECD经济体工业增长的放慢，中国出口活动和贸易顺差等会受到明显影响，但无论是推算贸易顺差的规模，还是推断中国经济的增长率，其总量影响都很小；对于担心经济过热的决策者来说，美国经济减速对于降低通货膨胀压力等倒是个好消息；对于汇率改革来说，则确实要“胆子大一点，步子快一点”。
2007年5月17日 星期四
近来披露的数据显示，美国经济减速的前景相当明晰，也许还存在陷入衰退的可能性。金融市场的参与者感兴趣的是，这到底会对中国经济产生多大影响呢？
从学理分析和历史数据的经验推断看，美国经济本身的减速对中国的影响还是比较有限的；但从这次的情况看，由于这将伴随OECD经济体工业增长率的整体放慢，中国经济受到的影响将会更明显一些。
从数据上看，美国作为中国的第二大贸易伙伴，大约占到中国出口总额的20%，其经济波动当然会对中国需求产生一些影响，但简单地计算显示，无论是美国的GDP波动，还是其工业部门的波动，与中国出口增长率波动之间的相关系数等很小，不到0.2。产生这种情况的原因，部分在于美国经济活动的大部分集中在服务业，中国的出口主要是制造品，此外其它经济体的波动也形成很好的出口市场替代。
然而，如果检查OECD经济体工业增长率的波动与中国出口之间的关系，则情况相当不同。这两者之间的简单相关系数大约在0.8，这显示把全球主要经济体作为一个整体，其制造业活动与中国出口活动之间的关系是相当密切的。而且最近6年以来，中国出口波动与OECD经济体工业波动密切相关的模式仍然成立。就最近的数据看，2006年美国的经济在减速，但OECD的工业增长逐步加速，而当年中国出口的增长率也表现出逐步加速的模式，凸现了后一因素对中国出口的显著影响。
在2001年以前近十年时间里面，中国出口的平均增长率大约是16%；大约从2001年晚些时候开始一直到现在，中国出口的平均增长率已经上升到接近26%的水平，出口平均增长率的波动平台大约上升了10个百分点。
推动这一结构变化的力量可能至少包括两个方面：一是中国加入WTO使得世界对中国开放了市场；二是从2002年初以来，美元经历了系统性的贬值，因为人民币和美元之间的联系，人民币的实际汇率跟随美元也经历了系统性的贬值。
目前的问题是，在美国经济减速的同时，同时存在比较确定的迹象显示OECD经济体工业增长率也将在未来逐步减速，这将意味着，中国出口增长率的加速过程差不多将要结束，并随后转入减速过程。
对于担心中国经济过热和通货膨胀压力的决策部门来说，这倒可能是个好消息，因为它将带来中国经济的适当减速和通货膨胀压力的减轻。然而，从顺差的情况看，由于出口始终显著高于进口增长的事实，以及产能投放的过程仍然在持续，中国贸易顺差规模及其占GDP的比例仍然将继续上升，经济对外失衡的局面很难出现明显改观。我们的推算是，2007年中国贸易顺差的规模将在去年接近1800亿美元的基础上进一步扩大到2500亿美元以上。
从资本流动层面看，在理论上美国经济减速可能导致部分游资进入中国，但观察中国的国际收支平衡表等数据看，在历史上以及在最近几年，这方面的联系很不密切。总体上看中国资本流动的波动模式取决于中国国内的经济状况，这也许显示中国的资本管制多少有点作用，也许是因为中国的资本市场和金融体系太不发达，这方面的情况并不很清楚。
在汇率形成机制层面，压力应该是实实在在的。过去20多个月的时间里，人民币对美元经历了明显的升值；但由于美元贬值，人民币实际有效汇率的升值幅度要小得多。无论从目前的宏观经济失衡、资产价格膨胀等经济基本面情况看，还是从美国经济减速所带来的政治经济压力看，人民币的汇率机制都需要进一步调整，需要扩大汇率的波动幅度，并加快升值。
所以，综合这些分析看，由于这次美国经济减速伴随着OECD经济体工业增长的放慢，中国出口活动和贸易顺差等会受到明显影响，但无论是推算贸易顺差的规模，还是推断中国经济的增长率，其总量影响都很小；对于担心经济过热的决策者来说，美国经济减速对于降低通货膨胀压力等倒是个好消息；对于汇率改革来说，则确实要“胆子大一点，步子快一点”。