【黄金十年】市场演进中的三大趋势

市场演进中的三大趋势
以股权分置改革为主要内容的全流通变革导致了中国改革与发展中决定股市命运的制度性跨越，这个跨越的最重大成果就是使中国股市告别了旧市场而走向了新市场。全流通不是万能的，但没有全流通是万万不能的；金钱在现代市场经济中有多重要，全流通在现代股份经济中就有多关键。虽然股权分置改革带有明显的制度缺陷，其中最主要的就是对原有非流通股股东的利益关照太多，对十多年来为中国股市的建设与发展做出巨大贡献的流通股股东的利益保护明显不够，但中国股市的全流通毕竟割掉了股权分置这个中国股市的最大毒瘤，为中国股市全面走向现代市场经济进而实现整个中国全面进入资本时代打开了制度之门。
中国股市的全流通变革是从微观到宏观的最重大、最基本、最全面的制度嬗变，市场从量变到质变的过程也由此拉开了大幕。股权分置改革的基本完成，使得市场在运行中开始脱胎换骨，并且在制度层面、政策层面和市场层面都日益走出了旧市场的阴霾而走向了新市场的坦荡。
市场演进中的第一个趋势表现在制度层面。从制度层面来说，中国股市演进中的最主要变化就是市场中最重大、最基本的制度要素已经从最大变量转化为最大常量。中国股市的旧市场是一个制度扭曲、制度走偏、制度复制的市场。在市场的基本制度如此严重变形的情况下，市场的所有制度创新都打上了妥协、磨合和扭曲的深深烙印，市场运行常常处在迷失、迷茫和迷惑的状态，基本经济制度与基本经济关系的演进与变化或者在股市中不反映，或者是消极甚至扭曲地反映。股权分置改革的推进与全流通在中国股市的实现，其最主要的功能是在中国股市中从根本上矫正了制度走偏，并且为中国股市全面走向现代市场经济奠定了最基本的制度框架和最主要的运行模式。虽然说股票市场的制度创新是一个永不停歇的持续过程，但对中国股市来说，最重大、最基本的制度变量已经成为常量，全流通的实现已经使中国股市真正跨进了现代市场经济的大门，这是中国股市开始与整个国民经济建立起日益紧密的联系并且随国民经济高速成长而持续向好的最重要也是最根本的制度保障。
市场演进中的第二个趋势表现在政策层面。从政策层面来说，中国股市演进中的最主要变化就是市场运行中的政策要素已经从主导变量转化为依附变量。旧市场的最主要特征是“政策市”，市场的发展方向、发展进程甚至发展节奏都由政策主导。由于股市制度的极度走偏，就使得市场走势常常出现极端，政策的矫正也经常顾此失彼，再加上政策制定和出台带有强烈的神秘色彩，就使得政策的突然性与社会上的巨额游资常常产生不正常的叠加效应，进而导致市场时而狂涨，时而暴跌，狂涨有油井喷之观，暴跌如瀑布飞泻，市场上最广大的参与者——中小流通股股东往往成为被宰割的羔羊和最无辜的人群。股权分置改革在矫正了中国股市的制度走偏的同时也矫正了中国股市的“政策市”，市场化原则和市场化机制的全面导入使得“政策市”在中国股市中失去了发挥作用的土壤和条件，市场开始按自身的规律有节律地运行，股市政策也开始由旧市场中的主导变量而转化为新市场中的依附变量，这既是中国股市的制度变革在股市政策上的客观反映，也是股市内在运行机制与运行机理的必然要求。“政策市”在中国股市的退出是中国股市改革与发展的一个标志性进展，也是权利与义务相对称原则与“买者自负”原则在中国股市中的全面贯彻和集中体现。如果像现在市场上有些人所煽动的那样，政府与管理层出重手对股市走势进行强力干预，那就是中国股市基本制度变革的重大倒退，也是对现代市场经济原则的重大而又全面的挑战。决策失误将是市场难以承受之重！这种情况一旦发生，那就不仅是中国股市及其参与者的悲哀，而且也是中国改革与发展的不幸！能不能让市场按自身规律有节律地起落，是当前市场发展与股市监管中面临的最重大也是最艰巨的课题与难题。“股市热”是中国进入资本时代的历练过程，也是中国股市从长期大熊市走向长期大牛市、中国改革与发展的累积财富效应逐步显现并让最广大的人民群众分享的必经阶段。在这样重大、深刻而又复杂的制度变革与社会嬗变面前，政府与管理层应当审时度势、积极引导并科学利用，万万不能凭感觉和意气用事，把中国股民付出血与火的惨重代价而换来的梦寐以求的大好局面毁于一旦。
市场演进中的第三个趋势表现在市场层面。从市场层面来说，中国股市演进中的最主要变化就是市场要素从因变量转化为自变量，从外生变量转化为内生变量。在股权分置与制度走偏的旧市场上，由于行政的力量太强而市场的机制太弱，信息的披露太灰而监管的取向太乱，中国股市在总体上呈现出混乱而又无序的运行状态，市场的内生变量严重缺失，市场的外生变量横行无忌，导致中国股市从根本上丧失了资源配置的功能与机制，并且在相当大的程度上成为吞噬社会财富与社会资金的“绞肉机”。股权分置改革与全流通的实现，使得市场的财产关系与财产原则、利益关系与利益原则不断地得到强化和演进，这就会日益形成内在的对行政命令的抗逆机制，进而形成全新的市场化运行机制、运行方式与运行格局。与旧市场相比，新市场的最大变化是打通了三个通道：一是市场走势与基础货币的联系通道，二是市场走势与国际市场的联系通道，三是市场走势与国民经济整体运行的联系通道。在中国股市发展的历史上，内生变量第一次成为主导变量，外生变量第一次退居依附变量，这既是市场化改革的重大成果也是市场化推进的重要标志。表现在市场运行中，也会相应地形成三个具有重大意义的演化趋势：其一，中国股市的运行将与整个国民经济走势建立起息息相关的内在联系，股市运行与国民经济背道而驰的走势结束了；其二，国民经济的高速成长与股市的持续走好相互促进并相得益彰，股市运行态势中牛短熊长的时代结束了；其三，在国民经济持续向好的预期下，市场运行虽然会不断地发生调整，但却不会在上涨后很快转为熊市，牛市与熊市无规律、无缘由地快速交替、暴涨暴跌的时代结束了。只要国民经济成长不出现重大转折，熊市在中国股市中就不会出现。未来中国股市的走势很可能是，在国民经济高速成长与国际经济环境持续改善的大前提下，股市走到一定的高点以后，市场就会从暴利时代转向微利时代，就像美国股市登上一万点的高度后，在一万点上下反复徘徊了10多年时间。到那时，真正的价值发现与价值实现过程就会在市场与上市公司中更有节奏也更大规模地展开。
中国股市正处于一个巨大的制度变迁之中。处在大变动时代的人们，自身也要随着时代的变化而不断地调整自己的思维方式与行为方式，不断地调整投资理念与监管理念。在这方面，最根本的，是要认识到中国股市已经走出了旧市场而走向了新市场，不能再用旧市场的眼光与旧市场的标准去看待与衡量具有无限发展潜力与无限运行张力的生机勃勃的新市场；最核心的，是要最充分地尊重市场，最充分地尊重市场的投资者，最充分地尊重市场上投资者的投资选择。早在20多年前，我就根据对国内外市场与发展的比较，提出了我的经济观：在所有制关系上，国有不一定比民有更优越；在资源配置上，计划不一定比市场更有效；在经济决策上，政府不一定比企业更高明。20多年来，它一直指导着我的理论研究与实践。在中国股市运行到空前敏感的现阶段，在市场上与社会上对股市的走势发生了重大而深刻分歧的情况下，最好的办法与最好的方式就是相信市场与市场的投资者，把市场与市场中的问题交给市场自身去研究、理解和解决。这既是市场的期待也是投资者的期待更是中国全面走向现代市场经济的期待！在这样的期待面前，政府与管理层应该瞻前顾后，博采众家观点之长，在决定千百万人乃至整个股市命运的重大问题上，切不可主观臆断，更不能草率行事！