AH股溢价指数首次破百 A股迈入“折价时代”

6月15日，正当A股投资者还沉浸在端午节假日的热闹氛围中时，AH股溢价指数在盘中却悄然跌至99.79点，创三年来新低。业内人士表示，这不仅宣判A股较H股长达3年持续溢价神话的破灭，同时也宣告，A股集体“折价时代”的来临。

AH股溢价指数首次跌破百点

资料显示，香港恒生指数服务公司于2007年7月9日正式对外发布AH指数系列，其中恒生AH股溢价指数首日收报133.24点，这显示A股股价平均比H股股价高出33.24%。

或许令市场想象不到的是，A股只花了3年时间，就完成了与H股股价的正式接轨。6月15日，A股因端午节休市，而港股正常开市，就是在这个时刻，AH股溢价指数在盘中悄然跌至三年来的新低99.79点，宣判A股较H股长达3年持续溢价神话的破灭，实现了A、H股的“无缝对接”。业内人士表示，这次A、H股对接，可以说是打了一个完美的时间差，多少有一丝偷袭的意味。

数据显示，截至本周二 （6月15日）收盘，AH股溢价指数收报100.22点，跌幅0.31%，显示A股股价平均较H股股价高出0.22%。同时，该指数盘中一度低至99.79点，表示A股股价平均折价0.21%，创历史新低。《每日经济新闻》记者留意到，AH溢价指数已连续5个月收阴，今年以来更累计下跌17%。

而随着AH股溢价空间的逐步收窄，较H股折价的A股也在不断扩军。截至本周二，已有12只A股的股价倒挂，较6月初增加一只。其中招商银行一举超越此前的中国人寿，成为倒挂王，其折价幅度高达27.18%。随后是中国人寿折价26.75%、工行折价21.77%、中国平安折价21.36%、中国太保折价21.04%、中国铁建折价16.17%、建行折价15.11、交行折价14.78%、中国神华折价13.99%、鞍钢折价12%、民生银行折价11.36%，以及新晋榜单的中煤能源，折价2.5%。

值得注意的是，在12只倒挂的A股中，多达8只为金融股，其中又有5只由银行股霸占。据统计，8只金融股平均折价20%，超出其余5只非金融股折价幅度近9个百分点。

另一方面，《每日经济新闻》记者统计，目前溢价前十名A股分别为S仪化、ST洛玻、南京熊猫、东北电气、经纬纺机、创业环保、*ST北人、S上石化、新华制药和东方航空。其中，S仪化溢价幅度最大，达81.4%。

东方证券认为，A股银行股基于2009年的PB为2.04倍，继续排名全球第二位；PE为11.3倍，排名依旧处于全球倒数第二位。

业内人士：A股估值水平已经很低

随着AH股溢价指数首次跌破百点，短期A股的估值底部是否已如期来临，端午节后的大盘是否存在着反弹机会，这可能是所有A股投资者最为关注的话题。对此，《每日经济新闻》记者采访了相关业内人士。

东莞证券研究所副所长余杰向《每日经济新闻》记者指出，此次AH股溢价指数破百，意味着A股蓝筹股正式向成熟市场接轨。不过，并不能由此断言A股就已进入估值底部，因为现在很难断定港股已经见底。事实上，自A股市场股改后，A股就已开始向成熟市场逐渐靠拢，否则高估值将不利于经济的持续增长。试想当股市回报率持续高于产业回报率时，大家就会涌向股市而远离实体经济，这也是为何欧美成熟市场股市回报和产业经济大体相当的重要原因。可以预见的是，随着A股估值的不断下降，期间虽然可能伴随着反复，但因溢价收窄而导致A股反弹的机会将越来越少。

与余杰看法不同的是，京华山一（香港）银行业分析师萧子衡表示，由于内地许多银行纷纷配股，其资本充足率未来都会有一定提升。同时，内银股的市净率并非很高，加上市场不错的流动性，因此目前买入A股银行股是个不错的机会。其中他特别看好建设银行、工行等国有银行股。值得注意的是，因为目前A股较H股股价已整体倒挂，A股实际上已处于估值底部，不过筑底时间现在还不明朗，短期市场仍然等待着农行上市这最后一只“靴子”的落地。

“未来仍看好A股表现，”萧子衡随后告诉记者，“首先宏观面上，相比美国、欧洲等经济体，中国的经济增速相对较快；其次，虽然内地散户投资者在银行股回报率较低情况下更愿意投资有概念的股票，不过海外资金投资中国市场一般首选银行股，而是否配置银行股的一个关键指标就是看市净率和市盈率。事实是，如今A股银行板块的市盈率已经很低，具备较高的投资价值。”

辉立证券研究部董事陈星宇则向《每日经济新闻》记者坦言，尽管6月9日游资推动银行股集体飙升，不过也不能完全排除有机构资金在推波助澜。另一方面，AH股溢价指数首次破百暗示目前A股的估值水平已经很低。在银行板块低估值与未来良好业绩的支撑下，预计未来三个月内，A股市场的银行板块将有10%~15%的反弹空间。而在权重板块企稳并上涨的带动下，大盘也将有较大可能的反弹。

另外招商证券指出，中国经济转型期是结构性萧条和结构性繁荣并存的局面；转型期的牛市需要具备三个条件：消费率提升、劳动生产率提升和传统产业的去产能化过程的结束。下半年若宏观政策放松，市场将会有反弹，但反转的条件仍不具备；转型期里产业轮动很可能向结构性分化延展，基础消费和新兴行业有望持续优于传统行业；若政策放松，传统行业则会有反弹，但这仅是反弹而已。

延伸阅读:

AH股溢价指数两次探底 A股均反弹

从历史上看，自2007年7月AH股溢价指数推出以来，其有两次接近100点，而其在每次探底后不久，A股均走出一轮不错的反弹行情。

2008年9月16日，雷曼兄弟申请破产保护后一天，AH股溢价指数盘中便下探至105.73点的新低。蹊跷的是，当月沪指仅下跌4.3%，而恒生国企指数却重挫22%，显示外资正疯狂抛售H股。在随后的一个月中，国企指数跌幅为27%，较同期沪指高出2.5个百分点。在A、H股表现大相径庭的刺激下，AH股溢价指数竟从百点附近狂飙至10月27日的181.12点，期间最大涨幅高达71%。

或许令投资者万万没想到的是，A股自2008年11月开始便正式踏上一轮新牛市征程。据统计，自2008年11月至2009年7月期间，沪指累计上扬97%。同期国企指数表现略差于沪指，仅上涨83%。

AH股溢价指数的第二次探底发生于2009年9月24日。当天AH股溢价指数盘中跌至109.95点，创近一年来新低。历史总是惊人的相似，沪指在经历了8月单月暴跌22%的“惨剧”后，于9月又开始了一轮不错的反弹行情。数据显示，2009年9月至12月期间，沪指累计上涨23%，同期国企指数仅上扬13%。值得一提的是，尽管当时A股表现强于H股，不过AH股溢价指数在这期间仅上涨了4%。

AH股溢价指数创新低三个股后市有机会

本周二 （6月15日），AH股溢价指数盘中跌破100点整数关口，创出历史新低99.79点，标志着A股正式迈入了折价时代。《每日经济新闻》记者统计发现，目前A股对H股折价的个股已经增加至12只，其中8只为金融股，而招商银行（600036，收盘价12.73元）、中国人寿（601628，收盘价23.94元）和工商银行（601398，收盘价4.17元）的折价幅度最大，位列前三甲。

业内人士表示，从历史经验来看，凡是AH股溢价指数创新低以后，A股市场均会出现一定程度反弹，因此投资者可以重点关注3只折价幅度较大的“A+H”股，或许存在着交易性机会。

中国太保（601601，收盘价21.25元）

流通A股：26.8亿股AH股折价率：21.04%

以6月11日收盘价计算，中国太保目前A股较H股折价21.04%。不过，这并不妨碍中国太保良好的基本面。今年一季度，中国太保实现净利润28.13亿元，同比增长192.11%，增幅位居“保险三宝”之首。

今年以来，太保寿险保费收入一直维持高增长态势。1~4月，太保寿险的累计保险保费收入达到380亿元，同比增长53%；新准则下保费收入为352亿元。4月单月的保费收入达到70亿元，同比增长43%，明显高于平安寿险的增速。

而在6月3日召开的股东大会上，太保管理层表示，2010年公司保险业务收入增速预计将达到15%左右。今年公司将把保持现金流、把握权益类投资机会和精选个股作为基本投资策略，努力实现投资收益持续、稳定超越负债成本。

光大证券认为，长期来看，中国太保A股估值目前具有30%以上的安全边际，由于资本充足，下半年太保的保费增速仍将维持高速增长态势。而太保作为上海本土保险巨头，将是上海试点个人所得税递延养老保险的最大潜在受益者，给予公司“买入”评级。

中国平安（601318，收盘价45.31元）

流通A股：47.9亿股AH股折价率：21.36%

春节以来，平安A股由于员工限售股解禁，一直处于调整状态。但是在融资融券市场上，中国平安一直是做多者的宠儿。6月9日（上周三），中国平安融资余额达到1.19亿元，成为继深发展后，两市第二只融资买入过亿的个股。

广发证券指出，中国平安寿险业务近两年均保持30%左右的高增速。历年保险资金投资资产中，银行存款与持有至到期债券基本能保持不低于4%的收益率，高于市场预期，与承保利润共同成为公司稳定利润来源的定海神针。2009年，公司寿险业务保费收入为1345亿元，同比增长31%，远高于11%的行业平均水准。

此外，公司旗下的平安银行、平安证券、平安信托等也实力不俗，其中平安信托是国内注册资本最大的信托公司，截至2009年底注册资本达到69.88亿元，被银监会评为“A类/优秀”级别。

广发证券预计今年平安每股收益将达到2.39元，并给出了76.81元的目标价，相当于较目前市价还有近70%的上涨空间。

中国神华（601088，收盘价23.35元）

流通A股：18.0亿股AH股折价率：13.99%

2007年10月，中国神华几乎是在上证指数达到最高点时登陆了A股市场。受益于当时的市场火爆，中国神华不但以每股36.99元的高价成功发行，而且上市后四个交易日就向百元大关发起冲击，因此被业内戏称为“中国神话”。

但是随着2008年熊市来临，中国神华开始步入漫漫熊途；虽然去年在A股小牛市中有所反弹，但整体表现依然不佳。而在今年4月以来的市场调整中，中国神华股价更是一落千丈，今年以来跌幅高达32.94%，目前股价已经又回到了一年前的水平。

不过，机会也是跌出来的，中国神华的较弱表现反而引起了机构投资者的兴趣。西南证券在前期对公司运营数据进行点评时指出，去年下半年以来，公司煤炭月产量波动明显减少，煤炭月销量已经基本稳定在2000万吨以上。由于规模化、现代化生产，公司煤炭毛利率水平稳定，并且高于行业均值。

西南证券预计，中国神华2010年每股收益可达到1.80元，对应动态市盈率为13.29倍，目前的估值已经低于行业平均水平，因此提醒投资者在“当前较弱的市场下，更应关注龙头企业的价值”，给予 “买入”评级。