什么是长期持股“伟大公司”-光辉岁月-搜狐博客

什么是长期持股“伟大公司”

什么是长期持股“伟大公司”

一、长期持有风险最低的公司，这类公司属于自然选择出现的适应环境的留存物，有点象爬行类动物或者如老鼠和昆虫，历经亿年，是无数种类的生物群起攻之的对象，却依然顽强生存而且看不出来为什么它们在一千年后会不复存在（有科学家相信老鼠可能会在城市中进化出轮子般的双脚）。这类公司属于傻瓜也有机会经营好的公司。市场出现合理定价时即为买入时机，这样的公司凤毛麟角，其财务方面特点有：

* 高毛利，高毛利本身会带来抵抗风险的能力

* 高ROE，这样的公司通常是高ROE的，如果没有这样的表征，应高度谨慎。

* 高资本收益率，低风险特质强调不应该使用过高资金杠杆提高ROE.

* 收现金，自由现金流为正，这样才可能持续安全带来回报。

* 低负债，高分红。稳健的未来回报源泉。

其定性特征有：

* 产品单一简单易懂，容易判断公司情况。

* 产品强烈符合消费者的感性需求，缺乏容易导致理性判断的指标。

* 产品非常容易得到，从而产生习惯消费

* 产品差异性明显或绝对垄断所在细分市场

* 高壁垒，阻挡潜在的竞争对手进入。

* 行业消费稳定，基本不可能因为社会形态和科技革命发生重大变化

* 产品直接面对消费者，“店大欺客”。

这样的公司和产品好像太少，云南白药，王老吉，凤凰卫视，南方周末，春节晚会，华侨城，湖南卫视，黄山旅游等应该有希望。典型的成功例子有巴菲特持有可口可乐和华盛顿邮报。

持有这样的“永远不应该卖出的公司”，其主要目的在于获得长期的超过市场平均收益的低风险收益率-----比方说标的企业必须保持稳定的15%的ROE----然而这样的ROE水平几乎不可能永远的保持下去，除非企业的利润没完没了的以15%的速度增长或者企业将每年净利润分红-----前者显然不可能而后者导致的红利投资将使整体收益往市场平均收益的方向下降。

这样的悖论和实际上确实只有凤毛麟角的企业可以指望“永远持有”，这两个原因使我将这个可遇不可求的机会留给资产配置中“永远呆在那里”的20%。

中国大量的投资者（当然中间有许多是严肃的价值投资者）扎堆在这个领域，所以我潜意识里感觉到这个类型的企业目前投资机会不是特别大。当然，我不否认长期来说持有这些公司可以超越市场的可能性。

二、强势竞争型的企业，这类公司属于在公平竞争的环境里搏杀出来的公司，好像在草原里搏杀而笑傲江湖的独狼，又好像人类不停的人工试验出来适应自然选择的克隆狼，尽管独树一帜而卓越不群，而且可能社会贡献远大于第一类公司，但是由于潜在的幼小的老虎或狮子的存在，由于对环境变化的脆弱的适应性，导致这类公司的长期风险大于第一类公司。如沃尔玛，微软，IBM，通用电气，sony，丰田，诺基亚等等，国内的企业如万科，招商银行等等也属于类似的情况。

* 买入这类公司，除了安全边际外，必须了解商业模式，象自己做企业一样，在能力圈内投资。说白了---如果是长期持有这类企业，理论上不应该和经营企业有任何区别---只不过更多无奈的看着不符合自己想法的决策得以实施而已，否则至少是让自己的投资能力落在了企业高管的后面。个人感觉，有信心长期“永远持有”这样的公司，本质上相当于自认拥有超越常人的理解公司商业模式的能力（比一般内行人还要了解），并且拥有自行管理公司并在行业内打败对手的能力。

* 这类公司，应该具备少量几句话可以简单说明的核心竞争优势。

* 拥有在本行业或者进入的所有细分领域数一数二的市场地位和盈利能力。

* 拥有诚信而进取的管理层。管理层知道公司擅长做什么和怎样做。

* 历史最低估值或至少是严重偏低的估值水平。因为不能保证长期存在的极低风险，所以不能保证公司战胜通货膨胀，不能保证公司不被竞争者淘汰。对比企业债券，低估值偏好是买入这类企业的基础。

* 尽量在销售收入扩大且同时毛利增加的情况下买入。这是生意兴隆的标志。

* 适当的负债率，行业内相对高的ROE，说明企业利用资金杠杆的财务能力。同时关注资产负债表。

* 了解企业的下一步打算，持续监控公司进展。

* 极度高估时应该考虑卖出。

买入这类企业，风险其实可能远大于我们自己的估计。尽管我们承认核心竞争力的重要性，可是市场竞争犹如自然选择，从来不以某个公司的“人为努力造成的特性”而给与更多的生存机会。许多高级管理者都觉得自己做的行业“不容易”，四个字说出了经营一个公司的难度和风险。

三、周期类公司是否可以投资？我认为是肯定的。人类历史上强势而伟大的周期类公司不胜枚举，如果一定要否认通用电气、三菱重工、福特、波音、美孚石油对人类的贡献而强调可口可乐的伟大，过于偏颇。简单的否认周期性公司的投资价值简直是一种“两耳不闻窗外事，一心只读圣贤书”的呆板行为。 但是鉴于周期性公司的高度风险，似应做到如下的策略：

* 标的公司基本没有破产清算的可能。

* 熟悉了解宏观经济和产业周期，对企业中期前景的把握有极高的确定性。

* 对周期类公司的投资，一定要在历史最低估值下买入。

* 行业景气高峰永远考虑卖出。

鉴于大量的价值投资者将周期性公司排除在自己选择的股票池之外，我认为这个领域可能存在较大的投资机会。

四、其他极易估值的公司，即接近套利价值的公司。比如巴菲特买入中国石油，这是一种在风险相同的基础上计算回报率就可以非常确定的发现相对投资价值的策略，遇到这样好的套利机会，不应该放弃。

这个领域的价值投资者相对最少，感觉反而最可能谋求到超额收益，目前是我研究的重点。

尽管各种不同标的长期持股的目的不尽相同，但综合来看，长期持股带来的利益主要在于消除交易费用引起的投资收益率降低。