当中国不再是推手 原材料行情盛况难重演

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自5月5日出版的当期「老谢开讲」专栏)

中国人民银行五月二日正式公告，从五月十日起调升金融机构的人民币存款准备率Ｏ．五％，从一六．五％调升到一七％，这是中国今年第三度调高存准率的大动作。从强力打房到严控银行信贷，以及连续调升存款准备率，种种迹象都显示，中国控制经济过热及市场流动性，已取代「保成长」，「调结构」才是今年中国经济的主调。

这回中国打房下手之重，乃前所未见，到目前为止，虽然还没有见到房价崩跌的景象，但是在中国上市的地产股老早已跌得四脚朝天了。就以台湾人最熟悉的北京万通地产为例，由于董事长冯仑经常走访台湾，大家都熟知万通地产这家公司，但是这一波打房，冯仑与万科集团董事长王石可说都是最大的受害者。万通地产股价在金融海啸前曾创下人民币四十八元天价（以下币别同），这一波打房开始，万通则从二十四．八五元跌到六．Ｏ一元，虽然打房还没有正式把房价打下来，但是万通已经大跌八七％。

另一家中国最大地产公司万科Ａ，这回则从十四．九四元跌到七．六元，股价腰斩，如果从海啸前的高价四十．七八元起算，万科也是下跌八成。还有北京的保利集团，从打房以来，股价就从三十．九元跌到十一．九九元，重挫六成，如果从海啸前的九十八．五元天价起算，跌幅更是惊人。

这些都是中国重量级的地产股，跌势如此大，令人吃惊。中国媒体报导说，中央强力打房，将有四千亿元热钱从地产转向股市，结果是股价比房价跌得更惨，未来，股价大跌造成的资产缩水可能才会进一步重创房价。

**人民币将开启升值的新路**

中国这一回的打房政策意志十分坚定，与先前几次的虎头蛇尾迥异，很可能与中国整体国家战略有十分密切的关联，最核心的问题是打房与人民币升值的关系。今年人民币升值已是箭在弦上的问题，如果任令房价炒到天怒人怨的泡沫价格，一旦人民币升值，那麽中国可能重蹈一九九Ｏ年日本资产炒到最高点，日圆升值，造成日本泡沫全面戳破，二十年之内不得翻身的梦魇。

为了面对房市泡沫尾大不掉的问题，中国必须在人民币升值之前先把自己的泡沫搓掉，等房价适度回落之後，人民币再启动升值，中国先解决资产泡沫的问题，再来面对人民币升值的问题。可以预料，这一波调升存准率，紧缩信贷，资产价格回落後，人民币将开启升值的新路。

人民币的升值已是中国不得不面临的大趋势，加上二ＯＯ八年以来，中国实施《劳动合同法》，工资全面调升後，中国今年缺工缺料形势更加严峻。中国无限地调升工人薪资，一方面有实现社会和谐，平衡城乡差距的理想目标；另一方面，工资调升，促成农民工所得水准提升，全面增进消费力，从而厚植中国以十三亿人口构筑成一个大市场。中国从生产基地的角色－－世界工厂转化为世界市场，这是调结构的核心思惟。

**世界工厂转化为世界市场**

在这个调结构的新战略下，工资调升，再加上人民币升值的双重压力，首当其冲的必定是低附加价值的二次加工产业及高耗能、高污染的原材料产业。中国逐渐淘汰低附加价值产业，进一步则全力扶植高附加价值产业，科技立国很可能是未来十年的建设方针。

今年中国向全世界发出了一个重要讯号，那就是中国不再当世界工厂，Ｏ九年中国出口值达一兆二Ｏ一六．七亿美元，首度超过德国成为全世界最大出口国，但是出口总值则是较Ｏ八年衰退一六％，中国取得世界第一大出口国桂冠，但是出口金额却逐渐下降，进入二Ｏ一Ｏ年这个迹象更显着，中国加大进口部位，出口成长明显趋缓。例如元月出口一Ｏ九四．七亿美元，成长二一％，但是进口九五三．一亿美元，大幅成长八五．五％。因为进口急增，顺差一四一．六亿美元，比去年同期大幅下滑六三．八％。

二月出口九四五亿美元，进口值是八六九亿美元，顺差已缩为七十六亿美元。到了三月，中国出现六年来首度逆差的景象，出口一一二一．一亿美元，成长二四．三％，但进口一一九三．五亿美元，成长六六％，三月中国出现七十二．四亿美元的逆差。为了平缓人民币升值压力，中国增加对美进口，造成进口急增，顺差变逆差的景象。

中国过去最大顺差都逾二千亿美元，去年仍达一九六Ｏ．七亿美元，今年可能大幅下降，当中国不再积极出口创汇，顺差将急遽减少，外汇存底增加速度也会减慢，首当其冲的是原材料的牛市很可能告一段落，海啸以前奔驰不已的原材料行情，恐怕也会逐渐回归平淡。

今年以来，天灾人祸频传，全球都在关切原材料行情可能飙涨，尤其是金融海啸过後，各国政府为了救市，莫不频频大印钞票，更令人担心极度宽松的银根，会再度把原材料行情炒热到失控的地步。目前看来，当中国这只强而有力的大手不再为原材料撑腰之後，原材料要继续大涨的机率，恐怕微乎其微。

今年中国面临巴西与澳洲铁矿石寡头垄断的压力，一次性地涨价九Ｏ％，中国是全球最大的铁矿石购买国，仍无力面对巴西与澳洲的铁矿石业者漫天喊价威胁，这是中国思考产业转型的另一个痛点。

经过过去十几年的发展，中国钢铁业总量老早已是世界第一的水准，中国虽未拿下世界第一钢厂宝座，但是经过重组的河北钢铁集团，以四Ｏ二Ｏ万公吨跃升世界第二，宝钢以三八八七万吨居世界第三，除了第四的浦项，武汉钢铁与鞍钢——本溪钢铁分居五、六，沙钢则排名世界第七。换句话说，世界前七大钢铁厂，中国总共有五家，中国钢厂的威力可以想见。

**原材料行情回归平稳**

不过，原料涨价吃掉炼铁的利润，今年起，中国钢铁股股价无不大跌，像武汉钢铁从十二．五元跌到五．四四元（人民币，以下皆同），包钢从六．Ｏ九元跌到三．八元，宝钢从一Ｏ．三三元跌到六．五元，济南钢铁从八．九九元跌到四．二二元。如果从海啸前来算，宝钢从二十二．一二元跌到四．二六元，济南钢铁从二十七．三元跌到三．七一元，都是惨跌一族，这代表九Ｏ年代以来，中国钢铁业快速扩张的年代宣告终结。

其他稀有金属股也有同样情况，例如，江西铜业从最高的七十八．五元跌到八．二七元，今年则从五十一．Ｏ八元跌到三十三元。吉恩镍业一度创下一三二．六元天价，後来却跌到七元。驰宏锌锗则从一五四元跌到六．七五元，这些曾因为贵金属大涨股价奔驰的贵金属材料股，如今纷纷惨跌，可以看出全球最大原材料需求大国——中国，不再担任世界工厂後，原材料行情恐怕盛况很难重演。

这可从目前原材料的走势很明显看出端倪。例如，今年天灾地变，但是全球的谷物，除了糖价一度冲高外，其馀走势都很疲弱，像小麦的最高价在Ｏ八年三月，每英斗涨到一一一三美分，今年四月九日跌到四六Ｏ美分的最低点，目前也只有四九一．七五美分，还不到天价的一半。玉米则从七二Ｏ美分跌落，最低是三三三美分，如今也只有三六六．二五美分，也是天价一半。黄豆从一五五Ｏ美分跌到八一七美分，目前是九八九．五美分，这一年来都在十美元以下盘旋。这是全球诉求缺粮危机下的农产品行情，只能以平稳来形容。

至于在金融海啸前令全球胆战心惊的贵金属行情，包括油价，大约都只反映到金融海啸前天价的一半，例如，石油在Ｏ八年七月喷出大涨到每桶一四七．二七美元，当时喊出油价会涨到二百美元，甚至是三百美元的石油专家很多，其後油价跌到一桶三十二．四八美元，目前在八十五美元左右，距离一四七．二七美元的历史天价仍有一段很遥远的距离。油价大涨，让各国卯足全力发展节能产业，替代能源逐渐开发出来，加上省电产品愈来愈多，油价要回到三位数的目标恐有一定难度。

至于贵金属行情，最强势的是工业生产的铜，铜价在Ｏ一年从每吨一三三六美元大涨到八九四Ｏ美元，後来又大跌到二八九一．五美元，这回又涨到七九九五美元，是最接近海啸前天价的贵金属行情，其他贵金属行情走势与油价相当。像是Ｏ一年从四三二Ｏ美元涨到五一八ＯＯ美元的镍，最低一度跌到九九五五美元，这次弹升到二七七五Ｏ美元，约是天价一半；铅价最高涨到三八九Ｏ．一五美元，後来跌到七八一美元，这次涨到二六二五美元，如今在二二三Ｏ美元；锌价从七三八美元飙升到四五八Ｏ美元，目前是二二八五美元，正好是天价一半。

稀有金属中，黄金仍然一枝独秀，一九九九年金价是从每盎司二五一．三美元起涨，最高涨到一二二六．五八美元，目前仍在一一七一美元，原来黄金是对抗各国政府的「准货币」，具有保值功能，是对当前货币发行的一种「增值」，金价再度扮演了「乱世英雄」的角色。另外的稀有金属，像钯金在Ｏ一年写下一一二五美元天价後就崩跌而下，如今只剩天价不到一半的价钱；白金在Ｏ八年一度涨到二三Ｏ一．五美元，目前在一七三七美元，与白银是稀有金属中少数的强势标的。

白银在海潚前曾涨到每盎司二十一．三五五美元，海啸後跌破十美元，如今又涨到十八．五一九美元，是相当强劲的稀有金属。

海啸过後，各国大举宽松银根，像中国Ｏ九年新增放款达九．八九兆人民币，这批新增贷款跑去炒房地产，造成中国房市泡沫；但是，这批新增贷款却不去炒原材料与原材料股，很多人担心各国通货发行太泛滥，将造成通货膨胀，到目前为止看来，原材料造成的通膨压力已减轻很多。中国的有钱人跑去追逐更亮丽的标的，例如，喝一瓶少一瓶的红酒涨翻天，有助人体健康的长白山蔘、冬虫夏草，或是普洱茶价格飞涨，但是原材料已不再飙涨。

**谨慎看待以原材料为诉求的基金**

从ＣＲＢ指数的变化最能看出这个端倪，二ＯＯＯ年起，代表物价指数的ＣＲＢ从一八二．八三点起涨，在海啸前，ＣＲＢ指数写下四七三．九七点的历史最高点，海啸後，原材料急跌，ＣＲＢ指数跌到二ＯＯ．一六点，几乎回到Ｏ一年九一一恐怖攻击时的位置，如今在二七七．三一点，显示目前的物价水准仍在Ｏ四年当时的位置，代表了通膨压力并不严重。

在中国调结构的新战略下，中国的水泥、石化、钢铁等产业发展已到了巅峰期，当中国不再是原材料行情最大推手的时候，原材料行情可能且战且走，逐渐盘软而下，而巴西、智利、阿根廷、墨西哥等国股价创历史新高的动能也将减弱，未来大家必须对以原材料为诉求的基金保持戒慎恐惧。(完)

--整理 张雅菁/曾祥进

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长.

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