东方证券研究所股票池揭秘:买入5大板块24金股

2007-02-14 08:56:50　来源:东方证券黑马推荐
A 股迈入“黄金十年”，牛市基调不容置疑。着重看好5大板块：人民币升值受益板块、煤电油运板块、3G 板块、机械装备板块、自主与独特的商业模式及品牌优势板块。
一、“旭晟精选组合”介绍
1、“东方证券研究所旭晟精选投资组合”介绍
东方证券研究所于2007 年2 月12 日正式推出首期“东方证券研究所旭晟精选组合”，以下简称“旭晟精选组合”。“旭晟精选组合”是东方证券研究所基于宏观盈利趋势自上而下展望和股票估值自下而上分析的最新研究成果，每个月由策略小组根据最新策略观点进行及时更新和调整，向投资者进行推荐的具有实战性质的组合产品。“旭晟精选组合”将作为我研究所综合研究成果的展示平台，向客户提供差异化和高附加值的服务。
我们根据客户资金量大小以及投资偏好的不同，在充分考虑不同资金量对流动性需求的基础上，构建了一系列组合以满足不同类型投资者的差异化需求。我们不仅给出所推荐股票的名单，还给出其权重，并及时进行更新和调整，使其更具可操作性。
我们组合的目标是力图在较长的滚动周期内通过积极、主动的管理，把握市场机会，让客户获取长期超越市场基准的收益。我们的目标不是抓住市场上涨幅最高的黑马，而是在一定安全边际下为客户赢得持续超越市场的回报，客户资产的安全性和流动性将是我们考虑的重要目标。
此外，在组合的构建中，我们综合考虑了组合内各品种的行业配比、风格属性、流动性状况、走势相关性等各方面因素，即我们更为注重的是投资组合整体风险和收益的最优平衡，而不仅仅注重单只个股的表现。
2.精选流程说明
该“旭晟精选组合”与东方证券研究所的“十大金股”、“股票池”将构成一系列相互补充又各具特色的产品线，向投资者提供多种选择。
3、“旭晟精选组合”的构建和调整的原则和说明
a、组合构建和调整所遵守的原则：
（1）根据客户资金量和投资风格的不同，将组合个股范围控制在20 只以内，使追踪组合的投资者具有可操作性和可复制性；
（2）为了贯彻稳健性和风险控制的原则，我们在进行组合调整时更加注重团队的协作，策略小组将与宏观和行业研究员进行充分沟通和交流，虽然这有可能增加反应时间，但我们并不以把握每一个小波段为目标；
（3）不对组合进行频繁的操作和调整，以降低客户的交易成本和调整成本；不力图把握过于短期的投资机会，只有在基本面或市场环境出现较大变动时才考虑对组合进行相应的调整；
b、相关问题的说明：
（1）东方证券研究所策略研究小组每个月结合市场环境的变化和最新的策略观点对“旭晟精选组合”进行调整，但若策略小组判断具有重大交易性机会或者市场环境将发生重大变化时，也可进行临时性的组合调整，投资者应该密切关注组合调整的变动情况；
（2）策略小组将与行业和宏观研究员进行充分的沟通和交流，研究员可以推荐其最为看好的投资品种，策略组也可以就其发掘可能的相关投资机会与行业研究员进行沟通和交流，以期找出在一定期间内的最优组合；但是策略小组对各行业研究员所推荐品种没有任何数量上或其他方面的硬性要求；
（3）定量模型可以为组合的构建提供重要的参考，但是策略小组并不完全基于定量模型进行选择，我们对市场的策略观点同样重要；
（4）本组合不考虑资产配置比例，股票仓位占投资者总资产的比重由客户可根据我所的策略报告及自身的风险偏好、流动性需求、投资期限等具体情况进行选择。
二、主要策略观点
1、A 股迈入“黄金十年”，牛市基调不容置疑
在我国经济快速持续的发展、资本市场制度变革和大扩容、以及全球流动性聚焦中国的合力下，我国A 股正迈入发展的“黄金十年”。A 股在未来两年的盈利增长潜力巨大，加上美元减息背景下全球流动性依旧充裕，A 股市场有望成为国际投资基金07 年蜂拥而至的投资圣地。
a、持续发展的宏观经济
中国经济92 年进入工业化进程的初级阶段，99 年进入工业化进程的成熟阶段，我们推断中国经济将于2010 年左右进入工业化国家的行列。根据日韩等亚洲国家发展经验来看，工业化成熟阶段的两大特征一是经济依然会高速增长，二是技术密集型的产业主要是各种机器设备开始快速发展。
从目前的发展趋势我们推断，未来5 到10 年中国经济仍将保持快速增长，这一阶段将是中国经济增长的黄金阶段。2006 年中国开始创新型国家建设阶段，国家鼓励自主创新的配套政策有望在明年集中出台将，将使企业的创新环境发生实质性转变，推动企业创新活动的蓬勃开展，进而成为经济增长重要的推动力量。

b、活力绽放的资本市场
“大乱后必有大治”，股权分置改革之后，我国终于迎来了活力绽放的资本市场，证券行业自身开始进入新一轮的发展周期。无论是上市公司的数量、质量还是资本市场的参与者都获得了长足的发展；金融创新更是为资本市场的长远发展打开广阔的空间，使得证券市场能够满足各类不同风险偏好的投资者的需求；更为重要的是市场的各方利益主体的共同基础变大了，有了共同经营好上市公司的内在动力和机制。

c、充裕的流动性
从2002 年开始，我国进出口增长开始快速增长，进出口总额占全球贸易总额的比重从4％上升到2006 年的8％左右，外汇储备在6 年里增长了6 倍，国内流动性开始充裕。中国开始成为世界经济的中心之一。伴随着这一过程，国际资金流入成为长期的过程，A 股市场也将成为国际资金的重要配置中心。
流动性的充裕，带来我国资产价格的快速上涨。由于行业发展的周期性差异，06 年成为房地产和证券两大类资产的重要分水岭，06 年之前充裕的流动性更多的体现在房地产市场，06 年开始证券行业开始明显受益。

展望未来，在我国经济快速持续的发展、资本市场制度变革和大扩容、以及全球流动性聚焦中国的合力下，我国A 股正迈入发展的“黄金十年”。我们预计，未来10 年，中国的人民币对美元汇率比为5：1，人均GDP 将达到5500 美元，中国随着更多资产的证券化以及企业盈利的增长，股票市场的市值将达到38 万亿元人民币，也就是说证券化率能达到90％左右，中国股票市场将成为近8 万亿美元的大市场，一个在全球举足轻重的资本市场。
d、A 股的国际吸引力极大增强
06 年成为A 股市值的转折点，随着股指的大幅上涨和大量优质大蓝筹的回归，A 股市场一举成为全球第9 大股票市场，06 年的指数涨幅更是高居全球主要股票市场之首，A 股已经引起全球资本市场的密切关注。
经过近一年的发展，A 股结构已经发生了翻天覆地的变化。经过工行、中行、国航等大型H 股的回归，A+H 股占国内市值的比重从2005 年末的18.3%剧增到2006.12.01的45.1%， A 股自成立以来首次与国际市场高度联动，A 股与H 股形成的良性互动成为推动A 股今年不断上涨的重要原因。此外，A 股市值的内部结构已经发生了脱胎换骨的变化，服务业的比重已经从05 年12 月的15.3%上升到06 年12 月的40.8%，所占比重增长了近167%！服务业公司已经占据了A 股的主导地位，A 股的结构从周期性特征明显向服务业特征明显转变。当前A 股服务业利润占比已达到33.80%，较05 年增加了18.83 个百分点，上升了一倍多！A 股的走势将更能反映中国经济快速持续增长所带来的收益，投资中国股市将成为分享中国经济高速成长所带来收益的重要渠道。
根据我们的测算，中国A 股06 年的盈利增速将达到30.1%，07 年稍有下降，但也将高达23.1%。A 股在06～07 年的盈利增速不但领跑“金砖四国”，还将在全球主要市场中傲视群雄！
A 股在未来两年的盈利增长潜力巨大，加上美元减息背景下全球流动性依旧充裕，A股市场有望成为国际投资基金07 年蜂拥而至的投资圣地。该进程已经开始：某国际著名投行在最新一期的策略报告中已经将中国A 股在新兴市场中的超额配置权重提升到了第一位，美国最大的退休基金已经宣布将在07 年对中国A 股进行投资。

e、上市公司业绩进入持续增长阶段
上市公司业绩增速越来越对市场产生举足轻重的影响，在8 月底和10 月底两个市场走势关键性点位，关于上市公司上半年和3 季度盈利增速超预期增长消息的出台成为了8 月市场提前结束调整和10 月后市场加速上升重要推动力量。
我们认为今年的业绩将实现大幅增长30％，并且体现为逐季走高的现象，由于05 年四季度上市公司总体实现利润仅为100 亿元左右。如果06 年4 季度上市公司的总体业绩即使和三季度持平，那么全年增长30％已无悬念。
我们认为，随着宏观经济的稳定增长，上游大众原材料价格的下跌对整个市场利润的提升、两税合并和新会计准则的引入，将使上市公司总体盈利能力自2006 年起重拾升势。
我们预计06、07 年上市公司业绩仍将保持持续的稳定增长，增长率30％、20.1％，同时预计06、07 年沪深300 (行情论坛 ) 业绩增长率将为32.63％、24.2％。


我们的盈利预测是非常保守的，并未考虑以下因素：股权分置改革之后制度变革的力量；两税合并和新会计准的引入；股权激励与市值考核；市场与主体态度的变化——资产注入，资产重组，整体上市等。可见，A 股的盈利增速极有可能超出我们的预期。
f、07 年市场趋势预测
我们认为，上市公司盈利增长、本币升值、估值水平在牛市中的合理扩张将成为07年以及未来推动市场上涨的主要动力。我们测算，07 年上证综指盈利增速24％、本币升幅5％以及PE 估值水平将达到25 倍。当前市场整体估值水平相对合理，整体来看并未明显出现泡沫，在充裕的流动性及良好基本面推动下，市场将维持上升格局。
07 年A 股市场的风险因素主要包括：美国经济出现增速放缓明显乃至于衰退；A 股公司的盈利增速低于预期；宏观调控的力度超过市场预期；本币升值幅度的减弱。但我们认为出现上述的风险出现的可能性较小。
我们坚信我们对黄金十年的判断，中国证券市场经过06 年历史性的转折之后，已经在整个国民经济体系中成为了举足轻重的一极，开始扮演前所未有的角色、已经步入了长期健康发展的快车道。
2、坚定信心，又到绝佳买股时
我们认为，1 月30 日以来进行的这一波近400 点的快速调整已基本告一段落，后期有望重拾走势。这一轮快速调整是市场对“泡沫论”的恐慌和管理层连续出台调控措施共振的结果。但是近期在调整仅进行一周之后，情况悄然发生了变化，市场参与各方不断对本轮行情的性质和市场未来的走势进行了反思。
在本轮调整之前，市场关于“泡沫论”的争论达到了一个高峰，舆论和广大投资者对“泡沫论”也达到了一个前所未有的关注程度。在此我们需要强调的是，进入2007年之后，再以06 年的静态市盈率来衡量市场的估值水平是不合理的，股票市场的本质就是反映对未来增长的预期。据统计，当前（07 年2 月8 日）以06 年收益水平计算的预测市盈率为29.93 倍，但是07 年的动态市盈率仅为23.83 倍。可见，计算方法和统计口径的不同会得出炯异的结果，从而对市场估值水平和是否存在泡沫的判断得出截然不同的判断。
我们认为，作为一个06 和07 年盈利水平分别保持30.1%和23.1%高速增长的市场而言，当前以07 年计算的估值水平仅23.83 倍，这样一个估值水平完全处于一个健康合理的水平。纵观世界高速增长的新兴股票市场，估值都不便宜。据表1 显示的盈利增长数据，中国A 股的估值水平高于美国和香港成熟市场是完全合理的。
综合台湾市场当年超过68 倍的市盈率、日本当年超过100 倍的市盈率水平，我们认为，当前A 股市场整体而言并不存在泡沫，低于我们预测的07 年25 倍市盈率的水平，处于较为健康的状态，与部分市场人士之前认为的“存在明显的泡沫”有天壤之别！
而且，中国A 股市场当前的特殊背景（人民币升值、流动性泛滥、证券市场超常规跨越式发展），使得A 股成为了全球资本市场的焦点，A 股市场获得一定溢价完全合理。而且，中国目前面临的整体环境与台湾和日本当年本币升值、经济保持高速增长的时期非常相似，股市的泡沫化将难以避免。
综上所述，我们认为，当前A 股并无明显泡沫，未来的泡沫化也难以避免，因此A股市场还有巨大的上升空间。因此，A 股必将在对泡沫的争论中不断前行，而绝不会裹足不前！

我们再来看管理层的态度，本轮调整的导火索可以说是管理层疾风骤雨般的调控措施所致。但是，经过5 天近400 点的调整之后，管理层的态度悄然发生了转变。2 月7日，各大媒体传出作为管理层最重要调控手段之一、暂停两个多月的新基金发行又将重新开闸，已有5 只股票型基金的发行申请通过了监管部门的审批。此外媒体还透露管理层正在考虑放宽保险资金对股票市场投资的限制。这充分反映了管理层不希望当前市场上涨过快，但是更不愿意看到市场暴跌的基本态度。股权分置改革以来市场全盘皆活的局面来之不易，经过06 年的伟大转折之后，中国A 股市场已经成为中国经济体系中举足轻重的一环，市场再度陷入持续低弥将会一损俱损，也是管理层绝对不愿意看到的局面。因此，在年后两会和十七大交接的背景下，市场相对平稳的增长符合各方利益的最大化，未来一段时间中性相对偏暖的政策环境是可以预期的。发展仍将是主基调，规范是为了更好的发展，规范必须在发展中进行。
我们一直认为未来推动A 股市场走势三大决定性因素（盈利水平的增长、人民币升值、估值水平的合理扩张）并未发生任何不利的变化，相反近期还有不断向好的趋势。央企整合和整体上市的步伐近期明显加速，成为市场近期持续的热点，再次有效激活了人气。大型国企整合的加速进行，有望大幅提升我们对07 年A 股的23.1%盈利增速的预测水平。经过制度性的变革之后，随着A 股的活力再现，之前的“掏空”上市公司已经逐步演变成为大规模的“注入”。A 股市场的质量有望得到大幅提升，上市公司将能真正代表中国最具赢利性的资产， A 股将真正成为中国经济持续高速增长的“晴雨表”。工业企业利润增速近期持续反弹，A 股07 年的盈利水平有望再次给市场一个惊喜。
人民币汇率近期走势异常强劲、连创新高，保持小幅持续升值已经成为各方共识。美国经济走出低谷，为我国外贸的继续高速增长提供了保障，流动性充裕对资产重估推动的进程将不断向纵深发展。
中国市场已经成为全球的投资圣地，通过各种渠道进入中国A 股资金的速度和规模都大幅超过了我们的预期，其中有很大一部分是经历过大规模泡沫化历程的日本和台湾资金。当前A 股走势的博弈已经从之前的管理层和国内投资者的博弈，逐步演变成为管理层、国内投资者和通过各种渠道进入A 股市场外资三方之间的博弈。从新加坡A50 期货对A 股股指涨跌的高度准确性研判可见外资对于A 股的影响力已经大大超过了市场大多数人的预期，中国A 股的国际化正在不以个人意志为转移快速前行，忽略这一点将被历史的车轮所抛弃。
可见，当前中国股市的基本面并没有恶化，反而更加向好。和谐和创新两大主题将成为“黄金十年”的重要保障，中国股市的长期繁荣才刚刚开始。因此，坚定信心，精选个股是当前的最佳选择。
三、东方证券研究所“旭晟精选组合”
我们根据客户资金量大小及其对不同流动性和风险收益特征的要求，从行业构成和个股选择两个维度构建了3 个组合以便投资者进行选择，见表5 和表6。


四、首期“旭晟精选组合”选择思路
“旭晟精选组合”投资标的选取主要从两大维度进行选取：东方证券研究所推出的“十大金股”是向客户提供的一个差异化、均衡配置的组合产品，目标是让客户赚取足够安全边际下的高收益。“十大金股”是对企业自主创新能力和独特的经营模式、是否符合国家产业政策及行业景气程度、估值水平是否合理并有足够的安全边际等因素综合考量后的成果。因此，“十大金股”仍将是我们向客户重点推荐的标的品种。
但是，十大金股是一个长期组合，并未能涵盖所有市场中短期热点，因此除了十大金股以外，我们还充分考虑了市场未来中短期内潜在的热点，精选了部分绩优、估值合理、兼具防御性与进攻性的行业龙头品种。力图使客户实现在控制风险的前提下最大程度的实现资产的增值，捕捉市场的不同时期热点，尽可能的获取市场上涨所带来的超额收益。
根据我们研究团队对市场未来走势和运行特征的判断，首期“旭晟精选组合”主要从以下5 大板块进行选取：
人民币升值受益板块：我们认为人民币升值作为行情的主线地位将会在未来相当长一段时间内继续存在，人民币长期升值背景下金融和地产板块的投资价值勿庸置疑。我们精选了银行、保险和证券三大金融子行业的龙头品种，经过近期的充分调整之后，其长期吸引力较为显著。资源性地产受前期国家出台一系列调控政策的影响相对较小，当前价值存在明显低估，作为最容易滋生泡沫的板块之一，其长期增值空间巨大。
煤电油运板块：随着中国经济进入工业化进程成熟阶段进程的不断深入，创新型国家建设和产业结构的升级将成为我国经济增长的重要推动力量，07 年GDP 增长率有望达到10.3%～10.4%的水平。经济的超预期增长将使与经济增速密切相关的煤电油运板块成为最大的受益者。我们看到市场已经逐步开始认识到这一点，煤电油运板块近期以来表现非常优异。随着实际经济运行情况超过市场预期，市场将不断进行纠错，煤电油运板块有望不断得到市场增量资金的青睐。加之其较为合理的估值水平在当前所体现出的防御性，其配置价值非常凸出。
3G 板块：3G 板块的不断深入挖掘将是贯穿07 年市场的一根主线，随着3G 进程步入实质性推动阶段，对相关上市公司业绩影响也将不断显现，部分3G 实质性受益绩优品种的长期投资价值再次凸现，市场也将再次对3G 板块给予更多的关注。该板块近期的调整已经非常充分，目前其长期配置价值已经较为突出。
机械装备板块：中国工业化进程的不断深入和全球制造业向中国转移的大背景给我国机械装备制造业的发展提供了广阔的空间，随着我国经济保持高速增长和自主创新型战略的不断推进，该板块的景气度将保持持续上升的态势。部分公司在这一历史性机遇中，基本面发生了重大的变化，其基本面的改善和盈利的高速增长必将不断在股价中得到反映。
自主创新与独特的商业模式及品牌优势板块：我们认为，凭借自主创新和独特的商业模式，部分中小企业 (行情论坛 )将创造出无法复制的竞争优势，实现从小到大、由弱变强的历程。因此，我们精选了新中基 (行情论坛 )和通化东宝 (行情论坛 )这两个具有独特商业模式和较强创新能力、估值合理、未来增长潜力巨大的品种；同时我们精选了同仁堂 (行情论坛 )这个具有独特品牌优势，处于转折暴发前夜的民族医药龙头，以及新希望这个具有较高安全边际，具备多重题材，能同时分享金融业和农业收益的个股。
需要指出的是，虽然“旭晟精选组合”部分品种的流动性相对有限，但是我们严格限定了这部分品种在整个组合中所占比重，整个组合的流动性仍然保持在较好的状态。同时，对于我们所推荐流动性相对有限的品种，我们已经充分考虑其估值的合理性与公司的成长性，其系统性风险相对较小，后续增长空间较大。在对收益和风险因素进行充分权衡之后，其相对有限的流动性也正是我们将其列入“旭晟精选组合”的重要原因。
五、东方证券研究所股票池对照表


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