谢国忠：识破刺激政策把戏-谢国忠-搜狐博客

',3)">
',1)">

看看好友动态吧jingjin..
   我的空间    我的博客   发表  
  ',2)">
离开|搜索|帮助
21天猜结局赢大奖
loading...
请稍候，正在下载...

谢国忠
档案日志相册视频分享
谢国忠的博客：只说出心中真相
首页
搜狐博客 >谢国忠 >日志 >财经专栏
2009-06-08 | 谢国忠：识破刺激政策把戏

“绿芽”难长  点击查看原文
本文见《财经》杂志 2009年第12期 出版日期2009年06月08日
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/
过去几周，市场上弥漫着两种情绪，一种对增长比较乐观，另一种则对通胀表示担忧。担忧通胀，就应该限制刺激政策的空间，并引发股票市场下跌。这两种情绪使市场朝着不同方向变化。但是，持有这两种观点者是两群不同的人。他们坚持己见，选择不同的投资决策。股票和大宗商品市场，正在上演2007年时令人眼花缭乱的一幕。
美联储进退两难
无论投资者和投机者怎样证明自己看多市场有多么合理，他们背后的真实动力是“动物精神”，或称“血性”。忧心忡忡一年多之后，这些人再也坐不住了，决定重返资产市场。接着，上涨的行情又鼓励更多人入市。各种理论开始浮出水面，证明市场这样的走势是正确的。因为上涨的趋势在全球市场已经有三个月之久，在中国甚至已经持续了七个月，即便是最胆小的人也忍不住要投身到入市大军。当消息最不灵通、最易轻信他人的投资者入市，通常标志着市场上涨的趋势到了一个坎。如果经济继续增长，收入增加，将有更多的资金给市场加温。但是，全球经济要缓慢增长许多年。强劲的经济增长，不会在目前股票市场上涨后出现。这是一个熊市反弹。现在跳进去的人，将损失惨重。
在过去三周，美元走弱，原油价格和美国国债利率上升。这些价格波动，是典型的投资者担忧通胀的表现。他们担忧通胀，使得全世界的政策制定者的处境变得复杂。特别是美国，可能会陷入困境。联邦政府实施扩张的财政政策，美联储注入流动性，这是支撑美国经济复苏的孪生工具。2009年，美国的财政赤字可能是2万亿美元，约占GDP的15％。这将使联邦政府在外流通的债务再添三分之一。如此大规模的债务，需要一个兴旺的债券市场来吸收。如果债券市场低迷，美国政府债券激增将造成严重的问题。
美国财政部部长盖特纳近日造访中国。他此行的一个目的，是劝说中国购买更多的美国国债。根据布鲁金斯学会的一项研究，中国拥有1.7万亿美元的美国国债和政府支持的证券。如果中国停止购买，会让美国债券市场变得更“熊”。不过，即便中国买了，也无法撑起这个市场。
过去几年，外国央行成为美国债券市场的主要需求方。它们之所以一直在买美国国债，是因为其货币与美元挂钩。因此，这样的需求对价格不敏感，并与美国的经常项目赤字成比例，后者决定了外国中央银行拥有的美元数量。美国经常项目赤字越大，对美国国债的需求就越大。2001年至2008年，美国经常项目赤字不断增加，美国国债的收益率曲线却在下行，原因即在于此。刚性需求使债券的价格增加了。
不过，美国国债市场的动态平衡，被美国的信贷和房地产泡沫爆发改变了。其结果是，美国消费和美国的经常项目赤字都减少了。2009年，美国的经常项目赤字很可能低于4000亿美元，为顶峰时期的一半。这意味着外国中央银行用于购买美国国债的钱变少了，但是，供给还在不断增加。这意味着，外国中央银行不再决定美国国债价格，美国的机构和家庭现在成了能敲敲边鼓的买家。价格决定者的转换，使得美国国债收益率大幅上扬。
十年期的美国国债的收益率历史平均点位是6％，剔除3.5％的通胀，真实收益率是2.5％。这反映出美国买家的偏好。外国中央银行在过去七年将利率压得很低。如果买主重新变成美国人，美国国债的收益率会从现在的水平大幅上涨。一些美国政策制定者相信，美联储将通胀目标率定在5％－6％。美国国债收益率将从目前3.5％的水平上升至7.5％－8.5％。
美国国债的大量供给只会使市场更糟。美联储试着通过购买逾3000亿美元的美国国债来推动债市回暖。但事与愿违。美国国债投资者很害怕美联储的行动会导致通胀。这等于将国家债务货币化。由于联邦政府的赤字将在未来几年内保持非常高的水平，货币化的规模以后会更大，从而可能引发恶性通货膨胀。这就是过去三周美国国债收益率大幅上升的原因。
一个可能的方案，是通过短期融资来填补美国预算赤字。因为美联储控制了短期利率，这样的策略可使联邦政府无需支付高利息。但这样的策略会使美元崩盘。
虽然美国贸易逆差明显减少，但美元指数从3月的峰值跌落约10％。这说明市场预测美联储的政策会导致通胀和美元剧烈贬值。我认为，美元走软的原因是钱从美国市场流到其他市场。这是引起新兴市场和大宗商品市场上升的主要原因。多数美国分析师认为，美元的疲软是因为外国人减少了购买量。这很可能不正确。
美元的疲软限制了美联储的政策。疲软的美元积聚了通胀的风险——美元贬值会输入通胀，更重要的是，可能会增加通胀预期，而通胀预期会在目前的环境中自我实现。美联储已经释放和承诺了12万亿美元来拯救金融系统，约占GDP的83％。这一大笔货币供给如果不能及时退出，将引发恶性通货膨胀。至今，美联储仍能从市场对这笔钱是否会被撤回的担忧中受益。美元弱势反映出市场对美联储的信心在摇摆不定。但是，如果市场信心继续摇摆，将会使美元贬值，通胀预期自我实现。美联储可能必须改变态度，哪怕是象征性的姿态，对市场保证会收回这笔钱。例如，通过提高利率，发出信息，就可以稳定市场的情绪。不过，美国经济依然在恶化。美国的失业率已经达到9％，今年可能会超过10％。任何提高利率的建议都将会打压增长预期。美联储现在进退两难。
尽管全球需求继续下滑，油价从3月的低位翻了一番，推动因素依然是通胀和美元贬值的预期。因为美国市场的资金“出走”，其中一些流进了石油交易所交易基金。起初，期货的价格受到影响，并且现货和期货的价格相差巨大。这个价差增加了存货需求，因为投资者试图从这个价差中获利。增加的存货需求使得现货价格逐渐接近期货价格。上涨的油价引发通胀，抑制增长。这是滞胀的要素。如果美联储放任美元贬值预期发展，通胀将会比我的预期来得还要早。
识破刺激政策把戏
20世纪70年代的滞胀，孕育出经济学的理性预期理论。货币政策刺激经济，其实是通过愚弄人们来实现的。中央银行一边使货币贬值，一边却让人们相信货币的价值不变。然后，让他们增加对货币的需求，来刺激经济。理性预期理论说穿了凯恩斯流动性理论的底子。但是，正如他们所说，人们不会被一再地愚弄。当中央银行试图用货币政策解决20世纪70年代的结构问题时，它的刺激政策不再奏效。由于央行不断地用同样的花招，人们看穿了其中的本质，开始理性地行动。这意味着，增加的货币直接表现在价格上，引发了通胀，没有起到刺激经济的作用。
理性预期理论的诞生降低了凯恩斯理论的信誉，并为保罗沃尔克那表情严厉、内心仁爱的政策奠定了基础。他的政策是大幅提高利率，并引发衰退。衰退使得人们相信中央银行真的要打击通胀，并依此调整自己的行为。随后，通胀预期大幅下降。不过，沃尔克给美联储建立起来的信誉被格林斯潘败光了，他通过注入货币来解决经济问题。正如我从前指出的，特殊的因素使得格林斯潘的措施一时奏效了。它的副产品是资产泡沫。由于环境变了，理性预期理论将再一次对货币政策的后果产生影响。
美国国债、油价和美元的走势表现出理性预期回归的迹象。政策制定者必须采取行动，使它回归的速度放慢。否则，刺激将会出轨，全球经济将会暴跌。我预计，至少美国的政策制定者会摆出姿态，来缓和市场对财政政策和货币扩张的担忧。他们会强调，刺激政策是短期的。市场很可能会再次被愚弄。直到2010 年，它才能完全清醒。美国别无选择，它只能印钱。作为一个理性的国家，它将做它必须做的事情，不管怎样巧言令色。这正是我预计全球经济在2010年二次衰退的依据。
与市场的所有噪音正相反，市场复苏的明显迹象尚未出现。所谓的全球经济的“绿芽”主要是受到存货周期的影响。刺激政策将使增长在2009年下半年好一些。但是，没有什么证据显示经济会持续地复苏。市场在靠着幻想交易。认为资金流回房地产更加可笑。房地产泡沫通常持续三年以上。目前的泡沫比通常要大。房地产市场很可能保持熊市很久。认为房地产回暖的人指出通胀是房地产转牛的因素。不幸的是，房价已经提高，即便CPI上涨，二者水平接近，房价仍需下调。
大多数投资股市的人实际上变得更穷了。看看日本、韩国和中国台湾。即使它们的人均收入在过去30年大幅增长，投资这些国家和地区股市的投资者依然损失了很多钱。经济增长是投资者在股市赚钱的必要而非充分条件。不幸的是，大多数国家的股市并不具备反映经济增长的条件。关键是好的公司治理。这需要法治和良好的道德规范。但是，这二者中任何一个在大多数市场都不具备。
“长期投资者可以在股市中赚钱”是一个被广泛接受的观念。实际上，这不是真的。大多数公司的经营超不过20年。长期投资怎么能赚钱呢？通用的破产应该提醒人们，“长期投资能赚钱”的观念是多么可笑。通用是美国经济的标志，是一家百年老店，却沦落到破产地步。长期看，所有的公司都要破产。
表面上，房地产要比股市好。房地产是有形资产，投资者能触摸到。但是，长期看，它也不能保值。看看日本。它的房地产价格比30年前要低。美国房地产价格将会触底，经通胀因素调整后，也要比20年前的水平低。
长期看，中国的房地产市场保值能力更差。中国的居民住宅的使用期是70年，商业用房是50年。如果在第70年获得零价值，指望永久升值不是一个笑话吗？房地产的价值只能是过去70年里的使用价值。使用价值完全反映在租赁收益率上。目前的租赁收益率是房贷利率的一半。房地产怎么能不被高估呢？唱多的人希望买家忽略租房收益，关注升值。但是，升值在长期看是不可能的。贬值倒是有可能，因为中国房地产的期末价值是零。
世界即将面临另一个大麻烦。当上一个泡沫破灭后，世界各国政府没有关注改革，而是力图制造一个更大的泡沫来解决问题。在通胀出现前，这个策略会起作用。随着通胀预期增强，它的效果便会受到威胁。当通胀在2010年出现，另一场海啸不可避免。
如果你是个投机者，并有信心在冲击到来之前退出，那么，这就是你的市场；如果你认为这个市场是真实的，那么，你就正在犯错误，并应该尽快退出；如果你进入市场后，一再地赔钱，那么，你应该远离这个市场。■
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/
作者为《财经》杂志特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事
上一篇：
谢国忠：在岩石和硬地之间
下一篇：
谢国忠：核心矛盾是房地产
分享 |  评论 (81) |  阅读 (132731)  | 固定链接 |  类别 (财经专栏) |  发表于 13:05  | 最后修改于 2009-06-08 13:20
该日志已被搜狐博客录用：http://blog.sohu.com/biz/
提示：“固定链接”为您显示此篇文章的固定不变链接，如果您有还有疑问请点击帮助
链接地址：http://xieguozhong.blog.sohu.com/118092922.html复制此地址
评论     想第一时间抢沙发么？
搜狐·白推荐测试：你一生会爱几个人？ |看你前世爱情对今世的影响 |你被哪位神仙保佑？一测便知 |办公室快速升迁的秘诀！


如果你是个投机者，并有信心在冲击到来之前退出，那么，这就是你的市场；如果你认为这个市场是真实的，那么，你就正在犯错误，并应该尽快退出；如果你进入市场后，一再地赔钱，那么，你应该远离这个市场。

发布者大爱无言(http://fcled.blog.sohu.com/)
2009-06-08 13:17
回复
美国财长先是叫嚷着人民币升值，不可行就喊继续购买美国国债。中国面临着一道选择题，反正得选，否则经济也没有出路。现在来看，不管经济发展最终怎么演变，美国长债利率是一定会飙升的，这点毋庸置疑。所以中国继续购买长债的风险几乎是铁板钉钉。

发布者陈钢和苏瑾(http://chengang-sujin.blog.sohu.com/)
2009-06-08 13:18
回复
如果不跌，我开心，因为我满仓了
如果真的跌了，我更开心，因为我将来还可以买到更便宜的股票
我也希望股市跌，虽然我不知道他到底是不是真的像小谢说的会跌
因为我知道，不管股市怎么跌总是会涨上去的

发布者畅歌(http://zjlscf.blog.sohu.com/)
2009-06-08 13:33
回复
如果现有的房子在若干年后的价值为0，大多人还能依靠什么呢？

发布者wander(http://wander1sohu.blog.sohu.com/)
2009-06-08 14:12
回复
大爱无言 在上文中提到：
如果你是个投机者，并有信心在冲击到来之前退出，那么，这就是你的市场；如果你认为这个市场是真实的，那么，你就正在犯错误，并应该尽快退出；如果你进入市场后，一再地赔钱，那么，你应该远离这个市场。
思想不同，境界不一样！
这个社会有吃肉的，不见得有喝汤的！
这是为社么呢！？

这是为什么呢？

发布者公正(http://gongxianquan.blog.sohu.com/)
2009-06-08 14:21
回复
“当通胀在2010年出现，另一场海啸不可避免。”

发布者非常生活(http://huxiaocun.blog.sohu.com/)
2009-06-08 14:31
回复
Nice.这就是andy的风格，宏大叙事，观点鲜明。

发布者Fish(http://ctpsky.blog.sohu.com/)
2009-06-08 14:32
回复
房价会怎么长起来怎么跌回去的

发布者占士邦(http://doubleoseven.blog.sohu.com/)
2009-06-08 14:37
回复
做一个有良心的人，这很难。可是你还是做了，所以你这个领域为数不多的“男”人！

发布者谢同同(http://xietongzm.blog.sohu.com/)
2009-06-08 14:38
回复
谢，，，，好文章。写得好。。。

发布者逍遙遊(http://jackun.blog.sohu.com/)
2009-06-08 14:49
回复
中国的基本问题是体制问题，其他多是表象，大盘我看能上3000点。但以后呢我认为中国的经济长期高速增长的时期已经过去。如果不能很好的利用这次经济危机调整我国的经济发展模式，我看中国交响曲在国际舞台上基本是落幕了。

发布者财经大趋势(http://mdlhdeutsch.blog.sohu.com/)
2009-06-08 15:15
回复
世界即将面临另一个大麻烦。当上一个泡沫破灭后，世界各国政府没有关注改革，而是力图制造一个更大的泡沫来解决问题。在通胀出现前，这个策略会起作用。随着通胀预期增强，它的效果便会受到威胁。当通胀在2010年出现，另一场海啸不可避免。
如果你是个投机者，并有信心在冲击到来之前退出，那么，这就是你的市场；如果你认为这个市场是真实的，那么，你就正在犯错误，并应该尽快退出；如果你进入市场后，一再地赔钱，那么，你应该远离这个市场。■
呵呵 我们等着下一次海啸的到来
一定回来的 因为政策的制定者已经疯了

发布者言者行(http://jinshangxing.blog.sohu.com/)
2009-06-08 15:33
回复
大爱无言 在上文中提到：
如果你是个投机者，并有信心在冲击到来之前退出，那么，这就是你的市场；如果你认为这个市场是真实的，那么，你就正在犯错误，并应该尽快退出；如果你进入市场后，一再地赔钱，那么，你应该远离这个市场。
正确的预测才能有正确的战略和战术

发布者莎士比亚的猫(http://happycat423.blog.sohu.com/)
2009-06-08 15:59
回复
哈哈，还是小农经济好。

发布者草原苍狼(http://joefeng.blog.sohu.com/)
2009-06-08 16:43
回复
这个传销的期货市场很神奇

发布者so狐(http://sosofox.blog.sohu.com/)
2009-06-08 17:33
回复
盼着房价掉啦

发布者雨水下吧(http://gswfjyl.blog.sohu.com/)
2009-06-08 17:47
回复


发布者雨水下吧(http://gswfjyl.blog.sohu.com/)
2009-06-08 17:48
回复
因为中国房地产的期末价值是零。！
--------------------------------------
一针见血点出了社会主义计划经济的本质！

发布者白羽城的羽黑(http://yubaihei.blog.sohu.com/)
2009-06-08 18:27
回复
您还未登录，只能匿名发表评论。或者您可以登录 后发表。
邮　　箱:
网站链接:
记住我，下次匿名回复时不用重新输入个人信息
担心HIN1甲流吗？注册一账通赢甲流保险
评论内容: ',4)">
表　　情: 基本 狐狐 柏夫



回复通知: 同时用小纸条通知对方该回复




28岁女主播猝逝
"大傻"成奎安因癌症病逝
·中石油砸20亿买房羞辱了谁
·法官竟在诉状上写"狗日的"
·地价将会在什么时开始下挫
·英超十年来最血腥足球骚乱
·广西某处级干部详细工资条 ·乡政府水泥地种庄稼
·局长被杀案告破惊人内幕曝光 ·中国首家淑女学堂

客服留言板 |客服博客 |客服邮箱 | 24小时客服热线:010-58511234(人工8:00-24:00) |在线客服 |举报不良信息
Copyright © 2009 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有



>