神马文学网对50年超长国债利率的感触
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 09:22:44
对50年超长国债利率的感触（转）
李剑
前不久财政部发行的200亿元50年期国债，创造了中国国债发行期限最长的历史记录。利率呢，不算高。上周末招标的最终票面利率为4.30%。
一般而言，国债利率都要高于同期银行定期存款利率和反映并高于通胀预期。对此，生发了一些感触：
一，对投资者来说，它树立了成功投资的新的最低标杆。凡是成功的投资都应该同时达到四个目标：1.不亏钱；2.战胜同期银行存款最高年利率；3.战胜同期通货膨胀率；4.战胜同期国债最高年利率。否则，不如把钱存银行或买国债。
也许，很多朋友会认为这样的标杆不算高，比如今年很多人赚了50%以上。但时间是检验功力的最好标准：持续五十年同时达到上述四项标准并不容易。比如美国二战结束以来的六十年中通胀率约为4.5%，而世界最大的汽车制造商福特公司的利润增长率竟然打败不了它。更不用说，有些股民辛辛苦苦炒来炒去若干年，最终落得亏损。
顺便说一下，最高的标杆是世界最成功的投资家巴菲特先生从1964年至今四十四年的26%左右的复利增长。对于在A股市场上十年赚了十倍的投资者来说，似乎不是特别难，然而相对大资金操作，这个标杆真让人景仰仰止。
二，这一超长国债真的反映并高于通胀预期了吗？由于历史数据有限，我一时无法了解1978年改革开放以来三十年的历史平均通胀水平。但1980年前后第一次通胀，通胀率最高达到6%；1987到1988年的第二次通胀，通胀率最高达到18.5%，创造了建国以来的最高记录；1993到1994年的第三次通胀，通胀率最高达到21.7%。似乎有越来越厉害的趋势。
最近的一年，为了对付次贷危机的影响，中国政府的经济刺激政策力度非常之大。如果按照原来刺激计划,四万亿投资在2010年底以前全部完成,对地方政府的新项目审批又不加严格限制,可能迫使新增贷款达到9万亿(贷款余额的增长达到23%),通胀预期进一步加剧。所以目前市场上流动性异常充裕，资产价格大幅上涨。而最近政府的政策基调仍然是“积极的财政政策和宽松的货币政策”。强调“连续性”或“稳定性”,给市场的信号就是这些扩张的政策将不会变化,进一步加剧通胀预期。经济学家的普遍共识是,过度的货币信贷增长在经过一段时滞之后必然导致通胀。有经济学家说，历史上,货币(M2)和信贷增长速度如果超过名义GDP增长速度4个百分点左右,CPI上涨幅度一般在可控范围内(如3%以内)。但是,象目前M2的同比增长幅度超过今年前三季度名义GDP增速23个百分点,信贷增速超过名义GDP增速27个百分点,这一定说明国内流动性明显过剩。虽然制造业产能过剩、秋粮丰收等因素能部分抑制某些工业品和农产品的价格,但由于货币信贷增长比正常水平高得太多,消费者无法相信在货币增长超出正常水平十几、二十个百分点的情况下,这些过剩的流动性(货币)会不买东西或资产。这些年美元泛滥已经造成了全球大宗商品涨价。因此，国内货币过多将造成下一步的通胀，很难想象通胀率会处在较低水平。
三，50年长期国债利率也给投资者明确的信号，下一步存款利率不会增加得太高太快，中央银行希望稳定地产和金融市场。股市和房产不会因利率政策变化出现大的调整。因为对利率前景的判断也会影响消费和投资者的预期及行为。在形成了价格上涨的预期之后,如果消费者认为存款不能保值,则就可能将存款提出,投资于其认为可以保值的地产、股票等资产,从而推动资产泡沫的形成。即使在通胀达到一年期的存款利率(2.25%)之前(如CPI同比上升幅度达到1.5%时)就开始小步加息，对投资影响也不会太大。由于中国流动性持续过剩,海内海外许多人继续认为明年股价可能继续上涨到4000点以上,房价还可能继续上扬，从政策层面上说，确有道理。
四，50年是不是长了点？这样长的期限有必要吗？它能比较准确地反映通胀预期吗？一个成年投资者恐怕不会以50年做投资计划。最喜欢购买超长期限国债的是保险公司的寿险结构，特别是传统寿险产品、分红险以及部分万能险产品，必须有相应债券资产的配置。保险公司保单的资金成本分为二个:一是传统寿险资金成本,目前为2.5%;二是分红险以及万能险的资金成本目前约在4.0%上下。本次超长国债好象是为传统寿险产品量身定制的。然而，目前保险机构最长的产品也没有这么长的。
2009.12.2于深圳
李剑
前不久财政部发行的200亿元50年期国债，创造了中国国债发行期限最长的历史记录。利率呢，不算高。上周末招标的最终票面利率为4.30%。
一般而言，国债利率都要高于同期银行定期存款利率和反映并高于通胀预期。对此，生发了一些感触：
一，对投资者来说，它树立了成功投资的新的最低标杆。凡是成功的投资都应该同时达到四个目标：1.不亏钱；2.战胜同期银行存款最高年利率；3.战胜同期通货膨胀率；4.战胜同期国债最高年利率。否则，不如把钱存银行或买国债。
也许，很多朋友会认为这样的标杆不算高，比如今年很多人赚了50%以上。但时间是检验功力的最好标准：持续五十年同时达到上述四项标准并不容易。比如美国二战结束以来的六十年中通胀率约为4.5%，而世界最大的汽车制造商福特公司的利润增长率竟然打败不了它。更不用说，有些股民辛辛苦苦炒来炒去若干年，最终落得亏损。
顺便说一下，最高的标杆是世界最成功的投资家巴菲特先生从1964年至今四十四年的26%左右的复利增长。对于在A股市场上十年赚了十倍的投资者来说，似乎不是特别难，然而相对大资金操作，这个标杆真让人景仰仰止。
二，这一超长国债真的反映并高于通胀预期了吗？由于历史数据有限，我一时无法了解1978年改革开放以来三十年的历史平均通胀水平。但1980年前后第一次通胀，通胀率最高达到6%；1987到1988年的第二次通胀，通胀率最高达到18.5%，创造了建国以来的最高记录；1993到1994年的第三次通胀，通胀率最高达到21.7%。似乎有越来越厉害的趋势。
最近的一年，为了对付次贷危机的影响，中国政府的经济刺激政策力度非常之大。如果按照原来刺激计划,四万亿投资在2010年底以前全部完成,对地方政府的新项目审批又不加严格限制,可能迫使新增贷款达到9万亿(贷款余额的增长达到23%),通胀预期进一步加剧。所以目前市场上流动性异常充裕，资产价格大幅上涨。而最近政府的政策基调仍然是“积极的财政政策和宽松的货币政策”。强调“连续性”或“稳定性”,给市场的信号就是这些扩张的政策将不会变化,进一步加剧通胀预期。经济学家的普遍共识是,过度的货币信贷增长在经过一段时滞之后必然导致通胀。有经济学家说，历史上,货币(M2)和信贷增长速度如果超过名义GDP增长速度4个百分点左右,CPI上涨幅度一般在可控范围内(如3%以内)。但是,象目前M2的同比增长幅度超过今年前三季度名义GDP增速23个百分点,信贷增速超过名义GDP增速27个百分点,这一定说明国内流动性明显过剩。虽然制造业产能过剩、秋粮丰收等因素能部分抑制某些工业品和农产品的价格,但由于货币信贷增长比正常水平高得太多,消费者无法相信在货币增长超出正常水平十几、二十个百分点的情况下,这些过剩的流动性(货币)会不买东西或资产。这些年美元泛滥已经造成了全球大宗商品涨价。因此，国内货币过多将造成下一步的通胀，很难想象通胀率会处在较低水平。
三，50年长期国债利率也给投资者明确的信号，下一步存款利率不会增加得太高太快，中央银行希望稳定地产和金融市场。股市和房产不会因利率政策变化出现大的调整。因为对利率前景的判断也会影响消费和投资者的预期及行为。在形成了价格上涨的预期之后,如果消费者认为存款不能保值,则就可能将存款提出,投资于其认为可以保值的地产、股票等资产,从而推动资产泡沫的形成。即使在通胀达到一年期的存款利率(2.25%)之前(如CPI同比上升幅度达到1.5%时)就开始小步加息，对投资影响也不会太大。由于中国流动性持续过剩,海内海外许多人继续认为明年股价可能继续上涨到4000点以上,房价还可能继续上扬，从政策层面上说，确有道理。
四，50年是不是长了点？这样长的期限有必要吗？它能比较准确地反映通胀预期吗？一个成年投资者恐怕不会以50年做投资计划。最喜欢购买超长期限国债的是保险公司的寿险结构，特别是传统寿险产品、分红险以及部分万能险产品，必须有相应债券资产的配置。保险公司保单的资金成本分为二个:一是传统寿险资金成本,目前为2.5%;二是分红险以及万能险的资金成本目前约在4.0%上下。本次超长国债好象是为传统寿险产品量身定制的。然而，目前保险机构最长的产品也没有这么长的。
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