未来利率水平分析与预测(2009-06-05 16:03:29)

未来利率水平分析与预测(2009-06-05 16:03:29)标签：通货膨胀 利率 财经   分类：heighten
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全球经济形势波澜起伏，中国的经济状况也是扑朔迷离。利率作为国家调控经济的关键变量，与实体经济和虚拟经济紧密相关。集团公司的主要融资渠道为银行贷款，贷款利率决定着集团公司的融资成本。利率在未来几年内如何变化，值得我们深入研究。
从集团公司的角度，相对存款利率而言我们更加关注贷款利率。同时，对于利率水平变化的长期预测难度极大，而且可靠性不足，因此，我们只关注短期利率，时间范围限定于三年。本文将对三年内的银行贷款利率进行分析和预测。
影响利率水平的因素很多，为了得出一个相对权威的预测值，我们将从客观经济环境、通货膨胀水平、历史水平比较和国际横向比较四个维度进行分析。
一、客观经济环境
1、中国经济的根本问题
中国经济面临的主要问题有以下两个方面：第一、外需收缩。中国经济的对外依存度在60%左右，是典型的外向型经济。主要发达经济体经济遭受重创，需求急剧减少，虽然中国产品（特别是低端产品）在国际市场上具有强大的竞争力，产品出口仍然受到严重的影响。第二、内需启动缓慢。中国改革开放三十年主要是依靠为国外打工赚取微薄的收入，完成资本的原始积累。在外需减少的形势下，国家意识到未来经济增长更多需要依靠内需，并且随即出台了一系列的政策。但是由于中国国民可支配收入相对偏低，社会保障体系不健全，生存和生活的压力巨大，内需启动比较缓慢。由于以上两个原因，导致大部分行业产能过剩，供求不平衡是大多数企业面临的主要问题。
中国经济在国际上仍然具有突出的竞争优势：1、中国具有稳定的政治环境。2、中国的内需正在缓慢持续扩大，并且会持续很长时间。3、中国制造企业仍然具有低成本的优势。4、中国企业的创新意识在不断增强，产品逐渐从低端走向高端。5、中国的城市化进程和工业化进程处于中期阶段，仍然具有很大的发展空间。鉴于以上五个方面的因素，我们认为中国的经济不会由于本轮经济危机而停止前进的步伐，未来仍然具有很大的发展潜力。
2、利率政策选择
针对中国经济面临的问题，政府主要从两个方面予以解决。一方面，国家增加公共开支以提高投资需求，出台一系列经济政策以增加内需，提高出口退税率减轻外需减少的压力；另一方面，国家增加信贷供给的同时降低基准利率。降低利率可以通过刺激投资需求、增加消费需求的方式间接提振经济。
中国经济近期确实面临一系列的考验，国家出台的相关政策缓和了经济放缓的压力，经济再进一步恶化的风险极低。同时，由于外需不会快速恢复，而内需启动缓慢，中国的经济很难短时间内好转。
因此，从客观经济环境这个因素来看，贷款利率继续降低的可能性很小，迅速攀升的概率也不大，最大的可能是近期维持目前的水平，未来随着经济的复苏而逐步缓慢攀升。
二、通货膨胀对利率的影响
通货膨胀主要分为两类：成本推动型通货膨胀和需求拉动型通货膨胀。对于成本推动型的通货膨胀利率手段无能为力，只能通过增加实物供给解决。而对于需求拉动型的通货膨胀，提高利率是遏制通货膨胀水平的重要工具。
近期石油、黄金、铜等大幅上升，主要是美元贬值、各国经济刺激逐渐生效以及强烈的通货膨胀预期而引发资金涌入产品市场所导致的。其中美元贬值引发的通货膨胀预期是最重要的原因。自去年9月份金融危机爆发以来持续上扬的美元指数，却遭遇到了20多年来最严重的下跌。在不到3个月的时间里，美元指数从接近90点高位下探至78点，下滑幅度已超过10％。正是在美元不断贬值的背景下，市场的风险意识不断增强，资金开始流出美元，流入石油、黄金等产品市场。但是，我们认为，由于石油和有色价格没有实体经济作为支撑，难以持续上涨。上游资源价格的上涨，带来了一定的通货膨胀压力。未来短期即使有成本推动型的通货膨胀，也不会太严重。
而一旦经济恢复，需求拉动型的通货膨胀很有可能发生。自去年四季度全球主要经济体接连推出以万亿美元计的救市计划以来，金融市场各种形式的流动性注入行动就几乎没有停止。今年3月份，美联储开启“印钞机”，更是为美元贬值以及将来的通胀埋下了伏笔。对于我国而言，第一季度的货币信贷供给也创出了天量。我们认为，从短期来看，虽然货币存量相对很高，由于货币周转速度比较缓慢，在经济没有恢复之前，发生通货膨胀的概率很低，而从长期来看，经济必然会复苏，未来发生通货膨胀的概率极高。
从通货膨胀这个维度分析，我们认为，近期国家不会大幅提高利率，短期内国家将逐步提高利率水平，而未来国家提高利率的概率极大，提高利率的时间和幅度与经济恢复的时间和程度紧密相关。
三、历史贷款利率水平
我们搜集了自1991年4月21日以来的一年期人民币贷款利率，绘制了下面的图形：
在这18年间，最高贷款利率出现在1996年，利率水平为12.06%；两次出现最低贷款利率，分别为2002年2月和2008年12月，利率水平为5.31%。
根据历史贷款利率水平，由于目前利率水平已经是近20年里的最低水平，中国人民银行再进一步降低利率的可能性很小。相反，人民币贷款利率在未来向上调整的概率极大。
四、国际间横向比较
下表为主要发达国家现行的基准利率水平：
国名或地区名
基准利率水平
美国
0-0.25%
欧元区
1%
日本
0.10%
英国
0.50%
瑞士
0.25%
澳大利亚
3.00%
加拿大
0.25%
主要发达国家的现行利率均处于低位，除澳大利亚外，其他几个经济体的基准利率全在1%以下。基准利率与贷款利率紧密正相关，若基准利率不上调，商业银行贷款利率不会大幅上升。由于主要发达经济体在本次金融危机中受到重创，经济短期恢复的可能性很小，因此，近期来看，主要经济体的基准利率不会上调，三年内上调的概率较大。
五、结论
中国经济最恶劣的时期已经过去，未来会逐渐恢复到正常状态；短期内通货膨胀发生的概率很低，而经济正常后极有可能会出现通货膨胀；目前的贷款利率水平是近二十年来的最低水平；主要发达的基准利率也处于绝对低位。
根据以上分析，我们认为，人民币贷款利率在短期下调的可能性很低，即使下调，空间也很有限。而人民币贷款利率上升的概率在逐渐增加，在短期内人民币贷款利率将会缓慢增加，到经济完全恢复，人民币贷款利率水平将会比现行利率大幅提高。