北京私募张可兴：我为什么现在清仓A股

　　作为2007年大牛市之后新兴崛起的私募群体中的一员，张可兴取得了430.1％的总收益，特别是牛熊转换中表现不俗，2009年8月前更获得了超越大盘8.7％的收益。A股3000点之上，在很多公募基金看来，现在宏观经济趋好。而私募人士张可兴却公开宣布清仓，引发众多争议，不少投资者认为清仓过早，而从最近一周市场表现来看，又有不少人称赞清仓及时。有人说他是赵丹阳第二，或者又一个私募李驰，不论如何评价，争议背后的本质仍然是对股市估值的看法，本期《财道》对话私募人士张可兴，以期为投资者分享经验和心得。

　　我们选择“不多赚”

　　《财道》：根据你们公开的信息，从1800多点开始买入A股，当时的选股标准是什么？

　　张可兴：别人恐惧的时候我贪婪，我们总是买得太早，2008年9月1800多点开始买入A股。市场中敢于主动买套，但这却从不影响我们持续的盈利。低风险才能高收益，这是我们有别于他人的重要市场生存法则。

　　事实上，只有不断地创造正复利才能发挥复利的最大价值，而每一次投资都赚钱则是确保正复利的根本途径。只有在别人不敢买股票的时候，这时候往往是熊市的后期，股票很便宜的时候买进股票，而在别人不舍得卖股票的时候，卖出股票的少数投资人才能在市场中做到持续的盈利，我们一直是这个市场中的少数者。

　　《财道》：在很多公募基金看来，现在宏观经济趋好，此次调整又提供良机，不少新基金火热发售之中， 你怎么看？

　　张可兴：基金建仓有他自己的道理，因为钱不能空着，特别是股票型基金要有仓位的限制，至少在60％以上，至少要建60％的仓位，所以在这种情况下，他是不得不买。实际上很多基金经理他并不是不知道市场现在的情况，只不过是受于环境，包括一些形势所迫，所以每一个投资人对每一个信息应该有正确的解读，有一个独特思考的能力，不应该看到别人干什么你就干什么。

　　《财道》：为什么选择现在清仓A股？

　　张可兴：这次清仓A股，我们的选择是“不多赚”，留下一定的空间给接盘者。很多人就是想从偏高估的状态一直持有到疯狂高估的状态，但市场从低估到合理再到高估的状态，不一定每次都会出现，市场不一定能再到6000点。

　　其实，卖不卖出手里的股票，核心的问题是大家想赚哪部分钱的问题，从1664点到今天，我们经历从低估到偏高估的阶段，很多股票已经不便宜了。至少我认为风险是挺高的。据公开信息统计，从市场的整体估值来看，今年7月份的时候，市盈率超过50的超过1000只股票（包括亏损股），市盈率超过20倍到50倍的达到500多只，市盈率在20倍以下的只有56只，大多都是中石油这样的大盘股。

　　《财道》：有投资者批评认为你这次清仓属于“波段操作”、趋势投资，你是否接受这种说法？

　　张可兴：在去年9月份1800点左右我们开始建仓时，并不能预测到大盘是在这周、甚至这个月达到3000点。

　　我觉得在3500点比较高的位置下选择离场，是认为在目前一段时间经济的基本面不太支持单边的持续上涨。我们不知道会不会下跌，也不知道什么时候会跌，但是我认为企业合理成长利润，包括股市恢复的利润已经赚到了，我不去再贪婪了。市场在经过2008年急速下跌，年底市场整体估值达到中国证券史的最低估值，我们知道市场一定会从低估向高估修正，未来估值的回升是必然的，市场达到3000点甚至更高估值也是确定的，只是具体时间不知道而已。投资赚的就是这个必然性和确定性，这也是我们在去年底发布投资策略报告呼吁大家买入股票的原因。

　　港股仍旧持有

　　《财道》：你已经清仓了A股，但港股仍然持仓，能否对比一下港股和A股市场？

　　张可兴：我们的投资范围不仅是A股，也包括港股和美股。A股清仓，港股持有，随着市场的变化而调整。投资策略的调整，不一定是非得持有3年不动，持有半年就不算价值投资，这种看法是非常荒谬的。套利，本身也是价值投资，确定性和风险，风险高了，就不去赚这个钱了。

　　港股肯定要比A股理性，更加注重业绩，A股即使没有业绩也会涨到天上去。港股比很多A股便宜。港股从1万点到现在，也翻了一倍，整体市场平均PE十几倍，但在我们所关注的行业研究范围内的企业，并没有安全边际很大的股票。

　　《财道》：你说一直最看好银行股，何时准备重新介入？

　　张可兴：未来最有可能有表现的还是银行股。但是我们在8月初已经清仓，会耐心等待新的买入机会的到来。

　　我们进场的标准，是认为好公司的价格已经非常非常低估了，我们可以叫四折。符合投资体系的企业，符合就做，不符合就不做。如果出现了这个价格我们就进场，如果不出现，我们就在旁边等待，直到找到新的机会。

　　《财道》：如果等不到呢？

　　张可兴：如果等不到就选择踏空。这次清仓，并不是就看空A股，不回调就没有安全边际。像最近的下跌回调，如果再跌一段时间，就会考虑再进场了。当然市场不会再有1664点时那么大的安全边际。

　　投资追求确定性

　　《财道》：刚才你提到投资的确定性和风险的关系，请问你怎么看两者的关系？

　　张可兴：股价的上涨要么来自估值从低到高，要么来自企业价值（可简单理解为企业利润）成长。我们能否使股票投资变得无风险，就是能否把握估值变化的确定性和企业利润成长的确定性。

　　市场总是牛熊交替，股票估值就像钟摆一样，一次次从低估走向高估，又从高估走向低估。如果你在低估区间买入股票（比如10倍PE），高估区间（比如30倍PE）卖出股票，即使企业的利润没有变化，收回的资金将是你本金的三倍，即盈利两倍，而10倍到30倍市盈率的估值变化在一个牛熊周期中是普遍的。

　　这里面的不确定因素就是牛熊周期的时间，一般要在两三年以上，也可能是三五年甚至更长，因此我们一直强调投资股市的资产最好是三五年不用的资产，只要资金满足时间条件，在一个完整的牛熊周期内，要使回收资本大于本金确定性是相当强的。正如我们开始说过的除银行存款没有时间条件外，债券、保险等无风险投资也都是有时间条件的，一份期缴保单如果你在三年内退保，同样会面临本金损失的风险，而对于股票投资成倍收益的确定性，三五年的资金时间周期条件并不苛刻。

　　对于股票投资我们能把握和需要把握的因素，总结起来无非是三点：一是我们的投资资金是否能跨越一个牛熊周期；第二，我们买入的股票是否低估；第三，在这个投资周期内，企业价值能否成长。只要我们把握这三点的确定性，我们的股票投资不仅没有任何风险，还会收益颇丰。

　　用做实业的心态做股票

　　《财道》：即使是到今天，也有很多股民在这轮牛市行情中亏损，你认为投资者用什么样的方式才能赚到钱？

　　张可兴：我自己是做实业起家的，我们2007年成立基金，到现在收益还是不错的，没有经过2008年的大跌，没有产生很大的亏损。我们一个核心的理念跟我的经历非常相似，就是我们奉行于做实业的心态做股票。什么意思呢？买企业和买股票本质是一样的，其实很多人在股票市场里摸爬滚打多少年，都没有理解股票背后的东西是什么。

　　按照我自己的观点来看，股票就是企业的股权，也就是说你买了股票背后不是一张票，不是一个凭证，是背后企业它的经营情况，你是这个企业本身的股东，你会分享这个企业的成长，你会分得他分红的收益。从这个角度来讲，你买企业，包括买股票你怎么想问题？你在股票市场里就应该怎么买。所以我们一个很重要的投资理念是要买好公司，我给你举一个简单的道理，比如做实业过程中或者在这个领域里，一般你作为一个投资者不太可能考虑买这个行业里的第十名，甚至第二十名的公司，你肯定首选第一名，如果第一名不卖给你，你会考虑第二名。一个非常简单的道理，我们用在股票市场里，比如说你看好房地产行业，你应该买房地产行业最好的公司，比如像万科，你不能考虑你连听都没听过的公司，你根本不知道他是什么，你也不知道它为什么成长，你更不知道它们什么时候亏损。

　　所以，要买第一名的企业，但是这个第一名的背后有很多的东西。比如说我们更看重的是企业的成长，如果一个企业没有成长，你获得的收益会大打折扣。因为在目前中国市场下，分红的收益比如说对于一个房地产企业来说是非常非常少的，必须靠企业成长，所以企业成长才是你赚钱的根本原因。

　　《财道》：你是做实业出身，这和做股票有什么不同？这几年投资最大的心得是什么？

　　张可兴：做实业投资和股票投资本质上没有什么不同，都是以买企业的心态来投资企业和股票，都要评估企业价值、核心竞争优势、发展前景等问题。

　　不同点在于，第一，做实业的一般来讲进去容易退出难，而股票市场如果不是资金量非常巨大，那么买卖交易几乎瞬间即可完成；第二，做实业一般来说只做一个行业，很专注，而做股票一般来说即使对于我们这样的集中投资者，也会将资金分散在几只股票上面，而且在不同的行业，这样为了避免风险。

　　最大的心得，投资股票要想持续成功要具备理性、纪律、独立思考和耐心等人格特质。这些特质有些可以天生具备，大多需要后天培养和训练直至养成习惯。如果做不到这些特质或者做的不好，那么犯错的概率和频率会比较高。投资获利的本质是寻找具备确定性的价格和价值之间的差异的投资，这也是价值投资的本质。