富贵险中求（旧）

（原作于2005年1月）

随着股市的持续下跌，投资者的风险意识越来越强。越来越多的投资者喜欢寻找"防守型"、"安全"、"稳健"的股票进行投资。然而，由于许多投资者并没有真正理解股票投资中风险与安全的意义，他们所自认为安全、稳健的投资品种，往往非但没能给他们带来多大投资收益，反而是带来意想不到的投资风险。

投资"防守型"股票，本身就是一种很有问题的投资策略。因为所谓防守型股票，无非就是：虽然上涨空间有限，但下跌幅度也有限的股票。投资这类股票的唯一理由，就是当你对大盘前景不太看好时，希望买入这类股票后，万一大盘下跌，你也不会有太大损失。否则的话，你当然不会去买防守型股票，而是会买上涨潜力更大的股票。

证券公司很可能是"防守型"投资策略的主要推动者。因为如果大家对股市前景不看好的话，就会不买股票，这样证券公司也就没有佣金，没有饭吃了。于是他们就推荐一些"防守型"的股票，告诉你们即使对大盘前景不看好也不要紧，因为你买的防守型股票在大盘下跌的时候也不会亏什么钱。

但问题是，买股票的目的就是为了赚钱。如果是为了避免损失、不要亏钱的话，持有现金不是更好吗？

如果你对大盘前景不看好的判断是对的，所谓"覆巢之下，岂有完卵"。你所持有的防守型股票，可能确实是比其他大多数股票的下跌幅度都要小，但通常仍然是很难逃脱亏钱的命运的。而如果你的判断是错的，大盘没有下跌反而上涨的话，那你所持有的防守型股票，也不会有什么涨幅，很难给你带来什么可观的收入。

大盘下跌的时候不能帮你完全避免损失，大盘上涨的时候又不能帮你赚什么钱。也就是说真正要守的时候又不能完全守住，要攻的时候又攻不出去。这种"防守型"股票，实在是不值得持有。

如果你真的想在股市里赚钱的话，就要在该守的时候，真正守住，不要买任何股票；而在该攻的时候，就要全力进攻，购买增长潜力最大的股票。

然而，经历了中国股市过去十几年来的炒作、做庄、讲故事之后，许多投资者都损失惨重。痛定思痛之后，现在越来越多的投资者开始对"成长性"退避三舍，更喜欢关注上市公司业绩的稳定与真实性。

毫无疑问，这种风险意识确实是投资理念的一大进步。但如果就此认为业绩真实、稳定的股票，就一定是安全、稳健的投资对象的话，那就是陷入了另一个认识误区。这种认识误区可能会和"一点都不关注业绩"一样地让你亏钱。

因为对任何投资来讲，真正重要的并不是它"目前"看上去有多少风险，而是它的风险"将来"会怎样变化。

你现在很看重股票业绩的真实性与稳定性，这确实是一种进步。但别人的认识同样也在进步，别人同样也会很看重股票业绩的真实性与稳定性。于是，那些大家所公认业绩稳定、真实的股票，就会吸引一批买家，从而使这些股票的价格中反映出其业绩的稳定性与真实性。

因此，如果这些股票以后真的能保持业绩的真实性与稳定性的话，无非也就是达到了人们的预期，股价的涨幅可能仍然很有限。相反，如果出现一些意外的话——在股市里，可以说"唯一不意外的是意外"，比如，被发现业绩原来也有作假，或者业绩出现波动，股票所可能遭受的抛售，就可想而知。

当然，从理论上讲，意外的变化未必都是坏的，也可能出现意外的惊喜。然而，如果是大家一致公认业绩真实的公司，其诚信度的意外变化，只能向坏的方向变化。如果是一直能够稳定赚钱的公司，其吸引更多资金参与竞争的可能性，肯定是要大过让它舒舒服服地赚更多的钱。

因此，尽管并不能完全排除这些股票给投资者带来意外惊喜的可能性——历史上一些表现出色的股票，像美国的沃尔玛、微软、戴尔等，就是不断地给投资者带来意外惊喜，但对大多数被公认安全、稳健的股票来说，意外变坏的可能性确实是要比意外变好的可能性大得多。

这就好比如果你让我赌姚明的孩子会比他高还是比他矮的话，我肯定会赌他（或她）要比姚明矮。因为尽管他的父母本来就很高，但能让他长到现在的高度，无论是先天还是后天的因素，都已经是一种很不容易的组合了。因此，尽管他未来的夫人也很高（如果他未来的夫人还是他目前的女朋友的话），但要使他的孩子取得和他一样的先天与后天条件的话，可能性要小得多。

从这个意义上讲，那些看似稳健、安全的股票，却可能正是风险相当大的；相反，一些人人都认为风险大的股票，却可能正是投资风险最小的。

很多人都知道巴菲特喜欢投资于业绩稳定、容易预测的股票，但很多人所没有注意到的是，巴菲特在买这些股票的时候，通常都是这些股票处于危机之中，人人都认为这些股票风险太大的时候。比如，奠定巴菲特早年事业基础的一些著名股票投资，像美国运通、盖格保险公司、华盛顿邮报，都是在市场普遍担心这些公司会面临破产时买入的。

当然，这并不是说凡是大家说风险大的股票就都可以买入。就好比目前的许多庄股、ST、PT股票，大家都说有风险，你最好还是听大家的话。然而，如果你能够在大家都认为风险巨大的时候，找到一些被忽略的利好因素的话，那你就能够有赚大钱的机会。而且通常也只有这时，你才能赚到大钱。这也就是"富贵险中求"的道理。

其实，很多人没有意识到，看似风险很大的投资，其潜在的赔率往往要优于看似安全的投资。因为对于大家都不看好的股票，你赌它会好的话，即使你赌错了，你的损失最多也就是百分之一百；但如果你赌对的话，你的收益却可能是百分之几百。而如果你是投资于人人都认为是安全的股票的话，即使你对了，你的收益可能也就是百分之十几、二十；而如果一旦你错了的话，你的损失却可能有百分之几十。

这种不合算赔率的最典型体现就是有固定回报的投资品种。对我来说，我永远不会投资于固定回报的投资品种，除非：1）作为现金替代物；2）市场对这种投资品种的风险过度反应。

然而，不少投资者却偏好有固定回报承诺的投资，以为这样可以减小风险。殊不知这种投资品种的风险要比他们想象的大得多。因为当万事顺利、一切安好的时候，你所能得到的最多就是事先承诺的有限收益。而万一出一点岔子的话，你就可能损失掉你全部的投资。因此，无论是对债券还是承诺回报的投资项目，都不要被其看似安全的表面现象所迷惑，而要特别当心其风险。

比如国债，看似一点风险都没有，但如果你考虑到物价因素的话，很多时候其收益并不足够补偿因物价上涨而造成的购买力损失。而社会上一些承诺有固定回报的投资项目，更是可能让你损失惨重。目前让许多投资机构焦头烂额的"委托理财"，就是一个典型的例子：好光景的时候，他们每年也就是能获得10%左右的收益，而一旦年景不好，他们则可能连本金都拿不回来。

很多投资者所没有意识到的是，无论是否有承诺，投资收益最终是由投资项目本身的回报决定的。如果投资项目的实际收益超过承诺收益的话，融资的一方当然会很乐于支付你承诺的收益。而如果项目的实际收益达不到承诺收益的话，融资一方就会想方设法回避支付给你承诺的收益。实在不行的时候，还可能索性一拍两散，一分钱也不还你了。这时候，如果是共同承担投资项目的收益与风险，可能反而风险更小。

当然，这并不是说所有的固定回报的品种都不值得投资。如前所述，如果你是想持有现金的话，没有兑付风险的国债，至少能够让你取得一定的利益收入。另外，如果市场对于这些投资品种的风险过度反应，定价过低的时候，它们也可以成为适合的投资对象。比如，在通胀周期的后期，投资者往往会对今后的物价涨幅有过高的预期，以致利率会上涨到大大超过补偿购买力损失的高度。这时候投资国债的话，就会是一个很好的选择。就好比如果你是在95、96年时投资长期国债的话，就可以有丰厚的收益。

另外，像现在宏观调控情况下，一些经营状况良好、发展前景都不错的企业，也会因为政策影响而难以借到周转资金。这时候，它们常常会不得不支付大大超过合理收益的回报。那么它们的这种固定回报项目，也就会变得值得投资。然而，这时候投资这些品种或项目，却并不是因为它们安全，而恰恰是因为它们看似风险的外表下所提供的机会。因此，如果要成为一名真正能赚钱的投资者，就一定不能被投资对象表面所表现出来的风险或安全性所迷惑，而要像巴菲特所说的那样：当人们都讨厌某个股票的时候，就要拼命找出喜欢它的理由；当人人都喜欢某个股票的时候，就要拼命找出讨厌它的理由。