远离股市才能挣更多的钱

——在“2.27”读书会2009年第一次临时会议上的发言
七月初，上证指数收复3000点，人气很旺，人心很齐。这些都是好现象，反思去年10月，我提出上证指数看四千点，以及中国股市反转指日可待的文章，我觉得自己讲的都没有错。现在大多数人已 经忘记了去年底我在1800点时候展望“通缩型牛市”的乐观，更忘记了2年前我在5000点时候提出的“通胀无牛市”的悲观。他们只记得最近几天，几小时，几分钟内发生的事情。这些都是符合行为金融学的规律的，我并不感到难受，我觉得这样反而更好，使得中国股市上投资人的行为变得更加容易预测了。
有关中国股市未来发展的问题，我想讲一些抽象的，遥远的东西，希望对于近距离观测股市的大众有所启发。
一，市场经济本身固有激励机制问题
通货紧缩的时候，市场给股权类资产高估值，鼓励大家进行创新，提高效率，改善工艺。通货膨胀的时候，市场给股权类资产打折，是同样的道理。“通缩型牛市”是市场本身固有的机制在发挥作用 ，通过提供一个正面的激励，使得经济尽快走出低谷，这是市场经济自身修复功能的一部分。去年底的金融危机并没有打破市场经济本身的规律，如果这次百年不遇的金融危机就是市场经济的末日的 话，那么无论我们持有现金或者是持有股票都不会影响最后日宗教审判的结果。
通货紧缩将导致股市上涨，负CPI使得以前使用市盈率进行估值的方法显得无所适从。流动性泛滥也好，充裕也好；货币政策宽松也好，适度宽松也好，都是通货紧缩的结果。股市上涨本身也是通货 紧缩的结果，不要在两个结果之间建立因果回归。
与此同时，我们也要清醒地认识到每次牛市都有一个主题，而这次上涨似乎主题不明显或者仍然在套用上次的金融地产主题。因此，我认为这次上涨不是一个独立或者完整的牛市，而是通货紧缩条件 下估值体系发生相应变化的结果。
二，股市估值方法问题
我记得很早以前看过一篇杂志的报导，讲的是一个石油勘探公司的工作模式。我觉得他们真是一批哲学家，他们的工作思维完全值得股民朋友借鉴：针对某一口井讨论下面是否有石油是危险而错误的 ，因为打下去即便有油，你对其他事物也是一无所知，可能导致你投巨资开一个孤立的小盆地；打下去没有油，也可能导致你的亏损，因为你可能错杀了再进2千尺的一个大发现。你要找油就得先从 古生物学出发，用复杂的手段，还原出亿万年前的地球是什么样子的，哪里会有丰富的生物沉淀。然后再出发去找油，一定是大发现。－我在想为什么有人说离市场远一点反而能看清楚市场的趋势， 反而能够赚更多的钱，是不是就是这个道理呢？
我们对股市下一周的走势，某一个板块的走势进行讨论是没有意义的，我们应该根据种种线索还原出一个未来中国经济的蓝图，然后根据这个蓝图对照检查当前市场，找出牛股。遗憾的是，我至今没 有看到有人很好地描绘出未来中国的蓝图，如果有的话，这就会成为下一个牛市的主题。
三，关于流动性和货币发行机制的问题
通货膨胀在什么时候到来？多印钞票是否等于通货膨胀？什么叫做印钞票？央行投放流动性是印钞票吗？商业银行投放信贷是印钞票吗？这些问号是沉重的，我们不能马上跳到通货膨胀的结论上去。 我看到不少人的文章和言论，他们都默认现在的信贷投放量很大，央行的宽松货币政策就是加入了全球一起印钞票的大合唱，因此通货膨胀马上就要来了。
这些同志的言论是幼稚的。我们面对连续几个月为负数的CPI和PPI数据怎么能够说通货膨胀预期增加了呢？你如果心里是这样想的，那么你就相当于犯了这样的错误：假设你身在1949年的解放区， 听到毛主席指挥解放军节节胜利渡过长江之后，你反而对蒋军光复产生了更高的预期。这多么荒谬啊！
我本来想点名批评这些同志的，后来听说她们很乐意被点名，因为她们的诉求就是经常被点名关注，而不是找到真理。现在许多人都相信了她们的言论，认为这一轮上涨完全是因为流动性充裕导致的 ，我以同情的目光看着这些同志，我相信如果他们足够坚强的话，一定能够把钻井打到足够的深度，直至在地球的另一端竖起一根天线。直到那一天，他们才会相信自己是在错误的地方找石油。
如果这轮信贷、基建导致了更严重的产能过剩，会不会出现更严重的通货紧缩呢？在那种情况下，是否会出现银行坏账呢？如果出现了坏账，中央是否会再次通过2001年底的中央金融工作会议的决 定？用央行再贷款的方法让资产管理公司置换商业银行不良贷款。如果是这样的话，就是印钞票了。但是这种印钞票之前，我们还会见证更严重的通货紧缩。我不知道是不是会出现这样的路线图。一 般来说，经过了股份制改造之后的商业银行不能再享受当年剥离不良资产的免费午餐了，因为他们完全没有理由让全体人民为他们自己的错误买单。所以，我认为，现在放松信贷，增加基建的结果不 是通货膨胀，而是更严重的通货紧缩。
现在越来越多的人相信我对于四千点的预测了，他们纷纷问我，四千点到了以后会怎么样呢？我说如果现在就出现了通货膨胀，那么请参阅我的“通胀无牛市”系列文章，如果现在开始进一步出现通 货紧缩，甚至国债收益率曲线发生逆转，那么我们将迎来波澜壮阔的大牛市。