大摩罗奇称中国经济明年或现倒退 股市随时回调www.cnfol.com　2009年05月15日 14:19　东方早报　查看评论 　　摩根士丹利亚洲主席史蒂芬·罗奇昨日向经济复苏论者泼了一盆冷水。

大摩罗奇称中国经济明年或现倒退 股市随时回调www.cnfol.com　2009年05月15日 14:19　东方早报　查看评论 　　摩根士丹利亚洲主席史蒂芬·罗奇昨日向经济复苏论者泼了一盆冷水。

　　罗奇在昨日于上海举行的小规模媒体见面会上说,受积极财政政策提振,中国经济增长今年可能达7%～8%,高于他数月前预测的5.5%,但明年或回落至5.5%～7%。

　　罗奇指出,目前政府采取的依然是和亚洲金融危机时一样的应对方法,即通过财政投资基础设施建设提振经济,然后等待外需的复苏。不过这一经典策略在此次危机中可能失效,因为在百年一遇的危机下面,外需的复苏恐怕不会像以前一样如约而至,预计美国的消费疲弱仍将持续几年。

　　美国商务部周三公布的数据显示,4月零售额连续第二个月下滑,4月下滑0.4%,3月为减少1.3%,原因是现金拮据的消费者缩减支出。这削弱了市场对经济或很快脱离衰退的预期。

　　“8500亿医保太少”

　　“很多分析人士都说,经济复苏已经冒出"嫩芽",但我看这个"嫩芽"可能会慢慢变黄,而不是开花结果。”罗奇形象地说,中国正面临着巨大的挑战。

　　在罗奇看来,如果政府不能再接着出台新的投资刺激计划,那现在的强势增长等于是透支了明年的增长,预计2010年中国经济增速将由今年的7%～8%倒退至5.5%～7%。

　　但政府几乎不可能再出台新的投资计划,因为目前基建投资已经占到中国GDP的40%,是个“闻所未闻的高水平”,如果政府继续投资,只会让经济增长更加不可持续。

　　“中国政府迫切需要扩大国内私人消费,当然,我指的不是派发消费券。”罗奇重申,当下政府应大力支持社会保障体系建设,立即宣布将社保基金资金规模翻番,并制定明确的目标,宣布在5年内将私人消费占GDP的比例从36%提高到50%。

　　罗奇昨日还举了一个数据,佐证了政府在社保方面尚有很大努力空间。

　　“大概两三个月前,中国政府宣布,在未来的三年中将8500亿元用于医保改革。但我要说的是,这个规模实在是太小了,大概也就相当于每年400亿美金左右,按人头摊下来,人均只有30美元。”罗奇说。

　　针对不少经济学家提出民间投资是中国经济下一步复苏关键的问题,罗奇说,只要中国坚持改革和开放,在吸引投资方面应该没有问题。

　　“股市随时回调”

　　或许正是基于对宏观经济前景的悲观看法,罗奇昨日还直陈,过去两个月,股市过于乐观地预支了2010和2011年的经济复苏和公司盈利,接下来会出现盘整,“这种回调现在可能已经在发生了”。

　　他同时表示,随着中国的城市化进程,自己对中国的房地产市场长期看好。

　　值得一提的是,罗奇此番上海之行的一个重要议程,是参加海市政府昨日举行的推进国际金融中心建设领导小组国际咨询委员会第二次会议。对此,罗奇在昨日的记者会上透露,他将对上海建设国际金融中心提出三个建议。

　　“第一,人才的问题,这是一个非常关键的问题。第二,一定要理解、把握好这次全球的危机对上海成为国际金融中心的影响以及其具体的内涵。”罗奇说。

　　他同时特别指出,上海还需要处理好竞争的问题。他称,目前世界上还有其他62个城市都想成为主要的金融中心,如何让上海的排名由目前的第35位跻身前10位,将是中央和上海都需要思考的问题。(来源：东方早报)

　叶檀：A股没有主心骨下行风险时刻存在

　　中国资本市场在国内外多重力量的牵制下震荡不已,这些力量正在掰手腕,股市仍然没有找到未来的方向。

　　实体经济没有好转

　　好消息是,金融危机最危险时期已过去,不大可能有第二波金融海啸。我们应该把目前的冲击视作第一波海啸的尾部冲击。金融市场的去杠杆化已经到达再也找不到买单者的程度,不得不告一段落。

　　美国大型商业银行不会再现倒闭潮。美联储主席伯南克3月10日表示,政府不会坐视大银行倒闭,增加了市场的信心。美国政府要保住的是传统商业银行和企业债市场,为信贷市场化冰。事实上,如果传统商业银行倒闭,全球经济就无处可去。

　　3月10日,花旗集团行政总裁潘伟迪在一份花旗内部备忘文件中说,花旗集团今年1、2月份除去撇账部分,营收超过190亿美元,是2007年以来的最好水平。带来好消息的还有美银和摩根大通,这两家公司的行政总裁都表示过去的1月份业绩不俗。

　　美国信用市场已有明显解冻信号。企业债券市场在截至2月10日之前的5周里,已成功进行过一系列债券发售。据研究公司Dealogic的数据,美国公司共发售了783亿美元不享受政府担保计划的投资级企业债,这个数字大大高于去年四季度月均210亿美元的数额。这表明投资者对优质公司的债券非常渴求,已经无需政府进行信用担保。美国60万亿的企业债市场,被认为是第二波金融海啸的爆发点,这个判断不可靠,企业债市场正在逐渐恢复,企业债交易市场破产率在20％左右,而绝非百分之百破产。银行坏账率在可承受的范围之内。

　　金融海啸正在清算已有的金融衍生品种、对冲基金和投行,投行已经成为历史名词,杠杆化的对冲基金将会倒闭,而信贷违约掉期CDS市场总额65万亿将会受到严重冲击,但这都是现实的风险,而不是第二波的新增风险。

　　坏消息是,全球实体经济下行趋势更猛,经济衰退蔓延到更多经济体。

　　全球金融危机逐渐过去之后,各国政府必须直面更棘手的难题,那就是全球范围的产业结构调整和全球范围的产能过剩,全球经济会陷入漫长的经济衰退期。未来最不确定的因素是衰退时间,谁也不知道经济衰退将有多久,是一年、两年、还是五年。如果说,发放货币降低利率的“以毒攻毒”可以走出金融危机,但没有任何一种办法能够让我们走出经济衰退。

　　美国国内面临着产业结构调整,要走出低谷,他们只能靠提高企业效率、将夕阳产业加速转移出去,而中国则面临着扩大内需和提高效率的严峻考验。

　　中国受的负面影响已经充分暴露。中资机构购买的美国债券从去年开始陆续抛售,确认浮亏,购买结构性产品的套保交易亏损浮出水面,由国资委对相关企业进行调查,而后动用国有资本预算注资。截至2008年上半年,中国持有的美国债券投资组合总额为1.06万亿美元,其中51％是美国国债,42％是GSE债券,剩余7％是企业债券(包括资产支持证券和抵押债务证券等)。总体而言,中资金融机构有上千亿美元的资产灰飞烟灭。

　　中国国家统计局公布的2月份经济数据显示经济已经处于紧缩周期,政府官员含蓄地称之为非典型性紧缩。

　　国家统计局3月12日公布的数据显示,今年1?2月,社会消费品零售总额20080.4亿元,同比增长15.2％,这一增速远低于去年1?2月20.2％的增速,显示消费零售市场大幅放缓,大大增加了促进内需保增长的难度。2月中国工业增加值同比增长11.0％,相较1月7.2％的增速小幅反弹。不过,今年1?2月中国工业增加值同比仅增长3.8％,显示工业生产已经陷入半停滞状态。今年前两个月,我国进出口总量下滑27％,其中出口下滑21％,创下20年来最大的降幅。2月当月进出口顺差减至48.5亿美元,环比下降87.6％,远远低于200亿美元的顺差均值,说是跳水毫不为过。笔者询问市场界人士,均称担心今年贸易出现逆差。不仅如此,今年2月CPI和PPI罕见地出现负增长,而消费同比没有明显增长,三驾马车只有政府的投资还在发挥引擎作用。

　　一向敢言、负责的工业和信息化部长李毅中表示,虽然现在出现一些积极迹象,但形势依然严峻,工业还是处在一个很困难的状况,所以千万不能够掉以轻心,更不能轻言好转。他介绍由于受到金融风暴的影响,至去年年底,全中国中小企业破产者占总数7.5％,灾情惨重,预估破产企业近五十万家。

　　从失业人数、工业数据来看,此次金融危机负面影响远远超过1997年东亚金融危机的影响。惟一让人安慰的是信贷今年2月再次过万亿人民币,显示政府推行宽松的货币政策的决心非常坚定,GDP增长保八被作为底线,如果经济继续下滑,进一步的积极财政政策将陆续出台。拉动中国经济的三驾马车,出口基本熄火,政府即便出口不征税也难以拉动出口增长,事实上,政府的每次下调出口退税都给国外销售商提供了压价的口实。

　　为了拯救资源性企业,政府对于铜、铝等产品进行国有储备收购,导致中国的资源产品价格大大高于国际市场,形成价格堰塞湖,人为提高了中国制造产品的成本。不仅如此,由于人民币汇率与美元捆绑在一起,美元汇率在经济衰退期反常坚挺,导致中国出口产品相比其他国家价格偏高。

　　拉动经济惟一能够见效的就是政府投资,现在所有的压力都在政府肩膀,这也是由于政府培育了过多的大型国企,没有能够让市场企业分担其忧所致。虽然规模庞大的积极财政受到市场人士的质疑,但在救经济如救火的情况下,别无他法。

　　A股独立行情代价高昂

　　全球金融危机最危险的时期已经过去,绝不意味着股市已经见底。

　　截止3月中旬,A股走了将近4个月的独立行情,最高涨幅接近50％,完全达到了大级别中级反弹行情的高度(其实很多中小市值股票早已翻倍)。不仅A股,甚至观察近几周的香港市场,也出现了H股指数与美股和恒指截然不同的独立走势,完全没有跟随美股与恒生指数破位,与去年完全复制美股下跌方式的状态迥然不同。

　　但宏观和微观数据的持续恶化,就使得A股没有任何估值优势可言。而政策的利好也有一个边际效应递减的情况,除非政府出台更加强有力的利好政策。虽然年初中国股市的狂涨——在全球90个基准指数中涨幅最大——导致A股市盈率中值上升到50～60倍,成为不可承受之重,相比全球主要资本市场而言高高在上的市盈率,在投资者心里留下巨大的阴影,犹如惊弓之鸟,逢跌抄底、见好就收成为最佳选择。

　　此轮独立行情真是印证了一句话,中国股市不仅不是实体经济的晴雨表,还是反向指标,股市成为结构失衡经济体的体温计,如果经济过冷,股市就会适时享受政策阳光的温暖,以提振经济信心;如果经济过热,股市就会被适时挤泡,以平衡经济的倾斜度。所以,中国股市跌到998点的大熊市,中国宏观经济前所未有的好：低通胀高增长;而中国经济到6000点的大牛市,全球宏观经济一直处于高通胀、生产率增长乏力的泥潭中,直到高通胀与牛市一起归为尘土。但是,我们目前面临的情况是货币大增而经济紧缩,股市政策与走势也就处于摇摆之中。

　　A股的独立走高行情付出了巨大的代价。

　　2009年以来,最引人注目是信贷的大规模扩张,以及财政部提交给全国人大审议的预算报告,财政赤字达到创纪录的9500亿元,规模达到2008年的9倍,创新中国成立以来的最大额度。两股资金夹击,让资本市场眩晕。

　　今年一、二月份信贷新增贷款均突破万亿,自去年12月以来的三个月合计新增贷款3.37万亿元。宽松的流动性有部分没有流向实体经济,转而进入套利市场。最明显的证明是,长期贷款已达到增长高峰,而票据融资仍然居高不下,今年2月的新增贷款达到1.04万亿,票据融资为4870亿。其中票据融资1.75万亿元,银行新增非票据类贷款1.62万亿元。

　　票据融资增加的同时,“恰巧”企业存款新增9954亿元,跟贷款的1.04万亿元基本相当,说明银行与企业心照不宣,大部分票据融资贷款转为存款,获取利差,其中可能有少部分流入了资本市场。没有人能够确切知道信贷扩张流入股市比例是多少。但在产能过剩与企业修补资产负债表、实体经济盈利缺乏空间的情况下,扩张信贷的结果是银行与企业合谋将资金转入其他套利渠道赚快钱。

　　资本市场在局部流动性过剩的冲击下失去方向。现在的中国股市是流动性过剩。积极的财政政策在挽救实体经济之前,首先挽救了股市中的权贵上市公司、利用新能源等概念炒作的投机者,以及依靠佣金吃饭的券商——2007年中国股市泡沫膨胀时,投资收益约占中国企业利润的1/4,券商佣金收入提前回归牛市,1月份累计涨幅达到70％左右的大牛股金晶科技,出现千万股的大宗交易,大股东高位套现。

　　赤字财政政策火上加油,与其他各国努力降低赤字不同,我国正在以赤字财政带动经济走出下滑泥潭。

　　赤字财政并不一定带来通胀,却会带来通胀预期。借债度日总得还债,美国凭借美元强霸的信用向世界美元持有者借钱,而我国没有这样的途径,所谓在国际上发行人民币熊猫债券还在试验期,不可能解决主要问题。因此,借债主要途径在国内,向公众及市场机构发债。至于还债办法,不外乎使经济重返景气周期,用涵养过的税源来解决财政赤字;像美国一样举新债还旧债,不过,这一办法取决于债券所隐含的信用,如果信用欠佳,则只能靠摊派借钱。最令人不齿的办法,就是政府利用发债权大量增发货币,如此做的结果是剜肉补疮。

　　我国2008年财政收入6万亿,9500亿的财政赤字占GDP的3.1％,看来不会带来大麻烦,不过考虑到2009年政府收入减少而支出增加,考虑到庞大的地方政府债务财政部尚在摸底,把情况考虑得严重一些不会犯大错。在经济紧缩之时,通胀的预期已经上升,局部流动性泛滥已经显现。

　　信贷扩张与赤字财政之下的通胀预期,是最近股市一反常态异常上涨的主要原因。银行和政府在为股市兜底,维持信心的结果是将风险转移到了将来。反向指标是无法持续的,目前的短期上涨会在未来付出沉痛的代价。国家发改委财政金融司司长徐林2月19日在参加第二届上海金融论坛时直言,中国股票市场的融资功能已经基本丧失,原因是新股上市基本停滞,这是受制于股指下行压力过大采取的临时性措施。这也是维持股市稳定所付出的代价。

　　笔者预计,A股市场未来可能震荡下行。

　　高高在上的A股市场估值堰塞湖不会长期存在,总要与市场中轴接轨。美国金融股虽然3月10日在花旗、摩根大通盈利好于预期的刺激下大涨,但总体而言处于下行之中,在7000点左右进行激烈的拉锯战后进入下一个箱体。

　　到那时,A股市场会与高高在上的期货市场一样,处于左右为难的地步。是跟随国际市场下行?还是继续拉锯,等待经济形势明朗?如果选择后者,政府必须出台更加激进的财政政策。

　　国家统计局4月份将披露的一季度宏观经济数据不会太好,这与上市公司2008年不太美妙的年报,以及股改之后大小非解禁高峰一起,打击投资者的信心。截至3月12日,沪深两市共有294家公司公布2008年年报,资产减值损失合计101.22 亿元,较之2007年的41.2亿元,增加了60.02亿元,增幅为145.69％。

　　为今之计,只有在维持股市稳定的同时,尽快改革符合市场化方向的公平的新股发行制度,推出市场化的创业板试点,完善大宗交易机制,鼓励民间资金进入股权投资市场,才能为资本市场长远的发展铺平道路,让A股市场目前的低迷为未来的爆发式增长积蓄能量。(叶檀《中国经济报告》 )