神马文学网紫金矿业(601899)
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 01:26:23
投资依据：
历史统计数据 近10年来所有拥有资源矿藏的股票上市之初 80%都被爆炒过 无论指数处在下跌还是上升趋势中
例： 中金黄金 宝钛 西部矿业 云铜 东方钽业 等 具体请对比资源板块个股上市之初叠加指数 目前指数从6000多点跌到3300点了，受到近期很多股票破发的恐惧心理影响 ，很多散户高呼紫金矿业上市即破发，则高开的概率大大降低，那么本次紫金上市后低开和被爆炒的概率有多大呢？长期持有获得10倍以上投资收益的概率有多大呢？
我们看看紫金矿业具备那些优势
垄断资源优势：紫金保有的矿产资源/储量包括：黄金（含伴生金）638.19吨、铜937.11万吨、铅52.47万吨、镍66.75万吨、锌318.81万吨、锡9.93万吨、铂钯151.36吨、钼（含伴生钼）38.52万吨、 钨6.36万吨、铁1.68亿吨、煤3.01亿吨，成为我国控制金属矿产资源最多的企业。世界黄金产量排名第十名，并跳跃式上升。矿产金占全国矿产金总量的10%，铜铅锌等综合储量是国内第一。随着秘鲁，塔吉克斯坦 俄罗斯等项目的投产，紫金矿业的高成长可期。按照目前金属价格 这些资源价值超过1.65万亿元，每股资源价值超过110元（建议对比煤炭股的 每股资源价值/股价））
技术优势：紫金矿业在低品位矿、难选冶矿方面的“绝活”，已经渐成系统，形成了包括地质研究和勘查、矿山开采、选矿技术、冶炼技术、环保技术在内的矿山开发利用技术体系。拥有100 项以上专有技术，已申报专利15 项，其中9 项已取得专利权。低品位金矿资源利用、难选冶金矿处理、堆浸选冶技术、微生物提铜技术等湿法冶金技术，为业内人士所津津乐道。“这几年，紫金矿业在勘探方面的投入和产出比是1：100（仅按后期开采产生利润的20%），每投入1块钱，收益是100元。”陈景河和紫金人的创新，得到了丰硕的回报。公司也是我国以及世界上黄金行业生产成本最低的生产商之一，金价如果下跌 具有较强的抗风险能力。
行业优势：商品牛市仍在继续,短期内难以扭转，拥有资源才能分享商品牛市盛宴。持续看好资源丰富的有色上市公司，资源价格上涨是长期趋势，资源股的成长性不仅取决于资源长期价格的上升，还来自于公司未来获取资源的能力。紫金矿业卓越的技术开发和环保能力是获取新资源的重要优势之一。
缺点 一：周期性行业，产品价格走势存在比较大的不确定性以及美元走强，黄金回落的风险以及海外项目的不确定性 二：2000-2007年 净利润复合增长率76%的神话是否能够延续，拭目以待。
首次A股0.1元面值发行，未来中国移动等红筹回归做铺路 只需成功 不许失败
操作建议：按照100W资金总额为例，建议可极限持仓50%紫金 ，发行价7.13元， 集合竞价10元以下，建议吃入50W元
中长期长期持有，如果开盘超过12元 建议集合竞价吃入25W元 剩余25万元等走势确定后择机入场。盈利空间预计为100-200%
大盘分析,目前市场处在一个持续下跌的熊市当中，紫金能否作为排头兵带动大盘反弹存在较大的不确定性。两手打算，如果大盘真的跌破2000点，紫金破发，那么在紫金基本面不发生质变的情况下战略性补仓50%。长期持有，必有厚报。
最近一直在研究紫金的矿产资源
各位对比一下 和江西铜业 中国铝业 云铜 铜都铜业 驰宏锌锗 锡业股份等拥有的资源相比
紫金实在太强大了
这里先撇开紫金拥有的技术而获得新资源的能力
一个小小的江西铜业就是千亿市值 紫金现在市值大概是1500亿 ， 对比后应该估值到1W亿市值才是合理的 也就是紫金完全具备在涨5-10倍的条件
目前市值是1000亿多点 10倍的空间到底有多大？？？？？
如果募集资金顺利收购新的资源 那么市值会不会达到2W亿呢？？
20倍 空间？？？？？？？？？
紫金矿业(601899)投资价值分析报告
紫气东来黄金龙头企业回归Ａ股市场
———紫金矿业集团股份有限公司投资价值分析报告
投资要点：
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紫金矿业以０．１元面值发行Ａ股的ＩＰＯ方案成为Ａ股发行史上的金融创新，为国内中小投资者参与分享黄金蓝筹企业的高速增长提供了便利和市场机会，标志着内地证券市场进一步与国际市场接轨
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黄金、铜、锌等有色金属矿产资源作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好
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人民币升值背景下资产重估进程进一步提高黄金等贵金属资产整体估值水平，并购和资产注入使有色金属行业成为资本市场持续关注焦点，流动性过剩、美元贬值导致全球能源原材料价格持续上涨将是黄金价格长期牛市趋势的根本因素
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紫金矿业是世界主要黄金矿业公司、国内最大的矿产金生产企业，是国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一，保有的金金属资源／储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，随着公司的兼并扩张，控制矿产资源迅速增长
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公司是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，一体化产业链、高自给率、资源优势和露天开采等因素降低公司运作成本
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公司具有经验丰富、技术先进的管理技术团队，已形成地质研究和勘查、矿山开采、选矿技术、冶炼技术等一体化高效独特的矿山开发技术体系，使公司在取得资源与开发方面具有突出的核心竞争力
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不均衡分布的矿产资源进行全球配置成为全球矿产行业发展趋势。公司在规模和实力等方面已经具备成为国际级大矿业集团的条件，随着募集资金项目在全球的铺开，公司在资源全球化配置进程中将获得更大的空间和话语权，未来将成为一流国际矿业集团。
公司概况：中国矿产金量最大企业 国际矿业集团初成雏形
紫金矿业集团股份有限公司是首家在香港联交所上市的中国黄金企业，中国矿产金产量最大的企业，是以黄金为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售企业。按２００７年黄金产量排名，公司在世界主要黄金矿业公司中居第１０位（资料来源：ｗｗｗ．Ｇｏｌｄｓｈｅｅｔｌｉｎｋｓ．ｃｏｍ）。
２００４年１２月，公司被列入由英国金融时报及伦敦证券交易所共同设立的———富时指数集团ＦＴＳＥ矿山指数，这是中国第一家企业入选该指数；２００６年３月被列入道琼斯中国海外５０指数。
公司拟以每股人民币０．１元的面值，发行不超过１５亿股Ａ股，通过本次发行Ａ股股票募集资金，在国内和国外市场并购国家急需的黄金等金属资源，增加资源勘探的投入，加快矿山建设和扩大生产规模，公司的发展空间将得到显著的扩展，综合竞争力、整体规模效应和经营实力得到大幅度提升，为公司在“十一五”期间实现国内矿业领先的目标奠定了坚实的基础，公司正加快扩张与发展步伐，实施全球化战略，未来将成长为国际一流的矿业集团公司。
行业：不可再生性紧缺资源 行业长期向好
一、有色金属作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好
全球ＧＤＰ增长率自２００２年全球经济复苏，世界经济以３０年来最快的速度增长，工业商品原料需求也随之大幅增加。根据国际货币基金组织的数据，２００６
年世界经济增长率达５．３９％
，创３０年来的最高纪录。这一轮经济增长几乎全球所有经济体同步进入了增长周期。２００６年以来，美国经济增长有所放缓，然而新兴市场特别是中国对全球经济增长的贡献越来越大。
在中长期内，实体经济面长期向好的基本趋势和资产重估的基本趋势都不会受到根本影响。有色金属作为重要的基础原材料需求巨大。２００６年以来，以金铜锌领衔的有色金属市场、以原油为首的能源市场、以糖为代表的战略型物资等大宗商品演绎出波澜壮阔的牛市行情。有色金属作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好。
二、黄金等有色金属作为重要的矿产资源不但因工业经济增长带来巨大需求，还因为其不可再生的紧缺性带来价格的上升。
作为推动消费增长的重要动力，包括中国等在内的新兴市场国家有色金属消费具有较强的刚性，矿产资源的供应问题仍成为困扰市场的重要因素从而带来了近年有色金属价格的长牛格局。
█ 黄 金：
（一）黄金作为稀有贵金属，兼具商品和金融双重属性，是各国外汇储备重要组成
黄金是人类最早发现并利用的稀有贵金属，很早就被人们看作财富的象征，是一种兼具商品和金融双重属性的稀缺的特殊商品。黄金曾充当价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等货币职能。黄金黄金目前仍是各国外汇储备的重要组成部分。
黄金资源在全球储量非常少而十分珍贵。根据美国地质调查局（ＵＳＧＳ）的统计，截至２００６年世界查明的黄金储量为４．２万吨，基础储量为９万吨。我国探明黄金储量位世界第六位。
（二）黄金供应基本稳定，但黄金需求持续增长，国内市场黄金供不应求。
近十年来，全球矿产金产量稳定在２，４００～２，６００吨之间。澳大利亚、秘鲁、印尼、中国等国黄金产量呈上升趋势，世界黄金需求主要由首饰，其他制造业，金条囤积等组成。从供求关系来看，黄金作为具有货币职能的稀缺性商品，全球每年的需求远大于矿产金产量，矿产金总量大幅增加可能性很小，供需矛盾远没有缓和。
２００６年世界黄金总需求量为３，９１５吨，其中首饰用量占７２．８％，其他制造业１５．２２％，金条囤积６．８％，其他１１．９８％。
我国黄金供不应求，根据中国黄金协会统计，２００７年我国生产黄金２７０．４９吨，与２００６年相比，增加３０．４１吨，同比增长１２．６７％，其中，黄金矿山企业矿产金２３６．５２吨，同比增长１０．８８％。２００７年中国黄金首饰需求达到了３０２．２吨，年度增长幅度高达２０％，位列全球第二，仅次于印度。根据《我国黄金工业“十一五”规划及可持续发展研究》有关预测，２０１０年我国黄金市场需求量为４００吨，２０２０年预测市场需求量将达到６００吨，而２００７年我国生产黄金仅为２７０．４９吨，未来几年国内黄金市场存在严重的供需矛盾。
（三）美国巨额贸易赤字、美元贬值和新兴市场外汇储备持续上升、流动性过剩形成的信用市场膨胀成为金价中期向好的支撑，长期看，流动性过剩导致通胀预期将是黄金价格长期牛市趋势的根本因素
２００２年以来，全球经济出现了二战以来最为强劲的增长，且是全球同步性的增长。然而在经济高速增长的同时，出现了严重的结构性失衡———美国巨额的贸易赤字和新兴市场持续上升外汇储备、流动性过剩形成的信用市场膨胀。
贸易失衡势必增加美元贬值的压力，从而在中期内支撑黄金的价格。从８０年以来的黄金价格走势来看，美元是黄金价格走势的主导因素；而美元在美国经济发展放缓、贸易失衡的压力下，出现了大幅贬值的趋势，且仍将持续下去，流动性过剩导致的通胀预期将成为黄金价格长期趋升的支撑。
在美元贬值和通胀预期下，黄金作为官方储备资产和居民投资保值的需求将大幅提升。２０世纪７０年代以后，黄金的支付功能大幅下降，各国央行大幅减持黄金储备；然而，美元贬值和通胀预期升温的情况下，央行储备资产的多元化将再次提升黄金的储备需求。新兴市场如中国居民的逐渐富裕和内在的投资需求也将进一步加强黄金价格的上涨动能。
黄金价格自２００１年见底之后，近几年基本呈一路上扬的趋势，２００７年突破８００美元／盎司大关，２００８年突破１０００美元／盎司，并继续保持中期上升的趋势。
█铜：
（一）铜在工业中广泛运用，我国铜资源贫乏，但由于市场容量巨大和工业快速发展，我国是世界最大的铜消费国和世界主要的精炼铜生产国之一
目前，铜在有色金属的消费中仅次于铝。铜具有良好的导电和导热性能在工业领域广泛应用。
我国自产铜精矿增长缓慢，２００６年矿产铜产量为７５．５万吨。虽然铜资源贫乏、铜精矿产量不高，但我国是最大的精铜生产国，占世界总产量近２０％。２００７年精铜产量增幅最大的是印度和中国，增长率分别是２０．４１％和１６．４３％。
自１９９０年代以来，中国经济的高速发展和大规模的基础建设尤其是电力设施建设促进了铜消费的快速增长，同时发达国家制造业向中国等发展中国家转移的战略也成为我国铜消费增长的重要因素。中国从２００２年起超过美国成为最大的铜消费国。２００７年推动世界铜消费增长的国家主要是中国、印度和俄罗斯等。
（二）全球经济仍将快速增长，铜价虽有波动，仍将保持高位运行
２００７年全球精铜消费量１７８６．８万吨，同比增长１．７％。２００７年全球铜矿产量１５５２．２万吨，同比仅增长２．７２％，精铜产量１８１６．５万吨，同比增长４．３４％。近四年增长率一直维持在４％以上，比较稳定。２００３年以来的铜期货大牛市并没有带来铜开采量的大幅增长。这说明铜矿产能提升难度较大。
２００７年ＬＭＥ平均铜价７０８８美元／吨，同比上涨６．８％；国内平均铜价６２０５７元／吨，基本与上年持平。国际货币资金组织（ＩＭＦ）预测２００８年全球经济增长为４．５％左右，全球铜消费仍将保持５％左右的增长速度。根据英国商品研究机构（ＣＲＵ）预测，
２００８年铜价仍保持在高位运行。
ＣＲＵ作出的铜供需平衡和铜价预测
资料来源：英国商品研究机构（ＣＲＵ）
█ 锌：
（一）锌是重要的有色金属原材料，镀锌领域用锌消费比例的提高将拉动需求
锌具有良好的防腐蚀和导热、导电等性能，易于加工，是重要的有色金属原材料，在有色金属的消费中仅次于铜和铝。镀锌是锌的最大消费领域。随着我国家用电器、建筑、电力和交通运输等行业的快速发展，镀锌用锌在我国锌消费结构中的比例已呈明显上升态势，并成为拉动锌消费的主要动力之一。根据有色金属工业协会的统计，我国镀锌领域用锌占国内全部用锌的比例已由２００２年３１％上升到２００５年的３６％。目前中国钢材的镀锌率只有２０％左右，这与日本、美国等发达国家５５～６０％的比例相比，还有很大差距。
镀锌板在我国属于重点发展的钢材品种，国内电力和交通行业对镀锌钢材的消费需求将显著增强。三峡输变电工程、全国输电联网、西电东送工程的实施对镀锌铁塔的需求量大大增加。根据《国家高速公路网规划》方案，到２０２０年，我国将形成８．５万公里国家高速公路网，在未来几年里将迎来建设高潮。此外，地铁、城市轻轨基础设施建设也将用到大量的镀锌管和镀锌板，这将使锌的消费需求保持旺盛。
（二）供求格局从短缺向过剩转变，价格经过调整后下跌空间有限
全球精锌供需在２００７年基本保持平衡。然而自２００７年初起全球锌矿矿山产能增长迅速，未来几年全球锌精矿产量大幅增加，且供应增长速度高于消费增长速度，将导致自２００８年起全球精锌供求格局从短缺向过剩转变。
国际铅锌研究小组（ＩＬＺＳＧ ）称，２００８年全球矿山锌产量将增长９．５％至１２２４
万吨，全球精炼锌产量预期增加７．８％至１２２０万吨，中国和印度增幅最大。
总体而言，未来几年全球精锌供求格局将从短缺向过剩转变，这对精锌价格形成一定压力。但２００７年的价格调整在很大程度上消化了新一年度将出现的过剩，精锌价格下跌的空间已经不大。
主业分析：业绩持续增长 盈利水平突出
一、以黄金为主导、铜锌为两翼的产业结构促进公司快速稳健发展，未来矿业领域将进一步拓宽
紫金矿业主营业务为以黄金为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售。２００７年度，公司黄金产品实现销售收入８９８，１２０．２４万元，占公司销售收入的比例为５９．６９％，铜、锌等其他有色金属产品实现销售收入６０６，５９２．５万元，占公司主营业务收入的比例为４０．３１％。
２００７年公司黄金产量为５２．２９吨，其中矿产金２４．８３吨，生产铜４．９１万吨（其中，阴极铜０．８１万吨、含量铜３．９２万吨、铜板带０．１８万吨）、锌１５．９２万吨（其中，锌锭１１．４２万吨、含量锌４．５０万吨）。随着铜、锌产品产量的上升，公司已经形成以黄金为主导、铜锌为两翼的产业结构。未来公司实施资源扩张战略后，矿业开发领域将进一步扩展，公司的抗风险能力和盈利水平将进一步提高。
二、公司业绩持续快速增长
公司业务持续快速增长，２０００年—２００７年净利润年均复合增长率为：７６．３７％。公司２００７年度实现销售收入１５０．４７亿元人民币，实现净利润３５．１６亿元。
三、与同行业上市公司比较，毛利率水平较高，盈利能力水平突出
与同行业上市公司相比较，公司的毛利率整体保持在较高水平，２００６年行业平均毛利率为２６．９８％，而公司毛利率高达３８．７８％。
与同行业上市公司相比，公司主要盈利能力指标均高于同行业上市公司平均水平。
２００６年公司与同行业上市公司盈利能力指标比较
注：公司每股面值为人民币０．１０元，灵宝黄金每股面值为人民币０．２０元，其他公司每股面值为人民币１．００元。
四、黄金产量逐年上升，市场份额不断扩大，矿产金产量位于全国前列
按２００７年黄金产量排名，公司在世界主要黄金矿业公司中居第１０位。２００７年黄金产量为５２．２９吨，其中矿产金２４．８３吨，矿产金占全国矿产金总量的１０．５０％。在黄金储量、矿产金产量及利润总额等方面，公司均领先于国内其他同行业上市公司。
２００６年度黄金行业上市公司矿产金产量及主要财务数据
资料来源：各公司２００６年度报告
优势分析：资源储量行业居首 技术开发优势突出
一般来说，由于有色金属产品的标准化，企业缺乏定价能力，因此矿业类企业的最核心的优势就在于拥有能够实现低成本生产的矿山资源。这取决于公司拥有的矿山资源储量、规模、技术开发体系等。紫金矿业不但积累了丰富的资源，而且在产业链各环节的技术开发体系优势相当突出，具有企业内生增长的优势，这有别于一般矿产企业单纯依靠兼并的外延增长，形成了内生外延并重的格局。
一、紫金矿业资源储量丰厚，是国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一，保有的金金属资源／储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，随着公司的兼并扩张，控制矿产资源迅速增长
矿产资源是不可再生的紧缺资源。对矿业类公司而言，拥有的矿产资源是企业发展的命脉所在。资产储量的大小直接决定了公司可持续发展的基础。扩大矿产资源占有是紫金矿业长期的发展战略目标和首要任务，公司十分注重资源的占有。目前，公司保有的金金属资源／储量在国内黄金行业上市公司中位居第一。
为实现成为国际一流矿业集团的战略目标，公司在保持黄金产业绝对优势的同时，有选择地向铜、锌、铁等领域延伸，所控制矿产资源迅速增长。公司在矿产勘探、开发实践中形成了独特的矿产资源评价能力，拥有的矿产资源量遍及全国２０个省（区）以及俄罗斯、塔吉克斯坦和秘鲁等国家。截至２００７年末，公司保有的矿产资源／储量统计如下：
注：非控股公司储量按权益折算
截至２００７年末，公司已经成为国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一，拥有探矿权１６５个，采矿权３２个，矿权（含采矿权、探矿权）总面积５，１２８．３８平方公里。公司拥有的矿产资源为公司未来持续快速发展提供了保障。
二、国内最大的矿产金生产企业，规模优势突出
目前，公司是国内最大的矿产金生产企业，
２００７年度，公司黄金产量为５２．２９吨，其中矿产金２４．８３吨，矿产金占全国黄金企业矿产金总量的１０．５％。按２００７年黄金生产量排名，在世界主要黄金矿业公司中居位第１０位
公司拥有的矿产资源遍布全国２０个省（区），并成功跨出国门，参股加拿大矿业企业Ｐｉｎｎａｃｌｅ Ｍｉｎｅｓ
Ｌｔｄ．、英国矿业企业Ｒｉｄｇｅ Ｍｉｎｉｎｇ Ｐ．Ｌ．Ｃ．，分别成为其第一大股东。
２００５～２００７年，公司核心企业紫金山金矿黄金产量分别达到１１．４９吨、１３．５０吨和１５．８９吨，是国内采选规模最大、黄金产量最大的黄金单体矿山，已成为世界级超大型金矿。
三、是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，一体化产业链、高自给率、资源优势和露天开采等因素降低运作成本
公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，２００６年度中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在３８０美元／盎司左右，公司矿产金生产成本仅为国内平均水平的７６％左右。
这主要得益于公司领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式，以及采剥工程市场化外包方式。公司严格的成本控制使公司在金价上升时能比同类公司受益更大，在金价下跌时仍具有较强的抗风险能力。
公司与世界前五大黄金生产商的综合成本
注：２００６年平均汇率按７．８１５１ＲＭＢ／ＵＳＤ计算。（资料来源：Ｇｏｌｄｌｅｔｔｅｒ
Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ， Ｊａｎｕａｒｙ／Ｆｅｂｒｕａｒｙ ２００７，各公司年报）
四、人才优势使公司已形成了包括地质研究和勘查、矿山开采、选矿技术、冶炼技术等一体化高效独特的矿山开发技术体系，使公司在可持续发展资源开发方面具有更多自主性
公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有国内黄金生产企业首家“博士后科研工作站”，公司实验室获
“中国实验室国家认可”证书，技术中心获评
“国家级企业研究开发中心”。公司拥有稳定和丰富经验的管理团队，拥有大批具有丰富地勘经验的专家和学者。公司拥有享受政府特殊津贴专家７人，高级工程及经济专业人才２６５人，中级工程及经济专业人才７５５人。
公司的资源评价体系独特，地质勘查与综合评价能力强大。在地质勘查方面，公司拥有一批具有丰富地勘经验的专家和学者，对资源的分析和评价有独特的见解。强大的地质勘查与综合评价能力为公司寻找和发现新的后备资源提供了保障，为公司未来快速发展奠定了坚实基础。
公司在矿产资源开发尤其是对低品位资源的开发技术非常突出，摆脱了我国多以贫矿为主的资源弱点的束缚，如
“低品位氧化金矿选矿方法”使被认为开发价值不大的紫金山金矿成为国内采选规模最大的黄金单体矿山。目前，公司拥有１００项以上专有技术，在低品位氧化金矿、低品位铜矿、微细浸染型难处理金矿、复杂硫化铜金矿选冶技术方面的突破，不仅填补行业技术空白，同时为公司未来控制和开发其他低品位山提供保障，已成为公司的核心竞争力。
未来发展：矿产资源开发全球化 向特大国际矿业集团迈进
全球矿产资源空间分布不均匀，矿产资源进行全球配置是世界各国经济发展的必然需求。紫金矿业经过多年的发展，在规模、实力等多方面已经具备成为一个国际级大矿业集团的条件，实施国际化道路也将使公司在资源开发上中获得更大的空间和话语权。
一、未来向国际一流的特大国际矿业集团迈进
公司未来的发展目标是建成国际一流的“高技术、效益型”的特大国际矿业集团。公司争取到２０１０年达到国内金属矿业行业领先；
２０２０年进入国际矿业先进行列，综合效益和利润指标进入国际一流金属矿产采掘企业行业前列。
开发国际国内两种资源，走国际化道路，发展跨国经营是实现紫金矿业战略目标的必然选择。公司目前已开始涉足在中国香港、加拿大、英国、秘鲁等国家和地区开展经营业务或收购、开发矿产资源。公司拟以本次发行募集资金的５０％左右用于境外并购及后续开发项目。
二、募集资金项目将大大提升公司的矿产资源储备，提高公司产能，增强公司的效益
本次发行募集资金用途
（一）、紫金山金铜矿联合露天开采项目：针对紫金山金铜矿上金下铜的地质特点，在原有露天开发上部金矿基础上加强对下部铜矿的露天开发（目前为坑采），预计于２０１０年达产。项目达产后年新增利润总额６０，１５１．７８万元。
（二）、珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程：预计于２００８年达产，达产后年新增金铜混选精矿含铜７，５２４ｔ，含量金１，９４０．４ｋｇ；新增砂金１３８．６ｋｇ。项目达产后年新增销售收入５９，１５２．５０万元，实现利润１３，７２９万元。
（三）、日处理２００吨难选冶金精矿冶炼提金工程：可以彻底解决含砷金精矿资源的回收问题。项目建设期１年，项目达产后年新增利润总额２，３４５．０１万元。
（四）、矿产资源勘探项目：对紫金山金铜矿区及其外围、曙光金铜矿区北山矿段及其周围、义兴寨金矿区、福兴铜矿区及蒙库铁矿东段乌吐布拉克铁矿区、东坑金矿区及银岩锡矿区以及马石铜矿区，开展新一轮以金、铜为主，兼顾银、钼、铅、锌等矿种的大规模地质勘查工作，为公司储备资源。
（五）收购中寮铜矿区五子骑龙—浸铜湖矿段地质详查勘查区探矿权项目：
寮铜矿区五子骑龙—浸铜湖矿段评估利用的资源储量为铜矿石７０６．８万吨，铜金属量１２０，７２５．０５吨，平均品位为１．７１％。可设计年生产规模为年采铜矿石３３万吨，产品为含铜１８％的铜精矿２１，３１８吨，收购后将进一步提高公司资源储量。
（六）、增资紫金铜冠：用于紫金铜冠要约收购英国伦敦证券交易所ＡＩＭ市场的上市公司蒙特瑞科金属股份有限公司（Ｍｏｎｔｅｒｒｉｃｏ
Ｍｅｔａｌｓ ｐ．ｌ．ｃ．）的股权。蒙特瑞科公司的主要资产为秘鲁白河（Ｒｉｏ
Ｂｌａｎｃｏ）铜钼矿和另外６个金属矿产资源，白河铜钼矿在铜金属资源／储量和品位方面均超过我国目前已开发的最大铜矿———江西德兴铜矿。
收购蒙特瑞科公司股权是中国公司以全面要约方式成功收购英国上市公司第一例。本次成功收购，大幅提高了公司控制的矿产资源／储量。
（七）、收购塔吉克斯坦ＺＧＣ金矿及开发项目：ＺＧＣ公司是塔吉克斯坦最大的黄金生产商，塔吉克斯坦拥有丰富的矿产资源，塔吉克斯坦政府已经将矿山开采业确定为国家主导产业之一，收购ＺＧＣ有可能成为公司进入天山成矿带跨国经营与发展的立足点，从而为公司在矿产资源丰富的中亚黄金带扩张奠定基础。
ＺＧＣ储量和资源量汇总表（２００６年３月３１日）
（黄金边界品位０．３克／吨；以金价４５０美元／盎司为基础）
（八）、收购紫金龙兴（拥有图瓦克兹尔—塔什特克铅锌多金属矿矿权）７０％股权项目：是为控制俄罗斯新西伯利亚龙兴国际投资有限公司所拥有的俄罗斯图瓦共和国克兹尔—塔什特克矿产铅锌多金属矿矿产资源。图瓦铅锌矿基建期２年，建成后年均销售收入８０，５３４．０５万元，年均税后利润１８，２５４．２８万元。
估值预测与二级市场分析
一、有色金属板块中期价值仍将为市场所关注
２００６—２００７年，有色金属板块由于行业高度景气业绩大幅增长。人民币升值背景下资产重估进程进一步提高黄金等贵金属资产整体估值水平，并购和资产注入使有色金属行业成为资本市场持续关注焦点。
有色金属板块是２００７年上半年走势最为强劲的行业之一，经过大半年调整，国内有色金属板块调整基本到位，美元持续贬值和通胀上升的影响下，有色金属板块中期价值仍将为市场所关注。
二、紫金矿业回归Ａ股市场将受到热捧，长期投资价值值得关注
紫金矿业回归国内Ａ股市场，使有色金属板块再度增添巨无霸龙头企业，不但增添了有色金属板块的权重，而且使国内罕见的黄金上市公司增添了生力军和领头羊。
（一）盈利预测
公司此次回归Ａ股发行面值０．１元／股，发行后总股本不超过１，４６４，１３０．９１万股。根据现有的已披露投资项目，我们预测发行后紫金矿业０８—１０年全面摊薄ＥＰＳ分别为０．２８、０．３３、０．３６元。若考虑到今后进一步的扩张和金价的中期上涨趋势，公司的业绩有可能超出预期。
（二）按香港内地市盈率差异比较估值
在２００３年１２月（上市）～２００８年２月期间，紫金矿业Ｈ股的平均市盈率为３４ｘ。而实际上，２００６年以来紫金矿业的市盈率就一直高于３４ｘ，目前为４０ｘ。２００５年以来，内地Ａ股的平均市盈率基本稳定在香港的１．６～２．０倍之间，即比香港溢价６０％～１００％。２００８年３月，这一比值为１．９。依照以上分析结果，我们采用紫金矿业Ｈ股历史平均的３４ｘ市盈率，以及１．９的Ａ股／Ｈ股市盈率比价，得出紫金矿业Ａ股的合理市盈率为６４ｘ。按照紫金矿业２００７年每股盈利０．１９元计算，可得出公司Ａ股的每股公允价值为１２．１６元；若考虑到２００８年公司ＥＰＳ可以达到０．２８元，则公司Ａ股的价值可以达到１７．９２元。
（三）按内地黄金股市盈率估值
由于黄金价格上涨和资产注入影响，国内黄金股中金黄金、山东黄金２００７年下半年股价大幅拉升，今年调整后市盈率仍高达８０—１００ｘ，由于紫金矿业具有相似的市场预期，我们保守以８０倍市盈率计算，紫金矿业上市后的市场价格有望达到１５．２元以上。
（四）市值／储量同业相比
对黄金类个股的估值方法，除了Ｐ／Ｅ外，还有Ｐ／ＮＡＶ，市值／储量等方法，这两种估值方法都与黄金储量有关联。作为特殊的贵金属，黄金储量因素的估值方法也更有意义。
主要黄金类上市公司经营与资源量比较
注：市值按０８年４月１１日收盘价和当日汇率折算成美元计算，中金黄金和山东黄金储量未考虑增发注入储量，当日美元兑人民币：７．００１２，港元兑人民币：０．８９９０６。
从Ｐ／Ｅ角度或市值／储量角度而言，公司都具有一定的比价优势。
目前公司首次公开发行Ａ股的网下申购价格为６．８８元／股———７．１３元／股，网上申购价格为７．１３元／股，而根据多种分析方法，公司的价值中枢在１２—１５元之间，这为投资者留下了一定的空间，因此短期看投资者在一级市场申购具有较大的获利空间。从动态市盈率角度出发，公司的中期价值在１７元以上。作为黄金为主的矿业龙头企业，我们预计紫金矿业回归Ａ股市场将受到热捧，长期投资价值更值得关注。
紫金矿业（2899.HK），国际矿业托拉斯雏形乍现
文章分类: 上市公司研究 — 潘大 @ 8:24 pm
紫金矿业（2899.HK）是中国内地最大的黄金生产商，其下属核心企业紫金山金矿是国内单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、经济效益最好的黄金矿山，也是中国唯一的一座世界级金矿。紫金矿业于2003年12月23日在港交所上市，首个交易日股价即较招股价大涨73%。其回归A股的IPO申请已于2007年12月26日证监会发审委2007年189次会议上获得通过，有望近期登陆上海市场。紫金矿业H股不仅是富时金矿指数成份股，也是道琼斯中国海外50指数成份股，其矿权面积大、矿产金综合成本低都是区别于内地其它有色金属企业的重要特征。原地矿部部长朱训在2005年考察紫金矿业时，也不吝赞誉之辞，称其为“国企骄子，矿业新星”。潘大认为，紫金矿业在回归A股之后，将成为内地最大的黄金和有色金属概念股，可能成为机构和个人投资有色金属类股的首选。
紫金矿业（2899.HK）主营业务概况
紫金矿业集团股份有限公司的主营业务集中于黄金、铜等有色金属的开发。紫金矿业下属核心企业紫金山金矿是国内单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、经济效益最好的黄金矿山，也是中国唯一的一座世界级金矿。紫金矿业黄金精炼厂已被列入英国伦敦金银协会LBMA黄金供货商名录。此外，紫金矿业H股是富时金矿指数（FTSE Gold Mine Index）成份股，也是道琼斯中国海外50指数（Dow Jones China Offshore 50 Index）成份股。紫金矿业在2006年位居福布斯最有投资价值的矿业企业第一位，在2007年位居福布斯中国顶尖企业榜第二位。
富时金矿指数（FTSE Gold Mine Index）5年走势
紫金矿业拥有探矿权162项，矿区面积合计5,293.36平方公里；采矿权33项，面积合计50.57平方公里。2006年度，紫金矿业实现收入107.78亿元，利润28.64亿元，净利润16.99亿元，黄金产量49.21吨。2007年上半年实现收入66.73亿元，利润20.96亿元，净利润12.01亿元，黄金产量22.27吨。
紫金矿业截至2006年末的总资产为113.5亿元，矿产金20.7吨。两项指标都超过了山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、招金矿业（1818.HK）、灵宝黄金（3330.HK）四家上市公司的总和。
紫金矿业（2899.HK）的核心竞争力
紫金矿业区别于国内其它有色金属上市公司的最大特征在于其成本优势明显。紫金矿业下属核心企业紫金山金矿是一座露天金矿，这使得紫金矿业的成本控制在国内乃至国际上都处于领先地位。2006年数据显示，紫金矿业矿产金克金综合成本为290美元/盎司，不仅远低于国内黄金生产商2006年平均380美元/盎司的综合成本，也远低于国际同业337美元/盎司的综合成本。
紫金山露天金铜矿
紫金矿业A股IPO募集资金使用情况
在介绍紫金矿业A股IPO募集资金使用情况前，潘大将带领大家回顾一下紫金矿业H股的发行的简要情况。紫金矿业H股是2003年12月23日在港交所上市的，代码2899，发行价3.30港元/股，共发行40,054.40万股。紫金矿业H股完成IPO后总股本为131,413.09万股，后经多次公积金转增股本，目前总股本为1,314,130.91万股。
紫金矿业2003年H股IPO募集资金用于以下六大项目：
紫金山金矿含金固体废弃物综合利用与环境治理项目。
中西部地区金矿资源投资开发。
向附属子公司增资。
紫金山铜矿开发。
获取紫金山金矿外围地区采矿权和探矿权。
补充运营资金。
简单的讲，紫金矿业H股IPO的目的有两项：一是技改和国内扩张；二是改善资产负债表。其中，改善资产负债表实际花费的资金量巨大，达6.88亿元，占募集资金总量的57%。那么什么是“向附属子公司增资”和“补充运营资金”呢？讲的通俗一点，就是我们熟悉的“圈钱”二字。
我们再来看看紫金矿业2008年A股IPO募集资金的用途：
紫金山金铜矿联合露天开采项目。
珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程。
日处理200吨难选冶金精矿冶炼提金工程。
矿产资源勘探项目。
收购中寮铜矿区五子骑龙—浸铜湖矿段地质详查勘查区探矿权项目。
增资紫金铜冠，用于收购英国蒙特瑞科公司股权项目。
收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发项目。
收购紫金龙兴（拥有图瓦克兹尔—塔什特克铅锌多金属矿矿权）70%股权项目。
我们可以看出，紫金矿业A股IPO募集资金的用途中，境外收购占据了主要地位。紫金矿业2003年和2008年两次IPO资金用途的变化，显示了紫金矿业的战略已经开始发生转移，开始更多的着眼于对资源的控制权、更多的着眼于国际竞争。这一转变的实质是什么？潘大认为，实质是紫金矿业在完成自身由一个矿业企业向一个矿业托拉斯的转变。潘大认为，任何一个企业，只有摆脱了“靠山吃山”这种低层次小农情绪，才有可能真正“做大做强”。在资本全球化的情况下，离开了资本实力，就没有上市公司的地位，就没有国家的地位，就没有国民的地位，每个投资者都应懂得这个真理。
国际金价与紫金矿业股价的联系
一、黄金价格是否偏高
国际黄金价格近期已经突破了900美元/盎司，“突破”了历史高点，事实真是这样吗？实际情况并不是这样，黄金虽然名义价格已经突破了1980年1月21日创下的历史高点，但是如果我们考察扣除通胀因素后的黄金实际价格，则离历史高点还有相当长的一段距离。
名义金价与实际金价走势对比（1951年1月~2007年1月）
众所周知，国际大宗商品市场的牛市，特别是有色金属价格近年来走强，与全球流动性过剩有紧密关联。近几年，金价走势要弱于铜价走势，相对铜价高企而言，如果全球流动性开始紧缩、大宗商品牛市破产，金价下跌的幅度有望小于铜价。此外，潘大认为，如果有色金属市场牛市得以维持，则黄金价格涨幅可能会小于铂金。
二、黄金价格与紫金矿业业绩的关系
毫无疑问，由于紫金矿业目前主营业务主要集中于黄金生产，故近几年黄金牛市使得其净利润和EPS有较大的上升。其EPS增长率2005年为68.5%，2006年为142.2%，2007年则预计在25%左右。金价与黄金生厂商利润的关系是显而易见的，不再多做论述。
三、黄金价格与紫金矿业市盈率的联系
其实金价不仅会对紫金矿业的业绩产生影响，而且会对其市盈率产生影响。紫金矿业的PE与金价也是密切相关的，了解了这一点，我们也就不难理解其股价的涨幅为何如此之大。
紫金矿业（2899.HK）市盈率与国际金价走势
四、国际黄价走势与黄金供需的关系
目前国内有些分析师，写研究报告不作实证分析，张口闭口就谈金价与黄金供需的关系，这是武断的，也是不负责任的。事实上，由于黄金具备金融属性，故黄金供需与金价的关系其实并不如国人想象的那样大。潘大认为，以下两组数据可以说明一定的问题（数据来源：Gold Fields Mineral Services）。
1995年国际黄金供/需为3089/3311吨，2006年国际黄金的供/需求为3930/3300吨，在需求几乎一样而供给大幅增加的情况下，金价由300多美元上涨到600多美元。
2002年国际黄金供/需为3978/3175吨，2007年国际黄金供/需为3980/3425吨（预测值），在供给几乎一样而需求大幅上升的情况下，金价由300多美元上涨到800美元一线。
通过上述实证数据，我们可以看出，金价与黄金供需的关系其实并不如我们想象的大的，经常出现背离现象。所以，投资者务必要牢记黄金具有金融属性，不可把其价格走势与供需的关系绝对化。这跟股票是一个道理（都有金融属性），不能说2007年新股发的多（供给多），指数就该跌或者至少不应该大涨，这种逻辑是站不住脚的。
投资紫金矿业股票应关注哪些风险
紫金矿业A股IPO招股说明书（申报稿）中提到了11项具体风险，其中有的是真正需要投资者关注的风险，有的则只是例行披露的风险，潘大准备具体点评几项值得注意的部分：
收购英国蒙特瑞科公司股权项目部分，这是秘鲁的一个铜伴生钼矿的权益。这部分的风险一是该矿的储量、品位还存在一定的不确定性；二是南美的政治经济不稳定的风险，说的确切一些，主要是可能实行资本进出管制的风险。
美国大选因素，民主党和共和党上台对金价的影响是不一样的。当然，石油企业面临的风险与黄金生产商面临的风险基本类似。
美国次贷危机的因素。美国次级抵押信贷风波到底持续多久，对实体经济影响有多深，目前国际范围内的投资者预期并未达成一致，这是一个对金价有较大影响的因素。总的来说，潘大认为，如果美国经济大幅衰退，则金价会走强，如果衰退幅度能与1980年代初那次经济危机相当，则金价就将不可避免地暴涨。
环保因素。由于黄金生产中需要使用氰化物、汞等剧毒物，负外部性（Externalities）极大。因此，环保要求的提升将增加企业的成本。但是，如果政府对此环保成本进行补贴，则影响将减小。
美林证券（Merrill Lynch）对紫金矿业（2899.HK）的预测与估值（2008年1月3日）
综上，潘大向各位投资人简要介绍了即将回归A股的紫金矿业（2899.HK）这家上市公司的基本概况，并发表了个人对紫金矿业发展与黄金市场的一些看法。潘大认为，在一个国家经济高速发展的时期，部分行业出现托拉斯是必然的，谁能扩充资本实力尽快转型，就能获得垄断地位。这部分的例子有能源业的中国石油、科技产业的联想集团等。由于各种各样的原因，依靠资源优势进行发展已经显得不再可行，必须转而依靠资本优势发展，紫金矿业就准备走这样一条正确的路线。事实上，托拉斯化并不是能源产业的专利，我国各行各业都在涌现出新的托拉斯。就拿近期东方航空的事件来讲，所谓的是不是要打造“超级承运人”，就是航空业要不要搞个航运托拉斯的问题，这是经济发展到一定阶段必然出现的风波。潘大认为，紫金矿业的A股IPO，是其积累资本并发展为国际矿业托拉斯的一个重要步骤，潘大对此持乐观态度，并祝紫金矿业的明天越来越好！