神马文学网寻找狮子
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 20:10:24
上次谈到要选择优秀的企业，选择行业里的狮子，如果买入的企业属于“人为刀俎，我为鱼肉”的角色，那么，刚出手就输了一半。
美国总统柯立芝说过，美国的事业是企业。没错，巴菲特之所以取得巨大成功，与他成长于美国资本市场是分不开的，正是在美国，而且是美国飞速发展的时代，他才能抓住卓越的企业。如云的企业数个遍，很多行业的王者都出自美国：
可口可乐、微软、菲利浦·莫里斯（万宝路香烟）、杜邦（化工）、福特、克莱斯勒、沃尔玛、洛克希德·马丁（军工），波音、麦道、辉瑞（制药）、通用电气（GE）、麦当劳、肯德基，金融业就更不用说了，大摩、花旗、美林如雷贯耳。
这些卓越企业基本上是在二战以后逐渐走向辉煌的，在此之前，它们只是“不错”的企业，而正是伴随着二战之后美国成为世界第一强国的过程，这些企业走向全世界，成为卓越的企业。
二十年的改革开放，中国始终在跑道上加速，从前两年开始到未来的十几年，中国将起飞、升空、穿越云层，这个过程与二战后的美国很相似，中国也会出现卓越的企业，会给投资者带来丰厚的收益。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】
我们坚持价值投资的理念，其核心就是选择未来能够走向卓越的企业，或者说选择未来能够长成参天大树的种子，那些在经济竞争的动物世界里能够充当狮子的角色。
那么，未来能够成为狮子的企业，现在要具有什么样的特征呢？
彼得·林奇曾经谈到过，好的企业都有——“利基”，顾名思义，就是利润的基础，说白了，就是好企业得天独厚的地方，丰厚利润的潜在来源。
一、足够的市场容量与绝不收缩的消费偏好
市场容量要足够大，市场占有率要比较高，同时还要有提升潜力。市场容量就像一个池子，池子小了，很难养大鱼，更不要说孕育蛟龙了。比如说吧，制造一种针对某特殊血型的药物，如果全世界的这种血型只有100人，那么这个产品再好也不行，因为市场需求太小了。我们想想，有多少人在使用招商银行？多少人喝茅台？多少人用吉列刀片？多少人去沃尔玛购物？多少人去苏宁电器？多少人喝可口可乐？多少人住万科盖的房子？多少人用微软的系统？这就是市场容量。
还有一个因素是消费偏好，也就是说消费者对产品的消费偏好是稳定的。
如果我们买入了生产BP机的企业，别说股价能不能涨，现在连信息台都找不到了；如果买入了生产照相胶片的企业，面对数码技术的崛起，胶片企业会面临怎么的挑战？科技企业的最大风险在于，一次技术的升级换代之后，可能它就什么都不是了。所以，我们要选择消费偏好稳定的，至少不能萎缩，能够扩大就更好。
茅台酒、可口可乐的消费偏好很难改变，不容易被其他的产品替代，这就保障了市场是稳定的，至少不是萎缩的。可口可乐的快速成长是在二战后，二战时期美军横扫欧洲大陆，欧洲人印象最深的就是美国大兵的吉普车和可口可乐，这就为可口可乐免费做了广告，为可口可乐打开欧洲市场打了前站。
当初某企业发明了一个左右旋的水龙头，不起眼吧，股价在华尔街上涨了上千倍，为什么？市场容量就是全世界的洗手盆，消费偏好就是人们会喜欢这玩意儿。企业发展空间能不大？股价能不涨么？
市场容量和消费偏好意味着企业成长的空间，也就是水深水浅，积水成渊，自然，蛟龙生焉。
二、高高矗起的竞争壁垒
好企业是很难与之竞争的，因为它们都有独特的行业壁垒：
品牌：最优秀的企业往往是牌子最响的企业。笔者认为，最好还是仍然拥有竞争对手的行业寡头，比如可口可乐后面有百事可乐穷追不舍；茅台第一，五粮液、国窖1573、水井坊、国汾也觊觎其后；招行第一，浦发、深发展、华夏、民生虎视眈眈；从竞争角度看，如果独一无二也不错，比如云南白药、东阿阿胶、片仔癀。但独一无二的问题是，在没有竞争对手的情况下，企业如何保持旺盛的活力？
核心技术与资源很重要，比如可口可乐的配方与销售网络资源，云南白药的秘方，茅台的窖泥和赤水河的水，招行的核心竞争力，都使其在众多对手里脱颖而出。
没有进入壁垒的行业很难出卓越的企业，因为竞争者一涌入，利润很快就被平均化，人人都能做的事儿要不出高价来，而要不出高价来，谁还愿意把事儿做得完美呢？当然就出不来志存高远、追求卓越的企业。而品牌、行政许可、资源、专利技术形成的壁垒能够有效地挡住竞争者，使几家企业共同分割行业的高利润，同时由于竞争的存在，企业也存在压力，要保持活力并不断地创新。这就形成了企业长期发展的理想环境。
品牌与核心技术还意味着抗风险的能力，优秀的企业在行业的冬天里不仅不会冻死，还能雄心勃勃地收购对手，好企业都是在坏景气里开疆拓土，做大做强的。而弱势企业这时候发愁的却是，“谁买我呀”？动不动就要给自己脑袋上插个草标，求爷爷告奶奶地寻找买家的企业，显然是不值得投资的。
三、价格弹性与定价能力
定价能力有两个含义：一是消费者在加价的情况下仍然要消费，替代品少或者根本不具备替代性。比如说，如果二锅头的价格翻了一番，消费者可能会选择其他品种，但如果茅台价格翻一番，可能消费量并没有明显的减少；如果云南白药或东阿阿胶价格翻一番，消费者则只能被动接受，因为它们几乎没有替代产品。名牌产品的消费量对价格变动不敏感，也就是具有价格刚性，这样就能不断地提价，可成本是不变的，那么提出来的价格是什么？全部都是利润，都是白花花的银子。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】
二是价格不能受管制，比如电力行业不太可能出卓越的企业，因为电价涉及到国计民生，政府不会让电力企业获得高利润，类似的还有自来水、高速公路等公用事业。这类企业比较安全，一般不会黄，但也不会有暴利。但茅台酒、假发，一些奢侈品是不受价格管制的，这就是企业的利润空间所在。
阿基米德说，给我一个支点，我能够撬动地球。利基就是支点。
上面谈到了好企业的“利基”，利基是企业变得优秀变得卓越的必要条件之一，所以，我们应回避没有利基的企业，但这并不等于说，企业仅仅靠利基就能够成为狮子，我们还需要从更多的方面考察企业，跟踪企业的发展过程：
一、硬指标：收益率水平与优良财务状况
专业的财务分析往往要面面俱到，但作为非专业的财务分析，要想提纲挈领的话，我们可以抛开很多复杂的指标，只要关注几个基本要素就可以管窥一个企业的经营状况：
净资产收益率越高越好，至少要高于银行利率，否则我们还不如把投资的钱存银行呢，如果净利润/总市值能够明显高于银行利率，那么这个企业就值得我们下功夫做做功课了；
预收账款要大，应收账款要小，存货的分析要灵活掌握：预收账款大，说明企业占据卖方主动，应收账款小，说明企业坏账风险小；存货呢，就要从产品的属性灵活分析了，比如汽车存货很可能存在跌价损失，电脑存货的损失更加不得了，至于茅台酒的存货，很正常，本来就是窖藏五年才允许出厂，何况窖藏本身也是一个升值过程。简单地说，存货多了就不好，显然是有毛病的。
如果毛利率越来越高，则表明企业经营越来越好，或者是因为有效地控制了成本，或者是能够持续提高产品价格，总之，显示企业在走上坡路。
优秀企业的财务报表往往是非常好看的，甚至是很美的，你越读，越觉得这个企业好得不得了。
当然，单纯依靠财务指标找出优秀企业可能比较困难，但通过比较同一行业里不同企业的财务指标，可以过滤掉平庸的、垃圾的企业。这样就避免了最愚蠢、最离谱的错误，胜算无形中要大得多。而且，在仔细研究财务指标之后再出手投资，心理上也要踏实得多。
我们有一千个理由拿不住股票，但只有一个理由能够拿住股票，那就是研究。不经过研究就买股票，就像打扑克时不看牌一样荒唐。
二、软实力：企业文化与队伍
卓越的企业与强大的国家差不多。仅仅具备垄断自然资源的企业很难成为卓越的企业。正如有丰富资源的国家未必强盛。石油、钻石、玉或黄金都是宝贵的资源，但中东有油，非洲有钻石和黄金，缅甸有玉。
看看强盛的国家，多数不是靠矿产资源，而是靠机制和奋斗。对于一个国家来说，最大的财富是她的经济体制和价值观念。
企业也是如此，其核心竞争力来自出色的管理者、优秀的企业文化、高效的管理模式、优秀而稳定的员工队伍。我们谈到优秀企业，往往会想到优秀的企业领袖，如通用电气与杰克·韦尔奇、克莱斯勒与艾柯卡、微软与比尔·盖茨、万科与王石、蒙牛与牛根生、海尔与张瑞敏，企业从初露头角到走向卓越的过程毕竟是靠企业家推动的。从这一点来说，买股票或者股票型基金的最大好处在于，不仅仅买入了土地、资本和劳动，而且买入了企业家才能，这种投资里包含了最活跃、最积极、也最有创造力的因素，这是黄金、房地产投资所做不到的。
说得更通俗一点，买股票就是当股东，就是雇人打工，我们是雇能人、好人给我们打工，还是雇笨蛋、坏蛋给我们打工？所以，从一定意义上说，选择股票就是选择企业家。
三、能够实实在在地赚钱，这是上市公司最核心的优势
是否能够实实在在地赚钱，关键看企业处于产业链的哪一个环节上。从产业链来看，尽量抓两头，放中间，更关注下游产业或者上游产业，尽可能不选择单纯的制造型企业；而在制造型企业里，应该更关注最终产品的生产，而不是零部件、配件的生产。
下游产业生产的产品直接进入居民消费或者企业消费，很容易建立品牌；上游产业主要是资源型产业，比如煤炭、石油、有色金属；前者靠品牌卖出高价，后者凭稀缺占据主动。当然，如果是既占据资源，又能够把资源延伸成高附加值的加工就更好了。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】
有些行业关乎国计民生，说起来虽然很重要，但叫好不一定叫座。比如，2003年-2004年经济过热，电力紧张，有些宾馆都只能单日供电，对于电力企业是不是利好呢？未必，因为电价是受政府管制的，但对于煤炭企业却是实实在在的利好，火力发电企业用煤量大增，煤老板赚得盆盈钵满。所以，我们要关注真正赚钱的企业，而不是看起来热热闹闹的企业。
如果说，利基是对企业状态的静态描述，那么我们还要针对企业的财务状况、经营过程和利润结果进行持续追踪和动态分析。前者类似于“选种”，我们要选出包含利基的优良品种，后者则是耕种的过程，需要我们持续追踪企业变化，这种追踪贯穿于我们投资于某一标的的过程，也贯穿于我们的投资生涯。
美国总统柯立芝说过，美国的事业是企业。没错，巴菲特之所以取得巨大成功，与他成长于美国资本市场是分不开的，正是在美国，而且是美国飞速发展的时代，他才能抓住卓越的企业。如云的企业数个遍，很多行业的王者都出自美国：
可口可乐、微软、菲利浦·莫里斯（万宝路香烟）、杜邦（化工）、福特、克莱斯勒、沃尔玛、洛克希德·马丁（军工），波音、麦道、辉瑞（制药）、通用电气（GE）、麦当劳、肯德基，金融业就更不用说了，大摩、花旗、美林如雷贯耳。
这些卓越企业基本上是在二战以后逐渐走向辉煌的，在此之前，它们只是“不错”的企业，而正是伴随着二战之后美国成为世界第一强国的过程，这些企业走向全世界，成为卓越的企业。
二十年的改革开放，中国始终在跑道上加速，从前两年开始到未来的十几年，中国将起飞、升空、穿越云层，这个过程与二战后的美国很相似，中国也会出现卓越的企业，会给投资者带来丰厚的收益。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】
我们坚持价值投资的理念，其核心就是选择未来能够走向卓越的企业，或者说选择未来能够长成参天大树的种子，那些在经济竞争的动物世界里能够充当狮子的角色。
那么，未来能够成为狮子的企业，现在要具有什么样的特征呢？
彼得·林奇曾经谈到过，好的企业都有——“利基”，顾名思义，就是利润的基础，说白了，就是好企业得天独厚的地方，丰厚利润的潜在来源。
一、足够的市场容量与绝不收缩的消费偏好
市场容量要足够大，市场占有率要比较高，同时还要有提升潜力。市场容量就像一个池子，池子小了，很难养大鱼，更不要说孕育蛟龙了。比如说吧，制造一种针对某特殊血型的药物，如果全世界的这种血型只有100人，那么这个产品再好也不行，因为市场需求太小了。我们想想，有多少人在使用招商银行？多少人喝茅台？多少人用吉列刀片？多少人去沃尔玛购物？多少人去苏宁电器？多少人喝可口可乐？多少人住万科盖的房子？多少人用微软的系统？这就是市场容量。
还有一个因素是消费偏好，也就是说消费者对产品的消费偏好是稳定的。
如果我们买入了生产BP机的企业，别说股价能不能涨，现在连信息台都找不到了；如果买入了生产照相胶片的企业，面对数码技术的崛起，胶片企业会面临怎么的挑战？科技企业的最大风险在于，一次技术的升级换代之后，可能它就什么都不是了。所以，我们要选择消费偏好稳定的，至少不能萎缩，能够扩大就更好。
茅台酒、可口可乐的消费偏好很难改变，不容易被其他的产品替代，这就保障了市场是稳定的，至少不是萎缩的。可口可乐的快速成长是在二战后，二战时期美军横扫欧洲大陆，欧洲人印象最深的就是美国大兵的吉普车和可口可乐，这就为可口可乐免费做了广告，为可口可乐打开欧洲市场打了前站。
当初某企业发明了一个左右旋的水龙头，不起眼吧，股价在华尔街上涨了上千倍，为什么？市场容量就是全世界的洗手盆，消费偏好就是人们会喜欢这玩意儿。企业发展空间能不大？股价能不涨么？
市场容量和消费偏好意味着企业成长的空间，也就是水深水浅，积水成渊，自然，蛟龙生焉。
二、高高矗起的竞争壁垒
好企业是很难与之竞争的，因为它们都有独特的行业壁垒：
品牌：最优秀的企业往往是牌子最响的企业。笔者认为，最好还是仍然拥有竞争对手的行业寡头，比如可口可乐后面有百事可乐穷追不舍；茅台第一，五粮液、国窖1573、水井坊、国汾也觊觎其后；招行第一，浦发、深发展、华夏、民生虎视眈眈；从竞争角度看，如果独一无二也不错，比如云南白药、东阿阿胶、片仔癀。但独一无二的问题是，在没有竞争对手的情况下，企业如何保持旺盛的活力？
核心技术与资源很重要，比如可口可乐的配方与销售网络资源，云南白药的秘方，茅台的窖泥和赤水河的水，招行的核心竞争力，都使其在众多对手里脱颖而出。
没有进入壁垒的行业很难出卓越的企业，因为竞争者一涌入，利润很快就被平均化，人人都能做的事儿要不出高价来，而要不出高价来，谁还愿意把事儿做得完美呢？当然就出不来志存高远、追求卓越的企业。而品牌、行政许可、资源、专利技术形成的壁垒能够有效地挡住竞争者，使几家企业共同分割行业的高利润，同时由于竞争的存在，企业也存在压力，要保持活力并不断地创新。这就形成了企业长期发展的理想环境。
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定价能力有两个含义：一是消费者在加价的情况下仍然要消费，替代品少或者根本不具备替代性。比如说，如果二锅头的价格翻了一番，消费者可能会选择其他品种，但如果茅台价格翻一番，可能消费量并没有明显的减少；如果云南白药或东阿阿胶价格翻一番，消费者则只能被动接受，因为它们几乎没有替代产品。名牌产品的消费量对价格变动不敏感，也就是具有价格刚性，这样就能不断地提价，可成本是不变的，那么提出来的价格是什么？全部都是利润，都是白花花的银子。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】
二是价格不能受管制，比如电力行业不太可能出卓越的企业，因为电价涉及到国计民生，政府不会让电力企业获得高利润，类似的还有自来水、高速公路等公用事业。这类企业比较安全，一般不会黄，但也不会有暴利。但茅台酒、假发，一些奢侈品是不受价格管制的，这就是企业的利润空间所在。
阿基米德说，给我一个支点，我能够撬动地球。利基就是支点。
上面谈到了好企业的“利基”，利基是企业变得优秀变得卓越的必要条件之一，所以，我们应回避没有利基的企业，但这并不等于说，企业仅仅靠利基就能够成为狮子，我们还需要从更多的方面考察企业，跟踪企业的发展过程：
一、硬指标：收益率水平与优良财务状况
专业的财务分析往往要面面俱到，但作为非专业的财务分析，要想提纲挈领的话，我们可以抛开很多复杂的指标，只要关注几个基本要素就可以管窥一个企业的经营状况：
净资产收益率越高越好，至少要高于银行利率，否则我们还不如把投资的钱存银行呢，如果净利润/总市值能够明显高于银行利率，那么这个企业就值得我们下功夫做做功课了；
预收账款要大，应收账款要小，存货的分析要灵活掌握：预收账款大，说明企业占据卖方主动，应收账款小，说明企业坏账风险小；存货呢，就要从产品的属性灵活分析了，比如汽车存货很可能存在跌价损失，电脑存货的损失更加不得了，至于茅台酒的存货，很正常，本来就是窖藏五年才允许出厂，何况窖藏本身也是一个升值过程。简单地说，存货多了就不好，显然是有毛病的。
如果毛利率越来越高，则表明企业经营越来越好，或者是因为有效地控制了成本，或者是能够持续提高产品价格，总之，显示企业在走上坡路。
优秀企业的财务报表往往是非常好看的，甚至是很美的，你越读，越觉得这个企业好得不得了。
当然，单纯依靠财务指标找出优秀企业可能比较困难，但通过比较同一行业里不同企业的财务指标，可以过滤掉平庸的、垃圾的企业。这样就避免了最愚蠢、最离谱的错误，胜算无形中要大得多。而且，在仔细研究财务指标之后再出手投资，心理上也要踏实得多。
我们有一千个理由拿不住股票，但只有一个理由能够拿住股票，那就是研究。不经过研究就买股票，就像打扑克时不看牌一样荒唐。
二、软实力：企业文化与队伍
卓越的企业与强大的国家差不多。仅仅具备垄断自然资源的企业很难成为卓越的企业。正如有丰富资源的国家未必强盛。石油、钻石、玉或黄金都是宝贵的资源，但中东有油，非洲有钻石和黄金，缅甸有玉。
看看强盛的国家，多数不是靠矿产资源，而是靠机制和奋斗。对于一个国家来说，最大的财富是她的经济体制和价值观念。
企业也是如此，其核心竞争力来自出色的管理者、优秀的企业文化、高效的管理模式、优秀而稳定的员工队伍。我们谈到优秀企业，往往会想到优秀的企业领袖，如通用电气与杰克·韦尔奇、克莱斯勒与艾柯卡、微软与比尔·盖茨、万科与王石、蒙牛与牛根生、海尔与张瑞敏，企业从初露头角到走向卓越的过程毕竟是靠企业家推动的。从这一点来说，买股票或者股票型基金的最大好处在于，不仅仅买入了土地、资本和劳动，而且买入了企业家才能，这种投资里包含了最活跃、最积极、也最有创造力的因素，这是黄金、房地产投资所做不到的。
说得更通俗一点，买股票就是当股东，就是雇人打工，我们是雇能人、好人给我们打工，还是雇笨蛋、坏蛋给我们打工？所以，从一定意义上说，选择股票就是选择企业家。
三、能够实实在在地赚钱，这是上市公司最核心的优势
是否能够实实在在地赚钱，关键看企业处于产业链的哪一个环节上。从产业链来看，尽量抓两头，放中间，更关注下游产业或者上游产业，尽可能不选择单纯的制造型企业；而在制造型企业里，应该更关注最终产品的生产，而不是零部件、配件的生产。
下游产业生产的产品直接进入居民消费或者企业消费，很容易建立品牌；上游产业主要是资源型产业，比如煤炭、石油、有色金属；前者靠品牌卖出高价，后者凭稀缺占据主动。当然，如果是既占据资源，又能够把资源延伸成高附加值的加工就更好了。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】
有些行业关乎国计民生，说起来虽然很重要，但叫好不一定叫座。比如，2003年-2004年经济过热，电力紧张，有些宾馆都只能单日供电，对于电力企业是不是利好呢？未必，因为电价是受政府管制的，但对于煤炭企业却是实实在在的利好，火力发电企业用煤量大增，煤老板赚得盆盈钵满。所以，我们要关注真正赚钱的企业，而不是看起来热热闹闹的企业。
如果说，利基是对企业状态的静态描述，那么我们还要针对企业的财务状况、经营过程和利润结果进行持续追踪和动态分析。前者类似于“选种”，我们要选出包含利基的优良品种，后者则是耕种的过程，需要我们持续追踪企业变化，这种追踪贯穿于我们投资于某一标的的过程，也贯穿于我们的投资生涯。