神马文学网2010,全球經濟面臨怎樣的挑戰
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2010,全球經濟面臨怎樣的挑戰 日期：2010-02-23 作者：鄭聯盛 來源：世界知識 由於金融機構資產規模縮小，盈利能力相對下降、融資難度相對提高，在處置有毒資產和去杠桿化過程中可能會有更多金融機構破產，可能引發新的金融動蕩。
2009年是全球經濟難熬的一年。在各主要經濟體的政策刺激下，金融部門和壘球經濟實現了谷底反彈，並呈現了一定的增長態勢。新的一年已到來，全球經濟能實現新的發展嗎?會面臨哪些問題?
全球經濟增長緩慢，總需求或現缺口
2009年12月底，美國商務部修正了美國三季度GDP增長率，從2.8％調至2.2％，這給樂觀主義者潑了一盆涼水。隨後，芝加哥聯儲預測2010年美國經濟同比增長約2.5％，略低於市場預期。IMF在全球經濟展望中預測，歐元區16國2010年GDP將僅增長0.3％，日本將增長1.7％。歐洲和日本的復蘇形勢更不容樂觀，尤其是日本，2009年經濟將負增長5％以上。
美國、歐洲和日本經濟復蘇是緩慢的，對全球總需求的貢獻減小，這決定了全球復蘇不能很快實現。由於美國和歐洲是全球主要的消費市場，日本是主要的出口方之一，歐美需求減少，日本供給相對充足，在其他國家出口相對不變的情況下，全球總供給將超過總需求，全球經濟增長動力不足。
全球經濟復蘇將更加均衡，但這不利於總需求的提高。美國居民部門儲蓄率明顯提高，這雖然有助於改善美國經濟失衡和全球失衡，但可能不利於全球總需求。金融危機之後，由於收入降低或收入增長預期變差，以及資產縮水，居民部門開始去杠桿化，居民儲蓄率從零點較快提升至目前的8％左右。居民儲蓄將會擠佔部分居民消費，因此，美國的消費進而全球總需求無法迅速回升至危機之前的水準。
最後，美國政府正在去杠桿化，美國經濟增長可能更加均衡，但對全球的影響則非常複雜。2009年美國財政赤字GDP佔比約為10％，是二戰以來的最高水準。美國要在未來一段時間內降低財政赤字至4％～5％。美政府降低財政赤字的過程，就是美國提高儲蓄率的過程。既然美國政府、居民都提高儲蓄率，那麼其凈出口就會增加(或貿易逆差減少)，美國對壘球商品和服務的需求將會降低，這將直接減少全球總需求，或出現全球需求缺口。
金融部門重構正在深化，可能存在新的風險
壘球金融行業的規模在減小。2007年年底，全球金融資產規模為當期GDP的15倍以上，金融行業脫離了服務實體經濟的本質，成為獨立運行的巨大行業，增長幅度遠遠超過GDP的同期增長水準。但是，在金融危機的衝擊下，金融部門去杠桿化過程明顯，杠桿率水準大幅降低，金融部門出現了向服務實體經濟的本質回歸的跡象，這意味著金融部門近期的增長幅度難以恢復到金融危機之前的水準。同時，全球經濟和貿易本身也是在緊縮的過程中，所需要的金融服務也是在下降的。
金融行業本身的盈利水準在下降。在金融危機之前，金融行業成為最為賺錢的行業，資產回報率和股權回報率都處在較高水準。以美國為例，金融危機之前，美國聯邦存款保險公司承保的所有金融機構的資產回報率超過1％，股權回報率超過10％。而2009年年中資產回報率低於0.1％，股權回報率低於1％。雖然，金融機構的盈利規模基本超乎市場預期，但是金融機構總體的盈利能力並沒有實質性改善，或者說正處在盈利的最低谷。預計未來一段時間內，金融機構的盈利能力仍將保持在較低水準。
去杠桿化仍在進行，可能引發新的金融風險。在金融危機之後，金融部門迅速進行去杠桿化，一是快速出售有毒資產，二是多方尋找新的資本金，主要採取了改善資產方的方式去杠桿化。在美國更改了“以市定價”的會計準則之後，去杠桿化進程放緩，但總體仍然是處在一個去杠桿化的進程中。全球至少仍有2萬億有毒資產，其核銷預計最早在2010年完成。由於金融機構資產規模縮小、盈利能力相對下降、融資難度相對提高，在處置有毒資產和去杠桿化過程中可能會有更多金融機構破產，可能引發新的金融動蕩。
出口成為眾多政府的政策目標，貿易保護主義或抬頭
在國民經濟的三駕馬車中，貿易部門更有政策空間。從公共投資看，由於財政赤字的限制和投資收益率的約束，公共投資無法大規模持續增長；從私人投資看，由於市場信心仍然較為低迷，私人部門投資收益分析認為目前仍然不是投資的最佳時機，投資的意願不強。從居民消費看，正如上面所講——目前居民部門正在進行去杠桿化，短期內是提高儲蓄並降低消費，消費雖然事先較快反彈，但強勁復蘇仍需時日，而且可能無法回到危機前的水準。因此，美國、歐洲等主要經濟體紛紛採取鼓勵出口的政策措施，以拉動經濟增長和就業。
在貿易政策中，涉及促進出口和抵制進口兩個方面。對於政府而言，出口退稅，貨幣貶值、非關稅壁壘、貿易保護主義等是最具操作性的政策措施。另外，投資相關的保護主義也可能是政府的政策工具。
全球流動性充裕，可能萌發新的資產泡沫
流動性注入規模是史無前例的。一方面，主要經濟體在危機之後均大幅度降低利率。主要經濟體同步下調利率，不僅進入了史無前例的超低利率時代，而且進入了“零利率”陷阱。另一方面，當利率降無可降之後，主要經濟體的央行均採取了“數量寬鬆”政策，通過購買金融資產，繼續向市場注入流動性。
從目前的情況看，全球主要經濟體的利率水準都是處在歷史的最低水準或較低水準。全球主要經濟體的貨幣政策仍將保持寬鬆的水準，全球流動性將是充足的。部分國家流動性甚至出現了過剩的局面。在全球經濟復蘇尚未明確之前，大部分貨幣當局都不敢輕易退出寬鬆的貨幣政策，難以主動及時地回收流動性。因此，在未來一段時間內，全球流動性仍將保持充足的格局，加上流動性內生的易變性，從而使流動性在全球範圍內可能逐步顯示出過剩局面。
流動性充裕將改變資本流動方向。充裕的流動性可能在全球範圍內套利，即資本從低利率地區向高利率地區轉移以實現套利，比如美國利率很低(0～0.25％)，而其他地方利率較高(比如3％)，那投資者在美國本土借出美元，投入到其他市場中，以實現套利。另一方面，國際資本將尋找價值洼地進行投資，更加合理配置資產，提高資產收益率。由於新興市場國家經濟復蘇更為有力，經濟增長前景更為樂觀，有些經濟體本幣還有升值潛力，國際資本將會大量流入新興經濟體。
流動性充裕可能引發資產泡沫。在投資標的上，股票市場和房地產市場都是重要的投資品種。以中國為例，股市的牛市行情、瘋狂的房地產井噴行情和眾多“地王”出現，與流動性充裕無不關聯。目前中國的房價收入比、房價租金比已經是全球最高的國家之一，中國產生房地產泡沫的風險正在加大。值得注意的是，新興經濟體的流動性除了自身的流動性之外，還有來自於外部世界的流動性，尤其是短期資本。以中國為例，2009年9月新增外匯佔款高達4067億元。內部和外部的流動性輪番攻擊，可能進一步助長房地產、股市等資產市場價格，萌生資產泡沫風險。
美元匯率撲朔迷離，貨幣體系調整存在不確定性
美國是本次金融危機的中心，市場本來預期美元將會隨著危機的升級而大幅走跌，但是美元卻在危機中不斷走高，這個趨勢持續到了2009年第一季度。2009年以來，金融危機初步觸底，全球經濟逐步企穩，美國經濟形勢轉好，但美元反而掉頭直下，在2009年3月～11月的八個月中，美元貶值了25％。但是11月底之後，美元指數在三周左右內又快速升值5％。
美元在危機中的走勢先高後低再高，撲朔迷離，但是如果從更長的維度看，美元總體上處在一個貶值的進程中。這可能與美元的戰略貶值相關。從2002年4月起美元即開始了所謂的戰略貶值，儘管在危機期間美元曾一度升值，但截至2009年11月底，美元指數在過去八年中已經貶值了近四成。
長期以來，在國際收支方面，美國都是經常項目的逆差方，很大程度上直接導致美國對外凈債務規模的上升和對GDP比例的持續升高。凈外債的GDP佔比越大，美國的償還能力就越差，那其信用水準就越受懷疑。如果債權人不願意再購買美國資產(主要是國債)，那麼美國就無法以資本項目順差來填補經常項目逆差的缺口，那美元可能發生危機。
一定程度上，美元長期貶值不符合美國的利益，強勢美元是美國國家的根本利益。美國實行的美元戰略貶值主要是為了緩解美國對外凈債務佔比過高的風險，在美元戰略貶值近四成之後，美元繼續大幅貶值的空間在近期可能不具備了，美元中短期或將企穩回升。否則，大量持有美元資產的債權人將蒙受巨大的財富損失，可能將引發美元的信用問題，國際貨幣體系不確定性更多，調整壓力更大。
2009年是全球經濟難熬的一年。在各主要經濟體的政策刺激下，金融部門和壘球經濟實現了谷底反彈，並呈現了一定的增長態勢。新的一年已到來，全球經濟能實現新的發展嗎?會面臨哪些問題?
全球經濟增長緩慢，總需求或現缺口
2009年12月底，美國商務部修正了美國三季度GDP增長率，從2.8％調至2.2％，這給樂觀主義者潑了一盆涼水。隨後，芝加哥聯儲預測2010年美國經濟同比增長約2.5％，略低於市場預期。IMF在全球經濟展望中預測，歐元區16國2010年GDP將僅增長0.3％，日本將增長1.7％。歐洲和日本的復蘇形勢更不容樂觀，尤其是日本，2009年經濟將負增長5％以上。
美國、歐洲和日本經濟復蘇是緩慢的，對全球總需求的貢獻減小，這決定了全球復蘇不能很快實現。由於美國和歐洲是全球主要的消費市場，日本是主要的出口方之一，歐美需求減少，日本供給相對充足，在其他國家出口相對不變的情況下，全球總供給將超過總需求，全球經濟增長動力不足。
全球經濟復蘇將更加均衡，但這不利於總需求的提高。美國居民部門儲蓄率明顯提高，這雖然有助於改善美國經濟失衡和全球失衡，但可能不利於全球總需求。金融危機之後，由於收入降低或收入增長預期變差，以及資產縮水，居民部門開始去杠桿化，居民儲蓄率從零點較快提升至目前的8％左右。居民儲蓄將會擠佔部分居民消費，因此，美國的消費進而全球總需求無法迅速回升至危機之前的水準。
最後，美國政府正在去杠桿化，美國經濟增長可能更加均衡，但對全球的影響則非常複雜。2009年美國財政赤字GDP佔比約為10％，是二戰以來的最高水準。美國要在未來一段時間內降低財政赤字至4％～5％。美政府降低財政赤字的過程，就是美國提高儲蓄率的過程。既然美國政府、居民都提高儲蓄率，那麼其凈出口就會增加(或貿易逆差減少)，美國對壘球商品和服務的需求將會降低，這將直接減少全球總需求，或出現全球需求缺口。
金融部門重構正在深化，可能存在新的風險
壘球金融行業的規模在減小。2007年年底，全球金融資產規模為當期GDP的15倍以上，金融行業脫離了服務實體經濟的本質，成為獨立運行的巨大行業，增長幅度遠遠超過GDP的同期增長水準。但是，在金融危機的衝擊下，金融部門去杠桿化過程明顯，杠桿率水準大幅降低，金融部門出現了向服務實體經濟的本質回歸的跡象，這意味著金融部門近期的增長幅度難以恢復到金融危機之前的水準。同時，全球經濟和貿易本身也是在緊縮的過程中，所需要的金融服務也是在下降的。
金融行業本身的盈利水準在下降。在金融危機之前，金融行業成為最為賺錢的行業，資產回報率和股權回報率都處在較高水準。以美國為例，金融危機之前，美國聯邦存款保險公司承保的所有金融機構的資產回報率超過1％，股權回報率超過10％。而2009年年中資產回報率低於0.1％，股權回報率低於1％。雖然，金融機構的盈利規模基本超乎市場預期，但是金融機構總體的盈利能力並沒有實質性改善，或者說正處在盈利的最低谷。預計未來一段時間內，金融機構的盈利能力仍將保持在較低水準。
去杠桿化仍在進行，可能引發新的金融風險。在金融危機之後，金融部門迅速進行去杠桿化，一是快速出售有毒資產，二是多方尋找新的資本金，主要採取了改善資產方的方式去杠桿化。在美國更改了“以市定價”的會計準則之後，去杠桿化進程放緩，但總體仍然是處在一個去杠桿化的進程中。全球至少仍有2萬億有毒資產，其核銷預計最早在2010年完成。由於金融機構資產規模縮小、盈利能力相對下降、融資難度相對提高，在處置有毒資產和去杠桿化過程中可能會有更多金融機構破產，可能引發新的金融動蕩。
出口成為眾多政府的政策目標，貿易保護主義或抬頭
在國民經濟的三駕馬車中，貿易部門更有政策空間。從公共投資看，由於財政赤字的限制和投資收益率的約束，公共投資無法大規模持續增長；從私人投資看，由於市場信心仍然較為低迷，私人部門投資收益分析認為目前仍然不是投資的最佳時機，投資的意願不強。從居民消費看，正如上面所講——目前居民部門正在進行去杠桿化，短期內是提高儲蓄並降低消費，消費雖然事先較快反彈，但強勁復蘇仍需時日，而且可能無法回到危機前的水準。因此，美國、歐洲等主要經濟體紛紛採取鼓勵出口的政策措施，以拉動經濟增長和就業。
在貿易政策中，涉及促進出口和抵制進口兩個方面。對於政府而言，出口退稅，貨幣貶值、非關稅壁壘、貿易保護主義等是最具操作性的政策措施。另外，投資相關的保護主義也可能是政府的政策工具。
全球流動性充裕，可能萌發新的資產泡沫
流動性注入規模是史無前例的。一方面，主要經濟體在危機之後均大幅度降低利率。主要經濟體同步下調利率，不僅進入了史無前例的超低利率時代，而且進入了“零利率”陷阱。另一方面，當利率降無可降之後，主要經濟體的央行均採取了“數量寬鬆”政策，通過購買金融資產，繼續向市場注入流動性。
從目前的情況看，全球主要經濟體的利率水準都是處在歷史的最低水準或較低水準。全球主要經濟體的貨幣政策仍將保持寬鬆的水準，全球流動性將是充足的。部分國家流動性甚至出現了過剩的局面。在全球經濟復蘇尚未明確之前，大部分貨幣當局都不敢輕易退出寬鬆的貨幣政策，難以主動及時地回收流動性。因此，在未來一段時間內，全球流動性仍將保持充足的格局，加上流動性內生的易變性，從而使流動性在全球範圍內可能逐步顯示出過剩局面。
流動性充裕將改變資本流動方向。充裕的流動性可能在全球範圍內套利，即資本從低利率地區向高利率地區轉移以實現套利，比如美國利率很低(0～0.25％)，而其他地方利率較高(比如3％)，那投資者在美國本土借出美元，投入到其他市場中，以實現套利。另一方面，國際資本將尋找價值洼地進行投資，更加合理配置資產，提高資產收益率。由於新興市場國家經濟復蘇更為有力，經濟增長前景更為樂觀，有些經濟體本幣還有升值潛力，國際資本將會大量流入新興經濟體。
流動性充裕可能引發資產泡沫。在投資標的上，股票市場和房地產市場都是重要的投資品種。以中國為例，股市的牛市行情、瘋狂的房地產井噴行情和眾多“地王”出現，與流動性充裕無不關聯。目前中國的房價收入比、房價租金比已經是全球最高的國家之一，中國產生房地產泡沫的風險正在加大。值得注意的是，新興經濟體的流動性除了自身的流動性之外，還有來自於外部世界的流動性，尤其是短期資本。以中國為例，2009年9月新增外匯佔款高達4067億元。內部和外部的流動性輪番攻擊，可能進一步助長房地產、股市等資產市場價格，萌生資產泡沫風險。
美元匯率撲朔迷離，貨幣體系調整存在不確定性
美國是本次金融危機的中心，市場本來預期美元將會隨著危機的升級而大幅走跌，但是美元卻在危機中不斷走高，這個趨勢持續到了2009年第一季度。2009年以來，金融危機初步觸底，全球經濟逐步企穩，美國經濟形勢轉好，但美元反而掉頭直下，在2009年3月～11月的八個月中，美元貶值了25％。但是11月底之後，美元指數在三周左右內又快速升值5％。
美元在危機中的走勢先高後低再高，撲朔迷離，但是如果從更長的維度看，美元總體上處在一個貶值的進程中。這可能與美元的戰略貶值相關。從2002年4月起美元即開始了所謂的戰略貶值，儘管在危機期間美元曾一度升值，但截至2009年11月底，美元指數在過去八年中已經貶值了近四成。
長期以來，在國際收支方面，美國都是經常項目的逆差方，很大程度上直接導致美國對外凈債務規模的上升和對GDP比例的持續升高。凈外債的GDP佔比越大，美國的償還能力就越差，那其信用水準就越受懷疑。如果債權人不願意再購買美國資產(主要是國債)，那麼美國就無法以資本項目順差來填補經常項目逆差的缺口，那美元可能發生危機。
一定程度上，美元長期貶值不符合美國的利益，強勢美元是美國國家的根本利益。美國實行的美元戰略貶值主要是為了緩解美國對外凈債務佔比過高的風險，在美元戰略貶值近四成之後，美元繼續大幅貶值的空間在近期可能不具備了，美元中短期或將企穩回升。否則，大量持有美元資產的債權人將蒙受巨大的財富損失，可能將引發美元的信用問題，國際貨幣體系不確定性更多，調整壓力更大。