神马文学网谢清海
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谢清海：前景并不好。我认为在未来3~5年会有第二次全球金融危机。全球政府特别是美国的印钱、零息政策等救市计划，即使是中国的高增长也只是因为刺激政策。我认为这种势头可能会持续6个月到1至2年，但迟早会下滑。现在市场上现金流动量很大，很多投资者也确实有钱，我们在等待他们出现。总的来说，我认为短期是牛市，中期是熊市。
谢清海
(2010-11-03 09:14:18)东方巴菲特谢清海
Monday, 25 May 2009
与谢清海的会晤是在二月份，而本文发表在四月份的Pulses杂志。谢清海在马来西亚的槟城出生，在新加坡工作，在香港发迹。
基金经理自认公司投资决定中三分之一有误并不是常事。54岁的谢清海最近在他的香港办公室与新加坡记者进行远程电话采访时，却如此坦然相告。
这样听起来，任何想要投资基金的投资者，都会马上将这个基金经理从候选名单中删除。毕竟，这样的错误比例在其他行业是闻所未闻的。
但在股权投资市场，成功的案例多属大手笔而失误造成的亏损又不大，就是杰出的表现。
惠理集团（Value Partners）的创始人之一谢先生正是如此。这家资产管理公司在香港联合交易所的主板市场上市。今年2月初，其市值达到40亿港币。在2007年和2008年，它被Alpha 杂志评为亚洲第二大对冲基金。
谢先生不是无名之辈，他拥有惠理集团36%的股权，并且是集团的主席兼投资总监，甚至被香港一些的媒体视为“东方巴菲特”。
该基金吸引了来自全世界的资金。它所管理的32亿美元资产中有40%来自美国和欧洲。香港大约占50%，而中国和亚洲其他地区则占7%。
按客户分类，所管理的资产中约82%来自于机构，如保险公司、银行和企业集团。机构的较大占比有助于解释，为什么惠理集团基金2008年前九个月的净赎回只有4%。
闪亮的业绩数字：惠理集团自1993年成立以来，给客户的年均复合收益率达到16%。最近十年，包括损失惨重的2008年，年均复合收益率高达20.3%。
按年计算，惠理精典基金在它成立的16年里有12年都是赚钱的。去年是那糟糕的四年中的一年。在危机全面爆发前，该基金已经卖了一些股票，但净亏损仍达到47.9%。
谢先生说：“我们在2007年年底前卖了一些中国股票，因为我们找不到什么好的投资点。但我们没有预期到接下来有这么大的一个全球金融危机。我们很震惊。”
惠理集团近些年的荣誉
就不提去年，为什么像惠理集团这样热衷于分析大量财务报表，频繁地参观公司及与管理层会面的投资者依然会对一些股票做出错误的结论呢？
用谢先生的话说：企业治理。是的，这一直是困扰中国股票的问题，特别是大陆上市股票。在新加坡的S股也未能幸免。
谢先生说：“如果把惠理集团的错误进行分解，我们发现最大的一个原因是，我们对管理层的正直和品质的错误判断。我们以为那家伙是诚实的，但事实上他却是个骗子。”
在另一个时候，谢先生以他实事求是的方式说，惠理集团近些年来的业绩并没有改善：“这很不幸。但它也没有变坏，和以前一样。”
“我们很努力地在提高业绩。我甚至把自己定为质管员（QC）。如果我的基金经理想超额购买股票，他们需要得到我的批准。但这似乎没有帮助。这就像生病――引起发病的原因有很多。而你如果确定得了流感，那么接下来可能就是肚子疼。”
他同意一种观点：市场是无法安排的。同时，他还补充说：“还有，那些坏蛋还不断想出新办法来愚弄你。”
谢清海
从深层次来说，中国社会已经改进的一些东西有助于进一步解释中国企业管理水平低下的原因，特别是惠理集团投资的中小盘股票。
正如谢先生所言：“我们正在谈论这样一代人，他们现在四、五十岁，并且是行业的领军人物。他们经历过文化大 革 命那个价值崩溃的年代。这些人常常不按常理出牌。”
这种情况有可能随着时间的推移逐渐减少或消失。
“当他们变得更富有，及在声誉和财富方面拥有更多的利害关系时，他们就会越来越守规矩。他们希望获得越来越多的尊重，就意味着我们股票投资的风险会下降。”
对企业治理的挑战一直有之，但这远远比不上当中国公司想在香港上市时所感受的压力。
谢先生说:“香港是一个规范的市场。人们已经知道在香港监管者面前扮傻子是没有意义的。因为他们会严格要求你。”
不管是中国股票还是其他股票，面对这些充满欺诈的风险，要不要把股权投资放在投资组合中呢？
谢先生说:“一般的投资者应该只将一定比例的资金进行股权投资。我并不鼓励在目前潜在的风险和机会情形下，把资金全部用于股权投资。”
“对于我自己来说，我会把钱分散投资在现金，黄金等有形资产，及不同等级和地区的股权上。没有人能够确切预知从现在开始的两三年里，世界会变成怎样。”
在过去的16年里，惠理集团依靠中国企业的故事收益颇丰。而这些机遇对谢先生仍然存有吸引力。
“对于你进行股权投资的那部分资金，我认为应该买与中国相关的股票。我看遍了全球的股权市场，但却没能找到其他任何一个，能让我兴奋或充满希望的股权市场。我很了解这个市场：我投入了二十年的心血在它上面。”
在他可以确定的许多重要的事情里面，有一个是人民币汇率将恢复上升。
为了强调他的观点，谢先生补充道：“如果明年人民币的汇率没有比今天更高的话，我请你吃午饭。”
尽管全球金融危机不太可能很快结束，但至少中国的故事还是很受媒体青睐。他说：“你会看到中国的很多东西都变得更加令人鼓舞。最糟糕的时候可能已经过去了。中国有消费能力走出目前的困境。”
中国去年年中为了促进经济繁荣而过量存储的原材料，现在反而转变成库存下降。铁矿石和煤的进口数量又再次上升。
“由于那些真真假假的坏消息，中国的股票目前已经下跌了很多。如果你相信今年中国的GDP增长会达到8%，那么就会有很多企业从中受益。而我们是积极的买入者。令我们惊讶的是股票的流动量尽然供不应求。这是一个值得注意的牛市预兆。”
根据谢先生的看法，从长期来看，中国经济不得不从依赖出口转向扩大内需。国家的政策方向推动中国的银行放出更多的贷款，这给从现在开始两三年内的不良贷款埋下隐患。
就如它一直保持着对未来的关注一样，惠理继续做着许多调研工作以挖掘优质股。去年也不例外。
“在过去的几年里，我们每年都会参观大约2000家企业――不包括电话访问。不管时机好坏，我们都这样做。我们有18位全职的专业人员，平均年龄只有30出头。据我所知，我们所做的公司参观数量比世界上的任何一个中国团队都多。”
惠理认为自己是个价值投资者，总是在寻找低市盈率并高股息收益率（最少在5%以上）的股票。不论是什么行业的股票，只要发现符合这个条件，它就会买入。
“我们选择股票不会限定行业。我们的工作是买入“3R”股票――由正确的人经营的好的企业，并且卖价合理。目前，我们正在中国广泛地寻找符合3R条件的企业。
在二月中旬写这篇文章时，根据彭博数据显示，惠理拥有的S股有：中国休闲食品3500万股，太平洋恩利9140万股和嵩天2280万股。
看起来，惠理的管理很谨慎：拥有超过5亿港币的固定存款，零债务。它的基金管理收益比固定间接费用超出了两倍以上。
惠理是一个积极的管理基金。它收取管理费和业绩费。谢先生建议那些“对费用敏感”的投资者可以转向选择那些投资中国股票的指数基金，被动地跟随中国的市场指数。
那些想要进行股权投资的投资者应该去买市值较大的股票，因为它们的流动性比小盘股强。同时，大公司被那些不老实的管理层领导的可能性也低得多。
由于在发现优质股方面取得了成功，谢先生如今所获得的财富是他年轻时做梦都想不到的多。
在他12岁父亲去世后，他和他的两个兄弟不得不开始赡养他们的母亲。他说:“我们是穷人中最穷的。”
在Penang Free School 这所一流学府念书时，他在课余时间都会去路边卖凤梨。和同辈不同的是，由于无法继续负担费用，他在念完普通水准考试之后便离开了学校。
在他去新加坡那个已经不复存在的Singapore Monitor日报工作之前，在槟城的The Star当过记者。之后，也到了香港的《远东经济评论》和《亚洲华尔街日报》继续他的新闻事业。
他辉煌的时刻包括报道批评香港于1983年打算进行的与美元挂勾的货币计划，1986年菲律宾马科斯总统的下台及揭露该国的中央银行篡改其财务记录的行为。
以前在新加坡当记者时，在香港遇见谢福华
一天，当他被介绍给谢福华先生的时候，他的人生发生了重大的转折。谢福华先生时任亚洲投资银行摩根建富的负责人，现在是新交所的首席执行官。
这是他生命中许多幸运转折点之一。“我没有任何的总体规划或野心。改行加入摩根的负面因素比较低，因为我随时可以回去当我的记者。”
但他认为他可以即兴应变，因为财经新闻与股权市场分析有很多地方都是重叠的。因此，他以研究部门负责人的身份，于1989年加入了摩根，侧重于中小市值股票。他把那些他并不擅长的专门事务让年轻的和更有资格的下属来处理。
“由于曾经当过记者，我比那些单纯做金融研究的人多一个优势。我学会把事情放在历史、政治和社会背景中进行分析。那些有着CFA或工商管理硕士学历的人反而比较机械，他们只会通过定量和统计分析去解释事情。”
另一个幸运点使他进入了生命里非常重大的阶段。他曾担任叶维义先生（现年49岁）家族企业的顾问。
双方共同合作，在1993创建总资产300万美元的惠理集团。这些资金来于他们的积蓄，朋友的资助和之前的客户。
谢先生也许将他多次的成功都归功于那运气，但有一个特质帮了他很多。“我是一个学习专家，学东西非常快。”
他说：“我是一个积极主动的人，把生命看成是智力和职业生涯的一种冒险，一直不知疲倦渴望征服新领域。”
如果说还有什么领域，他还没有完全成功的话，那就是学习普通话。“我的普通话不好。词汇量可能只有2000个。我花钱参加了一些特别培训班，但几乎每一班都是上了不到四至六个月就辍学。”
惠理在新加坡办事处的常务董事Chrissy Teng“碰上复杂的文物都需要有人帮忙翻译。幸好近些年来，在中国遇到的人都更倾向于用英语沟通。”
他很少谈到个人生活。惠理集团新加坡办事处的常务董事Chrissy Teng女士谈到了一些，透露说谢先生喜欢打高尔夫球，已婚，有两个儿子，分别为7岁和9岁。
他通过沉思来减轻压力，并帮助他保持思路清晰。在过去的十年里，他几乎在每天睡觉前都会沉思一个小时。在飞机旅行中，他也会经常陷入沉思。
他对学习的渴望甚至反映在自己的签名上。打从高中开始，签名就像个“学”字。
组织电话会议的Aries Consulting董事李家惠先生这么评价他：“谢先生很谦逊。他不会刻意给人留下印象。至少这是我与他在他的办公室里交谈一个多小时所得到的印象。那天，他穿着一件“鳄鱼”牌的毛线衫。可能他的风格是寻找物有所值，而不是昂贵的时尚。”
谢先生说，就他本人而言，他不像一般人想尽办法赚钱，却是换个角度看事，坚信必须热爱并且很擅长自己所从事的工作，那么，钱财必然随后而到。”
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在香港，经历过1997年的金融危机、科网泡沫破灭、SARS袭击等多次股坛地震仍然发展良好的基金并不多，惠理集团（ValuePartners）就是其一。
1993年，记者出身、来自马来西亚的谢清海与合伙人叶维义在中国香港成立惠理基金，从最初300万美元，逐渐发展成为香港最大的本地基金公司之一，并成为香港首家上市基金公司。最新资料显示，该公司的管理资产总值为46亿美元。
作为惠理集团创办人、主席兼首席投资总监的谢清海崇尚价值投资，而被称为“亚洲巴菲特”。11月19日，在惠理香港总部，谢清海将他的价值投资理念和“由下而上”的核心选股策略娓娓道来。
价值投资与做股东
[b]CBN：惠理在业界以价值投资理念闻名，可否具体阐述一下你奉行的价值投资的内涵？[/b]
谢清海：价值投资其实很简单。我们不愿花太多钱买股票，别人可能会以为投资是在买股票，其实我们是在买生意，做一个公司的股东。对于每一家被投资公司，我们都会看它做的生意好不好，有没有前景，经济发展趋势又如何，这个公司的管理层行不行，然后我们会问自己一个问题：你真的想做这个公司的股东吗？
投资者在买股票时，我认为不应该想着这只股票可不可以炒作，这样想的人绝对不是奉行价值投资理念的人。
坚持价值投资并不容易，需要前期研究。今年我们考察了2000家公司，最后决定投资的也只有150家公司。在这选择过程中，我们坚持3R，正确的生意（Rightbusiness）、对的管理层(Right people)和对的股票价格(Right price)。
[b]CBN：在过去一年，你们也是这么做的吗，成效如何？你们当时投入多少现金，占你们总资产的多大比重？[/b]
谢清海：可以这么说，我们是很好的“逆向投资者”。去年金融危机后，人们都害怕担心了，我们却将钱都放进去投资，做百分之百的投资者，所以现在可以尽享市场复苏的成果。
2008年10月市场下跌时，我们基金现金比重是30%，到今年初降至10%，6月份是5%。你可以从这里看出我们的现金流转。这种方法让我们可以享受复苏成果。所以说，我们是逆向投资者，市场好时我们谨慎，市场差时我们勇敢。
坦率地说，去年肆虐全球的金融海啸，惠理基金同样未能幸免。不过，在经受了回报下跌以及随后投资者对基金产品犹豫不决的考验之后，公司在今年的市场复苏中发现了机会。我们目前最新数据是85%~100%的回报率。
2008年后，人们对金融体系的信心丧失，很多基金特别是小型基金受到严重打击。那时我的公司却受益于上市，因为我们是最透明的。当然，我们也有自己的问题，特别是训练新一代基金经理，我们用5年时间内部训练基金经理其实是在进行人格测试，我们投入很多资源在人才培训上。
金融危机中，我们的客户赎回情况很少，很多客户是长期的客户。即使在金融危机中，我们基金过往10年的复合年均净回报是20.5%，但不幸的是，新增客户也不多，特别是在麦道夫“庞氏骗局”后。
[b]CBN：你刚才提到把握经济发展趋势的重要性，那你认为全球经济前景如何？[/b]
谢清海：前景并不好。我认为在未来3~5年会有第二次全球金融危机。全球政府特别是美国的印钱、零息政策等救市计划，即使是中国的高增长也只是因为刺激政策。我认为这种势头可能会持续6个月到1至2年，但迟早会下滑。现在市场上现金流动量很大，很多投资者也确实有钱，我们在等待他们出现。总的来说，我认为短期是牛市，中期是熊市。
[b]“自下而上”的操作手法[/b]
[b]CBN：你主要采用“由下而上”的投资策略，具体来说有哪些步骤？[/b]
谢清海：“由下而上”的选股策略我坚持用了20年，经验证明它确实有效。做惠理的基金经理需要有七项技能，这些技能都是与我们的“由下而上”步骤相关。
[b]第一是原创性[/b]。中国概念股至少7000只，我将它们分为被低估的、正常估价的和高估的。如今被媒体广泛报道的往往是属于后两类，而我只关注第一类，可能只有5%的比例，我们要找到这些股票。这些被低估的股票往往是公司本身出现问题。比如台湾股市的股票和中国移动。
[b]第二是调查研究[/b]。我们使用的是传统的价值投资的调研方法，即格雷厄姆（BenjaminGraham）和多德（David Dodd）的传统调研法。
[b]第三是做决定[/b]。做决定听起来简单，其实很难。训练做决定的能力可以玩扑克牌、围棋、中国象棋、21点。我本人最强的地方就是原创性和做决定。
[b]第四是交易结构[/b]。现在我们基本不在股票市场上买股票，而是直接和公司协商，买可转换债券等，在美国叫做PIPES（私募股权融资的一种）。价值债券持有人实质上是股东，有四五十家在港或新加坡上市的公司，我们都是通过这种方法来持有股份。在股市一单单买太麻烦，通常我们和公司协商用折扣价买到股份。这也是人际技巧，人们一般通过股票经纪买，而我们直接和上市公司老板商议。
[b]第五是执行[/b]。一般是专业交易员进行，我想说的是，如今我们年轻的基金经理一般不具体做交易执行业务了，现在我们有三四位专业全职交易员来做这项工作。但其实我们这一批人，特别是我自己，是很重视这个环节的。股市交易中，专业交易员知道最好买卖的时间。比如（香港市场）每天收市前最后10分钟是价值最“真实的一刻”，其次是早上开市10点钟、中午12:30和下午2:30，其他时间并不重要，买家和卖家大家都在进行伪装，试探市场反应。
[b]第六是维护[/b]。继续调研、分析和关注选中的公司，关心“成长中的宝贝”。
[b]第七是退出[/b]。老实说，作为价值投资者，我在何时退市上做得不好，一般是太早退出，正如我们之前有项投资，一切都很完美，直到退出那一刻，虽然现在看退早了，但是其实也赚了不少。
[b]CBN：你们团队在上述七项投资策略的表现如何？[/b]
谢清海：我们在第二项研究无疑是做得最好的，可以打A；第四项稍弱些，我打C，其他都可以算得上B以上。
其实就我个人总结来说，我过往的所有投资决策，错误率是33%。也就是说我这一生所做的投资决定，有三分之一是错的。我们现在含我在内，有6位最重要的有买卖执行权的基金经理，每个人风格不同，但是都在实行价值投资。以前只是我一个人，选的股都是低市盈率和简单的公司。现在其他5位基金经理和我的风格不完全一样，但是我们都是用上面的7项技能。
[b]寻找被低估的中国股票[/b]
[b]CBN：你们最重要的是要找到被低估的股票，具体谈谈现阶段怎么操作呢？[/b]
谢清海：最好的地方是B股，还有台湾股市，它还没有完全从股灾中恢复。
我们目前更重视中国中部地区的公司，比如我近期考察了四川、湖南、湖北、广西、新疆。在沿海或者大城市，已经有太多聪明人寻找投资机会，比如你去上海、北京等城市，的确是有大量的好公司，但是有关的研究和关注的投资者也已经很多了，你可能不是第一家。而去中部城市，理论上我可能能成为第一个找到机会的人。
同时我也愿意买中小型市值企业股，因为有更多机会得到好的价钱。
最后，也是一种对冲方法，我们的基金会选择黄金和石油以及煤炭类公司。选择石油能源和煤炭，是因为我们认为中国长期来看，能源与商品从来都是紧缺的物资，所以我们长线持有石油类公司。而对于黄金，我们从2000年开始就一直长期保持5%的资金投资在黄金实物，以备万一。
[b]CBN：想问一下，为什么这么看好中国？有哪些行业是你们看好的？[/b]
谢清海：和其他海外基金经理一样，我相信人民币一定会升值，长期持有人民币最好的方法是持有这些使用人民币的公司。因为其他人民币相关产品已非常昂贵。
中国政府和银行还是有很强的储备，包括信贷还是会很强。虽然对全世界我感到悲观，但对中国就相对乐观。我特别喜欢高股息收息率的中国股票。
和自上而下的方法不同的是，我们不是按宏观经济—行业发展—行业个股的方式选股，当然我必须承认，这是一种很有效的选股方式，只是我自己并不擅长，我擅长的自下而上的选股方式，并不会特别关注哪个行业，而是看重具体的公司本身。
[b]CBN：中国的房地产呢，你们也看好吗？许多境外投资者把房地产看作是博人民币升值的工具。[/b]
谢清海：我的一位基金经理专注于中国房产，他认为市况还是很好。他认为基本面是好的，在中国房贷低，人们仍能买得起楼。而房产供应也降下来了，比如深圳，之前有两年半的空房都积压没有卖出去，我们当时很惊讶，认为根本没有需求，但情况短时间就逆转了，现在深圳地产市场只有6个月的库存。
而热钱也仍将不断进入中国，热钱必须找地方去，那房产就是好去处。政府可能会防止房价再上升，但房产价钱一定不会跌，否则会引起太多社会的不稳定。热钱一定还会持续来，直到人民币升值为止。这是一种单边的趋势，在这种趋势下，谁不会进来呢？
[b]谢清海简介[/b]
谢清海，二十多年前只身从马来西亚来到香港，曾于《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》担任财经记者，专注东亚及东南亚市场的商业及财经新闻。之后任职于香港MorganGrenfell 集团，并于1989年创立并领导该公司的香 港股票研究部门，进行坐盘交易。
1993年与叶维义共同创办惠理基金，开始一直担任公司的投资总监，后兼任董事总经理一职，掌管公司的业务及企业活动。
作为亚洲区的价值投资先驱之一，谢清海被称为“亚洲巴菲特”、“香港王牌基金经理”、“打工皇帝”等。
Noah 发表于 2010-5-14 15:46
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惠理基金(Value Partner)是香港首家上市的基金公司，近10年来，惠理基金所管理基金的年均复合净回报率尚未低于20%。金融危机期间，欧美系基金纷纷遭遇赎回，惠理基金凭借其作为上市公司的监管透明维系了大量长期投资者，旗下管理资产即使在去年最坏的四季度仍维持在30亿美元以上，今年9月底管理资产规模已恢复至46亿美元的正常水平。日前，证券时报记者走访了惠理基金的掌舵者谢清海。
逆向投资的投资策略
在香港，谢清海被誉为“亚洲的巴菲特”，这跟他与股神巴菲特拥有同样的价值投资原则不无关系。谢清海表示，惠理基金20年来始终秉持“自下而上逆向投资”的投资原则。“与按照宏观经济—行业发展—行业个股自上而下的选股方式不同，惠理擅长自下而上的选股方式，因此不会特别关注哪个行业，而是更看重公司本身。”
谢清海表示：“成功运用逆向投资原则需要七项技能。
第一是选择的原创性。中国概念股至少7000只，可分为被低估的、正常估价的和高估的。如今被媒体广泛报道的往往为后两类，而我们关注的被低估的股票大约只有5%的比例;同时，会避开大多投资者研究和关注的大城市，去偏远地区如西部地区，寻找优秀的有潜力的公司进行投资;另外，不盲目趋同市场走势，在市场好时趋于谨慎，市场差时反而敢于冒险。” 谢清海原创性投资策略一个众所周知的例子就是比亚迪，在巴菲特持股比亚迪而吸引众多香港投资者纷纷跟风买入时，谢清海就以6.26亿元的丰厚获利见好就收。
第二是调查研究。谢清海的投资方式与其做记者的经历相关。曾在《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》做财经记者的谢清海，在从事新闻工作的时候就十分擅长对上市公司进行调查性报道，这些经验成就了谢清海对于投资价值的敏感性。“在选择公司的过程中，我们坚持3Right，有潜力的行业(Right business)、出色的管理层(Right people)以及合适的购买价格(Right price)，而这一定需要前期充分的调查研究。”谢清海如是说。“我们使用的是传统的价值投资的调研方法，即格雷厄姆和多德的传统调研法。”
第三是做正确的决定。谢清海透露，他的投资错误率达到了33%，占三分之一，但是有三分之一的决定是正常的，三分之一的决定是明智的，而这已足够让惠理取得优秀的投资业绩。截至10月底，旗下旗舰基金惠理价值基金A系列的增幅达69.1%，而此基金从1993年成立迄今的累计涨幅达到惊人的1623.4%，而同期的恒生指数涨幅仅为300.9%。无论是在1997年的亚洲金融海啸，SARS肆虐期间还是横扫全球的金融危机，惠利基金在遭遇大批赎回压力的同时，依然能保持稳定增长。根据惠理上半年年报，其管理资产规模净增幅为26%。
第四是交易结构。谢清海在其投资组合中大量运用PIPES(上市公司私募股权融资)方式，目前已通过这种方法持有四五十家在港或新加坡上市的公司股份，从而大大提高了效率并降低了成本。“现在我们基本不在股票市场上买股票，而是和上市公司直接协商以折扣价购买可转换债券等，债券持有人实质上就是公司的股东。”谢清海说，“这有利于我们回归真正的价值核心，我们希望做一个公司的股东，这使我们更关心公司的经营前景和管理层。”
其他三个原则分别为执行、维护和继续调研。
基金公司上市有得有失
作为首家在香港上市的基金公司，当初的上市是迫于还债压力，而谢清海也用“一个严重的错误”来形容当初引进J.H.Whitney等战略投资者的策略。“由于这个错误，我最少损失了10亿美元，”谢清海以后悔的口吻告诉记者，“而我们上市也是为了还清上述战略投资者的债务。”
基金公司的运作方式本属行业机密，而且公开市场融资对以“代客理财”为主业的基金公司而言属于多余，因此基金公司鲜有上市。谢清海在1995年先后引入两家美国私人公司的战略投资者，后来，两家战略投资者通过2007年惠理上市套现了手中大部分的股权，而惠理公司本身并没有在IPO中进行融资。自此，惠理的投资路径和资产变动都已大白天下，成为其他资产管理公司的参照标准。
但是，谢清海表示，上市对基金公司来说并非一无是处，而是起到了不可估量的作用。最明显的就是去年金融海啸期间，在众多金融机构失去投资者信任的情况下，惠理基金以透明的财务状况以及投资策略赢得了广大投资者的信任，谢清海表示，客户的信任成功帮助公司业绩在今年年初以来开始稳定增长，期间并没有出现投资者的大批赎回。而今年上半年公司也成功取得36%的基金整体资产加权的骄人业绩，高于同期恒生指数30.4%的涨幅。
打造亚太区价值投资圣地
谢清海毫不掩饰自己的金融帝国梦想：“我们希望把惠理打造成亚太区金融市场的价值投资圣地。由于在资本市场筹集了大量的资本，使我们有足够的实力进行扩张。”
今年11月，美国投资管理公司(AMG)通过旗下全资附属公司AKH Holdings LLC，共斥资3600万美元购买惠理集团有限公司5%的股权，共计8082.8万股。今年8月，惠理以2235万港元的作价出售旗下全资附属公司盛宝资产管理香港有限公司50%的股权，以借此发展涵盖在港交所上市的H股，红筹股以及民企股的ETF，并将于港交所进行买卖。这一标的最终被中国平安获得。谢清树表示：“与平安合作的目标是希望透过盛宝香港，在中国内地、香港以及海外市场分销交易所买卖基金产品，并能为我们下一步在中国内地以及台湾的扩张奠定战略基础。”
cbn ：惠理在业界以价值投资理念闻名，可否具体阐述一下你奉行的价值投资的内涵？
谢清海：价值投资其实很简单。我们不愿花太多钱买股票，别人可能会以为投资是在买股票，其实我们是在买生意，做一个公司的股东。对于每一家被投资公司，我们都会看它做的生意好不好，有没有前景，经济发展趋势又如何，这个公司的管理层行不行，然后我们会问自己一个问题：你真的想做这个公司的股东吗？
投资者在买股票时，我认为不应该想着这只股票可不可以炒作，这样想的人绝对不是奉行价值投资理念的人。
坚持价值投资并不容易，需要前期研究。 今年我们考察了2000 家公司，最后决定投资的也只有150 家公司。在这选择过程中，我们坚持 3r ，正确的生意（rightbusiness ）、对的管理层(rightpeople) 和对的股票价格(rightprice) 。
cbn ：在过去一年，你们也是这么做的吗，成效如何？你们当时投入多少现金，占你们总资产的多大比重？
谢清海：可以这么说，我们是 很好的“ 逆向投资者” 。去年金融危机后，人们都害怕担心了，我们却将钱都放进去投资，做百分之百的投资者，所以现在可以尽享市场复苏的成果。
2008 年10 月市场下跌时，我们基金现金比重是30% ，到今年初降至10% ，6 月份是5% 。你可以从这里看出我们的现金流转。这种方法让我们可以享受复苏成果。所以说，我们是逆向投资者，市场好时我们谨慎，市场差时我们勇敢。
坦率地说，去年肆虐全球的金融海啸，惠理基金同样未能幸免。不过，在经受了回报下跌以及随后投资者对基金产品犹豫不决的考验之后，公司在今年的市场复苏中发现了机会。我们目前最新数据是85%~100% 的回报率。
2008 年后，人们对金融体系的信心丧失，很多基金特别是小型基金受到严重打击。那时我的公司却受益于上市，因为我们是最透明的。当然，我们也有自己的问题，特别是训练新一代基金经理，我们用5 年时间内部训练基金经理其实是在进行人格测试，我们投入很多资源在人才培训上。
我们基金过往10 年的复合年均净回报是20.5% 。
cbn ：你刚才提到 把握经济发展趋势的重要性 ，那你认为全球经济前景如何？
谢清海：前景并不好。 我认为在未来 3~5 年会有第二次全球金融危机。全球政府特别是美国的印钱、零息政策等救市计划，即使是中国的高增长也只是因为刺激政策。我认为这种势头可能会持续6 个月到1 至2 年，但迟早会下滑。现在市场上现金流动量很大，很多投资者也确实有钱，我们在等待他们出现。总的来说，我认为短期是牛市，中期是熊市。
“ 自下而上” 的操作手法
cbn ：你主要采用“ 由下而上” 的投资策略，具体来说有哪些步骤？
谢清海： “ 由下而上” 的选股策略 我坚持用了20 年，经验证明它确实有效。做惠理的基金经理需要有 七项技能 ，这些技能都是与我们的“ 由下而上” 步骤相关。
第一是原创性。中国概念股至少7000 只，我将它们分为被低估的、正常估价的和高估的。如今被媒体广泛报道的往往是属于后两类，而我只关注第一类，可能只有5% 的比例，我们要找到这些股票。这些被低估的股票往往是公司本身出现问题。 比如台湾股市的股票和中国移动。
第二是调查研究。 我们使用的是 传统的价值投资的调研方法，即格雷厄姆（benjamingraham ）和多德（daviddodd ）的传统调研法。
第三是做决定。做决定听起来简单，其实很难。训练做决定的能力可以玩扑克牌、围棋、中国象棋、21 点。我本人最强的地方就是原创性和做决定。
第四是交易结构。 现在我们基本不在股票市场上买股票，而是直接和公司协商，买可转换债券等，在美国叫做pipes （私募股权融资的一种）。价值债券持有人实质上是股东，有四五十家在港或新加坡上市的公司，我们都是通过这种方法来持有股份。在股市一单单买太麻烦，通常我们和公司协商用折扣价买到股份。这也是人际技巧，人们一般通过股票经纪买，而我们直接和上市公司老板商议。
第五是执行。一般是专业交易员进行，我想说的是，如今我们年轻的基金经理一般不具体做交易执行业务了，现在我们有三四位专业全职交易员来做这项工作。但其实我们这一批人，特别是我自己，是很重视这个环节的。股市交易中，专业交易员知道最好买卖的时间。比如（香港市场）每天收市前最后10 分钟是价值最“ 真实的一刻” ，其次是早上开市10 点钟、中午12:30 和下午2:30 ，其他时间并不重要，买家和卖家大家都在进行伪装，试探市场反应。
第六是维护。继续调研、分析和关注选中的公司，关心“ 成长中的宝贝” 。
第七是退出。老实说，作为价值投资者，我在何时退市上做得不好，一般是太早退出，正如我们之前有项投资，一切都很完美，直到退出那一刻，虽然现在看退早了，但是其实也赚了不少。
cbn ：你们团队在上述七项投资策略的表现如何？
谢清海：我们在第二项研究无疑是做得最好的，可以打a ;第四项稍弱些，我打c ，其他都可以算得上b 以上。
其实就我个人总结来说，我过往的所有投资决策，错误率是33% 。也就是说我这一生所做的投资决定，有三分之一是错的。我们现在含我在内，有6 位最重要的有买卖执行权的基金经理，每个人风格不同，但是都在实行价值投资 。以前只是我一个人，选的股都是低市盈率和简单的公司。现在其他5 位基金经理和我的风格不完全一样，但是我们都是用上面的7 项技能。
寻找被低估的中国股票
cbn ：你们最重要的是要找到被低估的股票，具体谈谈现阶段怎么操作呢？
谢清海： 最好的地方是b 股，还有台湾股市，它还没有完全从股灾中恢复。
我们目前更重视中国中部地区的公司，比如我近期考察了四川、湖南、湖北、广西、新疆。在沿海或者大城市，已经有太多聪明人寻找投资机会，比如你去上海、北京等城市，的确是有大量的好公司，但是有关的研究和关注的投资者也已经很多了，你可能不是第一家。而去中部城市，理论上我可能能成为第一个找到机会的人。
同时我也愿意买 中小型市值企业股 ，因为 有更多机会得到好的价钱 。
最后，也是一种对冲方法，我们的基金会选择黄金和石油以及煤炭类公司。选择石油能源和煤炭，是因为我们认为中国长期来看，能源与商品从来都是紧缺的物资，所以我们长线持有石油类公司。而对于黄金，我们从2000 年开始就一直长期保持5% 的资金投资在黄金实物，以备万一。
cbn ：想问一下，为什么这么看好中国？有哪些行业是你们看好的？
谢清海：和其他海外基金经理一样，我相信人民币一定会升值，长期持有人民币最好的方法是持有这些使用人民币的公司。因为其他人民币相关产品已非常昂贵。
中国政府和银行还是有很强的储备，包括信贷还是会很强。虽然对全世界我感到悲观，但对中国就相对乐观。我特别喜欢高股息收息率的中国股票。
和自上而下的方法不同的是，我们不是按宏观经济——行业发展——行业个股的方式选股，当然我必须承认，这是一种很有效的选股方式，只是我自己并不擅长，我擅长的自下而上的选股方式，并不会特别关注哪个行业，而是看重具体的公司本身。
cbn ：中国的房地产呢，你们也看好吗？许多境外投资者把房地产看作是博人民币升值的工具。
谢清海：我的一位基金经理专注于中国房产，他认为市况还是很好。他认为基本面是好的，在中国房贷低，人们仍能买得起楼。而房产供应也降下来了，比如深圳，之前有两年半的空房都积压没有卖出去，我们当时很惊讶，认为根本没有需求，但情况短时间就逆转了，现在深圳地产市场只有6 个月的库存。
而热钱也仍将不断进入中国，热钱必须找地方去，那房产就是好去处。政府可能会防止房价再上升，但房产价钱一定不会跌，否则会引起太多社会的不稳定。热钱一定还会持续来，直到人民币升值为止。这是一种单边的趋势，在这种趋势下，谁不会进来呢？
谢清海简介：谢清海，二十多年前只身从马来西亚来到香港，曾于《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》担任财经记者，专注东亚及东南亚市场的商业及财经新闻。之后任职于香港morgangrenfell 集团，并于1989 年创立并领导该公司的香港股票研究部门，进行 坐盘交易 。1993 年与叶维义共同创办惠理基金，开始一直担任公司的投资总监，后兼任董事总经理一职，掌管公司的业务及企业活动。作为亚洲区的价值投资先驱之一，谢清海被称为“ 亚洲巴菲特” 、“ 香港王牌基金经理”