神马文学网中国重工 最大的军工上市公司
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/30 06:16:48
东方证券
7月16日，中国重工(601989)公布资产注入方案，由于市场对其的解读是中船重工集团未将军工资产进入上市公司，引起股价大跌。但据我们的分析研究，此次注资包括了中船重工集团绝大部分优质军工资产和业务，方案堪称A股市场最大规模的军工资产注入。
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7月16日，中国重工(601989)公布资产注入方案，由于市场对其的解读是中船重工集团未将军工资产进入上市公司，引起股价大跌。但据我们的分析研究，此次注资包括了中船重工集团绝大部分优质军工资产和业务，方案堪称A股市场最大规模的军工资产注入。通过这一方案，中国重工将成为国内综合实力最强的军民用造船企业和最大的军工上市公司。
集团整合 空间巨大
中船重工集团是我国船舶工业综合实力最强的两大集团之一，集团2009年总资产达2646亿，净利润51.2亿。集团的业务包括民船造修业务、船舶装备业务，核心军品业务以及非船舶业务四大类。
在中国船舶工业中，中船重工尤以军船业务优势最为明显，其旗下的原大连重工、渤海重工、武昌重工更是为中国海军装备建设立下汗马功劳。截至2008年12月31日，中船重工集团手持合同达2,004亿元，同比增长10%，手持船舶订单达3359万载重吨，同比增长28%。
中国重工股份有限公司是由中船重工集团、联合鞍钢集团和航天科技集团共同发起设立，原上市资产为集团公司旗下的以船舶配套业务为核心的资产。本次重组集团将把旗下的军民船造修（通用）业务的大部分资产注入到上市公司中。
公司是中船重工集团的上市旗舰，是国内研发生产体系最完整、产品门类最丰富的船舶配套设备制造企业，是国内海军舰船装备的主要研制和供应商，业务贯穿整个船舶配套业的价值链。
公司具有强大的产品技术研发能力。在原中国船舶工业总公司拆分之时，其下属的30家科研机构有28家规划在了中船重工集团名下，而公司目前拥有集团4个研究所下属的子公司和业务单元，很好的继承了这些研究所强大的研发实力和先进的设备和技术。公司现拥有专利技术176项，正在申请的专利技术106项，公司代表了我国船舶配套设备技术领域的前沿实力。
公司的业务按下游可以分为民用船舶装备，军工和能源设备，运输设备及其他这三大部分。
2009年公司承接合同金额249.61亿元，其中船舶配套产品合同153.80亿元，占61.61%；非船装备产品合同95.81亿元，占38.39%。截至 2009年末，公司手持合同金额275.40亿元。
军民用船舶造修业务的注入将提升公司的盈利能力，增厚上市公司利润。公司作为集团旗下唯一的资本运作平台，将在集团未来发展中发挥重要作用，集团此次未注入的资产未来想象空间仍然巨大。
重组大幅提升公司估值
重组完成后公司的主营业务发生了重大变化，我们重点分析一下重组新增加的业务。
船舶制造（军民通用）：通过重组，中国重工将成为我国最大的船舶制造企业之一，通过大船重工、渤海重工、北船重工、山船重工开展船舶制造业务，主要品种涵盖了从普通油船、散货船到滚装船、大型集装箱船、工程船、液化石油气船、超大型油船、超大型矿砂船的各类船舶，特别是军用舰艇除了核心总装之外的造修业务。
船舶修理：重工将通过北船重工、山船重工开展船舶修理业务，可对油轮、散装船、杂货船、滚装船、集装箱船、冷藏船、矿砂船、起重船、救捞船、供给船、港作船、化学品船、特种运输船等各类船舶和海洋工程产品进行改装和专业修理。
海洋工程装备：大船重工和北船重工均从事海洋工程装备业务。目前海洋工程装备业务主要由大船重工经营，主要建造各种型式的海洋平台和浮式生产结构。大船重工已经成功建造了高技术含量的JU2000型、CJ46型等四型自升式钻井平台；成功改建并解决了深水半潜式钻井平台关键技术。
重组后的发展战略：公司将保持并提供造修船市场份额，保持海洋工程装备在国内的领先优势，保持舰船装备业在国内的主导地位，不断发展军工产业，做强做大能源交通装备产业，始终站在中国造船工业的最前列，努力发展成为国内最强最大、国际一流的船舶、海洋工程和重工装备企业。
2009年中船重工集团营业收入1211亿元，其中民船业务占比约30%，军品业务约占比20%，海洋工程占比约10%，风电、核电、采煤装备、生物能源、新材料等非船业务占比约40%。中国重工注入四大造船之后，2009年备考营业收入为446.48亿元，占比仅为36.87%，其中非船业务占集团营业收入的比例不足3%。可见，包含风电、核电、采煤装备、生物能源、新材料等战略性新兴产业在内的非船业务，未来注入空间巨大，并具备大幅提升公司估值的潜力。
造船行业已经伴随着世界经济的复苏走出了低谷，2010年二季度以来，我国造船行业新接订单情况开始大幅好转，行业最困难的时期已经过去。公司目前在手订单2689.17万载重吨，产能已经达到 1060万载重吨每年，基本锁定了未来三年20%以上的高增长。世界船价的逐步回升和造船板等原材料价格稳中走低，以及产能的逐步释放，为公司民船业务盈利能力的逐步走强奠定了基础。
投资评级
随着造船业务盈利能力的迅速提高、军品和能源交通装备等业务的最大最强是公司高增长的主要驱动因素，我们预计未来三年公司净利润复合增长率为25.06%。鉴于公司的军工溢价效应和未来集团进一步资产整合的巨大潜力，我们给予公司0.8倍PEG，20.05倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的股价为9.47元，公司绝对价值10.34元，目前股价存在低估，投资评级“买入”。
(责任编辑：sohustock)
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