神马文学网任淑莉：用TIPS保护中国美元资产
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 23:27:02
截至2010年7月，中国持有约8467亿美国国债。鉴于如此巨大的规模，寻找规避美元风险的有效办法关乎中国的战略利益。因此，持有可对冲通货膨胀和紧缩风险的美国国债（TIPS）是相对简单且有效的办法。
从美国宏观经济角度看，美元会走弱。汇率与投资收益率有直接联系。一方面，美国联邦基金利率已降至历史低点；另一方面，美国就业市场疲软，投资者会延长对美国经济衰退的预期。这都会导致美国国债投资收益的降低。在货币均衡的市场，由于国际投资者可从海外发行的政府债券中获得较高收益，因此，他们在看到投资美国债券与其他海外债券的收益低时，美元就会走弱。
从美国政治角度看，美元也会走弱。美国经济长期衰退会促使国会通过更多的经济刺激计划，而美国联邦储备银行也会实施更多的“量化宽松”措施。这两项措施都会引发通货膨胀，并削弱美元。对于美国政府是否会有其他的干预举措，应该说政府干预并不容易。关于美国货币当局的政策，中央银行的银行家们用模糊不清的举措、晦涩难懂的用词困惑分析师们多年。华尔街一些分析师全身心分析央行官员的措辞，甚者从那些官员家的垃圾桶里寻找蛛丝马迹，但依然一无所获。然而，与前述两种走弱看法相反，由于美元“储备货币”的特殊地位，疲软的就业数据反而会导致美元走强。因为，投资者担心全球经济持续衰退和更多的金融风险，投资会流向安全领域。作为世界储备货币，“金本位”被废除后，美元被看作是新的“本位货币”，即美元在极端恶劣的经济形势下，仍与黄金有同等的安全属性。这就意味着，无论新兴市场是否蓬勃发展，无论欧洲央行是否拥有较强的债券发放控制力，这些都无法让投资者放心。一旦美国经济出现大的波动，或世界其他地方出现真正的恐慌，资金自会逃向美元，进而强化美元。基于此，疲弱的美国就业数据会导致对全球经济长期衰退的担忧，美元反而走强。
从中短期看，美元正以不确定的方式波动。根据国际清算银行最近公布的一项调查显示，全球每天货币交易量达4万亿美元，其中美元交易约占85%。从事套期保值、套汇和投机等业务的投资人，甚至投资散户，都纷纷涌进货币市场。交易量大增可能是因为货币风险上升，也可能是因为投资人对投资偏好和外汇市场发生了变化。由于数据刚出来，究竟是何种原因，难下定论。除非对货币交易大增背后的原因有更好的理解，否则，无法用历史数据预测美元的趋势。
中国所持大部分美国债券都无法规避通货膨胀的风险。不过，有人认为，美国在步日本后尘，中长期会有通货紧缩风险。如果这样，美元会走强，中国持有美国债则是赚钱的投资。当然，美国通货膨胀会蚕食中国的投资收益。不过，中国可以在外汇市场套期保值，进而对冲美元疲软风险。问题是，如何对冲？
当人们无法确定美元走向时，购买美国财政部发行的通胀保值债券（TIPS），则是很好的对冲手段。TIPS可免受通货膨胀影响。原因在于，TIPS根据消费者物价指数（CPI）来衡量通货膨胀程度，其本金随着通货膨胀而增加，随通货紧缩而减少。它与传统国库券相似，每年支付两次利息。利率虽固定，但适用于调整的情况。
例如，投资者买入面值100美元的10年期TIPS，利息为5%。当CPI显示过去6个月通货膨胀率为2%时，投资者将获得7%的年利息。投资传统国库券只能获得5％利息，无法规避通货膨胀。
除了预防通货膨胀，TIPS还有一个突出特点在于能够保护通货紧缩损失。这是其他发达国家发行的类似债券所没有的。也即，TIPS投资者将获得根据通货膨胀调整后的面值，或者最初的面值，以较高者为准。比如，累积通胀率为20%，100美元债券到期时，投资者可获得120美元，传统国债投资者只能获得100美元；如果美国经济处于通缩，10年累积通缩率为-10％，与传统投资者一样，TIPS投资者同样可得100美元。
总之，中国的决策层似应考虑把所持国债转为TIPS，以对冲美元波动，既可规避通货膨胀，又可预防通货紧缩。
（作者为资深金融分析师，曾供职美国雷曼公司。《财经国家周刊》记者马鑫翻译）