索罗斯再度警告黄金已陷入"终极泡沫"

索罗斯只是重申了他在2月份全球经济论坛(WEF)上发出的警告.当时现货金还不到每盎司1,150美元.本周已涨到了1,350美元,比1999年低点252美元大涨了400%以上.黄金牛市仍看不到尽头.如果2月作空黄金,现在肯定会损失惨重.

虽然索罗斯自己警告黄金有泡沫,但他的对冲基金--索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management LLC)却是今年最大的黄金多头之一.在与其2月份发出警告差不多同一时间,该基金持有的SPDR Gold Trust(GLD.P: 行情)股票增加了一倍.SPDR是全球最大的黄金上市交易基金(ETF).

索罗斯已不再参与该基金的管理.但在发出泡沫警告的同时,旗下基金却积极作多,这会让许多观察人士感到奇怪.实际上,这反映了索罗斯迷人的投资哲学,而且是了解黄金市场现状的最佳方式.索罗斯是最近50年来最成功的金融家之一.

自反性与泡沫

索罗斯在《金融炼金术》一书中介绍了他的价格形成理论,泡沫的形成与破灭过程.该书1987年第一次出版,2003年再版.该书清晰透彻地解释了泡沫形成原因与过程,并介绍了利用"大众狂热"来赚钱如何成为其成功的关键.

特别是,索罗斯拒绝接受下述普遍看法:市场价格是基本面的消极反映.他将之称为市场原教旨主义.上述理论认为,存在维持市场稳定的力量,自动驱动价格恢复平衡.

相反,索罗斯提出了"自反性"理论.该理论认为,基本面影响观念和价格,而价格和观念也会影响基本面.原来的理论认为基本面与价格之间是单向的线性关系,基本面是因,而价格和观念是果.索罗斯提出了环形理论,即价格、基本面和观念都相互影响.

"我认为金融市场对于市场受普遍倾向驱动的观念是错误的,我认为市场倾向是可以自我确证的,因为它不仅可以影响市场价格,而且可以影响市场价格本应反映的基本面."  
後面他写得更加直白,"(有效市场假说和合理预期理论)声称,市场总是正确的;我的看法是,市场几乎总是错的,但总能自我确证."

过了某一点,自我加强的反馈循环就变得难以维持.但与此同时,正反馈导致泡沫进一步膨胀,而且持续时间长于所有人当初的预期.

"通常,自我加强的过程会在初期阶段进行有序的修正,如果顺利通过修正,则市场倾向往往会得到加强,不太容易动摇.当这个过程到了高级阶段,修正就会变得越来越罕见,而发生高潮逆转的威胁则越来越大."

随波操作

索罗斯举出许多自我确证行为的例子,范围从1960年代企业集团热潮和1970年代的房地产投资信托(REIT),到1990年代末期及本世纪初的科技业荣景和安然(Enron)与世界通讯(WorldCom)的崛起和惊人的倒闭.每一个事件在当时都预示着将树立起"新范例".

但其中以他对1970年代初期REIT泡沫形成的说明最吸引人.因为索罗斯在初期就认定有泡沫的可能,并出版了一份研究报告,鼓吹投资者应赶搭那股趋势.

他在报告中以一出四幕剧的形式概略描述了REIT整个兴衰过程,警告称随着新推出的REIT减少,监管规定增加,而增长放缓,最终失望情绪将影响价值,并导致该市场发生暴跌.

但据他观察,"该股趋势要消退还很久.在出现暴跌前,抵押贷款信托的规模将已大量增长,抵押贷款信托股价也将已呈现出巨大的涨势.投资者目前不应被那样的危险威慑而裹足不前.当前唯一的真正危险在于自我加强的过程可能根本不会出现."

在有关市场是否是发觉真实基本面价值的"秤",还是记录某些理论和群众受欢迎度的"表决机"之争议中,索罗斯坚定地倾向後者.

至关重要的是,成功投机者对泡沫的反应,并非放空并等待趋稳的力量来将市场迅速推回基本面价值,而是及早辨识到泡沫然後搭上泡沫浪潮,冀望在冲高的浪潮最後坍塌前出场.

解读其他投资者即使不比了解一项资产本身的基本面更重要,也同等重要.比大众更早辨识出下一个"新主题"并搭上投资列车,然後愿意在巨灾狂涌前变现退出,才是投机客成功哲学的精随所在.

黄金的终极泡沫

黄金是这个世界的终极泡沫,因为除了从地底开矿的成本外,黄金要定价几乎没有实际的基本面依据.投资者买金正是因为金价一直在上扬,并预期还会续涨.价格上扬产生其本身的需求.黄金是终极的自反性投资.

金价上涨激励投资者在投资组合中增持黄金,而各国央行也一反长久以来从储备中降低这项低收益资产的做法,转而开始增持.

德意志银行在一份深思熟虑的研究报告中认为,"金市距显示出泡沫特质还有段距离"(9月28日大宗商品季报).但若将索罗斯对泡沫的概念当成一个过程,而不只是泡沫般浅薄的终点来看,黄金泡沫已有一段时日,因为已有历来最多的投资族群赶搭这股趋势,推动价格走高.

一名知名黄金分析师近来指出,和任何投资相比,黄金还有最令人瞩目的"故事"可发展.这等于承认黄金自我确证的力量在推高金价所扮演的影响.

巴克莱资本在一份研究报告解释道,"对分析师而言...由于黄金既是大宗商品,也可扮演货币、通胀对冲和对冲信贷风险及宏观变数等多重角色,因此传统上地位颇为微妙.简言之,黄金不只是种大宗商品,还具有对冲恐惧的特质"(9月23日大宗商品每日简报).巴克莱或许应再增加一项对冲通缩的作用,这是德意志银行提到的另一项功能.

但尽管有这麽许多明显的基本面因素,就某种意义来说,等于根本没有基本面;黄金是终极的"表决"资产,正因为其他投资人相信它很贵重,因此它才显得贵重.

索罗斯是准确的,在2月时就意识到黄金的终极泡沫.而他的对冲基金无视基本面疑虑并做多黄金,甚至更为准确.