人民币升值受益股最新投资策略(荐股)

　　人民币升值预期下的投资策略，建议配置行业 ：房地产、航空、商业贸易、造纸和公用事业。

　　人民币升值的长期趋势难以避免

　　基于“币值应当反映出一国经济发展水平”的共识及“巴拉萨-萨缪尔逊”效应的经验证据显示人民币存在低估；国际社会不断施压要求人民币升值；“提升内需和调整产业结构”的国家战略客观上也要求人民币升值。

　　人民币升值选择——人民币小幅升值

　　当前中国出口尚在恢复之中，GDP增速良好，但通胀预期较高，紧缩性货币政策推出可能性大；大幅升值会重创出口部门，并严重影响中国经济增长，人民币小幅升值则有助于降低输入性通货膨胀和货币政策效果的发挥。

　　人民币年内升值的可能性仍然存在外部环境多变，为启动汇改后的小幅升值和多边变动预期创造了条件；内部房产打压、股市下跌为人民币升值减轻资产泡沫隐患；美国作出重大让步，定下合作基调； 希冀中国的汇率制度有所调整。人民币年内升值的可能性仍然存在，汇改以“扩大日内波幅”方式展开，人民币“小幅渐进”升值。

　　人民币升值对各行业的影响

　　从行业属性角度、企业经营角度和非经营性因素(汇兑损益)角度，航空、商业贸易、造纸和公用事业将受益于人民币升值。

　　国金证券 ：世博和后世博的中国航空业

　　航空旺季趋于结束，行业面临淡季调整，行业短期缺乏明显催化剂，是导致目前阶段航空股下跌的主要理由，但是我们认为行业未来供需关系的判断才是决定航空投资的关键。我们坚持认为我国面临刘易斯拐点的临近而将经历居民收入快速增长的阶段，这将驱动我国航空消费升级加速成长。而空域紧张、行业已经过了跑马圈地的无序扩张期以及航空公司对于高铁的谨慎预期，运力供给将更加趋缓，从而使未来几年行业供需有望持续改善，即使在2012年高铁大量投产也不会使行业供需逆转。

　　有别于欧美在行业生命周期进入衰退期后才完成行业的整合，我国航空业在成长期就已经完成行业整合，我国航空业将具备价值+成长的双重优势，我们认为投资逻辑将从强周期股向类消费股转变，从而带动估值水平的提升，我们继续给予行业增持评级，继续推荐国航、南航 、东航。机场我们建议继续关注国际航线快速增长、未来有提价和资产注入预期的上海机场。

　　本月特别视点——世博和后世博的航空

　　世博会对上海国内航线航空市场带来很大的额外增量，上海两场的国内航线无论是绝对量还是增速都有明显超越行业的表现，但是同时对我国其他旅游地旅客量形成了明显的挤出效应，很多旅游景点机场流量出现同比负增长，我们认为世博会对国内航线带来的整体增量不大；而上海国际航线增速并不高于行业水平，因此世博会对国际航线基本上没有带来增量。

　　后世博对东方航空和上海机场的国内航线将带来一定压力，我们预计上海机场国内航线明年增速将大幅下降，而国际航线仍将快速增长，由于上其盈利主要是国际航线驱动，因此预计上海机场盈利仍能保持15%以上的增长。而东方航空也可以将部分上海航班转移到受影响严重的西南地区，所以整体上业绩虽然将很难有大幅增长，但仍有望保持增长。(国金证券研究所)

　　申银万国 ：看好航空机场物流

　　服务贸易中长期发展规划纲要有望尽快出台，商务服务业是未来的重要发展方向，看好航空客运、航空货运、机场和物流。《规划纲要》确定了运输、旅游、文化、保险等三十多个重点发展领域，并且明确了具体的保障措施。1)经济结构的调整、旅游的发展使得未来航空需求增速相对GDP

　　增速的比例提升；2)国内的航空货运业务启动整合发展，市场营销能力较强的公司前途光明；3)无论是服务贸易规划还是物流业振兴规划出台，对物流行业的优惠、保障和促进都将是长期的利好，问题在于哪家企业能够凭借优秀的管理能力走出来。

　　航空：继续看好，供给是未来的主要担忧因素。1、供给是一个系统性问题，制约航空供给释放的主要是空域时刻。无论是运输企业还是基础设施业，供给都是系统性的问题。对于机场不仅是跑道长度和数量，对于航空也不仅仅是飞机座位数，空域时刻是机场和航空重要的发展瓶颈，也是形成航空业持续供给小于需求局面的主要因素。2、成败都在航空时刻。空域时刻短期难以大幅释放，决定着中国民航供给偏紧的局面短期无法改变；在灾情蔓延，救灾民用飞机和时刻不足的矛盾摆在面前时，未来民航的时刻会逐步放开，带来增长空间；3、与高铁网错位发展，未来中国航空网络的格局为“码头式长航线-国内国际枢纽”。

　　机场：在宏观经济风险的担忧中，关注低估值、低预期的机场。1、航空上游经营环境的好转为机场带来了良好的经营环境和政策环境；2、航空业务量向好带来机场靓丽的业绩；3、深圳机场的估值低于15倍，其他机场也仅在16 倍-21 倍左右，处于历史最低水平。

　　铁路：看好，长期推荐铁龙物流 。根据铁道部测算，武广高铁的通车已经新增货运能力近9000 万吨、已运营高铁已经“腾出”2.3亿吨的货运能力，客货分离带来的运能释放效应正逐渐显现；“四纵四横”2012 年初全部贯通后新增的货运能力很有可能将超出我们前期预测的5 亿吨。7-10月份是铁龙物流今年新订500 个化工箱的交箱期，这批新箱将在下半年和明年贡献利润，并有望成为最赚钱的箱型。

　　物流：看好，关注飞马国际 。维持下半年板块会有涉及物流规划的主题性投资机会的看法，重要矿产品物流体系涉及的公司有中储股份 (钢材和铁矿石)、飞马国际 (煤炭)，化学危险品物流体系涉及的公司有铁龙物流、保税科技 ，海铁等多式联运工程和节能减排的绿色物流体系涉及的公司有铁龙物流，制造业与物流业联动发展工程涉及的公司有怡亚通、飞马国际、新宁物流 、澳洋顺昌 ，物流公共信息平台工程涉及的公司有长江投资 、怡亚通，区域物流合作涉及的公司有五洲交通 、铁龙物流。(申银万国证券研究所)

　　国都证券：纸价开始企稳

　　上半年净利润同比增长151%。上半年造纸行业实现营业收入286亿元，同比增长32.0%，其中二季度实现营业收入153亿元，环比增长15.0%；行业实现净利润13.63亿元，同比增长150.8%，其中二季度实现净利润6.32亿元，环比增长17.3%。上半年净利润同比增幅较大，环比来看下降幅度较大，环比下降35.8%。

　　三季度行业盈利不容乐观。前三季度净利润同比增速较上半年呈下降趋势，增幅收窄是意料之内，但是收窄的幅度超过预期。之前大家预计增幅收窄主要基于下半年基数较高的原因，但是从目前来看由于三季度纸价环比明显下降，三季度行业净利润环比下降已成定局。我们是根据上半年业绩以及当前纸价、成本价格情况对重点关注的公司盈利进行了下调，下调幅度在10%-20%之间，仅有太阳纸业未下调盈利预测。

　　近期纸价开始企稳，多家企业提高出厂价。8月2日，宁波中华白板纸出厂价上涨，8月3日富阳造纸协会召开会议决议8月5日起上调白板纸价格，综合来看上调幅度都在200元/吨。8月中旬，太阳、晨鸣、宁波中华、美利纸业均上调白卡纸价格，上涨幅度200元/吨。箱板纸方面由于进口废纸价格开始上涨，导致成本上涨从而相关纸厂纷纷涨价。

　　主要原材料价格将维持高位。2009年1月进口废纸单价跌入谷底之后，到2010年5月之前一直处于上涨趋势中，6、7月进口废纸价格连续两月下降。7月份，进口废纸价格为224美元/吨，同比上涨59.2%，环比下降4%，与5月高点比下降4.5%。虽然国内木浆价格在经历了一季度的暴涨之后，二季度出现较大调整，但是进口木浆价格却持续上涨，我们木浆进口依存度高，国外价格在很大程度上决定了国内纸厂的生产成本，7月份进口木浆价格已经达到867美元/吨，环比上涨了5.3%，木浆进口量明显下降，连续四个月不超过100万吨，较去年同期下降明显。

　　维持行业“推荐-A”投资评级。当前行业主要利好有：(1)淘汰落后产能超预期，随着国家对节能环保要求的提高，造纸行业集中度有望进一步提升，淘汰落后产能将会为龙头企业腾出空间；(2)纸价开始企稳。限制行业估值提升的主要因素是三季度是行业业绩低点，届时三季报的发布或将制约行业估值提升。综合考虑，短期内造纸行业不确定性较大，若纸价上行趋势形成，将迎来较好的投资机会，维持造纸行业“短期-推荐，长期-A”投资评级。建议重点关注行业内龙头公司太阳纸业 (002078)、博汇纸业 (600966)、晨鸣纸业 (000488)、岳阳纸业 (600963).(国都证券研究所)

　　申银万国：造纸轻工板块中报业绩回顾

　　投资建议：造纸：行业盈利趋势好转，估值安全边际较高，有望取得相对收益，建议关注淘汰落后产能纸种占比高及业绩主客观皆有保证的公司，推荐公司：太阳纸业、晨鸣纸业 、博汇纸业 ，主题投资关注岳阳纸业 ；轻工：价值型投资选择低估的包装公司，成长型投资选择渠道价值凸现的家用轻工公司，推荐公司：紫江企业 、美克股份 、飞亚达、永新股份、瑞贝卡 ，主题投资关注东方金钰 、冠福家用。

　　原因与逻辑：(1)造纸：行业盈利趋势好转，股价下行空间有限，上行空间将依赖于落后产能淘汰执行情况。随着主要纸种价格止跌企稳，销量回升，行业盈利将结束持续近一季度的下滑态势，企稳回升，综合盈利变化及估值情况，我们认为主要纸业公司股价下行的空间有限，而上行空间将依赖于落后产能淘汰执行进入冲刺期对于行业供求关系的阶段性改善及纸价的推动；(2)包装印刷：未来宏观不确定因素较多，我们推荐受宏观影响较小的依托下游稳定增长的包装行业。其中公司的挖掘我们认为更应从价值发现的角度入手，选择低估的公司等待价值回归，如前期的永新股份 、目前的紫江企业 ；(3)家用轻工：建议自下而上的选择长期受益于消费升级的个股 ，看好在内销市场开拓并已具有渠道品牌价值的公司，而其陆续融资将进一步加快国内渠道的建设。国内的家用轻工公司外销转内销乃大势所趋，与参加展会接订单跑“量”的外销商业模式不同，内销的“质”需要渠道和品牌的长期积累，这一过程必然伴随着大量的成本费用支出，而此前已在国内市场持续投入并积累了渠道和品牌效应的公司将在竞争中具备明显的先发优势，逐渐进入“微笑曲线”的右端蜜月期。

　　中报业绩回顾：(1)造纸：Q2 业绩波澜不惊，业绩基本符合预期。主要纸业公司10H1 收入同比增长28.5%，10Q2依靠销量上升及均价高于Q1，收入环比增17.3%，毛利率10Q2 环比回升2 个百分点至20.5%，期间费用率环比基本持平，行业ROE 环比回升0.8个百分点至2.4%，受中下游去库存影响，产销率下降、报告期末存货大幅上升，上半年经营现金流略受影响。其中业绩略超预期的为晨鸣纸业、明显低于预期的为华泰股份 、恒丰纸业 、银鸽投资 ；(2)包装印刷：如期延续稳定增长。经历一季度的传统淡季后，主要包装企业二季度依托销量的稳定增长及相对低价的原材料，业绩均如期呈现环比增长，其中明显低于预期的公司为珠海中富 、安妮股份 ；(3)家用轻工：因季节因素环比增幅较为明显。其中略超预期的为宜华木业 、海鸥卫浴 ，低于预期的为瑞贝卡 、新海股份 .(申银万国证券研究所)

　　国泰君安：商业零售板块近期投资策略

　　近期投资策略观点：对于行业中长期发展我们继续看好，现阶段政府对于消费的扶持态度明确，未来中国的经济增长转型主要依靠内需发展。预期收入倍增计划的推行，将加强对商业零售行业的良好发展预期。我们看好行业的基本面发展，看好行业的中长期市场表现。从行业增长情况来看，预期2010年的增速将达到30%或以上，未来两三年稳健增长可期。我们认为从中长期来看，商业零售行业依然能为投资者带来绝对收益。商业零售行业我们继续给予“增持”评级。

　　我们2010 年中期投资策略报告的重点推荐：中西部地区商业龙头——王府井 、重庆百货 、友好集团 、鄂武商、武汉中百 ，我们建议继续持有，享受这些公司中长期的快速发展带来的增值；

　　我们现在更为建议买入估值较低增长好的公司——小商品城 、苏宁电器 ；推荐民营企业入主，业绩存在提升空间的公司——南京中商 、西安民生 .(国泰君安证券)

　　兴业证券 ：商业零售板块中报综述

　　我们总结了零售行业2010 年中报情况如下：

　　点评：1、上半年51 家零售上市公司合计实现营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长24.91%、38.75%、50.51%；考虑到去年同期低基数，08-10 年上半年行业收入复合增长率为19.59%，归属母公司净利润复合增长率为29.78%；

　　2、上半年行业投资活动现金净流量同比增长1倍，筹资活动现金净流量同比增长12 倍，主要是新股IPO上市筹资及部分公司配股、增发融资所致。我们认为零售行业整体仍处于快速跑马圈地的阶段，已经建立优势地位的公司未来有望扩大领先优势；

　　3、上半年百货业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长24.13%、27.68%、45.47%；从区域角度看，中、西部区域表现突出，其中中部区域百货公司扣除非经常性损益后净利润同比增长73%以上；

　　4、超市业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长16.38%、15.93%、19.32%；涉足超市业务公司中，仅新华都、鄂武商、武汉中百三家公司相关业务收入增速超过20%，其余均在20%以下；

　　5、家电通讯及IT 零售为上半年表现最好的子板块。2010年上半年该业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长32.44%、64.50%、67.93%，表现出高弹性；

　　6、目前百货、超市子业态动态PE相对A 股(剔除银行股)的溢价率分别为1.9 和1.7，行业2010-2012 年动态PE均值约在35X、25X、20X。我们认为目前零售行业整体估值处于较为合理的水平，我们维持对行业“推荐”的投资评级。后续建议重点关注全国或区域网点布局完善，具备持续成长性和业绩增长点的公司，我们重点推荐苏宁电器 、王府井 、银座股份 ，区域性代表中建议关注鄂武商、西安民生 、广州友谊 、通程控股 、武汉中百等公司。(兴业证券研发中心)