次债危机下的中国经济“突围”

次债危机下的中国经济“突围”

李国旺

2007年9月中旬美国财长保尔森警告说，次级债危机在信贷市场引发的信心危机，持续时间会长于上世纪90年代的俄罗斯债务危机和亚洲金融危机以及上世纪80年代的拉美债务危机，这是危机中心的衍生金融产品的复杂性和广泛性所致：一是与以往金融危机比较，当前全球化程度更高。二是金融产品的复杂性超过以往，次级抵押证券市场的定价困难，难以判断资产支持类证券的价值。

保尔森的认识比较清醒。但是，在中国许多经济学家特别是所谓的“股评家”连次级债券为何物还没有过搞清，就判断判断中国宏观经济特别是股市不会受次贷危机影响。有沪上知名的“股评家”2007年8月16日就敢于大胆地在上海第一财经广播节目上就大谈次贷危机对中国市场没有影响，因为他测算过次贷危机“直接”的坏帐情况不过几百亿美元。为了对“听众”负责，我连续写了《美国次级债的蝴蝶能否飞翔到中国?》（20070816） 、《美国次级债券的蝴蝶已经飞进A股市场预测》（20070817）《美国次级债风波的双重作用：在蓝色泡沫中欢腾》（20070901）等文章，向大家示警：“次贷危机”是一次有组织有预谋的国际间货币战争，次贷将成为国际金融领域的SARS，以美国为代表的国际金融资本将金融SARS病毒播放全世界的同时，正在大规模地对全世界进行货币倾销，将全球的流动性泛滥推向高潮，从而洗劫全球的剩余价值的同时，冲销美国双赤字下对全世界的负债。因此，中国经济是躲是躲不过国际金融SARS这一“劫”的，我们的策略是如何利用这一危机借力打力，在不造成中国经济内伤的情况下，有力制衡国际垄断资本将危机外推的动作。　

当前次债危机对中国造成的危害主要有：

一是中国加入WTO后世界经济一体化加强，中国宏观经济的增长与美国经济密切相关，美国经济又与国际金融市场密切相关，因此中国经济的发展、企业业绩的增长与美国金融市场的发展是否健康密切相关。美国次级危机是2001年“911”事件后遗症。“911”事件迫使美国利率大幅下调，开始对外大幅倾销美元，对内刺激美国居民消费欲望的升级，其中表现为汽车、房子的需求迅速上升，从而出现了美国进口的迅速上升和贸易赤字的扩大。美国进口的迅速上升为中国出口的迅速上升创造条件，此时中国加盟到WTO，原来的出口障碍迅速消除。中国出口上升带动了投资的上升，从而为解决因为消费不振形成的经济疲软创造了条件，为中国经济近五六年来迅速发展提供了合理的解释。但经过大规模的货币倾销后，美国连续提高利率的紧缩政策，将美国居民打个措手不及，次贷危机应运而生。

但此时，中国经济仍然按惯性通过出口和投资拉动迅速发展，形成了对有色、能源、原材料需求的迅速增加，中国因素成为国际垄断资本炒作国际宏观商品价格的主要理由，形成商品期货出现大牛市的“中国理由”。这样形成了以下的经济格局：中国加工品因为生产力上升价格不断下降、中国进口的原材料价格却迅速上升而侵蚀了企业的利润、企业通过压缩工人的工资增长保持利润、工资增长率大大低于企业利润增长造成国内需求不振，国内需求不振又强化了对出口扔依赖，结果，中国经济越来越看世界经济的增长情况了，但西方的一些经济学家却大灌迷魂汤，说什么中国经济已经是世界经济增长的一极，想让中国放松对国际垄断资本侵蚀的警惕。因此，我们认为，在当前国际经济一体化的时候，当中国经济增长还需要世界经济的助力的时候，一旦西方国际经济因为美国次债危机而加剧动荡的话，其反作用力通过蝴蝶效应扩大后将使中国经济出现意想不到的增长拐点，特别是大家对中国经济增长过于乐观的时候。2008年，美国次债危机如果引起美国经济进入萧条，中国出口减退的反作用于投资冲动的下降，如果实施过度“从紧”的货币政策，有可能在通货膨胀预期最强力的2008年夏天出现通货紧缩，这是我们不能不预防的。因此，以世界经济一体化为参考点，美国次债危机正在双重地影响中国经济：美国经济萧条导致中国通货膨胀向通货紧缩转变，或者美元过度贬值而造成世界性的通货膨胀而加剧我国通货膨胀的程度，导致宏观调控难度加大。

二是次贷危机导致美元贬值，直接对中国经济消弱作用。美国放大次贷危机就是为了其国家利益最大化，美元贬值是美国国家政策而不是美国核心竞争力下降所致。中国外汇储备的美元化，在外汇管理体制改革后仍然是最难以有效解决的难题。（1）在近1.5万亿庞大的外汇储备下，2005年年中以来美元已经贬值10%以上，相当于中国人民创造的1.3万多亿人民币的财富在人间蒸发。如果将这么多资金用解决社会保障、医疗保险、公共投资，就可能为内需的增长产生联动效应，因为老百姓没有过后顾之忧。因此，次债危机在蒸发中国人民创造的财富的同时，对中国社会保障体系也造成了危害。（2）外汇储备投资美国国债等美元资产，在美元贬值速度大于其利率时，这种投资的结果也是外汇资产的继续缩水，这是美国政府的赖账行为，直接消弱了我经济力量。（3）以牺牲劳动力必要劳动时间为前提的出口政策，在获得大量而不断贬值的外汇同时，压抑了内需的增长，反而强化了对外出口的依赖，白白失去了内需这张有力的国际竞争力。（4）次贷危机加重了出口企业的困难，民工就业压力加大，“谈判”地位下降，即使有新劳动法保护，也无法抵消失业带来的收入下降。收入下降导致消费不振，消费不振与国际输入的通货膨胀的预期将奇怪地组合在一起，从而将宏观调控的政策化解于无形。（5）内需启动缓慢、出口的萎缩的结果，将造成财政收入增长的压力，其直接后果是对企业税收征管力度的加大，企业的内活力可能造成伤害。

三是中国经济已经与世界经济连体的时候，次级危机影响中国宏观经济的同时，对A股市场的影响更加深远。企业的业绩或者利润是行情发展的内在动力，如果出现内在动力问题，行情发展主要从制度变革入手，即整体上市、医疗改革等。2008年中国A股市场行情主要银行、地产、能源、资源等超级大盘股决定。

次贷危机2008年对我国银行的业绩产生双重作用：一方面由于海外资产的损失，对银行股是负面的影响，这种影响的程度将超过前期我们的乐观估计。另一方面，美元贬值造成了中资银行上市公司内在价值的提升，从紧的货币政策又缩减了信贷增长规模，压缩利润增长空间。因此，次贷危机下的银行行业的业绩只能曲折增长，从而冲消了银行股对大盘的护盘作用。

地产行业在土地新政下，改变了地产商的盈利模式，融资将比拿地对业绩增长更为重要。在本币升值的作用下，地产升值将与政策压力相互抵抗，2008年上半年将可能出现地产业行情的平台期，但人民币加速升值作用下，地产行情会在夏天来临时出现。

能源行业将会因为次贷危机而喜忧交集。次贷危机下，国际政治更为动荡，国际石油价格上升直接侵蚀了石化企业的利润，但国内需要控制CPI的过度上升又需要对石油销售价格进行控制。垄断利润仍然可观，但高企的国际油价在明年上半年还不可能下降，只有明年夏天后才可能出现心理上和技术上的能源行业的大行情。

资源类行业因为国际市场行情的反转而受益，但中国可以定价的资源品价格无法与国际大行定价的大商品价格相比。PPI的持续高涨在反通货膨胀政策的高压下，特别是出口形势如果在下半年无法乐观，将有可能在冲高后回落。

当然，围绕产业升级和制度变革，整体上市将会行情注入强大的动力，特别是军工企业的整体上市将会与本币升值共振，在2008年夏天和秋天出现特别的行情。

四是中国证券投资者的心理参考点的提高，通过群体的力量抵消次贷危机的影响。投资者的心理参考点已经从2001年的2245点和2005年的1000点，变成了2007年秋天的5000点。心理参考点的变化具有历史意义，因为当前中国的股市已经出现国民经济的晴雨表作用，当5000点以下为投资者认可的“价值区间”时，投资者的投资行为将会直接融资创造条件，从而在不改变从紧货币政策条件下，保证优质企业的资金需求。优质企业的正常运行，将会维护中国宏观经济活力而抵抗美国次债危机的强大力量。核心资产的不断上市、上市公司业绩的不断提升、体制改革的深化和国力的不断增长，已经逐步成为中国经济反作用于国际垄断资本侵蚀的有力杠杆，特别是外汇储备如果用于民生和资源布局的时候更是如此。