神马文学网这样的思想是一种艺术
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 10:18:40
文/彼得·伯恩斯坦
有人认为收集数据是一项非常烦琐的工作，也有人认为这是一种挑战，杰里米·希格尔则把它变成了一种艺术。在论述以股票进行长期投资的思想时，希格尔教授的论据的广泛性、明晰性和高度的趣味性令人赞叹不已。
然而本书的内容远远不止这个思想，你还将从中学到许多经济理论以及资本市场和美国经济的奇妙历史。希格尔教授淋漓尽致地发挥了历史的作用，通过扣人心弦的论述使数字具有了生命和意义。
因此我必须提醒你，他出色地把一篇实际上可能很乏味的论文变成了一个很有吸引力的故事。把希格尔教授的方案付诸实践并长期坚持下去并不等同于在书中接受它，应用他的教导可要比听起来困难的多。
投资向来是一个智力难题，任何答案都不是绝对的；加入感情因素之后，它更变成了一种难以逾越的挑战，虽然历史的经验堆积如山。我们可以使用出色的统计工具和或然性规律分析这些历史经验，但是神话般的意外事件仍然不断地让投资者感到震惊。震惊是对从不中断的市场波动的最好注解；如果我们总能知道将要发生什么，早就在评价市场时把确定的未来因素考虑在内了。我们的选择和决策回产生意外的后果，处理这种后果的能力正是投资取得成功的真正秘密。
希格尔教授在本书中毫无保留地提出了大量的警示，特别地，他还不厌其烦地描述了成为短期投资者的诱惑如何压倒了成为长期投资者的真正需要。然而他的大多数警示都针对时间的诱惑，或者针对其他试图打败分散型股票投资者组合的"买进持有"战略的方法。就我个人的经验而言，当市场行情不好时畏缩不前的诱惑更是危险的，它将使你的宝贵财富逐渐消失。
我只想举一个例子。这是我第一次亲眼目睹盲目的错误给结构合理的投资方案带来了什么样的后果，因此对它的印象很深。1961年秋，我认识的一个律师向它有钱的岳父推荐了我们投资咨询公司。我们认为当时的市场投机率很高，于是采取了保守的态度，建议他把三分之一的现金投入股票，其余现金分散投资于各种市政债券。他对我们的整个方案非常满意，并和我们一一握手表示他相信我们的判断力和精明。
大约两个月以后，道-琼斯工业平均指数在1961年12月达到了历史最高水平，但是市场随即剧烈下跌。在最严重的时候，股票价格比我们为新客户投资时的水平还要低25%以上。从1958年末开始的这次牛市结束了。
市场抛售达到顶峰时我正在法国，但是当我回来时这位客户已经在门口恭候多时了。他有些歇斯底里，认为自己变成了穷人。虽然他的投资组合还未损失到10%，而且我们告诉他现在正是买进股票的大好时机，但是在他情绪激动的抗议面前我们别无选择，只好把他的股票统统卖掉。一年以后，市场的涨幅超过了40%。
在此后的每一次熊市中，我都曾见过类似的故事。这个经历让我明白了一个简单却很重要的道理：成功的投资者管理意味着预先明白应该如何对自己不熟悉的意外的投资结果作出反映。你可能会在智力上接受市场波动的现实，但是在感情上接受它则要困难的多。正如希格尔教授在第五章论述的那样，恐惧对人类行为的影响要比重要历史资料大得多。
正常的读书顺序是从头开始，但是我建议你先看一下第五章（"股利、利润与投资者情绪"）和它的第一节（"不祥的收益"）。希格尔教授在此节描述了1958年飞涨的牛市使股利率严重低于长期债券收益率时的情况。今天甚至没有人会对这种关系产生疑问，但是正如希格尔教授指出的那样，除去1929年股市高峰那种短暂的过渡时期以外，股票收益在资本市场的历史中一直高于债券收益。正常现象变成了无稽之谈。这不仅让多数投资者大吃一惊，而且让他们根本无法理解。
我至今仍清楚得记得当时的情况。我的年长的合伙人们亲身经历过20年代和大崩溃时期，他们向我保证这只是一种暂时的异常现象。高风险的股票怎么会比安全的债券更有价值呢？这是荒谬的。"你等着吧"，他们对我说。"事情很快走上正轨。那些在市场上达到顶峰后还在追涨的傻瓜门很快就会后悔了。"我现在仍然在等。
从那以后，历史上的许多其他关系都被拆散了。1800年到第二次世界大战结束期间，美国的生活成本是多边而无序的，但我们因此看到了长期债券收益的收益率比最初一个半世纪中的最高水平还要高出一倍以上。
正如希格尔教授在第十章所述，价格运动的变化是由金本位制向央行管理货币体系转变的结果。这个体系意味着，美元现在成了一种波动的货币而黄金正在迅速失去其作为货币和价值储备物的地位。目前的股利率只略高于曾被我们视为历史最低水平的一半。把一种暂时的信号与一种全新的整体性模式区别开来总是很困难的，但是投资者必须明白，所有自己熟悉的关系和参数都可能随时解体。
希格尔教授非常有效地论证了股票收益在20年或更长时间里的一致性，这是他最有力的证据。德国和日本在二战中遭到毁灭性打击，但是它们的股票收益也几乎达到了美国和英国自20年代以来的总收益水平。实际上，如果这种一致性没有在历史数据中表现得如此明显，如果它不能在如此众多的不同事例中一再出现，他的论据将是站不住脚的。此外，他还进一步指出，这种一致性可能是利润驱动型系统的产物。在这个系统中，公司部门是经济增长的发动机，而对政治、社会和经济的巨大变化的适应性或许是它最引人注目的特征。本书的第三部分（"投资的经济环境"）介绍了经济活动、商业周期、通货膨胀和政治之间的联系，是本书最重要的部分。
尽管如此，我仍然要提醒读者，范式的变化是我们这个世界中的正常现象。过去无论如何富有寓意都只是过去。因此，即使象本书这样富有远见的思想也必须随着我们不断向未来发展而得到重新的验证和分析。希格尔教授正确地提醒读者，"过去的收益并不是象光速或地球引力那样的常量，在自然界中等待我们去发现。由于投资者试图利用过去收益的行动可能改变未来收益，历史价值必须得到重新的评价。"虽然本书提出的建议很可能给投资者带来好的结果，但是你必须记住，不确定性更可能成为你永远无法摆脱的伙伴。 （此文为西格尔教授《股票：长线法宝》作的序）
有人认为收集数据是一项非常烦琐的工作，也有人认为这是一种挑战，杰里米·希格尔则把它变成了一种艺术。在论述以股票进行长期投资的思想时，希格尔教授的论据的广泛性、明晰性和高度的趣味性令人赞叹不已。
然而本书的内容远远不止这个思想，你还将从中学到许多经济理论以及资本市场和美国经济的奇妙历史。希格尔教授淋漓尽致地发挥了历史的作用，通过扣人心弦的论述使数字具有了生命和意义。
因此我必须提醒你，他出色地把一篇实际上可能很乏味的论文变成了一个很有吸引力的故事。把希格尔教授的方案付诸实践并长期坚持下去并不等同于在书中接受它，应用他的教导可要比听起来困难的多。
投资向来是一个智力难题，任何答案都不是绝对的；加入感情因素之后，它更变成了一种难以逾越的挑战，虽然历史的经验堆积如山。我们可以使用出色的统计工具和或然性规律分析这些历史经验，但是神话般的意外事件仍然不断地让投资者感到震惊。震惊是对从不中断的市场波动的最好注解；如果我们总能知道将要发生什么，早就在评价市场时把确定的未来因素考虑在内了。我们的选择和决策回产生意外的后果，处理这种后果的能力正是投资取得成功的真正秘密。
希格尔教授在本书中毫无保留地提出了大量的警示，特别地，他还不厌其烦地描述了成为短期投资者的诱惑如何压倒了成为长期投资者的真正需要。然而他的大多数警示都针对时间的诱惑，或者针对其他试图打败分散型股票投资者组合的"买进持有"战略的方法。就我个人的经验而言，当市场行情不好时畏缩不前的诱惑更是危险的，它将使你的宝贵财富逐渐消失。
我只想举一个例子。这是我第一次亲眼目睹盲目的错误给结构合理的投资方案带来了什么样的后果，因此对它的印象很深。1961年秋，我认识的一个律师向它有钱的岳父推荐了我们投资咨询公司。我们认为当时的市场投机率很高，于是采取了保守的态度，建议他把三分之一的现金投入股票，其余现金分散投资于各种市政债券。他对我们的整个方案非常满意，并和我们一一握手表示他相信我们的判断力和精明。
大约两个月以后，道-琼斯工业平均指数在1961年12月达到了历史最高水平，但是市场随即剧烈下跌。在最严重的时候，股票价格比我们为新客户投资时的水平还要低25%以上。从1958年末开始的这次牛市结束了。
市场抛售达到顶峰时我正在法国，但是当我回来时这位客户已经在门口恭候多时了。他有些歇斯底里，认为自己变成了穷人。虽然他的投资组合还未损失到10%，而且我们告诉他现在正是买进股票的大好时机，但是在他情绪激动的抗议面前我们别无选择，只好把他的股票统统卖掉。一年以后，市场的涨幅超过了40%。
在此后的每一次熊市中，我都曾见过类似的故事。这个经历让我明白了一个简单却很重要的道理：成功的投资者管理意味着预先明白应该如何对自己不熟悉的意外的投资结果作出反映。你可能会在智力上接受市场波动的现实，但是在感情上接受它则要困难的多。正如希格尔教授在第五章论述的那样，恐惧对人类行为的影响要比重要历史资料大得多。
正常的读书顺序是从头开始，但是我建议你先看一下第五章（"股利、利润与投资者情绪"）和它的第一节（"不祥的收益"）。希格尔教授在此节描述了1958年飞涨的牛市使股利率严重低于长期债券收益率时的情况。今天甚至没有人会对这种关系产生疑问，但是正如希格尔教授指出的那样，除去1929年股市高峰那种短暂的过渡时期以外，股票收益在资本市场的历史中一直高于债券收益。正常现象变成了无稽之谈。这不仅让多数投资者大吃一惊，而且让他们根本无法理解。
我至今仍清楚得记得当时的情况。我的年长的合伙人们亲身经历过20年代和大崩溃时期，他们向我保证这只是一种暂时的异常现象。高风险的股票怎么会比安全的债券更有价值呢？这是荒谬的。"你等着吧"，他们对我说。"事情很快走上正轨。那些在市场上达到顶峰后还在追涨的傻瓜门很快就会后悔了。"我现在仍然在等。
从那以后，历史上的许多其他关系都被拆散了。1800年到第二次世界大战结束期间，美国的生活成本是多边而无序的，但我们因此看到了长期债券收益的收益率比最初一个半世纪中的最高水平还要高出一倍以上。
正如希格尔教授在第十章所述，价格运动的变化是由金本位制向央行管理货币体系转变的结果。这个体系意味着，美元现在成了一种波动的货币而黄金正在迅速失去其作为货币和价值储备物的地位。目前的股利率只略高于曾被我们视为历史最低水平的一半。把一种暂时的信号与一种全新的整体性模式区别开来总是很困难的，但是投资者必须明白，所有自己熟悉的关系和参数都可能随时解体。
希格尔教授非常有效地论证了股票收益在20年或更长时间里的一致性，这是他最有力的证据。德国和日本在二战中遭到毁灭性打击，但是它们的股票收益也几乎达到了美国和英国自20年代以来的总收益水平。实际上，如果这种一致性没有在历史数据中表现得如此明显，如果它不能在如此众多的不同事例中一再出现，他的论据将是站不住脚的。此外，他还进一步指出，这种一致性可能是利润驱动型系统的产物。在这个系统中，公司部门是经济增长的发动机，而对政治、社会和经济的巨大变化的适应性或许是它最引人注目的特征。本书的第三部分（"投资的经济环境"）介绍了经济活动、商业周期、通货膨胀和政治之间的联系，是本书最重要的部分。
尽管如此，我仍然要提醒读者，范式的变化是我们这个世界中的正常现象。过去无论如何富有寓意都只是过去。因此，即使象本书这样富有远见的思想也必须随着我们不断向未来发展而得到重新的验证和分析。希格尔教授正确地提醒读者，"过去的收益并不是象光速或地球引力那样的常量，在自然界中等待我们去发现。由于投资者试图利用过去收益的行动可能改变未来收益，历史价值必须得到重新的评价。"虽然本书提出的建议很可能给投资者带来好的结果，但是你必须记住，不确定性更可能成为你永远无法摆脱的伙伴。 （此文为西格尔教授《股票：长线法宝》作的序）