神马文学网日本的政府债务/GDP比率
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 05:45:19
国际货币基金组织在5月份发布的最新财政监测报告中估计,日本的政府债务/GDP比率将在2015年达到250%。在该报告涵盖的56个发达经济体和新兴经济体中,这个比率名列第一。这将市场的注意力再次集中到了日本财政状况的严重性上。
仅日本的政府债务/GDP比率很高这一点,并不一定意味着日本将在近期面临财政危机。例如历史上,英国的政府债务/GDP比率在1946年就几乎达到了250%。尽管如此,当时英国的长期利率仍处于2%的历史低位。再回溯到更早以前的1821年,彼时英国的债务比率高达288%,而长期利率约为4%。日本为什么能够维持高债务水平的原因并不完全清楚。盛行的一种观点认为,日本的经常账户盈余是避免日本发生危机的主要因素,因为盈余意味着政府可以从国内融资,而无需依靠海外资金。陷入通缩的国内经济或许也起到了一些作用,减少了其他好的投资机会,而让资金流入日本国债市场。
但这并不是说债务比率可以无限上升。尽管很难预测债务比率到什么水平会带来危险,但政府债务/GDP比率的提高,必然会加大发生财政危机的风险。
德国一战后的经历可能为债务比率的上限提供了一些指引。当德国一战失败后在1919年6月签署凡尔赛和约时,其需要支付的赔偿额尚未决定。1921年5月伦敦会议决定赔款额为1320亿金马克,这导致德国物价飞涨。当时德国的国家债务（包括赔款）被认为将近国民收入的400%,我们认为,市场显然不愿意接受这么高的债务水平。所以虽然在理论上很难说什么样的债务水平比较危险,但在实践中我们觉得可以将此假设为市场不愿意接受的水平。
假设经济体的债务到某一水平将变得不可持续,而且无法实现再融资,我们需要预测日本国债的前景。因此为了估算日本政府长期债务/GDP比率的前景,我们进行了以下假设,以下四条假设是经济基础假设:（1）社会保障成本增长是64岁以上人口增长率和通胀率的复合增长率;（2）除非达到名义GDP的3%,否则公共工程支出每年的名义跌幅一直在3%;（3）人均实际GDP年增长率为1.5%,人口增长按照日本国立社会保障人口研究所估计的中值增长率,GDP平减指数增长率逐步提高,从2016财年开始稳定在1%,根据以上估计来推算名义GDP增速;（4）长期利率等于1.1%或名义GDP增速（两者中取较高的数值）加上0.4%。
问题在于日本政府是否采取巩固财政的措施,按照日本政府收入结构,主要是指日本是否会提高消费税率。
其一,假设消费税率保持不变,税收收入占名义GDP的比例保持16.5%不变。
在以上假设之下,日本债务/GDP比率将在2080年前后达到将近400%。上世纪20年代近400%的债务/GDP比率曾让德国爆发恶性通胀。因此如果日本政府不作为,日本经济可能最终会陷入一战后德国那样的局面。
根据我们模拟的结果,日本的债务/GDP比率即使在日本政府不提高消费税（即日本政府不采取行动巩固财政）的情况下,也需要至少50年才会达到400% 的水平。单就此来看,日本仍有时间采取行动巩固财政。
其二,如果从2014财年开始,连续五年每年上调消费税率1个百分点,债务比率最高达到250%左右。虽然这一比率绝对不算低,但日本会不会像1946年的英国那样控制住局面而没有引起利率的急升,对此并不能断言。
其三,如果日本政府2019年以后才开始上调消费税率,如果可以接受消费税率累计上调6 个百分点,那么债务比率最高仍会在250%左右。
从以上三个假设来看,虽然日本财政状况局势严峻,但我们认为日本仍有时间采取财政巩固行动以避免发生危机。问题是政府是否准备好了采取财政巩固行动。
（作者系日本野村证券分析师）
仅日本的政府债务/GDP比率很高这一点,并不一定意味着日本将在近期面临财政危机。例如历史上,英国的政府债务/GDP比率在1946年就几乎达到了250%。尽管如此,当时英国的长期利率仍处于2%的历史低位。再回溯到更早以前的1821年,彼时英国的债务比率高达288%,而长期利率约为4%。日本为什么能够维持高债务水平的原因并不完全清楚。盛行的一种观点认为,日本的经常账户盈余是避免日本发生危机的主要因素,因为盈余意味着政府可以从国内融资,而无需依靠海外资金。陷入通缩的国内经济或许也起到了一些作用,减少了其他好的投资机会,而让资金流入日本国债市场。
但这并不是说债务比率可以无限上升。尽管很难预测债务比率到什么水平会带来危险,但政府债务/GDP比率的提高,必然会加大发生财政危机的风险。
德国一战后的经历可能为债务比率的上限提供了一些指引。当德国一战失败后在1919年6月签署凡尔赛和约时,其需要支付的赔偿额尚未决定。1921年5月伦敦会议决定赔款额为1320亿金马克,这导致德国物价飞涨。当时德国的国家债务（包括赔款）被认为将近国民收入的400%,我们认为,市场显然不愿意接受这么高的债务水平。所以虽然在理论上很难说什么样的债务水平比较危险,但在实践中我们觉得可以将此假设为市场不愿意接受的水平。
假设经济体的债务到某一水平将变得不可持续,而且无法实现再融资,我们需要预测日本国债的前景。因此为了估算日本政府长期债务/GDP比率的前景,我们进行了以下假设,以下四条假设是经济基础假设:（1）社会保障成本增长是64岁以上人口增长率和通胀率的复合增长率;（2）除非达到名义GDP的3%,否则公共工程支出每年的名义跌幅一直在3%;（3）人均实际GDP年增长率为1.5%,人口增长按照日本国立社会保障人口研究所估计的中值增长率,GDP平减指数增长率逐步提高,从2016财年开始稳定在1%,根据以上估计来推算名义GDP增速;（4）长期利率等于1.1%或名义GDP增速（两者中取较高的数值）加上0.4%。
问题在于日本政府是否采取巩固财政的措施,按照日本政府收入结构,主要是指日本是否会提高消费税率。
其一,假设消费税率保持不变,税收收入占名义GDP的比例保持16.5%不变。
在以上假设之下,日本债务/GDP比率将在2080年前后达到将近400%。上世纪20年代近400%的债务/GDP比率曾让德国爆发恶性通胀。因此如果日本政府不作为,日本经济可能最终会陷入一战后德国那样的局面。
根据我们模拟的结果,日本的债务/GDP比率即使在日本政府不提高消费税（即日本政府不采取行动巩固财政）的情况下,也需要至少50年才会达到400% 的水平。单就此来看,日本仍有时间采取行动巩固财政。
其二,如果从2014财年开始,连续五年每年上调消费税率1个百分点,债务比率最高达到250%左右。虽然这一比率绝对不算低,但日本会不会像1946年的英国那样控制住局面而没有引起利率的急升,对此并不能断言。
其三,如果日本政府2019年以后才开始上调消费税率,如果可以接受消费税率累计上调6 个百分点,那么债务比率最高仍会在250%左右。
从以上三个假设来看,虽然日本财政状况局势严峻,但我们认为日本仍有时间采取财政巩固行动以避免发生危机。问题是政府是否准备好了采取财政巩固行动。
（作者系日本野村证券分析师）
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