风险投资的微观基础分析
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/01 04:26:22
———风险投资内在机理研究
李光荣博士 王力博士 刘华博士
风险投资是确定多数或不确定多数投资者以集合投资的方式设立专业投资机构，委托专业性的风险投资管理机构为新兴的、迅速发展的、尤其是科技型、具有巨大潜力的企业提供权益性资本，并通过资本经营服务直接参与企业的创业，当企业成长到一定阶段，以上市、并购等方式退出企业，并获得资本增值，从而继续进行新一轮企业创业活动的投资形态。
（一）风险投资迅速发展的微观基础
1、交易成本与风险投资的发展
交易成本是指进行交易的额外成本（购买价格以外的部分），不管这些成本是支付金钱、时间还是造成不便。风险投资的交易费用包括下列部分，一是风险投资要花许多时间和精力去寻找风险投资项目，并对风险项目进行评估、筛选直至确定风险投资的项目；二是事先的交易费用，即为签订契约、规定风险投资公司与风险企业双方的权利、责任所花费的时间、精力、金钱等费用；三是事中的交易费用，风险投资公司参与风险投资项目的管理、监督和追踪所花费的时间、精力、金钱等费用；四是签订风险投资项目契约后为解决契约本身所存在的问题，从改变条款到风险资本从风险企业退出所花费的费用；五是风险投资中资产的专用性与交易费用，金融交易中资产的专用性一般是指金融资产的流动性和可转换能力，流动性高的金融资产专用性差，通用性强；流动性和可转换能力差的金融资产，其专用性强通用性差。风险投资是一种权益资本，从风险资本的介入到风险资本的退出有很长的资金存续期，在这段时间里，风险资本的流动性差，专用性强；六是不确定性与交易费用。风险投资的一个重要特征是高风险，风险是风险投资未来结果的不确定性，这种不确定性是因为人的有限理性，一方面环境是复杂的和不确定的；另一方面人对环境的计算能力和认识能力是有限的。
风险投资家是愿意承当高交易成本、追求高收益的风险偏爱者，一方面资金来源于偏爱风险的投资者，资金充裕，与普通投资者相比，具有降低交易成本的规模效应（规模经济）；另一方面，风险投资是一个知识密度相当高的行业，聚集了一大批融专业知识和投资技巧为一体的专家，充分运用他们的知识和才华对风险投资项目分析和评估，能够识别风险项目未来结果不确定的概率分布和风险大小，从而采取措施规避风险。因此，风险投资是一种能降低交易成本、具有规模经济的新型融资制度安排和金融中介。
2、信息不对称与风险投资的发展
信息不对称与人类的有限理性和信息搜寻成本有关。它是指有一方持有与交易行为相关的信息而另一方不知道，并且不知情的另一方对他方的信息由于验证成本昂贵在经济上不现实，从而影响准确决策。
首先，风险投资者与普通投资者相比，具有较强的信息获取能力，能相对降低交易双方的信息不对称。风险投资公司由专业人士组成，对复杂的、不确定性的环境具有较强的计算能力和认识能力，能用敏锐的眼光洞察风险投资项目的风险概率分布，对投资项目前的调研和投资项目后的管理工作具有较强的信息搜寻、信息处理、加工和分析能力，风险投资公司作为特殊的外部人能最大限度地减少信息不对称，防范逆向选择。
其次，风险投资的制度安排有利于解决信息不对称带来的道德风险（即业主———代理人）问题。风险投资最常见的组织形式是有限合伙公司，通常由两类合伙人组成，即普通合伙人和有限合伙人，高级经理人一般作为普通合伙人，负责风险投资有限合伙公司的投资，一旦签订风险投资项目协议，普通合伙人就积极参与企业的管理，通过在董事会的席位和其它非正式的渠道，有限合伙公司的经理人控制并扶持投资企业的发展，因此，风险投资公司与其它投资者相比，能更准确知道企业的优势和潜在的问题，向企业提供一系列顾问服务，最大限度地使企业增值并分享增值。
从上面的分析中可以看出，风险投资是一种能降低交易成本、相对有效解决信息不对称（业主———代理人）问题的有效率的制度安排，有利于社会资源的合理配置。
（二）风险投资的产业、产品特点分析
风险投资是以雄厚的财力和实力投资于结果不确定性很大的高新技术或成长性高的企业，由于未来具有很大的不确定性，风险投资的产业具有以下特点：
1、产品的供给能创造或诱致市场需求
风险投资的产品或产业与传统产品不同的是大多数产品的供给先于产品的需求，在该产品没有面世前，生产者、家庭和居民没有意识到他们对该种产品会有消费欲望或者是一种潜在的称为“异想天开”的消费欲望，一旦风险投资的该产品投放市场后，能深刻影响生产者或其它产品供给的生产方式，改变家庭和居民的消费模式和行为方式，一个未被发现的潜在的巨大市场需求因该产品的供给而开发或诱导出来。
风险投资的产品具有强烈的市场需求刚性，当没有新的替代品或其它条件假定不变下，某一客户群对该产品的消费具有很大的稳定性，假定该产品从市场消失，则会给他们带来极大的不便和相当大的净福利损失。
2、风险投资的利润分析
风险投资的高额利润回报有二个必要条件，二者缺一不可。一是该产品的市场需求大。该产品的供给能创造或诱致市场对该产品的需求，该产品就具有相当大的市场需求。二是风险企业必须垄断该产品的核心技术或对该产品或技术具有知识产权并受到保护。只有风险企业对该产品或技术实行垄断时，风险投资才可能获取高额的技术租金。
3、风险投资退出时机分析
目前，普遍认为风险投资在“成熟期”退出，当从产业周期阶段和一个封闭的系统中来说，选择“成熟期”作为退出时机无疑是正确的，但把视野拓宽以后或在一个更开放的角度来分析就会发现影响退出时机的因素是复杂的、多维度的。除了产业周期影响退出时机外，还要高度重视下列因素：
（1）技术替代度。技术替代度是指该技术为其它更为先进的技术所替代的程度。如果该产品的核心技术有可能被其它技术代替，技术替代度高时，即使风险投资的企业产品周期处于“成熟期”前的几个产品或产业阶段时，风险投资也应当考虑退出。
（2）技术的模仿率。当风险投资的企业产品投入市场后，其它企业总会予以关注并意识到它的潜在市场，于是开始模仿。模仿需要一定时间，在这段时间内，风险投资的企业具有一定的市场优势。一旦模仿成蔓延之势，模仿率很高时，就会对企业的市场份额构成冲击，这时，风险投资应当考虑退出。
《人民日报海外版》 (2000年11月11日第七版)
李光荣博士 王力博士 刘华博士
风险投资是确定多数或不确定多数投资者以集合投资的方式设立专业投资机构，委托专业性的风险投资管理机构为新兴的、迅速发展的、尤其是科技型、具有巨大潜力的企业提供权益性资本，并通过资本经营服务直接参与企业的创业，当企业成长到一定阶段，以上市、并购等方式退出企业，并获得资本增值，从而继续进行新一轮企业创业活动的投资形态。
（一）风险投资迅速发展的微观基础
1、交易成本与风险投资的发展
交易成本是指进行交易的额外成本（购买价格以外的部分），不管这些成本是支付金钱、时间还是造成不便。风险投资的交易费用包括下列部分，一是风险投资要花许多时间和精力去寻找风险投资项目，并对风险项目进行评估、筛选直至确定风险投资的项目；二是事先的交易费用，即为签订契约、规定风险投资公司与风险企业双方的权利、责任所花费的时间、精力、金钱等费用；三是事中的交易费用，风险投资公司参与风险投资项目的管理、监督和追踪所花费的时间、精力、金钱等费用；四是签订风险投资项目契约后为解决契约本身所存在的问题，从改变条款到风险资本从风险企业退出所花费的费用；五是风险投资中资产的专用性与交易费用，金融交易中资产的专用性一般是指金融资产的流动性和可转换能力，流动性高的金融资产专用性差，通用性强；流动性和可转换能力差的金融资产，其专用性强通用性差。风险投资是一种权益资本，从风险资本的介入到风险资本的退出有很长的资金存续期，在这段时间里，风险资本的流动性差，专用性强；六是不确定性与交易费用。风险投资的一个重要特征是高风险，风险是风险投资未来结果的不确定性，这种不确定性是因为人的有限理性，一方面环境是复杂的和不确定的；另一方面人对环境的计算能力和认识能力是有限的。
风险投资家是愿意承当高交易成本、追求高收益的风险偏爱者，一方面资金来源于偏爱风险的投资者，资金充裕，与普通投资者相比，具有降低交易成本的规模效应（规模经济）；另一方面，风险投资是一个知识密度相当高的行业，聚集了一大批融专业知识和投资技巧为一体的专家，充分运用他们的知识和才华对风险投资项目分析和评估，能够识别风险项目未来结果不确定的概率分布和风险大小，从而采取措施规避风险。因此，风险投资是一种能降低交易成本、具有规模经济的新型融资制度安排和金融中介。
2、信息不对称与风险投资的发展
信息不对称与人类的有限理性和信息搜寻成本有关。它是指有一方持有与交易行为相关的信息而另一方不知道，并且不知情的另一方对他方的信息由于验证成本昂贵在经济上不现实，从而影响准确决策。
首先，风险投资者与普通投资者相比，具有较强的信息获取能力，能相对降低交易双方的信息不对称。风险投资公司由专业人士组成，对复杂的、不确定性的环境具有较强的计算能力和认识能力，能用敏锐的眼光洞察风险投资项目的风险概率分布，对投资项目前的调研和投资项目后的管理工作具有较强的信息搜寻、信息处理、加工和分析能力，风险投资公司作为特殊的外部人能最大限度地减少信息不对称，防范逆向选择。
其次，风险投资的制度安排有利于解决信息不对称带来的道德风险（即业主———代理人）问题。风险投资最常见的组织形式是有限合伙公司，通常由两类合伙人组成，即普通合伙人和有限合伙人，高级经理人一般作为普通合伙人，负责风险投资有限合伙公司的投资，一旦签订风险投资项目协议，普通合伙人就积极参与企业的管理，通过在董事会的席位和其它非正式的渠道，有限合伙公司的经理人控制并扶持投资企业的发展，因此，风险投资公司与其它投资者相比，能更准确知道企业的优势和潜在的问题，向企业提供一系列顾问服务，最大限度地使企业增值并分享增值。
从上面的分析中可以看出，风险投资是一种能降低交易成本、相对有效解决信息不对称（业主———代理人）问题的有效率的制度安排，有利于社会资源的合理配置。
（二）风险投资的产业、产品特点分析
风险投资是以雄厚的财力和实力投资于结果不确定性很大的高新技术或成长性高的企业，由于未来具有很大的不确定性，风险投资的产业具有以下特点：
1、产品的供给能创造或诱致市场需求
风险投资的产品或产业与传统产品不同的是大多数产品的供给先于产品的需求，在该产品没有面世前，生产者、家庭和居民没有意识到他们对该种产品会有消费欲望或者是一种潜在的称为“异想天开”的消费欲望，一旦风险投资的该产品投放市场后，能深刻影响生产者或其它产品供给的生产方式，改变家庭和居民的消费模式和行为方式，一个未被发现的潜在的巨大市场需求因该产品的供给而开发或诱导出来。
风险投资的产品具有强烈的市场需求刚性，当没有新的替代品或其它条件假定不变下，某一客户群对该产品的消费具有很大的稳定性，假定该产品从市场消失，则会给他们带来极大的不便和相当大的净福利损失。
2、风险投资的利润分析
风险投资的高额利润回报有二个必要条件，二者缺一不可。一是该产品的市场需求大。该产品的供给能创造或诱致市场对该产品的需求，该产品就具有相当大的市场需求。二是风险企业必须垄断该产品的核心技术或对该产品或技术具有知识产权并受到保护。只有风险企业对该产品或技术实行垄断时，风险投资才可能获取高额的技术租金。
3、风险投资退出时机分析
目前，普遍认为风险投资在“成熟期”退出，当从产业周期阶段和一个封闭的系统中来说，选择“成熟期”作为退出时机无疑是正确的，但把视野拓宽以后或在一个更开放的角度来分析就会发现影响退出时机的因素是复杂的、多维度的。除了产业周期影响退出时机外，还要高度重视下列因素：
（1）技术替代度。技术替代度是指该技术为其它更为先进的技术所替代的程度。如果该产品的核心技术有可能被其它技术代替，技术替代度高时，即使风险投资的企业产品周期处于“成熟期”前的几个产品或产业阶段时，风险投资也应当考虑退出。
（2）技术的模仿率。当风险投资的企业产品投入市场后，其它企业总会予以关注并意识到它的潜在市场，于是开始模仿。模仿需要一定时间，在这段时间内，风险投资的企业具有一定的市场优势。一旦模仿成蔓延之势，模仿率很高时，就会对企业的市场份额构成冲击，这时，风险投资应当考虑退出。
《人民日报海外版》 (2000年11月11日第七版)