基于人民币ＮＤＦ汇率与境内即期汇率的实证研究

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　　由于2006年上半年，人民币兑美元即期汇率一直维持在8.2765左右，因此这段时间决定F走势的主要因素为中美两国的利率水平。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革，即期汇率下调2%至8.108左右，F随之大幅下降。由图可知，自2005年10月开始，由于美国利率水平持续高于中国，因此虽然NDF汇率持续低于即期汇率，F却一直低于NDF汇率。这仍然表明NDF市场一直存在着对人民币进一步升值的预期。随着美国的减息政策和中国的加息政策，两国利率水平逐渐相近，F从07年底开始大于NDF汇率。

　　计算F与人民币NDF汇率的差，对差进行均值为零的检验，结果表明均值为-0.026955，均值为零的可能性为99.8651%。再对两组序列进行单位根检验，结果表明二者皆为平稳序列，可以进行协整检验。通过协整检验，在1%的置信区间下LR=16.65706＜20.04，二者不存在协整关系。由以上检验可知，在所选定的样本空间内，人民币NDF市场汇率符合利率平价理论，NDF市场汇率与国内外利率、国内远期外汇水平之间存在传导关系。并且，在NDF市场存在比利率平价理论更强的对人民币升值的预期。根据张陶伟、杨金国（2005）基于2003年至2005年的样本空间研究表明，人民币NDF市场汇率与远期汇率F显著不相等。..........