高比例送股是IPO超募的有奖活动-董登新

高比例送股是IPO超募的有奖活动

——资本公积金转增股本不属于“分红”范畴

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　今天，有媒体采用醒目而刺眼的标题报道《10转15：神州泰岳加冕A股“分红王”》。其实，这一标题本身存在概念上的严重错误。因为神州泰岳上市仅3个月，它对股东此次的“送股”行为并非“分红”，而是利用3个月前IPO的“超募资金”，对全体新老股东（包括原始股东或发起人）进行“资本公积金转增股本”——“买100送150”的有奖活动，人人有份。

　　其实，上市公司“送股”可以划分为两类性质完全不同的送股：一类叫“资本公积金转增股本”，这类送股不属于分红；另一类叫“盈余公积金转增股本”，这一类送股才属于分红。

　　资本公积金并非来自公司的生产经营所得，而是由资本、资产本身及其他原因形成的股东权益收入。上市公司的资本公积金，主要来源于的股票公开发行的溢价收入、接受的赠与、资产增值、因合并而接受其他公司资产净额等。其中，股票发行溢价是上市公司最常见、最主要的资本公积金来源。

　　盈余公积金则是公司从净利润中提取的公积金，它属于公司的未分配利润，一般用来弥补历年亏损、扩大生产经营、转增资本（或股本）或派送新股等。何为“分红”？只有动用公司当年创造的净利润或往年留存的未分配利润，对全体股东进行“派现”或“送股”，才属于真正意义上的“分红”。

　　分红的本义是对股东进行利润分配，而不包括资本公积金转增股本情形下的“送股”。因为资本公积金主要是新股公开发行时的溢价收入，也就是人们所说的新股高市盈率发行而形成的“超募资金”，动用资本公积金送股，只是“羊毛出在羊身上”的一种游戏，实际上，它是对新股申购者“买一送一”的有奖活动，当然，原始股东或发起人同样有份、免费享受。

　　以神州泰岳为例，上市前，每股净资产4.23元；IPO后，每股净资产高达17.87元。上市前后，每股净资产的巨大差值则来自于神州泰岳的高市盈率溢价发行及“打新”股民的无私贡献。

　　其实，神州泰岳并不含糊，“有奖公告”正好发布在网下配售3个月的锁定期满之时，信息发布的时间掐得十分精准。因为公司原本预约在2010年3月18日披露2009年年报，但为了及时、有效地保护全体股东的利益，不让他们轻意、随意“割肉”，公司快速拿出初步拟定的2009年利润分配方案：以公司2009年12月31日总股本12640万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币3元（含税），以资本公积金向股东每10股转增15股。

　　不过，应该特别说明的是：每10股派发现金股利人民币3元，理论上应该属于现金“分红”。但每10股转增15股则说得清清楚楚、明明白白，属于资本公积金转增股本，而不是“分红”。不过，总体看来，神州泰岳也算得上对得住全体新、老股东了！当然，这也许反映了神州泰岳的成长与扩张的信心，若是将来果真如此，这便是股东的大福。

　　据说，旧股票也搞什么资本公积金大比例转增股本，冠军就是西飞国际。西飞国际于1997年上市，2009年第一季度亏损，但其同期股价却莫名其妙地上涨近两倍，2008年1月8日，牛市中的西飞国际创下历史新高44.98元，2008年11月初，熊市中的西飞国际最低下探至9.2元，在2009年第一季度亏损中，西飞国际一路走高，2009年4月15日冲至26.65元。因为西飞国际在亏损中十分慷慨地推出了“以资本公积金向全体股东每10股转增12股”的有奖活动。在亏损中大比例送股，这叫什么？这叫“舍得一身剐”，敢把股民拉上马！

　　其实，在国外股市，分红仍是以现金为主的，而且是每年分红四次，笔者称之为“按季分红”。现金分红与按季分红是上市公司实力及自信的象征，它能迫使上市公司全力提升核心竞争力，以盈利能力作为利润分配的物质基础。长期以来，笔者一直主张中国的上市公司应该学会“按季分红”，并以“现金分红”为主，而不是一味地送股票。对于许多上市公司而言，“高比例送股”很可能就是送废纸。首先，送股票不必动用现金，而且一旦业绩增长追不上高比例股本扩张，公司很快就会沦为垃圾股，既害自己，也害股东。

　　最后提示：上市公司对全体股东大比例送股，必须量力而行、实事求是，切莫赶时髦、追时尚，大搞攀比之风，或是受制于某些大机构、大资金的胁迫，当然，违法犯罪的事更不能干，比方，内外勾结高比例送股，只为配合市场炒作或是庄家解套。